?基金經理任相棟路演調研紀要時間：2020-05-29一．合泰運作回顧和后續(xù)展望（一）運作回顧在發(fā)行之初給自己定了兩個目標：一是建倉期有絕對收益，二是2020年取得不錯的業(yè)績表現(xiàn)。結合當時的市場估值，建倉了偏周期類股票，后續(xù)資本市場表現(xiàn)很不錯，也滿足了第一個目標；年初以來，國內外疫情對市場發(fā)展方向產生不可逆轉的影響，加上自己內心對換手率有約束，避免投資組合變化過大，導致了現(xiàn)在的一些處境。在自己的操作方面，當股票錯賣之后，我希望在第二步能找到風險收益比較高的標的，而不希望犯第二次錯，高位站崗。今年受疫情影響，食品飲料、醫(yī)藥變得越來越貴，我也怕在高位站崗，因此最終體現(xiàn)到我的業(yè)績上就是最近收益率比較差。（二）后續(xù)展望基金經理每個人都背負著較大壓力，我之后會更放手去博賺錢的標的；不會在趨勢上做更大的動作，而在一些新的板塊布局；新能源汽車、部分科技股未來可能會有一些較好表現(xiàn)。Q1:倉位結構和港股重點介紹目前組合里有十來個點的港股，一方面犯了資產配置上的錯誤，另一方面犯了選股的錯誤。之前我判斷港股是處在一個低位，從長期來看風險收益比較好，但至今也下跌了20%左右，拖累了組合業(yè)績。目前，我在港股組合里面加了一些消費股，比如體育服飾、啤酒、醫(yī)藥等?，F(xiàn)在港股十個點左右的倉位，比剛開始操作基金時的倉位降了一些，當時汽車、地產股偏多，現(xiàn)在消費股偏多。目前基金整體倉位在90個點左右，周期成長股比其他人持有的更多，接近30個點。投資組合的超額負收益主要有兩個原因。第一，投資港股產生了明顯的超額負收益。目前客觀來講，我看不到港股巨大反彈的機會，看不清后續(xù)各種各樣的沖擊。但我會維持港股投資比例，現(xiàn)在負的超額收益未來會得到回補。之后我會在香港市場里優(yōu)化比例，不能吃虧就立馬換股。第二，A股的超額負收益還是源于周期成長股。兩會期間，我會減少倉位過重的周期成長股，但仍會比其他人持有更多。目前市場短期炒內需的情緒很嚴重，主要是因為海外疫情的不確定性和中美關系的不確定性。但我認為未來海外疫情會有好轉，中美關系影響沒那么大。第三，非周期成長的配置比例中醫(yī)藥也有十來個點。但如果從估值角度來看，這些資產未來取得收益的確定性不高。Q2: 現(xiàn)在的持倉和一季報差別大嗎，港股個股切換的原因什么？減倉了融創(chuàng)地產和建材類股票。從絕對價值投資角度來看，大家買地產核心原因是估值比較低，和大金融板塊相比具備高性價比。以年為維度，每年有十幾個點的回報。之所以把港股融創(chuàng)賣掉是因為受疫情沖擊地產銷售不確定性在上升，而政府短期對地產的堅定程度超出市場預期，市場對這個板塊的盈利預測大幅下調。融創(chuàng)在今年大幅下調業(yè)績增長到15%，加上政府對gdp目標容忍度在增加，這類資產潛在回報有一定幅度降低。從相對來看，上證50估值處在歷史低位。地產、銀行等偏周期和消費食品飲料差距很大，從長期來看，肯定是收斂的。目前大家因為疫情的原因對長期經濟預期較差，地產如果要有增長需要外部變化。當這個外部變化產生時，目前超額正收益和超額負收益會反轉。Q3:為什么您看好新能源汽車卻沒有買特斯拉那條產業(yè)鏈上的公司，而買了廣汽？2019年八月份我去做交流的時候，我認為汽車會有好轉，股價會產生超額正收益。到19年年底，汽車行業(yè)也確實產生了超額正收益，那時候我持有的廣汽也產生了20個點左右的收益。但疫情來臨之后，廣汽業(yè)績預期下調了，疊加行業(yè)景氣度不好，給我投資組合造成了一定的拖累。沒有買特斯拉這條產業(yè)鏈上的公司的原因。第一，在我開始建倉時，他們的估值已經漲起來了一部分。第二，特斯拉這些公司都是外部信息引起其股價變化，而不是這些企業(yè)本身競爭力的變化，這可能導致之后波動過大。我所定義的新能源汽車配置比例在8個點左右，未來一個季度內會有上調。Q4:電子科技還有嗎？