中文字幕理论片,69视频免费在线观看,亚洲成人app,国产1级毛片,刘涛最大尺度戏视频,欧美亚洲美女视频,2021韩国美女仙女屋vip视频

一、二灘水電前景分析 

    目前二灘水電公司負(fù)責(zé)雅礱江流域的水電開發(fā)。在我國規(guī)劃的十三大水電基地中，僅次于金沙江、長江上，居第三位。雅礱江位于四川省西部，是金沙江的最大支流。干流全長1500多km，流域面積近13萬km2，多年平均流量1870m3／s，年水量591億m3。流域內(nèi)森林茂密，植被良好，河流多年平均含沙量0.5 kg／m3，多年平均年輸沙量2550萬t，推移質(zhì)泥沙平均年輸沙量67萬t。雅礱江除上為高原寬谷外，中、下下切劇烈，谷狹坡陡，灘多水急，水量豐沛，落差集中，干支流水能資源蘊(yùn)藏量近3400萬kW。干流自呷衣寺至河口，河道長1368 km，天然落差3180m，水能資源2200萬kW，其中兩河口以下，河道長681km，集中落差1700m，水能資源1800萬kW。

    按初步規(guī)劃方案，干流自波寺以下至河口擬定了21個(gè)梯級(jí)，總裝機(jī)容量2265萬kW，保證出力1126萬kW，年發(fā)電量1360億kW·h。其中兩河口以下初擬分11級(jí)開發(fā)，裝機(jī)容量共1940萬kW，保證出力965萬kW，年發(fā)電量l181.4億kW·h，是干流的重點(diǎn)開發(fā)河段。特別是大河灣以下的河段，水能資源密集，距負(fù)荷中心較近，地質(zhì)條件較好，地震烈度低，淹沒損失極少，調(diào)節(jié)性能好，交通條件正在改善，勘測(cè)工作和基本資料均有一定基礎(chǔ)，是具備近期開發(fā)條件的最佳河段，也是我國西南攀西地區(qū)國土開發(fā)的優(yōu)勢(shì)之一。該河段擬分屏一級(jí)、屏二級(jí)、地、二灘、桐子林5級(jí)開發(fā)，裝機(jī)容量1110萬kW，保證出力578萬kW，年發(fā)電量696.9億kW·h，開發(fā)目標(biāo)單一，無其他綜合利用要求，技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)優(yōu)越。

   而按照二灘水電公司的規(guī)劃，雅礱江21級(jí)電站，裝機(jī)容量近3000萬千瓦。由于處于上，水能豐富，水質(zhì)好，開發(fā)目標(biāo)單一，未來無論從使用壽命、發(fā)電小時(shí)數(shù)、發(fā)電量都會(huì)超過目前的三峽電站，雖然三峽裝機(jī)達(dá)到1800萬千瓦，多年平均發(fā)電量600萬瓦，但未來未來裝機(jī)不足3000萬千瓦的雅礱江21級(jí)水電站，發(fā)電量將是其兩倍。

二、二灘水電經(jīng)營分析（雅礱江流域整體開發(fā)）

   1995 年，二灘水電開發(fā)有限責(zé)任公司正式成立，注冊(cè)資本金46 億元，實(shí)收資本 20 億元，其中國家開發(fā)投資公司、四川省投資公司各投資9.6億，華電集團(tuán)投資0.8億。財(cái)部、國稅總局于1998年明確，1998年至2002年二灘電站電力產(chǎn)品增值稅實(shí)行全征全返；2002年12月又規(guī)定，2003年至2007年二灘電站電力產(chǎn)品繳納的增值稅稅負(fù)超過8％以上部分實(shí)行先征后返。返還的稅款按照58：42的比例作為中央和地方的資本金投入。2007 年末國家累計(jì)已返還公司增值稅220896 萬元，（2007 年末尚有應(yīng)退未退稅款 2.0686 億元）全部計(jì)入公司實(shí)收資本。因中央、地方返還比例不同（股本是52：48，返還是58：42），四川省投資公司需按比例補(bǔ)充資本。值得注意的是國家開發(fā)銀行控股國家開發(fā)投資公司，而財(cái)部控股國家開發(fā)銀行，二灘水電開發(fā)公司實(shí)際隸屬于國家財(cái)部體系。也因此二灘獲得了增值稅返還、建設(shè)期貼息、國家優(yōu)惠利率貸款的巨大優(yōu)勢(shì)。

