不久前，我們從業(yè)績(jī)、效益、規(guī)模、擴(kuò)張等多個(gè)角度分析了包括一心堂、老百姓、益豐、大參林、健之佳、漱玉平民在內(nèi)的上市連鎖的半年報(bào)。毫無疑問，上市連鎖今年上半年的業(yè)績(jī)?cè)鏊偈橇钊藵M意的。放到更長(zhǎng)的時(shí)間周期里來看，上市連鎖的主要業(yè)績(jī)也實(shí)現(xiàn)了確定性增長(zhǎng)，而且是連續(xù)兩年高速增長(zhǎng)。不過，我們也要看到，過分注重量和規(guī)模的增長(zhǎng)也給行業(yè)帶來了一些潛在的隱患，隨著我國(guó)藥店業(yè)規(guī)模和實(shí)力的逐漸發(fā)展壯大，這些積弊會(huì)逐漸凸顯出來。據(jù)半年報(bào)披露的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，6家民營(yíng)上市連鎖藥店上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入344.22億元，同比增長(zhǎng)13.58%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.9億元，同比增長(zhǎng)17.94%。盡管這兩項(xiàng)主要指標(biāo)增速大大低于2020年上半年?duì)I業(yè)收入45.04%、歸母凈利潤(rùn)49.79%的同比增速，但由于2020年上半年受疫情突發(fā)影響，各地藥店的疫情防護(hù)用品銷售暴增，因此該兩項(xiàng)指標(biāo)的增速嚴(yán)重失真。再往前推，2021年上半年上市連鎖營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)同比2019年上半年分別增長(zhǎng)了64.74%、76.65%，其中第一季度、第二季度同比2019年第一、二季度營(yíng)業(yè)收入分別增長(zhǎng)65.08%、64.41%，歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)76.04%、77.29%。也就是說，放到更長(zhǎng)的時(shí)間周期里，上市連鎖的主要業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了確定性增長(zhǎng)，而且是連續(xù)兩年高速增長(zhǎng)。說明藥品零售業(yè)的內(nèi)驅(qū)力依然存在并發(fā)揮著重要作用，經(jīng)過兩三年的主動(dòng)收縮和積極修復(fù)式調(diào)整，藥品零售業(yè)開始啟動(dòng)新的增長(zhǎng)周期，藥店的調(diào)整能力由此可見一斑。這是喜之一。喜之二，上市藥店積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)，多年的堅(jiān)持投入終于迎來收獲期，O2O業(yè)務(wù)成為經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)和新的增長(zhǎng)點(diǎn)。喜之三，上市連鎖高調(diào)啟動(dòng)新一輪大擴(kuò)張，上半年開店速度再創(chuàng)新高，說明各連鎖已經(jīng)從前些年的滯漲消化、擴(kuò)張放緩中解脫出來，走上快速擴(kuò)張與健康增長(zhǎng)之路。截至6月底，一心堂、老百姓、大參林、益豐藥房上半年分別凈增門店848家、1147家、958家、897家，四家連鎖分別擁有8053家、7680家、6978家、6888家門店，照此速度，兩三年后將有多家上市連鎖門店總數(shù)達(dá)到12000家之巨。大塊頭、小連鎖的經(jīng)營(yíng)管理自然是大不相同，二者帶給業(yè)內(nèi)的影響也是相差甚遠(yuǎn)。有了這些大塊頭連鎖，我國(guó)藥品零售業(yè)就有了中流砥柱，隨著大塊頭們繼續(xù)分化發(fā)展，我國(guó)藥品零售業(yè)也許像歐美市場(chǎng)那樣強(qiáng)者恒強(qiáng)、大者更大，最終孵化出3~4家類似于CVS、沃博聯(lián)那樣的巨無霸。