一、正回購利率持續(xù)下調(diào)、通脹維持低位、經(jīng)濟下行風(fēng)險仍存
10月14日，央行發(fā)行200億14天正回購，發(fā)行利率再度下調(diào)10bp到3.4%。此前，央行在7月14日重啟14天正回購時，從年初3.8%的發(fā)行利率下調(diào)至3.7%。9月18日，央行再度下調(diào)14天正回購利率20bp至3.5%。本次下調(diào)為年內(nèi)的第三次下調(diào)。在期限利差和信用利差壓縮到歷史低點的情況下，整體利率水平下行的關(guān)鍵在于短端的貨幣市場利率，央行的這一舉動打破了短端利率下行的制約，或有望帶動中長端利率下行。
通脹方面，7月份以來 CPI、PPI 通縮加劇，而 CPI 更是將降至2%以下進入“1”時代。國家統(tǒng)計局15日發(fā)布的2014年9月份全國居民消費價格指數(shù)(CPI)和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)數(shù)據(jù)顯示，CPI環(huán)比上漲0.5%，同比上漲1.6%；PPI環(huán)比下降0.4%，同比下降1.8%，通脹低位也為貨幣政策寬松預(yù)留了空間。
而從基本面來看，盡管央行9月末文件稱 “對于貸款購買首套普通自住房的家庭，貸款最低首付款比例為30%，貸款利率下限為貸款基準利率的0.7倍”，可變向解讀為放松地產(chǎn)限貸政策，短期來看有望階段提升市場樂觀預(yù)期，債市或有所承壓。不過隨著后續(xù)地產(chǎn)刺激政策效應(yīng)弱化不足，中長期經(jīng)濟下行風(fēng)險仍存。
二、精選高息票、利率管理能力強的債基
在貨幣市場利率下行、通脹低位、基本面無顯著改善的背景下，我們認為債市有望延續(xù)慢牛格局，有利于債券基金四季度的表現(xiàn)。首先，慢牛市場背景下類似上半年的趨勢性上漲行情難以延續(xù)，高票息收入將取代資本利得收益成為提升基金業(yè)績的主要來源。其次，在市場存在降息預(yù)期背景下，短端利率下行或帶來長端利率下行。最后，四季度股市波動可能加劇，純債基金相對二級債、可轉(zhuǎn)債優(yōu)勢更大。綜上，我們建議重點關(guān)注息票收益高、利率曲線管理能強、債性較高的債券基金。
圖1:各類型基金10月平均收益
資料來源：東方財富choice數(shù)據(jù)，海通證券，天天基金研究中心，截止日期：2014-10-31
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