由于美聯(lián)儲正在穩(wěn)步推進其資產(chǎn)負債表常態(tài)化的計劃，因此實時跟蹤一些圖表將有助于我們了解這一常態(tài)化的路徑以及沿途可能存在的一些障礙。
在金融危機之后，大規(guī)模資產(chǎn)購買（或量化寬松）標志著一場宏觀的貨幣政策試驗的開始，而我們現(xiàn)在正在進行的則是另一項宏觀貨幣政策的試驗，即：如何在經(jīng)濟尚未顯示過熱的情況下，快速擺脫低利率的困擾。這項試驗將測試投資組合經(jīng)理和資產(chǎn)配置者的能力。
我們已經(jīng)看到很多關(guān)于美聯(lián)儲緊縮政策如何在全球市場引發(fā)劇烈連鎖反應(yīng)的例子，美元走強和利率上升給新興市場帶來了壓力，同時也震動了大宗商品的價格，并為股價和債券收益率帶來更多不確定性。鑒于貨幣政策對經(jīng)濟和金融市場前景的重要性，這將變成一個十分重要的話題。
量化緊縮（QT）的關(guān)鍵要點是：
量化緊縮的總量將從當(dāng)前每月400億美元上升至今年第四季度的500億美元。
在其它相同的條件下，量化緊縮對股票和債券構(gòu)成了逆風(fēng)，但對美元則是順風(fēng)。
全球范圍內(nèi)，歐洲央行和日本央行在政策上提供了一些對沖，但每個央行都會在未來的某些時候退出量化寬松。
當(dāng)我們進入未知領(lǐng)域時，一些最深刻的影響很可能只會在事后才知道。
美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表常態(tài)化計劃
正如美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表常態(tài)化的計劃中指出的那樣，美聯(lián)儲已經(jīng)走上了漸進量化緊縮的路程，并最終將允許其資產(chǎn)負債表下降至正常水平。下面的圖表大致顯示了美聯(lián)儲將如何展開其所有計劃。目前，每月量化緊縮的步伐可能為240億美元的國債和160億美元的資產(chǎn)支持證券（總計400億美元），按照計劃，今年第四季度將增加至300億美元的國債和200億美元的資產(chǎn)支持證券（合計500億美元）。根據(jù)歷史，在量化寬松的第三階段（QE3），每個月增加的資產(chǎn)數(shù)量達到850億美元，因此資產(chǎn)負債表收縮的速度與實驗性寬松時期的擴張步伐相差不會太大。
量化緊縮的累計金額：
自開始量化緊縮以來，總資產(chǎn)減少了超過2,200億美元，并且持有的國債總額減少了1,400億美元?？紤]到這張圖表和之前的圖表以及傳統(tǒng)的聯(lián)邦基金利率政策工具，我們不禁想知道是否存在“中性水平的資產(chǎn)負債表”，就像中性聯(lián)邦基金利率的概念一樣......因為如果得到經(jīng)濟數(shù)據(jù)的支持，美聯(lián)儲將會縮小資產(chǎn)負債表緊縮的步伐，甚至完全停下來。作為一個非常粗略的預(yù)期，我們認為可能當(dāng)資產(chǎn)負債表回歸到2012年的水平時，美聯(lián)儲最初的資產(chǎn)負債表常態(tài)化之旅也將接近一個潛在的終點。
數(shù)量緊縮與債券收益率
量化緊縮的開始恰逢美國10年期國債收益率合理的大幅度變化的開始。當(dāng)然，對于債券收益率，有很多因素可以發(fā)揮作用（即通貨膨脹、經(jīng)濟增長等），但從流動性的角度來看，減少再投資意味著減少購買量，而美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的減少意味著市場上被鎖定的資產(chǎn)的減少。所以，當(dāng)其它條件相同時，量化緊縮應(yīng)該在收益率上進一步推動邊際上揚。未解決的問題是，與傳統(tǒng)驅(qū)動因素相比，這將對債券市場產(chǎn)生多大的影響？我們在這個問題上可以肯定的是，隨著美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表收縮的推進，應(yīng)該可以預(yù)期在固定收益資產(chǎn)上的拋售，基本面驅(qū)動的因素會更加明顯。
