投資下行，信用收縮。宏觀方面，5月宏觀數(shù)據(jù)整體不及預(yù)期，投資增速2000年來首次跌破10%，社融大幅不及預(yù)期，M2增速回落至12%以下，消費小幅下行；中觀方面，房地產(chǎn)投資和銷售均出現(xiàn)回落；政策方面，目前的政策組合是“穩(wěn)貨幣，緊信用，寬財政”，雖然近期俄羅斯、韓國、印尼相繼降息，但目前供給側(cè)改革為主導(dǎo)的政策背景下，寬貨幣暫時不是優(yōu)先選擇。
1.本周宏觀數(shù)據(jù)
工業(yè)增加值：6%，前值 6%，預(yù)期6%。
固定資產(chǎn)投資：9.6%，前值10.5%，預(yù)期10.5%。
社會消費品零售：10%，前值10.1%，預(yù)期10.1%。
社會融資：6599億元，前值7509億元。
M2：11.8%，前值12.8%。
2.央行貨幣政策操作觀察
公開操作：央行再次投放資金。
資金面：資金繼續(xù)平穩(wěn)運行，但跨月資金開始上行。
匯率：美元走弱，人民幣震蕩調(diào)整。
3.利率觀察
債券長端利率大幅回落，債券整體觀點由中性偏空轉(zhuǎn)為中性，利率債轉(zhuǎn)為震蕩，信用債不過度看空。從4月開始，資金面、信用風(fēng)險以及營改增政策推動債券市場開始調(diào)整，進(jìn)入5月份，隨著資金面開始好轉(zhuǎn)、營改增利空證偽、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、貨幣政策開始出現(xiàn)微調(diào)，債券市場開始回暖，但整體上表現(xiàn)為利率債繼續(xù)震蕩，信用債利率震蕩下行。本周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場對寬松預(yù)期大幅升溫，利率曲線長端利率大幅回落，信用利差繼續(xù)收窄，整體上我們對債市的判斷由中性偏空轉(zhuǎn)為中性，利率債將轉(zhuǎn)為震蕩，信用債不過度看空，主要原因在于：1）經(jīng)濟(jì)方面，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)是不爭事實，4/5月出現(xiàn)回落，基本面對債市的壓制消退，將轉(zhuǎn)為中性；2）通脹方面，雖然5月CPI下降至2%，但豬價、房價上漲，油價連續(xù)兩周高位震蕩，通脹擔(dān)憂仍未消除，通脹對債市影響由前期的偏空逐步轉(zhuǎn)為中性；3）供需層面，3月份至今地方債發(fā)行量已達(dá)到12000億元，全年預(yù)計超過5萬億的置換規(guī)模，雖目前發(fā)行有所放緩，未來繼續(xù)壓制債市；4）貨幣政策方面，雖然央行本周再次釋放一季度貨幣被動增加是無奈之舉，政策方向上也有向中長期供給側(cè)改革目標(biāo)上靠近，但當(dāng)前貨幣政策既難顯著收緊，對債市影響偏中性，但6月份將再次遇到MPA考核，并疊加美聯(lián)儲加息壓力，資金面潛在收緊壓力對債市偏空，目前政策整體的組合是“穩(wěn)貨幣，緊信用，寬財政”，這種政策組合也是目前不看多利率債的主要原因；5）風(fēng)險方面，短期信用債違約風(fēng)險上升，但債轉(zhuǎn)股將繼續(xù)延緩債市風(fēng)險爆發(fā)時間，信用債不宜過度看空。
4.供給端觀察
煤炭：煤炭價格震蕩企穩(wěn)。
電力：六大電廠耗煤量回升，同比降幅下降至-3.5%左右。
鋼鐵：唐山限產(chǎn)，高爐開工率跳水。
水泥：華東、西南、全國水泥價格均開始回落，西北地區(qū)水泥價格上行。
化工：原油價格大幅震蕩，下跌后大幅反彈。
5.終端需求觀察
房地產(chǎn)投資小幅回落，房地產(chǎn)銷售全面回落。投資方面，5月房地產(chǎn)投資出現(xiàn)小幅回落，累計同比增速由7.2%下降至7%，而新屋開工面積也由21.4%回落至18.3%；銷售方面，5月反以來一二三線城市商品房成交面積全面回落，而進(jìn)入6月份商品房成交繼續(xù)加速回落。
6.物價觀察
CPI回落，PPI降幅繼續(xù)收窄。CPI方面，5月CPI同比增長2%，增速較4月回落0.3個百分點，其中食品價格同比增速由7.4%下降至5.9%，而不包括能源和食品（核心通脹）同比增速由1.5%上升至1.6%，我們認(rèn)為通脹回落主要是蔬菜回落幅度超預(yù)期，而豬價、油價仍在上行，“核心通脹”也在上行，短期通脹壓力小幅緩解，但中期通脹依然有上行動力；PPI方面，雖然黑色金屬5月大跌，但原油價格持續(xù)上漲推動油氣加工大幅上漲，5月PPI同比跌幅由-3.4%收窄至-2.8%，而環(huán)比漲幅高達(dá)0.5%。
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