公司發(fā)展規(guī)劃
第一階段：2000年以前，開發(fā)建設(shè)二灘電站，實(shí)現(xiàn)投運(yùn)裝機(jī)規(guī)模 330 萬千瓦。資本金：46億，總投資：277億 ， 2008年底已經(jīng)計(jì)提折舊：102億，每年折舊約9.7億，正常情況發(fā)電量：160億，屏水庫建成增加枯期電量20億度，兩河口水庫建成增加枯期電量30億度。該部分折舊和利息費(fèi)用在2015年已經(jīng)很少，以后的分析中予以省略。 

第二階段：2015年以前，建設(shè)屏一二級(jí)水電站、地水電站、桐子林水電站，全面完成雅礱江下梯級(jí)水電開發(fā)，公司擁有的發(fā)電能力提升至 1470 萬千瓦，其中，屏一級(jí)360萬千瓦、屏二級(jí)480萬千瓦、地水電站240萬千瓦、桐子林水電站60萬千瓦。分別投資196.8億元、249.8億元124.9億元、100億，總計(jì)671.5億元。以下財(cái)務(wù)分析中對(duì)該投資直接以1000億計(jì)算，利息費(fèi)用也采用1000億計(jì)算。

第三階段：2020年以前，繼續(xù)深入推進(jìn)雅礱江流域水電開發(fā)，建設(shè)包括兩河口水電站在內(nèi)的3 －4 個(gè)雅礱江中主要梯級(jí)電站，實(shí)現(xiàn)新增裝機(jī) 800 萬千瓦左右，公司擁有發(fā)電能力達(dá)到 2300 萬千瓦以上，公司將邁入國際一流大型獨(dú)立發(fā)電企業(yè)行業(yè)。該部分投資以600億計(jì)算，利息按600億貸款計(jì)算（實(shí)際400億左右，遠(yuǎn)低于這個(gè)數(shù)）。

第四階段：2025 年以前，全流域項(xiàng)目開發(fā)填平補(bǔ)齊，雅礱江流域開發(fā)完成，公司擁有發(fā)電能力達(dá)到 3000 萬千瓦。該部分投資也以600億計(jì)算，利息按600億貸款計(jì)算（實(shí)際400億不到，遠(yuǎn)低于這個(gè)數(shù)）。

三、二灘水電財(cái)務(wù)分析

    1998年建成二灘電站，裝機(jī)容量330萬千瓦，設(shè)計(jì)利用小時(shí)5162小時(shí)，年設(shè)計(jì)發(fā)電能力可以達(dá)到170億度。電站概算投資285億人幣, 實(shí)際總投資277億元。截至2007年末，二灘公司剩余美元借款共計(jì)6.76億美元，歐元長期借款4936萬歐元。二灘電站在整個(gè)雅礱江流域開發(fā)的作用是提供后繼開發(fā)的現(xiàn)金流，目前二灘電站每年可以提供實(shí)際約20億的現(xiàn)金流，這些現(xiàn)金流的大部分轉(zhuǎn)換成后繼電站建設(shè)資本投入，這種做法，降低了二灘電站本身的利潤，延長了二灘電站有息負(fù)債的償付，同時(shí)在流動(dòng)負(fù)債上主動(dòng)承擔(dān)了其他在建電站應(yīng)該資本化的利息。投資川投，不應(yīng)當(dāng)只看到目前二灘的利潤水平較低，而應(yīng)該看到二灘電站支撐的整個(gè)開發(fā)體系的未來業(yè)績。

（一）二灘水電目前利潤較低的原因:
    目前市場(chǎng)普遍質(zhì)疑二灘的資產(chǎn)負(fù)債率高和盈利能力低，筆者認(rèn)為，這是投資者對(duì)水電開發(fā)的不了解。水電開發(fā)最突出的特點(diǎn)就是一次性投資大，而這些投資幾乎都是靠負(fù)債來解決，電力行業(yè)負(fù)債率高是很普遍的現(xiàn)象，五大電力的負(fù)債率都在70％以上。二灘水電承擔(dān)雅礱江流域的開發(fā)，這個(gè)投資規(guī)模是目前二灘資產(chǎn)總額的5倍以上，如前所述，光第二階段的開發(fā)投資就在1000億元。因此二灘87％的負(fù)債率，不足為奇。雖然“負(fù)債累累”，但二灘水電的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并不存在，電力行業(yè)穩(wěn)定性是很高的，即使遇上了經(jīng)濟(jì)危機(jī)，還是得用電。未來電站的投入，將給公司帶來穩(wěn)定而可觀的現(xiàn)金流，完全滿足償債的需要。
        