喜之四，上市連鎖除了積極對(duì)外擴(kuò)張，也開始向內(nèi)苦練內(nèi)功，在精細(xì)管理、精益經(jīng)營(yíng)、精準(zhǔn)營(yíng)銷、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)以及高質(zhì)量發(fā)展等方面狠下功夫，運(yùn)營(yíng)質(zhì)量上了新的臺(tái)階，這是藥店業(yè)逐步發(fā)展成熟的象征。典型標(biāo)志除了年報(bào)反映出的毛利率、凈利率與凈資產(chǎn)收益率提高、周轉(zhuǎn)周期加快、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增加等指標(biāo)外，還包括通過盡職調(diào)查、第三方審計(jì)等提高收購(gòu)質(zhì)量，通過控股式收購(gòu)、分步漸進(jìn)式收購(gòu)等降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，這是一套藥店經(jīng)營(yíng)的“組合拳”。我國(guó)藥品零售業(yè)發(fā)展二十年有余，截至6月底，全國(guó)藥店總數(shù)已達(dá)57.9萬家，數(shù)量再創(chuàng)新高，上市連鎖的增速更是驚人，但也要看到，過分注重量和規(guī)模的增長(zhǎng)給行業(yè)帶來了一些潛在的隱患，在質(zhì)和內(nèi)在發(fā)展上更是有很大“欠賬”。未來行業(yè)的大擴(kuò)張大發(fā)展必須夯實(shí)基礎(chǔ)，解決這些深層次的問題與困憂。憂之一，上半年上市連鎖業(yè)績(jī)雖有增長(zhǎng)，但增速為近三年同期最低。其中第二季度業(yè)績(jī)?cè)鏊偻?、環(huán)比均大幅下降。目前局部地區(qū)仍有疫情發(fā)生，藥店經(jīng)營(yíng)難免受到一些影響。憂之二，新一輪大擴(kuò)張是在總門店數(shù)高達(dá)7000~8000家基數(shù)上的大擴(kuò)張，幾大上市連鎖面對(duì)面競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)成為必然。在有多家上市連鎖駐扎的大本營(yíng)省份、山東以及川渝、山西、河北等一些關(guān)鍵地域省份，連鎖之間能否維持以往競(jìng)合共贏的局面存在變數(shù)。以廣西市場(chǎng)為例，現(xiàn)有一心堂、健之佳、大參林、老百姓等4家上市連鎖駐扎，前三家重點(diǎn)發(fā)展廣西市場(chǎng)是基于與主市場(chǎng)的省份相鄰、物流與擴(kuò)張成本相對(duì)較低的考量，三家上市連鎖也均將廣西作為重點(diǎn)市場(chǎng)來拓展，其中一心堂在廣西現(xiàn)有門店781家，是僅次于云南、四川的第三大省域市場(chǎng)。上市新貴健之佳上半年在廣西通過自建、收購(gòu)將門店數(shù)由104家擴(kuò)張到152家，凈增門店48家，凈增長(zhǎng)率高達(dá)46.15%。憂之三，以并購(gòu)為主要手段的大擴(kuò)張需要足夠的資金“彈藥”。最近幾年，多家上市連鎖通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債、定向增發(fā)等形式向資本市場(chǎng)募集資金，展開了“一場(chǎng)沒有硝煙的軍備競(jìng)賽”。這種募集資金方式雖然資金成本低，但并非沒有成本。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年以來益豐藥房通過可轉(zhuǎn)債募資15.81億元，大參林通過可轉(zhuǎn)債募資14.05億元，老百姓定增募資17億元，健之佳定增募資4.2億元，近兩年內(nèi)合共募資總額已經(jīng)超過50億元。值得警醒的是，未來藥店領(lǐng)域勢(shì)必有更多融資發(fā)生，隨著定增等融資方式攤薄每股收益，藥店股對(duì)機(jī)構(gòu)與投資者的吸引力將被稀釋，最終可能導(dǎo)致的局面是資本深度介入甚至裹挾一切。憂之四，連鎖發(fā)展新零售能否避免重蹈覆轍：一是上市連鎖大力發(fā)展的自有品牌能否跳出多年前藥店高毛產(chǎn)品“始寵終棄”的結(jié)局；二是線上線下統(tǒng)籌協(xié)調(diào)發(fā)展的同時(shí)能否擺脫大打價(jià)格戰(zhàn)的老路。