電子科技目前還有，今年這個行業(yè)貝塔較大，但沒有像消費醫(yī)藥這樣不斷創(chuàng)新高的情況，所以對組合貢獻不大。Q5:消費醫(yī)藥高估值趨勢什么時候結束？一方面需要其他行業(yè)景氣度的變化，另一方面需要社會整個環(huán)境發(fā)生變化。未來如果外圍環(huán)境產生群體免疫，那后續(xù)可能會炒外需，那時成長周期股可能會有較好的表現(xiàn)。但這些得到6、7月份才能大體確定。此外，我的消費持倉相較于行業(yè)平均會比較低。目前我認為壓制電子行業(yè)一方面是外需，另一方面是中美關系。一旦外需起來，那電子這些行業(yè)可能會有比較好的表現(xiàn)。Q6：蘋果下半年出新機，蘋果鏈上的公司股價會有比較好的表現(xiàn)嗎？今年相比去年還是差一些?，F(xiàn)在從估值來看，沒有去年年初便宜。但從我的角度來看，確實具備超額正收益的可能，反彈30%-50%的基礎還是存在的。對于這個產業(yè)鏈上的公司來說，蘋果的需求是最核心的因素。Q7：對香港的最差處境有沒有預期到，反映到我們的投資組合中？客觀來講，目前資本市場處在比較初級的階段，流動性寬松的時候買內需；到后期，如果中美對抗到非常嚴重的地步，大家則會拋棄風險資產買黃金。但短期難以過渡到這個階段。目前來看中國非?？酥?，不斷強調包容開放，中美目前有種一個巴掌開不響的感覺。對于香港市場而言，股指又快創(chuàng)新低了，也看不好未來的趨勢。Q8：您對后面的通脹怎么看？大家對黃金的關注點主要在通脹率。如果未來是通脹，那黃金會有很大的空間。但短期內來看，看不清楚。長期來看，通脹的概率是很大的。前些年，通脹率不高主要是中國不斷往外輸出低廉價格的商品，以及美國的頁巖油替代石油，維持了低物價。未來由于去中國化的趨勢和目前美元濫發(fā)的雙重原因，通脹可能反轉上漲。Q9：想請問下您總體的倉位及各個行業(yè)的倉位，近期是否會有較大的調整？總體倉位，91%左右，短期不想再提高，將維持85%-90%。近期有大調整的想法，在一個季度的時間會有比較大的調整，通過個股性機會獲取一些收益，把握非消費醫(yī)藥的機會。Q10:地產怎么看？大家看好金融、地產的原因主要有三個：1.地產+銀行在市場里權重很高，2.兩個行業(yè)中某些標的拉長時間來看回報不錯，3.流動性比較好。疫情之后，公司未來一兩年的業(yè)績受到比較大的影響。銀行前些年藏利潤藏得比較多，所以受影響小，但地產受影響比較大，銷售承壓導致業(yè)績下調，加上估值上調受限，未來回報會受到一定影響。董總和董理拿保利比較多，因為保利的業(yè)績釋放動力比萬科強，但前端銷售都差不多。Q11：康弘藥業(yè)的邏輯是什么？這家公司在資本市場上表現(xiàn)很一般的原因主要有：1.這家公司的歷史不是特別好；2.雖然公司單一品種的藥銷售增長較快，但市場其他人也在研發(fā)會對未來銷售有影響；3.董秘相對比較保守，給資本市場預期5%-10%。股價得等到10月份左右，如果他的藥在美國臨床表現(xiàn)比較好，那就可以在國外賣，預計可以在國外賣到幾十億到百億元人民幣之間。但能不能過沒有定論，如果過不了股價就會承壓，如果能過，那股價就會有較大彈性。我傾向于有7成以上的幾率會通過。Q12：定增、大宗交易這類比例不超過多少，另外通過這些方式交易是比較看好這家公司還是出于套利的目的？基金規(guī)定要求不超過15%，我一般維持12-13%。紫光是在底部接的大宗，收益較為可觀，南洋在趨勢性上漲時做的大宗，可能收益不明顯。后邊做大宗方式上也會做調整，趨勢性上漲時做大宗會少一些。大宗交易的原因是因為長期看好這家公司，而非注重折價。Q13:后面會打開限購嗎？后續(xù)看市場需求。Q14:如果現(xiàn)在買的股票和市場相反，怎么去調節(jié)這個心態(tài)？投資的最佳心態(tài)，就是時時刻刻以極其平和的心態(tài)去投資；有時候，投資這個事情是能力+性格+操作綜合的結果。
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