副標題：把握宏觀趨勢，做好債券投資
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目 錄1.投資債券的主要收益來源與風險2.債券基金的重要指標3.投資債券的宏觀擇時因子分析4.當前投資債券的策略分析5.總結(jié)1.投資債券的主要收益來源與風險
利率風險與收益：債券價格主要受市場利率的影響，如果短期內(nèi)利率快速上升，債券基金的收益也會受到影響，但是相對于長債基金而言，持有短債的基金影響較小。利率債受到利率變化的影響比信用債受到的影響更為敏感。我們通常用十年期國債收益率來代表市場上的無風險收益率;大部分企業(yè)債的利率集中在5%-7%之間，無風險收益率高企的時候，信用債與利率債之間的信用利差收窄，那么資金就會從風險較高的信用債市場流向了無風險收益率高的資產(chǎn)，會造成這些信用債資產(chǎn)價格的下降。在2017年下半年至2018年初，無風險收益率處于上升通道，債券價格處于下降通道，這時開始逐步買入債券資產(chǎn)會有比較好的收益。2018年初至2019年3月份，無風險收益率從3.94%回落到3%左右，在這個無風險利率下降通道，我們收獲了一輪債券牛市。2.債券基金的重要指標
2.1債券的久期
不同的債券久期決定了債券價格不同的利率風險，久期越短、風險越小，利率相對也會更低，反之亦然。在利率低點，預期市場利率上行的時期盡量減少長債，持有短債或者貨幣基金；在利率高點，預期市場利率下行的時期盡量配置長債，減少短債或貨幣基金。2.2利率債和信用債的比例
信用債在寬貨幣寬信用環(huán)境下投資的收益更佳，利率債在寬貨幣環(huán)境下投資的收益更佳。3.投資債券的宏觀擇時因子分析
以下所論述的債券型基金主要是長債基金。債券價格主要受市場利率的影響。以下從資金的供給和需求分析市場利率的主要影響因素。
綜上分析：主要影響因素包括，①通貨膨脹CPI/PPI；②經(jīng)濟增速（工業(yè)增加值）；③生產(chǎn)成本PPI；④經(jīng)濟增速（企業(yè)利潤增速）；⑤資本利差（美債利率、中美國債利差）；⑥政策導向。合并同類項分析，簡化為：①通脹數(shù)據(jù)CPI/PPI；②經(jīng)濟數(shù)據(jù)（工業(yè)增加值、企業(yè)利潤增速）；③資本利差（美債利率、中美國債利差）。3.1 分析通脹數(shù)據(jù)CPI/PPI
由于CPI是PPI傳導的結(jié)果，而且CPI受到食品（例如豬肉）的季節(jié)性影響，波動較大，所以PPI對于通脹的指示更加準確，或者說我們可以看核心CPI。所以，通脹數(shù)據(jù)方面，央行關(guān)心CPI，核心CPI不上漲，一般央行不會有動作；企業(yè)關(guān)心PPI，PPI抬頭，企業(yè)生產(chǎn)積極性提升，資金成本會上升，市場利率會上行。
3.2 分析經(jīng)濟數(shù)據(jù)（工業(yè)增加值累計增速同比、企業(yè)利潤累計增速同比）
工業(yè)增加值累計增速同比、企業(yè)利潤累計增速同比數(shù)據(jù)的走勢基本一致，工業(yè)增加值的拐點更加明顯。下跌后期，工業(yè)增加值先于企業(yè)利潤增速筑底回升，當工業(yè)增加值筑底回升，說明市場經(jīng)濟即將觸底回升，市場利率基本見底，債券牛市進入尾聲，需要注意降低債券久期。上漲后期，工業(yè)增加值晚于企業(yè)利潤增速見頂回落，當企業(yè)利潤增速見頂回落持續(xù)3個月，說明股市牛市進入尾聲，當工業(yè)增加值也見頂回落，說明市場利率基本見頂，債券牛市即將開始。除了市場的自我調(diào)節(jié)外，央行在經(jīng)濟好的時候，傾向于收緊流動性，引導市場利率上行，避免經(jīng)濟過熱，造成債券熊市；央行在經(jīng)濟不好的時候，傾向于釋放流動性，引導市場利率下行，刺激經(jīng)濟發(fā)展，造成債券牛市。
2016年2月至2020年1月，工業(yè)增加值累計增速與PPI對比走勢圖：
2016年2月至2020年1月，工業(yè)企業(yè)利潤增速與PPI對比走勢圖：
