2014-11-05 09:09 來源：文匯報
作者：同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授 張鑫
【核心觀點】美國結(jié)束了量化寬松這一歷史性的經(jīng)濟(jì)實驗。但這并不意味著全球經(jīng)濟(jì)將走向太平，事實上，后量化寬松時代仍然充滿著許多不確定性。首先，從嚴(yán)格意義上看，美國終止量化寬松政策并不等于將收緊銀根；其次，美聯(lián)儲在長達(dá)6年的資產(chǎn)購買計劃中，積累了高達(dá)4萬多億美元的債務(wù)，今后如何消化這些債務(wù)還是一個未知數(shù)；再次，量化寬松無論是“進(jìn)入”還是“退出”，它所產(chǎn)生的外溢效應(yīng)都對全球經(jīng)濟(jì)特別是新興經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的傷害
當(dāng)?shù)貢r間10月29日，美聯(lián)儲公開市場委員會在沒有召開新聞發(fā)布會的情況下，僅用一份聲明宣布停止資產(chǎn)購買計劃。這意味著實行了6年之久的量化寬松政策(簡稱QE)正式退出。但是，只要美國經(jīng)濟(jì)和美元的霸主地位沒有改變，美國推出損人利己的經(jīng)濟(jì)政策就難以避免，也就難言全球經(jīng)濟(jì)將走向太平，包括中國在內(nèi)的世界各國對此仍需保持高度警惕。
印鈔機(jī)高速運轉(zhuǎn)創(chuàng)造了多少美元
“量化寬松”作為美國“創(chuàng)造”的一種貨幣政策，是指美聯(lián)儲利用憑空創(chuàng)造出來的錢購買國債和其他中長期債券，以增加貨幣供給，為市場注入流動性。其中的“量化”意指創(chuàng)造出指定金額的貨幣，“寬松”則指減輕銀行的資金壓力。
早在2002年，時任美聯(lián)儲理事的本·伯南克就說過，克服通縮要不惜從直升機(jī)上撒錢，他也因此獲得了“直升機(jī)本”的綽號。2008年金融危機(jī)爆發(fā)之前，為扭轉(zhuǎn)美國經(jīng)濟(jì)下滑的勢態(tài)，美聯(lián)儲不斷下調(diào)了聯(lián)邦基準(zhǔn)利率。特別是伯南克在2006年月2月接替格林斯潘擔(dān)任美聯(lián)儲主席后，采取進(jìn)一步的大幅降息行動，并使聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從最高點時的5.25%降到0至0.25%這個有史以來最低的區(qū)間。由此向市場注入的資金支持了金融市場的運轉(zhuǎn)，改善了企業(yè)投資和居民消費的信貸融資狀況，使市場看到了經(jīng)濟(jì)走出低谷的信號。
然而，金融危機(jī)的爆發(fā)使美國再次陷入困境。而此時，利率已經(jīng)降到零區(qū)域，傳統(tǒng)的通過調(diào)整利率刺激經(jīng)濟(jì)增長的貨幣政策也就失效了。在這種情況下，開動印鈔機(jī)，將“無中生有”創(chuàng)造出來的貨幣注入市場，就成為另一個政策選擇。這也就是以前教科書都沒有出現(xiàn)過的“量化寬松”。
美聯(lián)儲首次使用量化寬松貨幣政策是2008年11月至2010年3月，執(zhí)行期間共購買了1.725萬億美元資產(chǎn)。到2010年第三季，美國經(jīng)濟(jì)衰退雖然已經(jīng)結(jié)束，但GDP只增長了2.5%，失業(yè)率維持在9%以上。美聯(lián)儲于是又在11月推出了第二輪量化寬松政策。2012年9月美聯(lián)儲啟動第三輪量化寬松，每月購債規(guī)模最高時達(dá)850億美元。
美國企圖讓誰為金融危機(jī)埋單
美國不顧全世界的詬病而不斷推出量化寬松政策，唯一的目的在于試圖通過向市場增加貨幣供應(yīng)，以挽救美國經(jīng)濟(jì)。
美國爆發(fā)次貸危機(jī)并拖累經(jīng)濟(jì)，是其經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和經(jīng)濟(jì)政策的必然結(jié)果。長期以來，美國實現(xiàn)減稅政策、財政赤字政策、低利率的貨幣政策，以及對金融體系寬松和缺乏監(jiān)管的政策，助長了房地產(chǎn)市場泡沫和居民信貸消費行為。這也使得危機(jī)爆發(fā)后，試圖通過進(jìn)一步降低利率刺激經(jīng)濟(jì)增長的貨幣政策失效，反而陷入典型的“流動性陷阱”和“債務(wù)-通縮負(fù)循環(huán)”周期。