   對(duì)于盈利能力問題，我們從三年的利潤表中就可以看出蹊蹺：2005到2007三年，公司營業(yè)收入大約在30億，利潤在扣除匯兌收益后只有3、4億，然而這并不能說二灘電站不賺錢，因?yàn)樵诶麧櫛碇?，每年的折舊在10億元左右，而財(cái)務(wù)費(fèi)用也在7、8億元左右，管理費(fèi)用1.5億，折舊只是會(huì)計(jì)的處理方式，財(cái)務(wù)費(fèi)用高企主要是因?yàn)榇笠?guī)模投資帶來的貸款利息，管理費(fèi)用高，是應(yīng)為二灘電站承擔(dān)了二灘公司所有的管理費(fèi)用。如果我們除開這三部分，二灘電站380萬千瓦的機(jī)組，每年現(xiàn)金流在20億元以上，也就是說，如果沒有折舊和利息，二灘電站每年利潤高達(dá)20億。

（一）市盈率法估值：

以下按照12億股本，采用市盈率法來估計(jì)川投能源的價(jià)值：
    2015年價(jià)值：按上述分析，2015年川投能源持有的二灘公司股權(quán)，利潤為30億左右，每股收益2.5元，考慮到新光硅谷、大渡河、田灣水電站的利潤，每股收益將超過3元。筆者認(rèn)為作為優(yōu)質(zhì)的水電藍(lán)籌，考慮到公司未來的成長性，給予20倍市盈率是合理的。則每股價(jià)值60元。
    2020年價(jià)值：按上述分析，2020年川投能源持有的二灘公司股權(quán)，利潤為40億左右，加上其他資產(chǎn)的收益，按每股收益3.5元計(jì)算，合股價(jià)70元。
    2025年價(jià)值：按上述分析，2020年川投能源持有的二灘公司股權(quán)，利潤為45億左右，加上其他資產(chǎn)的收益，按每股收益4元計(jì)算，合股價(jià)80元。
更極端的價(jià)值：在計(jì)提折舊和歸還貸款后，公司利潤高達(dá)100億，每股收益近乎10元，每股價(jià)格可達(dá)到200元。

（二）相對(duì)價(jià)值法估值：
    目前水電上市公司長江電力和川投能源具有很大的相似性，兩公司都從事長江流域的開發(fā)，開發(fā)模式、市場(chǎng)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況方面都非常相似。2009 年，5月18日，長江電力在經(jīng)過長達(dá)1年時(shí)間的停牌后復(fù)牌，三峽電站整體注入長江電力，實(shí)現(xiàn)整體上市。按整體上市方案，三峽電站18臺(tái)機(jī)組，裝機(jī)容量1260萬千瓦，評(píng)估價(jià)值1075億，長江電力以承擔(dān)500億債務(wù)、支付375億現(xiàn)金和增發(fā)15.52億股的方式收購。當(dāng)日長江電力股價(jià)高到15元，股本（增發(fā)后）110億，整體上市后，長江電力裝機(jī)容量共計(jì)2100萬千瓦，市值超過1500億。2015年川投能源權(quán)益裝機(jī)容量大約在900萬千瓦左右。不考慮其他資產(chǎn)的價(jià)值，不考慮雅礱江和大渡河電站出力超過處于長江上的三峽電站。按長江電力1500億市值，川投1500×（800÷2100）=571億，合每股50元左右。同理，到2020年，川投每股價(jià)值70元，到2025年，川投能源每股價(jià)值95元。在雅礱江和大渡河全流域開發(fā)完成后，川投能源權(quán)益裝機(jī)容量超過1700萬千瓦，參照長江電力的市值，川投能源市值超過1200億元，合每股100元。

