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1：短期避險(xiǎn)資產(chǎn)---現(xiàn)金與短債：

規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是人類的本性。作為普通投資者，我們可以不管經(jīng)濟(jì)學(xué)是如何定義避險(xiǎn)資產(chǎn)或風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的，我們只需直奔主題，找著所對(duì)應(yīng)的標(biāo)的對(duì)象進(jìn)行觀察研究就可以了。

那么顯而易見：當(dāng)危機(jī)來(lái)臨時(shí)，手握現(xiàn)金流的人是最主動(dòng)的，所謂現(xiàn)金為王。短期國(guó)債則屬于準(zhǔn)現(xiàn)金流，可歸為同類資產(chǎn)。比如2008年持有現(xiàn)金或短期債券的人們，就成功地規(guī)避了當(dāng)時(shí)所謂“次貸危機(jī)”所引發(fā)的全球幾乎所有資產(chǎn)的下跌，包括傳統(tǒng)上認(rèn)為的避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金。因此，現(xiàn)金和短期債券無(wú)疑屬于避險(xiǎn)資產(chǎn)。

現(xiàn)金或短債還存在國(guó)別之分，復(fù)雜化了。在次貸危機(jī)最嚴(yán)重的期間，全球都在搶美元，美元指數(shù)飆升，美短債利率暴跌（即價(jià)格暴漲），出現(xiàn)了“窖藏貨幣”的奇觀。那么在此期間的硬幣的另一面，相對(duì)而言統(tǒng)統(tǒng)屬于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，都成為拋售的對(duì)象，所謂去杠桿化”（Deleveraging），即通過(guò)拋售資產(chǎn)等方式降低負(fù)債，逐漸把借債還上，這個(gè)過(guò)程造成了大多數(shù)資產(chǎn)價(jià)格如股票、債券、房地產(chǎn)乃至金銀的下跌。近兩年另一個(gè)詞匯流行起來(lái)即去風(fēng)險(xiǎn)（risk-off）,意思與去杠桿化基本同義，反義詞則為：risk-on.。

2008年-2009年初，本博曾觀察過(guò)去杠桿化過(guò)程，留下過(guò)剪影，有興趣可回頭望望哦：見：http://blog.sina.com.cn/s/blog_55954cfb0100bzog.html

2：長(zhǎng)期避險(xiǎn)資產(chǎn)----長(zhǎng)期國(guó)債與黃金 ：

但是，現(xiàn)金和短債在低利率甚或零利率的條件下，人們是不可能長(zhǎng)期持有的，這違背了資本的逐利天性。因此，現(xiàn)金和短債應(yīng)該劃入短期的避險(xiǎn)資產(chǎn)類別，而非長(zhǎng)期避險(xiǎn)資產(chǎn)類別。顯然，長(zhǎng)期國(guó)債就是一比較長(zhǎng)期的避險(xiǎn)資產(chǎn)。特別是保值債券更是典型代表，自2008年以來(lái)，保值債券價(jià)格上升幅度巨大，例如美國(guó)10年期保值利率已經(jīng)到了-0.60這一負(fù)數(shù)領(lǐng)域。這意味這它的實(shí)際利率是負(fù)利率，即投資者倒貼錢也要。

長(zhǎng)期保值利率與黃金存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，這是經(jīng)過(guò)歷史驗(yàn)證的所謂吉布森悖論。從這個(gè)角度看，黃金也屬于長(zhǎng)期的避險(xiǎn)資產(chǎn)是沒(méi)錯(cuò)的。但是，自2011年8月以來(lái)，二者出現(xiàn)背離現(xiàn)象或可形象底稱之為剪刀差現(xiàn)象，如下圖直觀對(duì)比所示：

     我們也可以通過(guò)保值利率與金價(jià)的散點(diǎn)關(guān)系圖來(lái)定量地觀察：可以看到，吉布森悖論從長(zhǎng)期看依然是成立的，但是目前的背離，即圖中橢圓框中的點(diǎn)子，處于偏差線的下軌線處?？烧J(rèn)為是短期現(xiàn)象，而不可能長(zhǎng)期如此。換言之，就是自2011年8月以來(lái)，特別是2012年3月至今，黃金并沒(méi)有象保值債券那樣被資金青睞，即并沒(méi)有被市場(chǎng)看作是等同于保值債券一樣的避險(xiǎn)資產(chǎn)，而是被看作風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，與銅銀，原油等大宗商品幾乎一致性底走跌。

