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當(dāng)藥店并購步伐趨緩，加盟熱潮席卷圈內(nèi)，大參林卻以并購的方式正式進(jìn)軍江蘇，這也意味著其華東地區(qū)勢力范圍將擴(kuò)至4省，整體門店分布擴(kuò)至7省。在行業(yè)“不景氣”的情況下，大參林這招逆市擴(kuò)張，比的是膽魄和眼光。

眾所周知，我國藥品零售業(yè)目前正處于醫(yī)保藥品政策急劇變化期，帶量集采擴(kuò)容擴(kuò)圍正在進(jìn)行時(shí)、下一步納入限藥店藥品是大概率事件且將給藥品零售業(yè)帶來巨大影響，這一影響眼下雖然尚未在藥店界顯現(xiàn)，但零售終端今年前三季度藥品銷售額的增速、藥店門店總數(shù)量已經(jīng)呈現(xiàn)“雙下滑”趨勢。

或許是早已前瞻性看到了行業(yè)危機(jī)，同為上市藥店的云南鴻翔一心堂、老百姓等自去年開始就有意識放慢了并購藥店的步伐，改為主要采取自建新店、加盟合作等較為穩(wěn)健的方式進(jìn)行擴(kuò)張。與之相比，身為第四家上市藥店的大參林動(dòng)作要激進(jìn)得多。

2019年11月初，民營四大上市藥店之一大參林發(fā)布公告稱已簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬收購交易對象持有的南通市江海大藥房51%的股權(quán)，收購金額為1.27億元。南通江海大藥房是南通市藥品零售銷售規(guī)模和品牌影響力名列前茅的地方龍頭企業(yè)之一，在南通市場已持續(xù)經(jīng)營 11 年，目前擁有123家連鎖藥店（已開業(yè)門店 113 家，未開業(yè)門店 10 家），其中醫(yī)保門店 86 家，分布在南通市區(qū)及周邊縣城區(qū)域。

市場反應(yīng)

收購南通江海大藥房對大參林意味著什么？資本市場的反映或許可一窺端倪：

收購公告發(fā)布后的次日早盤，大參林股價(jià)小幅高開0.35%，隨后即快速下滑，盤中股價(jià)跌幅一度接近5%，午后有所回升，至收盤大參林股票價(jià)格報(bào)收55.5元/股，跌2.94%，第二天繼續(xù)大跌4.88%。

這說明，盡管這是一樁看起來不錯(cuò)的買賣，但在當(dāng)前行業(yè)形勢不確定性增多、面臨帶量集采擴(kuò)容擴(kuò)圍嚴(yán)峻挑戰(zhàn)等背景下，投資者對繼續(xù)大張旗鼓地進(jìn)行藥店并購持一定的疑慮態(tài)度，至少不再像前些年那樣熱捧。

是什么促使大參林甘愿冒形勢嚴(yán)峻、市場不待見等風(fēng)險(xiǎn)也要把收購進(jìn)行到底？看來，作為追趕者的大參林在逆市擴(kuò)張方面有自己的打算。

標(biāo)的分析

其實(shí)，認(rèn)真研判收購南通江海財(cái)務(wù)信息及這兩年的增長趨勢，南通江海還是有相當(dāng)競爭力的，盈利能力較好，內(nèi)增潛力較大。被收購方承諾2019年銷售額、凈利潤分別不低于2.20億元、1200萬元，對應(yīng)單店收入194.7萬元/年，凈利潤10.6萬元/年。本次收購有望加強(qiáng)大參林的品牌影響力及競爭實(shí)力，收購?fù)瓿珊罂毓?1%，可以合并報(bào)表，將在一定程度上增厚大參林的成績單。

①布局考慮：南通市為長三角經(jīng)濟(jì)帶洲頭城市，有著先天的地理優(yōu)勢，也是江蘇省內(nèi)極其重要的經(jīng)濟(jì)區(qū)，南通市場人口有731萬，市場發(fā)展?jié)摿捎^，向來是我國藥店業(yè)的戰(zhàn)略重鎮(zhèn)，也是幾大藥店巨頭必爭之地。收購南通江海相當(dāng)于大參林在江蘇布下“關(guān)鍵棋子”。

②規(guī)?？紤]：江海藥房深耕南通市場11年，其在2018年不過94家門店，2019年7月總數(shù)過百增至107家，目前擁有直營店123家（其中未開業(yè)10家），分布在南通市區(qū)及周邊縣城區(qū)域。如此強(qiáng)勁的拓展能力以及在高速發(fā)展下毫不示弱的盈利能力，對急于擴(kuò)大規(guī)模的大參林無異于雪中送炭。