如今的自有品牌是藥店創(chuàng)新、產(chǎn)品與經(jīng)營(yíng)升級(jí)的產(chǎn)物，除了提高利潤(rùn)、強(qiáng)化藥店品牌效應(yīng)、帶動(dòng)其他藥品銷售外，自有品牌還能滿足線上線下一體化經(jīng)營(yíng)的需要。多年前的貼牌產(chǎn)品曾因高毛利在藥店盛極一時(shí)，但最后卻因顧客口碑差、質(zhì)量不穩(wěn)定等原因退出市場(chǎng)。從上半年情況看，各上市連鎖的自有品牌增長(zhǎng)迅速，自有品牌在試點(diǎn)經(jīng)營(yíng)成功后，或?qū)⑾蚋叨水a(chǎn)品發(fā)展，必須汲取以往高毛產(chǎn)品的教訓(xùn)，悉心培育，做強(qiáng)做精做成名品名牌。此外，上半年線上業(yè)務(wù)也是翻番式增長(zhǎng)，如何用心經(jīng)營(yíng)是對(duì)連鎖的一大挑戰(zhàn)。一方面，不能因?yàn)榫€上業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)而“虹吸效應(yīng)”殃及線下業(yè)務(wù)，線下要主動(dòng)向線上引流，線上要積極向線下轉(zhuǎn)化，線上線下協(xié)調(diào)推進(jìn)、雙向互動(dòng)。另一方面，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局早前印發(fā)《價(jià)格違法行為行政處罰規(guī)定（修訂征求意見稿）》，首次將“新業(yè)態(tài)中的價(jià)格違法行為”納入處罰范圍之列，嚴(yán)重者可吊銷營(yíng)業(yè)執(zhí)照。作為新零售的主要經(jīng)營(yíng)模式，O2O不能再走價(jià)格戰(zhàn)的老路，必須積極探索新理念，摸索新打法。憂之五，目前在上市連鎖中頗為盛行的“并購(gòu)與擴(kuò)張——效益利潤(rùn)增加——PE與估值提高——再并購(gòu)再擴(kuò)張”發(fā)展模型，對(duì)連鎖運(yùn)營(yíng)與資金鏈、供應(yīng)鏈等提出了更高要求，這一模式順風(fēng)順?biāo)且话鸭涌鞌U(kuò)張的利器，但一旦運(yùn)行不暢出現(xiàn)“腸梗阻”、資金鏈斷裂等則存在極大的風(fēng)險(xiǎn)。在上市連鎖大擴(kuò)張“豪賭”中，資金鏈?zhǔn)亲钪匾囊画h(huán)，如果這種螺旋上升式并購(gòu)模式出現(xiàn)重大項(xiàng)目不及預(yù)期，極有可能引發(fā)雪崩效應(yīng)并對(duì)上市連鎖構(gòu)成反噬。另一不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)是商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。近年來上市連鎖頻頻大手筆并購(gòu)，在并購(gòu)過程中由于資產(chǎn)溢價(jià)率較高產(chǎn)生了大量商譽(yù)，8月25日老百姓大藥房擬以14.28億元收購(gòu)河北華佗藥房51%的股權(quán)，此次并購(gòu)預(yù)計(jì)形成新商譽(yù)約13億元，老百姓總體商譽(yù)將達(dá)到47億元。一旦收購(gòu)后并購(gòu)門店業(yè)績(jī)達(dá)不到預(yù)期就將構(gòu)成商譽(yù)減值，除了對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)、資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等產(chǎn)生影響，嚴(yán)重的還會(huì)形成“商譽(yù)雷”。何況并購(gòu)擴(kuò)張總有“天花板”，上市連鎖的門店數(shù)量在達(dá)到“天花板”后就會(huì)出現(xiàn)效率下降，上市連鎖應(yīng)在門店擴(kuò)張、投資回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)防控之間取得平衡。