。

（三）其他估值法：

   如果換一思維，一家公司持有48％的雅礱江開發(fā)權(quán)，10％的大渡河開發(fā)權(quán)，國內(nèi)已建成的最大多晶硅項(xiàng)目以及田灣河水電和其他公司，未來裝機(jī)容量比肩三峽電站，發(fā)電量遠(yuǎn)超三峽，并且開發(fā)過程沒有移民，開發(fā)目標(biāo)單一，不用過分考慮防洪、灌溉和航運(yùn)。將這樣的公司IPO，你說市值該多少，1000億？2000億？我想都有可能。如果不考慮其他，只考慮雅礱江開發(fā)權(quán)的價(jià)值，那該多少呢？參照去國外開發(fā)水電來評(píng)估開發(fā)權(quán)的價(jià)值。正如筆者所簽公司——中電投在緬甸的項(xiàng)目，規(guī)劃裝機(jī)容量1650萬千瓦，預(yù)計(jì)和川投能源裝機(jī)相當(dāng)。1200億的投資，使用50年后歸還東道國，而如前所述，水電站使用年限超過100年沒任何問題。也就是說，我們把使用年限的一半，也就是投資的一半做為對(duì)價(jià)支付給了東道國。這投資成本的一半600億實(shí)際上可以看著該河流開發(fā)權(quán)的價(jià)值。當(dāng)然，這里沒有考慮前50年和后50年發(fā)電量的不同，以及維修成本的不同。另外，也可以通過50年后該電站的現(xiàn)金流量折現(xiàn)來估計(jì)開發(fā)權(quán)的價(jià)值，我想這樣估出的價(jià)值，也有幾百億吧。 

水電折舊問題研究：水電折舊和利息是水電成本最主要的部分，而水電的折舊具有特殊性，而多數(shù)行業(yè)不同，水電折舊年限遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于使用年限，水電站主要是固定資產(chǎn)，包括大壩和發(fā)電機(jī)組。大壩的壽命在中國北方的黃河流域，因泥沙快速沉積，如果每年不清理，往往只能使用約30年，和折舊年限一致，在中國南方，使用年限可達(dá)200到800年，雅礱江是中國最清澈的河流，使用年限遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于折舊年限。
機(jī)組的使用壽命約50年，如果計(jì)提大修基金，實(shí)際機(jī)組的折舊也可以忽略，因此，大型水電的折舊實(shí)際應(yīng)該屬于真實(shí)的利潤。而且這種利潤不需要交納稅金，是所有利潤中最優(yōu)秀的一種。換言之，多數(shù)大型水電項(xiàng)目主要是賺取折舊，這就是水電投資的核心。
  

雅礱江的總體開發(fā)量是3000萬千瓦，水能資源相當(dāng)好，并且比較穩(wěn)定。2011年大旱年，二灘水電站發(fā)電量只減少了10%。并且全流域梯級(jí)開發(fā)后這種波動(dòng)會(huì)越來越小。

雅礱江全部開發(fā)完畢是2025年（3000萬千瓦），一半發(fā)電量開發(fā)完畢是2015年（約1500萬千瓦），2015年前的開發(fā)本金已經(jīng)通過增發(fā)籌集完畢，后期可以滾動(dòng)開發(fā)（約1500萬千瓦的機(jī)組產(chǎn)生的現(xiàn)金流支持后五年800萬千瓦機(jī)水電工程的開發(fā)應(yīng)該綽綽有余），無需增發(fā)新股籌集開發(fā)資金。

25年后雅礱江的盈利能力：
按照目前長江電力正常年份的盈利能力計(jì)算（取2010年數(shù)值），銷售收入凈利潤率為38%左右（該年份長江電力資產(chǎn)負(fù)債率為58%）。
25年后（2037年）的雅礱江所有電站（二灘電站已經(jīng)全部折舊完畢，下游五個(gè)電站已經(jīng)折舊22年，機(jī)組折舊完畢；中上游電站已經(jīng)折舊17年—12年，機(jī)組接近折舊完畢）經(jīng)過多年發(fā)電還貸折舊，已經(jīng)將大部分的投入收回，并且資產(chǎn)負(fù)債率下降到目前的長江電力負(fù)債率以下，甚至只剩很少的負(fù)債。