量化緊縮與標普500指數(shù)
取決于你怎樣思考，量化寬松在過去的10年中對股價推動的影響不大或影響很大。如果量化寬松對股價是有幫助的，那么量化緊縮則將會是有害的。隨著今年量化緊縮步伐的加快，標普500指數(shù)可能最終會終結(jié)于感受到美聯(lián)儲進入又一次實驗性貨幣政策的資產(chǎn)負債表的完整循環(huán)。話雖如此，政策的總體或凈影響可能會受助于減稅和進一步減稅的可能性，因為當(dāng)前標普500指數(shù)企業(yè)的長期盈利前景在十多年來的歷史中是最好的。
量化緊縮與美元
數(shù)量緊縮的最有趣的潛在影響之一則是它如何影響美元。對于資產(chǎn)配置者或全球宏觀投資者而言，美元的路徑是如此重要，因為它在世界主要金融市場和資產(chǎn)類別中產(chǎn)生了如此深遠而直接的影響。這可能是一個過于簡單化的問題 - “告訴我美元將會怎樣，其余的都是噪音”。盡管如此，這也可能是最接近事實的問題。鑒于我們在這個實驗性政策中的歷史有限，很難肯定地說量化緊縮會對美元產(chǎn)生什么影響（如果有的話），但從貨幣與量化的角度來看，在其它條件相同的情況下，它對美元的作用應(yīng)該是順風(fēng)。下圖指出美元指數(shù)（DXY）可能會升高至100以上。這是我們正在關(guān)注的事情之一。
全球中央銀行資產(chǎn)負債表的擴展：
現(xiàn)在我們從全球的背景來看一下。主要的實施量化寬松政策的中央銀行（美聯(lián)儲、歐洲央行和日本央行）實際上都朝著同一個方向發(fā)展。雖然值得注意的是，歐洲和日本央行的資產(chǎn)負債表仍在不斷擴大，但速度較慢。目前，這是在全球凈水平上對美聯(lián)儲量化緊縮提供的一些對沖作用，但問題是能持續(xù)多久。歐洲央行已經(jīng)明確地減少量化，日本央行也已經(jīng)偷偷地在減少，并且在最近的會議上表示將采取進一步的措施來減少量化。當(dāng)你處于全球范圍內(nèi)央行的進一步收緊時，情況變得更加復(fù)雜。正如下圖所示，新興市場中央銀行也同樣受到美聯(lián)儲緊縮政策的拖累，因此對于今年尤其是2019年來說，最大的挑戰(zhàn)將是全球貨幣政策潮流的轉(zhuǎn)變。
美聯(lián)儲緊縮政策和新興市場
正如前面所提到的那樣，新興市場一直處于美聯(lián)儲緊縮政策的受害端。受到利率上升、資產(chǎn)負債表減少以及美元走強的負面影響，新興市場經(jīng)濟體的財政狀況趨緊。實際上，正如下圖所示，美聯(lián)儲采取的有效緊縮措施也開始拖累新興市場中央銀行走上了緊縮的道路（貨幣防御成為關(guān)鍵的驅(qū)動因素，而通貨膨脹則是新興市場貨幣承受壓力的另一個因素）。所以我們認為可以公平地說，隨著美聯(lián)儲在利率和資產(chǎn)負債表方面進一步走向緊縮政策，這將為新興市場帶來更大的逆風(fēng)口（并且可能會延伸至大宗商品，特別是鑒于對美元的前景）。
隨著美聯(lián)儲大型實驗性貨幣政策的推進，全球資本市場的變化將變得更加莫測。因此，我們需要更加緊密地關(guān)注美聯(lián)儲的政策走向以及全球資本市場對此做出的反應(yīng)。盡管對于一些市場來說，反應(yīng)可能會變得遲緩，但是我們相信，最終的反應(yīng)將會是劇烈的。
請不要吝嗇您的評價！如果您覺得本文具有價值，請點贊！
文章為“賺洋錢”原創(chuàng)，僅代表“賺洋錢”觀點，也不作為投資建議！