③財(cái)務(wù)考慮：2018年南通江海收入1.24億元，凈利潤437萬元，凈利率3.5%（同年大參林凈利率5.93%）；2019年前7個(gè)月收入1.13億元，凈利潤604萬元，凈利率5.4%，凈利率提高了1.9個(gè)百分點(diǎn)；預(yù)計(jì)2019年含稅收入不低于2.2億元，同比增長51.72%，扣非凈利潤不低于1200萬元，同比增長175%，扣非凈利率5.5%——與大參林有2個(gè)百分點(diǎn)左右的凈利率差，這也是收購?fù)瓿珊笈e手可及的利潤增長空間。

④整合考慮：南通江海的藥品零售規(guī)模和品牌影響力在當(dāng)?shù)孛星懊休^強(qiáng)的忠實(shí)會(huì)員資源，在門店布局、發(fā)展速度等方面具備了突出的區(qū)域擴(kuò)張能力，但其原采購平臺(tái)及優(yōu)化品類、代理結(jié)構(gòu)等存在一定的局限性。大參林的如意算盤是：并購后，結(jié)合“大參林”的綜合管理能力和商品采購資源進(jìn)行整合和培育，通過“大參林”的營運(yùn)精細(xì)化管理能力、完善ERP 系統(tǒng)進(jìn)行管理提升和風(fēng)險(xiǎn)控制，利用“大參林”強(qiáng)勁的自拓新店能力快速擴(kuò)張、迅速提高市場份額……大刀闊斧、多措并舉，打造可觀的增值空間。

意有所圖

根據(jù)大參林的公告，此次收購符合其“深耕華南，布局全國”的擴(kuò)張戰(zhàn)略；有助于進(jìn)一步鞏固拓展市場，以南通市為突破口鍥入長三角經(jīng)濟(jì)帶樞紐，以南通江海大藥房為支點(diǎn)加速對南通市及周邊區(qū)域的擴(kuò)張等。其實(shí)字里行間，大參林沒有點(diǎn)明的，還有自己作為第四家上市藥店的壯志雄心:

大參林于2017年7月31日在上交所上市交易，是繼一心堂、老百姓、益豐藥房之后第4家在A股上市交易的純零售藥店概念股。上市之前，資金不足問題一直掣肘大參林的擴(kuò)張發(fā)展，2014年其資產(chǎn)負(fù)債率超出82%，比行業(yè)平均水平高出近40個(gè)百分點(diǎn)，2016年資產(chǎn)負(fù)債率也超過75%，公司首次IPO募集資金中計(jì)劃有6.28億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

本想靠聯(lián)盟上市的大參林在上市道路上頗費(fèi)了一番周折。好不容易剛剛上市那陣兒，卻趕上藥品終端市場不振、增長乏力、監(jiān)管越來越嚴(yán)等難題；2019年后經(jīng)過休養(yǎng)生息迎來自身加快發(fā)展的機(jī)遇期、窗口期，卻偏偏與藥品零售業(yè)史上最難“冬天”重疊……

因?yàn)樯鲜休^其他三家晚，錯(cuò)過了資本市場的“藥店熱”，這幾年大參林實(shí)際上一直都扮演著“追趕者”的角色，盡管困難重重、競爭激烈，但在藥店發(fā)展上闖出了自己的成績。2019年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非后凈利潤分別為80.41 億元、5.56 億元和 5.37 億元，分別同比增長 27.65％、34.34％和 33.23%，經(jīng)營業(yè)績維持了高速增長態(tài)勢。

本次并購的戰(zhàn)略意義在于，并購?fù)瓿珊蟠髤⒘秩A東地區(qū)勢力范圍擴(kuò)至4省，整體門店分布擴(kuò)至7?。粸楹笃谠谥攸c(diǎn)布局兩廣的同時(shí)兼顧華東市場布局奠定了基礎(chǔ)。即使在逆勢期，大參林第四季度的門店擴(kuò)張也將環(huán)比提速，全年預(yù)計(jì)擴(kuò)張門店數(shù)量在800家以上。

業(yè)內(nèi)有句話叫“彎道超車”，意思是在形勢嚴(yán)峻的時(shí)候，正是追趕者搶抓機(jī)遇迎頭趕上甚至超出競爭對手的機(jī)會(huì)，當(dāng)行業(yè)遇冷、估值下跌、競爭對手相對悲觀之際，正是那些具備較強(qiáng)實(shí)力的后起之秀發(fā)力之時(shí)。事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)發(fā)展上的每一次危機(jī)都是產(chǎn)業(yè)重新布局，企業(yè)重新洗牌，新機(jī)遇不斷涌現(xiàn)的關(guān)鍵時(shí)期，也是“彎道超車”的機(jī)遇期。

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