量化寬松能給美國帶來許多好處，例如穩(wěn)定并推升了股市，提高了企業(yè)贏利、家庭凈財富和通脹預(yù)期，從而有利于刺激投資和消費，降低失業(yè)率。由此造成的美元相對貶值則可以擴(kuò)大本國出口，降低實際對外債務(wù)的負(fù)擔(dān)。這些幫助美國率先走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)起到了很大的作用。數(shù)據(jù)表明，美國失業(yè)率已經(jīng)從10%左右下滑到今年9月份的5.9%，GDP也由2008年的負(fù)增長恢復(fù)到2%至3%之間。
然而，對新興市場國家來說，量化寬松政策則是百害而無一利。就我國而言，不僅出口受到影響，而且由于美元泛濫，大量投機(jī)性熱錢頻繁進(jìn)出，給我國帶來了資產(chǎn)價格泡沫和通貨膨脹等嚴(yán)重后果。尤其可惡的是，美國試圖將自身經(jīng)濟(jì)問題歸罪于中國，希望中國為美國金融危機(jī)埋單。伯南克在為美聯(lián)儲第二輪量化寬松政策進(jìn)行辯解時拋出的“印鈔不是我的錯，都是中國惹的禍”言論，就是很好的證明。
后量化寬松時代仍然充滿不確定性
美國結(jié)束了量化寬松這一歷史性的經(jīng)濟(jì)實驗。但這并不意味著全球經(jīng)濟(jì)將走向太平，事實上，后量化寬松時代仍然充滿著許多不確定性。
首先，從嚴(yán)格意義上看，美國終止量化寬松政策并不等于將收緊銀根。美聯(lián)儲就曾經(jīng)說過，不會出售資產(chǎn)，并在近期對即將到期的國債進(jìn)行展期，這將壓低長期利率，維持寬松的金融環(huán)境，從而使全球金融體系繼續(xù)充斥著低息美元。
其次，美聯(lián)儲在長達(dá)6年的資產(chǎn)購買計劃中，積累了高達(dá)4萬多億美元的債務(wù)，今后如何消化這些債務(wù)還是一個未知數(shù)。此外，量化寬松政策還加劇了美國的貧富差距，埋下通脹的巨大隱患，沖擊了美元的國際地位。這些都將給美國經(jīng)濟(jì)帶來不確定性，由此影響美國經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的不確定性，進(jìn)而引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)與金融市場的動蕩，甚至引發(fā)新的危機(jī)。
再次，量化寬松無論是“進(jìn)入”還是“退出”，它所產(chǎn)生的外溢效應(yīng)都對全球經(jīng)濟(jì)特別是新興經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的傷害。當(dāng)前，新興市場正進(jìn)入一個充滿挑戰(zhàn)的時期，中國、歐洲經(jīng)濟(jì)增速放緩。后量化寬松時代，新興經(jīng)濟(jì)國家將面臨資本外流，本幣匯率急跌，國內(nèi)流動性緊張，資產(chǎn)價格大幅縮水等問題，有可能引發(fā)金融市場的劇烈波動。同時，量化寬松退出所引發(fā)的美國長期國債收益率大幅上漲，以及利率調(diào)整將影響美元的比價和國際資本的流向，對全球金融體系產(chǎn)生巨大而深遠(yuǎn)的影響。
尤其值得注意的是，世界經(jīng)濟(jì)與美元霸主地位賦予美國強(qiáng)大的政策“創(chuàng)新”能力和風(fēng)險抵御轉(zhuǎn)嫁能力。這種政策“創(chuàng)新”的出發(fā)點是為了維護(hù)自身的利益。就像量化寬松一樣，即使遭到各國強(qiáng)烈的反對，美國仍然敢冒天下之大不韙，進(jìn)行史無前例的實驗，以犧牲他國利益為代價求得自身經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)與發(fā)展。如果新興市場國家不加快改革，切實提高應(yīng)變能力，就難免成為美國經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的犧牲品。