憂之六，上市連鎖業(yè)績(jī)延續(xù)增長(zhǎng)的好勢(shì)頭沒有及時(shí)體現(xiàn)在股價(jià)上。上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、每股收益提高，同時(shí)連鎖的規(guī)模也有顯著增加，幾家連鎖多次發(fā)起并購(gòu)……可以說業(yè)績(jī)、概念、成長(zhǎng)性都有，但上市連鎖的股價(jià)反而走低，說明資金與熱點(diǎn)有轉(zhuǎn)向跡象并有可能流出藥店板塊。截至9月17日收盤，一心堂、老百姓、益豐藥房、大參林的股價(jià)（復(fù)權(quán)價(jià)）較2020年年底分別跌去12.34%、26.47%、27.49%、32.57%。連續(xù)幾個(gè)月呈持續(xù)調(diào)整、單邊下跌走勢(shì)，長(zhǎng)久下去不是好兆頭?！按航Y本知”，越是在增長(zhǎng)的高光下，我們?cè)揭３智逍雅c警惕，如果所憂成真，則必須主動(dòng)作為。政策、疫情與內(nèi)驅(qū)力疊加，這是近兩年我國(guó)藥品零售業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)、效益指標(biāo)等保持增長(zhǎng)的主要因素所在。這幾年，隨著行業(yè)政策、營(yíng)商環(huán)境等逐步轉(zhuǎn)暖，尤其是鼓勵(lì)處方外流、簡(jiǎn)化開新店手續(xù)、長(zhǎng)處方、雙通道機(jī)制等一系列暖風(fēng)新政的頻頻推出，我國(guó)藥品零售業(yè)迎來了新的“春天”。加上前些年藥店業(yè)主動(dòng)調(diào)整到位，又適逢疫情激發(fā)了人們的健康需求及防疫衛(wèi)生用品需求暴增，帶來了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。在這種全行業(yè)樂觀的大背景下，業(yè)內(nèi)要對(duì)藥店業(yè)保持足夠的敬畏。第一，敬畏藥店作為企業(yè)的基本規(guī)則和商業(yè)法則。藥店也是企業(yè)，上市連鎖更是公眾類的上市公司，企業(yè)的首要使命是盈利、生存和可持續(xù)發(fā)展。前些年有些企業(yè)在發(fā)展上走了一些彎路，不計(jì)成本大肆開店然后奇貨待沽，有一些頭部投行則攜資本之利瘋狂入圈，不計(jì)回報(bào)地買買買，一時(shí)風(fēng)頭無兩……事實(shí)證明不敬畏行業(yè)最終將被行業(yè)拋棄。第二，敬畏藥店業(yè)與生俱來的服務(wù)屬性與護(hù)佑民眾健康的本質(zhì)。一是堅(jiān)持專業(yè)至上，專業(yè)服務(wù)是藥店業(yè)的立身之本；二是堅(jiān)持一定的公益屬性，尤其在藥品質(zhì)量、市場(chǎng)供應(yīng)方面必須守住底線，在重大公共衛(wèi)生事件、群眾與社區(qū)醫(yī)療科普等方面發(fā)揮中流砥柱的作用。第三，敬畏資本的力量并對(duì)資本保持必要的清醒與理智。如今，資本是無法忽視的存在，對(duì)一個(gè)企業(yè)乃至一個(gè)行業(yè)都是影響巨大，甚至?xí)淖冋麄€(gè)行業(yè)的發(fā)展軌跡。我國(guó)藥店業(yè)受益于資本的助推，上市連鎖與資本相影隨行、快速發(fā)展、不斷成長(zhǎng)。但同時(shí)也要看到，資本的本質(zhì)是逐利的，資本的過度介入與膨脹可以輕易毀掉一個(gè)企業(yè)甚至帶偏一個(gè)行業(yè)。最近國(guó)家出臺(tái)的“雙減政策”，教培類上市公司的股價(jià)遭遇“極地雪崩”，給很多資本深度介入的行業(yè)、上市公司敲響了警鐘，資本的滲透與蔓延應(yīng)有合理邊界。藥店零售業(yè)今后的發(fā)展離不開也需要資本的助力，但作為一個(gè)與百姓健康、國(guó)計(jì)民生息息相關(guān)的行業(yè)，理應(yīng)牢記初心、堅(jiān)定方向，任何大擴(kuò)張都不能以傷害整個(gè)醫(yī)藥健康業(yè)的生態(tài)為代價(jià)，行業(yè)與企業(yè)發(fā)展必須以促進(jìn)國(guó)家大健康事業(yè)發(fā)展為前提。
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