囤積于美國(guó)債市場(chǎng)的資金，目前看已經(jīng)開始顯露流出的信號(hào)，即美債的利率已經(jīng)連續(xù)4周回升：下圖（周線）的框內(nèi)平臺(tái)，可能是個(gè)比較大的阻力，目前走勢(shì)已經(jīng)切入該區(qū)下沿。

3：風(fēng)險(xiǎn)偏好與風(fēng)險(xiǎn)厭惡：

 資本趨利避害的能力似乎比人更強(qiáng)，但是資金畢竟是人操作的。人的心理層面就存在風(fēng)險(xiǎn)偏好與風(fēng)險(xiǎn)厭惡的心理波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒高漲，經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，人們的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒上升。這些是一般型的常識(shí)，關(guān)鍵是我們?nèi)绾尉唧w入手檢測(cè)，下面選取幾個(gè)資產(chǎn)代表，構(gòu)造幾個(gè)指標(biāo)，觀察是否具有實(shí)用性。

選取銅作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的典型代表，可以說(shuō)銅是經(jīng)濟(jì)的體溫計(jì)，而且與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)系最密切，因?yàn)槭澜缟辖咏话氲你~被我們消費(fèi)。

選取TIP（美國(guó)長(zhǎng)期保值國(guó)債價(jià)格）作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的典型代表。

取二者比值作為風(fēng)險(xiǎn)情緒的指標(biāo)（risk-on / risk-off ratio,增/去風(fēng)險(xiǎn)比)，指標(biāo)上升表明風(fēng)險(xiǎn)偏好走強(qiáng)（risk-on增風(fēng)險(xiǎn)頭寸)，指標(biāo)下行說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒大(risk-off去風(fēng)險(xiǎn)頭寸)。以此比值與A股市場(chǎng)（此處選取DJSZ,即道瓊斯深圳指數(shù)）對(duì)比：見下圖：

與美國(guó)10年期國(guó)債利率對(duì)比：以前曾指出過(guò)沒(méi)10年國(guó)債利率與滬指如出一轍：

與標(biāo)普500指數(shù)對(duì)比：

注意到自2011年10月開始，標(biāo)普指數(shù)與比值出現(xiàn)分離的現(xiàn)象，即盡管漲跌方向一致，但標(biāo)普指數(shù)明顯強(qiáng)于比值曲線。說(shuō)明，在低落的風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒條件下，美股相對(duì)其它股市更具有避險(xiǎn)作用。

 這可以通過(guò)歐元與TIP的比值進(jìn)一步說(shuō)明（歐元也屬于典型的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，特別是在歐債危機(jī)的環(huán)境下）：可以看到自2011年10月來(lái)，標(biāo)普指數(shù)與比值出現(xiàn)大剪刀差。就是說(shuō)避險(xiǎn)資產(chǎn)也是個(gè)相對(duì)的概念，要講一點(diǎn)相對(duì)論才能正確理解。

8月16日，商務(wù)部公布了FDI即外商直接投資數(shù)據(jù):見下圖與滬指對(duì)比情形。二者方向完全一致，與前不久貼出的人民幣貶值預(yù)期圖形也很一致，說(shuō)明資本外逃確實(shí)嚴(yán)重。

上述比值也提供了觀察A股市場(chǎng)的視角：即銅和歐元如果繼續(xù)低迷而不強(qiáng)烈反彈，那么A股也很難強(qiáng)烈反彈。

好消息是TIP及美國(guó)其它債券的價(jià)格都開始出現(xiàn)下跌，即長(zhǎng)債利率都開始回升。TIP的下跌意味著上述比值的回升，即風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升。當(dāng)然，我們更希望看到的是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的切實(shí)回升，比如銅或歐元。