從上圖可以看出，PPI與工業(yè)增加值累計增速同比、企業(yè)利潤累計增速同比的走勢大體一致，且PPI與企業(yè)利潤累計增速同比的走勢更加一致。企業(yè)利潤增速先于PPI筑底回升，兩者幾乎同時見頂回落。3.3 分析資本利差（美債利率、中美國債利差）
在絕大多數(shù)情況下，中債收益率會跟隨美債收益率同向波動，邏輯就是中債必須保證對美債的一定利差，才能盡量減少外資的流出。當中美國債利差在最高和最低位，大概率發(fā)生中美國債收益率相向而行，減少利差；其余時候，大概率是中債收益率跟隨美債收益率做同向波動。2006年1月至2023年1月，中美國債收益率及其利差走勢見下圖：
3.4 小結(jié)
投資債券最佳時期是經(jīng)濟衰退期，其次是經(jīng)濟復蘇期，當利率處于高位，如果預計未來大概率降息，那么就是買入債券基金的時機。因為當經(jīng)濟低迷時一般央行會引導市場利率下行刺激經(jīng)濟，也會實行寬松的貨幣和信用政策，增加企業(yè)融資發(fā)展經(jīng)濟。投資債券的宏觀擇時因子分析匯總見下表，按照權(quán)重分布：
4.當前投資債券的策略分析
按照擇時因子分析，買入的系數(shù)為0.7-1.0，中性的系數(shù)為0.4-0.6，賣出的系數(shù)為0-0.3。總分結(jié)果為，買入是70-100分，中性是40-69分，賣出是0-39分。投資債券的宏觀擇時因子分析匯總
流入渠道主要因素買入信號賣出信號評價結(jié)果
通脹數(shù)據(jù)30%權(quán)重PPI同比（15%權(quán)重）PPI處于相對高位且連續(xù)3個月下降PPI處于相對低位且續(xù)3個月上漲11月PPI為-1.3%，處于低位，尚未上漲，債市中性偏空，系數(shù)為0.2
核心CPI同比（15%權(quán)重）連續(xù)3個月下降且低于2%續(xù)3個月上漲且高于2%11月核心CPI為0.6%，處于低位，尚未上漲，利好債市，系數(shù)為1.0
經(jīng)濟數(shù)據(jù)40%權(quán)重工業(yè)增加值累計同比增速（25%權(quán)重）見頂回落，連續(xù)3個月下跌筑底回升，連續(xù)3個月上漲且大于011月工業(yè)增加值增速為3.8%，2022年5月最低為3.3%，利空債市，系數(shù)為0
企業(yè)利潤累計同比增速（15%權(quán)重）見頂回落，連續(xù)3個月下跌筑底回升，連續(xù)3個月上漲且大于011月工業(yè)企業(yè)利潤增速為-3.6%，筑底階段，債市中性偏多，系數(shù)為0.6
中美利差30%權(quán)重美債收益率（10%權(quán)重）見頂回落，連續(xù)3個月下跌筑底回升，連續(xù)3個月上漲美債2022年10月見頂回落約2月，利好債市，系數(shù)為0.8
中債收益率（10%權(quán)重）最近3年的90%分位以上最近3年的10%分位以下中債最近3年最高為3.4%，最低為2.5%，目前為2.8%，中性偏空，系數(shù)為0.3
中美國債利差（10%權(quán)重）最近3年的90%分位以上最近3年的10%分位以下中美國債利差最近3年最高為2.4%，最低為-1.5%，目前為-1.0%，中性偏空，系數(shù)為0.3
綜合得分為41分，所以債市為中性偏空，可降久期，持有短債。5.總結(jié)
（1）投資債券最佳時期是經(jīng)濟衰退期，其次是經(jīng)濟復蘇期，當利率處于高位，如果預計未來大概率降息，那么就是買入債券基金的時機。債券價格主要受市場利率的影響，如果短期內(nèi)利率快速上升，債券基金的收益也會受到影響，但是相對于長債基金而言，持有短債的基金影響較小。（2）投資債券的宏觀擇時因子主要包括：①通脹數(shù)據(jù)CPI和PPI；②經(jīng)濟數(shù)據(jù)（工業(yè)增加值、企業(yè)利潤增速）；③資本利差（美債利率、中美國債利差）。根據(jù)當前數(shù)據(jù)分析，債券投資的綜合得分為41分，所以債市為中性偏空，可降久期，持有短債。（3）債券類基金適合長期投資，主要用于股市價格發(fā)現(xiàn)和資產(chǎn)配置，降低資產(chǎn)收益波動，主要做宏觀擇時，不建議短線操作。（全文結(jié)束）①不常更新，用心更新投資理財、財務會計相關(guān)知識；②學點生活經(jīng)濟學，讓自己理性投資理財；
