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——歐奈爾《笑傲股市》
一、有息負(fù)債與無息負(fù)債
企業(yè)的負(fù)債，包括四個方面：1.銀行借款。2.發(fā)行債券。3.租賃。4.經(jīng)營活動自動形成的負(fù)債，主要是預(yù)售賬款和應(yīng)付賬款，還有一些應(yīng)付稅金、應(yīng)付工資等等。
有息負(fù)債即帶息負(fù)債，指企業(yè)負(fù)債當(dāng)中需要支付利息的債務(wù)
短期借款、長期借款、應(yīng)付債券都是有息負(fù)債。
無息負(fù)債：凡是無需付利息的就是無息流動負(fù)債
如應(yīng)付帳款、其他應(yīng)付款等為無息負(fù)債。
二、估值與資產(chǎn)負(fù)債率之間的關(guān)系
資產(chǎn)負(fù)債率中有息負(fù)債占比高，估值低；
資產(chǎn)負(fù)債率中無息負(fù)債占比高，估值高；
有息負(fù)債：
來源：借款——支付利息（融資增發(fā)股份也算）
風(fēng)險：財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險（曾經(jīng)缺錢，后期可能缺錢）
原因：缺乏現(xiàn)金流，構(gòu)建長期資產(chǎn)無資本
無息負(fù)債：
來源：經(jīng)營過程的預(yù)收款、應(yīng)付款——無利息（業(yè)務(wù)在上下游有競爭力）
風(fēng)險：業(yè)務(wù)競爭力下降，無息負(fù)債要歸還
原因：業(yè)務(wù)競爭力強(qiáng)，產(chǎn)品供不應(yīng)求
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三、財務(wù)杠桿的利弊
企業(yè)負(fù)債的主要兩個好處：
1. 負(fù)債經(jīng)營可以彌補(bǔ)企業(yè)營運資金的不足。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，總有各種各樣的情況需要資金，而單靠企業(yè)內(nèi)部積累的自有資金，往往是不夠的。此時企業(yè)通過負(fù)債滿足自己的發(fā)展需要。
2. 負(fù)債經(jīng)營能給企業(yè)帶來杠桿效應(yīng)。企業(yè)的資本收益率大于負(fù)債利率時，凈資產(chǎn)收益率能獲得更大程度的增加。
通俗的說，當(dāng)企業(yè)借錢賺來的錢高于借錢的利息時，賺來的錢還完利息后還有盈余，企業(yè)就能為股東賺取更多的利潤。
高度負(fù)債經(jīng)營的弊端：
無力償還利息與本金的風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)營困境的時候（借債的目的本身就是缺錢），企業(yè)的資本收益率下降到小于負(fù)債利率時，沉重的債務(wù)會吞噬掉大量利潤。如果公司無力償還債務(wù)，那么就會面臨財務(wù)危機(jī)。
2.杠桿效應(yīng)對凈資產(chǎn)收益率的影響。財務(wù)杠桿效應(yīng)能有效地提高凈資產(chǎn)收益率，但杠桿效應(yīng)同樣可能帶來凈資產(chǎn)收益率的大幅度下滑。
根據(jù)杜邦公式，凈資產(chǎn)收益率＝財務(wù)杠桿X資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X銷售凈利率，可以知道財務(wù)杠桿無法再提高時，就不能從財務(wù)杠桿這個方向往上提高凈資產(chǎn)收益率。
四、格力電器無息負(fù)債
上圖是格力電器2010年到2016年的資產(chǎn)負(fù)債率，可以看到格力電器的資產(chǎn)負(fù)債率非常高，平均達(dá)到了70%。如果按數(shù)字分析這家企業(yè)的財務(wù)分析非常的大，可事實是這樣嘛？剛好相反。
資產(chǎn)負(fù)債率中應(yīng)付類的賬款占總負(fù)債的比重非常的高，幾乎在45%以上，可以說流動性的無息負(fù)債支撐著資產(chǎn)負(fù)債率的高企。
在采購環(huán)節(jié)，預(yù)付賬款/成本只有0.02，就是說采購時，可能只有2%的款項是要格力電器先付給供應(yīng)商的，其他的可能是及時付清或者過一段時間付清。應(yīng)付賬款/成本達(dá)到0.32，證明格力電器在采購過程中有32%的貨款是延后支付的。
在銷售端，預(yù)收賬款/收入達(dá)到0.1,10%的貨款需要經(jīng)銷商提前支付，企業(yè)在年末可能還預(yù)收著10%的經(jīng)銷商貨款。而應(yīng)收賬款/收入很小，證明格力電器基本上就很難有應(yīng)收賬款，別人欠格力的錢幾乎很少發(fā)生。
對應(yīng)于現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)可以看到，盈余越來越多。在2014年甚至達(dá)到了78天不需要在企業(yè)金庫里支出現(xiàn)金，可以直接使用上下游的現(xiàn)金貨款的流動。
五、無息負(fù)債代表了啥
無息負(fù)債多并不是任何一個企業(yè)都能辦到的。首先企業(yè)的產(chǎn)品需要有充足的競爭力，這樣才可以有無息負(fù)債獲取的可能性。如果企業(yè)的產(chǎn)品更同行業(yè)沒有什么區(qū)別，那哪里來的競爭力來獲取無息負(fù)債呢？
其次無息負(fù)債的獲取必須保證上下游能從企業(yè)身上賺到相應(yīng)的價值。對于上游需要企業(yè)給予其最大化的利潤，對于下游需要企業(yè)能夠提升使用產(chǎn)品的感官刺激，就是比同類產(chǎn)品要好。
最后無息負(fù)債的獲取更多的是企業(yè)在競爭過程中產(chǎn)生的，是企業(yè)一種優(yōu)勢的財務(wù)體現(xiàn)。
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