| 社評(píng)：美國(guó)量化寬松政策退出機(jī)制影響全球 | |
http://www.chinareviewnews.com 20130721 |
我們對(duì)于量化寬松退出步驟和時(shí)點(diǎn)的判斷是：第一步，2013年4季度，開(kāi)始啟動(dòng)減少購(gòu)買(mǎi)，先減少M(fèi)BS購(gòu)買(mǎi)量，后減少?lài)?guó)債購(gòu)買(mǎi)量，6-9個(gè)月后即最晚到2014 年年中結(jié)束量化寬松，停止債券本金和收益的再投資。第二步，從2014 年下半年以后的4-5年時(shí)間，是美聯(lián)儲(chǔ)漫長(zhǎng)的量化寬松退出時(shí)期，將近3萬(wàn)億美元的資產(chǎn)將非常緩慢地投放市場(chǎng)。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在2014年下半年會(huì)修改議息會(huì)議聲明，將“在較長(zhǎng)一段時(shí)期將聯(lián)邦基金利率維持在零至0.25%的水準(zhǔn)”中的“較長(zhǎng)一段時(shí)期”刪除，為半年后的加息做好準(zhǔn)備。第三步，從2014年到2016年，通過(guò)逆回購(gòu)協(xié)定、定期存款機(jī)制、財(cái)政部或美聯(lián)儲(chǔ)增發(fā)票據(jù)等多種工具從銀行體系回收部分超額準(zhǔn)備金，以確保未來(lái)加息的效果能夠有效實(shí)現(xiàn)。第四步，2015年，當(dāng)通脹水準(zhǔn)達(dá)到2%左右時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)超額準(zhǔn)備金利率和聯(lián)邦基金利率。前期由于準(zhǔn)備金規(guī)模還很龐大，聯(lián)邦基金利率暫時(shí)失去了其作為基準(zhǔn)利率的有效性，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)通過(guò)提高超額準(zhǔn)備金利率，抬高拆借市場(chǎng)的利率下限，起到替代提升聯(lián)邦基金利率的作用。等到準(zhǔn)備金規(guī)模大幅下降，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以國(guó)債為主，美聯(lián)儲(chǔ)將回歸到聯(lián)邦基金利率。 美國(guó)量化寬松貨幣政策導(dǎo)致美元成為全球主要套利交易貨幣，一旦美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松貨幣政策，將會(huì)降低美國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣供給，提升美國(guó)債券收益率，導(dǎo)致美元升值進(jìn)而提高美元資產(chǎn)的吸引力，國(guó)際資本重新流入美國(guó)，大宗商品價(jià)格和新興市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)回落。 第一，美國(guó)長(zhǎng)期利率上升，尤其是長(zhǎng)期抵押貸款證券的利率會(huì)上升，這會(huì)直接影響美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)，從而對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生非常直接的影響。2013年二季度美國(guó)退出QE的討論升溫后，美國(guó)MBS的收益率便出現(xiàn)上升趨勢(shì)。對(duì)于長(zhǎng)期國(guó)債利率，一方面美國(guó)會(huì)溫和、漸進(jìn)地出售長(zhǎng)期國(guó)債，另一方面嬰兒潮出生的那代人進(jìn)入退休，新興市場(chǎng)的避險(xiǎn)資金對(duì)美國(guó)國(guó)債造成增量需求，即使QE退出，也不會(huì)造成國(guó)債收益率曲線陡峭上升或趨勢(shì)性上升。 第二，量化寬松政策退出引發(fā)美元迎來(lái)新一輪升值，美元升值將提升美元資產(chǎn)吸引力，從而吸引國(guó)際資本回流美國(guó)，加劇全球資本流動(dòng)。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，美聯(lián)儲(chǔ)升息后往往帶來(lái)美元的走強(qiáng)。1994年美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率迅速?gòu)?%開(kāi)始升息，并在1995年中期維持在6%左右的高位后，美元指數(shù)迅速上升。2004年中期美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息，到2005年12月13日共加息八次，美元對(duì)歐元、日元的利差分別達(dá)到200、415個(gè)基點(diǎn)，推動(dòng)美元走強(qiáng)。美國(guó)一旦退出QE，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向好、美元利率上升以及歐洲和日本的貨幣緊縮滯后于美國(guó)，都將對(duì)美元形成支撐。美元匯率變化是國(guó)際資本流動(dòng)的重要風(fēng)向標(biāo)。在超低利率和四輪量化寬松的刺激下，美元已超越日元成為全球主要的套息交易貨幣。美聯(lián)儲(chǔ)釋放的大量流動(dòng)性，進(jìn)入新興經(jīng)濟(jì)體的股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)，推升了新興經(jīng)濟(jì)體的匯率水準(zhǔn)和資產(chǎn)價(jià)格。一旦美元出現(xiàn)升值，國(guó)際資本往往會(huì)從新興市場(chǎng)回流美國(guó)，美元套利交易平倉(cāng)，造成新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)新一輪國(guó)際資本外流風(fēng)險(xiǎn)，這將會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、資產(chǎn)價(jià)格等產(chǎn)生負(fù)面影響，加劇新興市場(chǎng)貨幣貶值壓力和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控壓力。 第三，大宗商品價(jià)格出現(xiàn)回落。由于全球大宗商品主要以美元進(jìn)行定價(jià)和交易，美國(guó)QE引發(fā)的全球流動(dòng)性泛濫、美元貶值和通脹預(yù)期上升，推高了金屬、糧食和能源等大宗商品價(jià)格。一旦美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施退出戰(zhàn)略，美元匯率走高對(duì)大宗商品價(jià)格形成壓制。從CRB大宗商品價(jià)格指數(shù)來(lái)看，相比今年年初的高位，已經(jīng)明顯下降。大宗商品價(jià)格下跌有利于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，并有利于緩解新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹壓力，但是對(duì)一些大宗商品出口國(guó)，也將會(huì)通過(guò)惡化貿(mào)易條件對(duì)其經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。 美國(guó)退出量化寬松，對(duì)中國(guó)不利的影響包括流入中國(guó)的短期資本可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)、人民幣匯率調(diào)整壓力增大和國(guó)際政策協(xié)調(diào)難度上升，有利的影響包括大宗商品價(jià)格走低、輸入型通脹壓力減輕和美元升值提高中國(guó)美元儲(chǔ)備資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。決策當(dāng)局需要對(duì)此做出前瞻性的政策調(diào)整，減少美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策退出給中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)的負(fù)面影響。 |
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