整個(gè)雅礱江電站的一體化運(yùn)行效率比三峽電站要高10%以上。因此25年后的雅礱江全流域盈利能力將達(dá)到銷售收入的40%，也就是凈利潤率40%也是大概率事件。

正常年份，年發(fā)電量1500億度，25年后的上網(wǎng)電價(jià)上漲一倍（這個(gè)是根據(jù)歷史變動(dòng)得出的電價(jià)，往前追溯25年電價(jià)上漲超過一倍以上，通貨膨脹和市場(chǎng)化電價(jià)在今后25年內(nèi)推動(dòng)水電上網(wǎng)電價(jià)上漲一倍也是大概率事件），那么雅礱江整體的年盈利能力是1500億度*0.5元/度*40%（凈利潤率）=300億元， 600674占有其中48%權(quán)益，是144億凈利潤。目前公司總市值是127億元，也就是25年后600674具有與投入資金1:1.13的盈利能力。

特別說明：
為什么能看到25年后，因?yàn)樗Πl(fā)電是很靠譜的一個(gè)行業(yè)，目前建成25年的水電站都在正常運(yùn)營，不存在倒閉問題，也不存在貶值問題，都是升值的，水電站的使用年限是100年以上，只要有水就能發(fā)電。以浙江新安江水電站為例，該電站建成于1957年，目前已經(jīng)歷經(jīng)55年發(fā)電依舊正常運(yùn)行，目前裝機(jī)容量66.25萬千瓦，年發(fā)電量18.61億千瓦時(shí)，按照目前的水電站交易價(jià)格一萬元一千瓦計(jì)算，價(jià)值60億元以上，就算按照六折計(jì)算，依舊價(jià)值接近40億元。而新安江水電站建設(shè)成本為4.56億元，55年后不但沒貶值還產(chǎn)生了8倍增值（55年內(nèi)產(chǎn)生的效益尚未計(jì)算），這就是投資水電站的魅力。


另外674還擁有國電大渡河水電10%股權(quán)，田灣河水電80%股權(quán)，大渡河總開發(fā)量1700萬千瓦以上，權(quán)益裝機(jī)170萬千瓦，田灣河權(quán)益裝機(jī)57.6萬千瓦，這個(gè)就不計(jì)算了，就當(dāng)是安全邊際。萬一25年內(nèi)雅礱江流域發(fā)生大地震鎮(zhèn)塌一個(gè)電站（這是小概率事件，汶川地震如此高的烈度，也未震塌處于震中附近的岷江電力水電大壩，修修補(bǔ)補(bǔ)兩年又可以用了），用這塊資產(chǎn)去彌補(bǔ)。

二灘公司2014年財(cái)務(wù)預(yù)估

二灘公司2013 ～ 2015 年情況表： 

①錦屏一級(jí)除自身巨大的枯水期發(fā)電效益外，還具有顯著的梯級(jí)補(bǔ)償效益。據(jù)初步測(cè)算，可增加下游4座梯級(jí)電站（錦屏二級(jí)、官地、二灘和桐子林）枯水期出力136.1萬千瓦，年發(fā)電量60億千瓦時(shí)。(修正：錦屏2，官地是已經(jīng)是與錦屏1聯(lián)發(fā)的設(shè)計(jì)電量了,上表。加上二灘設(shè)計(jì)電量多年未達(dá)到，估計(jì)二灘的單個(gè)增量在170億基礎(chǔ)上是10億度）
②四川省最近大幅度分割水電開發(fā)利益，先后征收大中型水庫庫區(qū)基金8 厘/千瓦時(shí)，水電資源開發(fā)補(bǔ)償費(fèi)千瓦定額100元，動(dòng)態(tài)銷售收入3%，未來還可能增加水資源費(fèi)的征收額度，對(duì)利潤預(yù)期構(gòu)成重大影響(修正：財(cái)政部發(fā)文不得收?。?/font>

一、總投資

水電資源開發(fā)補(bǔ)償費(fèi)千瓦定額100元：14.7億（地方性政策，暫時(shí)未執(zhí)行）

（修正：這項(xiàng)基本不執(zhí)行了）

實(shí)際總投資為1044.7億，考慮到貼息，總投資仍為1030億（修正：考慮國家財(cái)政貼息有據(jù)可查的已經(jīng)有4.9億，再加上2009年