法盛金融投資 一個(gè)專注于金融投資、不良資產(chǎn)、私募基金及公司糾紛、股權(quán)激勵(lì)、稅務(wù)籌劃六大領(lǐng)域的專業(yè)公眾號(hào)，數(shù)萬篇干貨文章供檢索。
因私募基金的本質(zhì)系投資而非借貸，在產(chǎn)品備案時(shí)，底層資產(chǎn)清晰且不涉及借貸類性質(zhì)，不違反《私募基金備案須知》及4號(hào)規(guī)范等監(jiān)管要求，產(chǎn)品仍可以正常備案。
一、股權(quán)類產(chǎn)品（含并購(gòu)）
一般而言，通過股權(quán)投資方式獲得標(biāo)的資產(chǎn)具體有兩種模式，即基金直接對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行股權(quán)投資（增資擴(kuò)股或股權(quán)受讓）或通過SPV、其他通道（如基金/信托計(jì)劃/資管計(jì)劃）間接實(shí)現(xiàn)對(duì)項(xiàng)目公司的股權(quán)投資（如下圖所示）。通過其他通道（基金/信托計(jì)劃/資管計(jì)劃）間接對(duì)項(xiàng)目公司股權(quán)投資的方式，在產(chǎn)品備案時(shí)通常備案為股權(quán)類FOF基金。
對(duì)比基金直接投資以及通過基金投資SPV間接投資兩種方式在基金退出時(shí)所產(chǎn)生的稅費(fèi)，可以得到如下結(jié)論：
二、收益權(quán)類產(chǎn)品
目前備案通過的收益權(quán)類產(chǎn)品主要有融資租賃資產(chǎn)收益權(quán)、物業(yè)收益權(quán)、租金收益權(quán)、經(jīng)營(yíng)收益權(quán)、應(yīng)收賬款收益權(quán)、票據(jù)收益權(quán)、股權(quán)收益權(quán)等。收益權(quán)類產(chǎn)品未來可能成為其他類管理人發(fā)展的重點(diǎn)。
1、收益權(quán)類產(chǎn)品基本結(jié)構(gòu)
需注意的是，該類產(chǎn)品備案的核心原則是底層資產(chǎn)要清晰，不得為借貸性質(zhì)的資產(chǎn)。
2、幾種常見的收益權(quán)的基本結(jié)構(gòu)及風(fēng)控要點(diǎn)
（1）票據(jù)收益權(quán)
票據(jù)收益權(quán)的產(chǎn)品通常有兩種模式，一種即在持票企業(yè)將收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給基金的同時(shí)約定回購(gòu)票據(jù)收益權(quán)，如此鎖定還款來源；另一種即將持票企業(yè)對(duì)票據(jù)收益權(quán)的回購(gòu)作為擔(dān)保措施。
①風(fēng)控措施
A.票據(jù)質(zhì)押：在人民銀行電子匯票系統(tǒng)辦妥質(zhì)押手續(xù)；
B.持票人在到期日前回購(gòu)票據(jù)收益權(quán)；
C.出票人股東及其實(shí)際控制人對(duì)票據(jù)的承兌承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任。
②退出方式
A.商業(yè)匯票到期由出票人直接兌付票款，資金直接支付至基金監(jiān)管賬戶用于基金本金的支付；
B.商業(yè)匯票持有人承擔(dān)到期回購(gòu)義務(wù)，收益來源于其日常經(jīng)營(yíng)收入。
（2）融資租賃收益權(quán)
從分類而言，融資租賃分為直租與售后回租兩種。
①直租系出租人根據(jù)承租人對(duì)出賣人、租賃物的選擇，向出賣人購(gòu)買租賃物，提供給承租人使用，承租人支付租金的合同。直租產(chǎn)品的基本模式如下：
A.租賃公司與供應(yīng)商簽署《租賃物買賣合同》/《采購(gòu)協(xié)議》；
B.租賃公司與承租人簽署《融資租賃合同》，并將該租賃物出租給承租人；
C.基金產(chǎn)品與融資租賃公司簽署《融資租賃資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購(gòu)協(xié)議》或?qū)⒒刭?gòu)收益權(quán)作為一種擔(dān)保措施。
②在售后回租中，設(shè)備所有權(quán)人將租賃物出售給出租人后，再以承租人身份和出租人簽訂《售后回租合同》，從出租人處租回該租賃物并重新獲得使用權(quán)，租賃期滿后支付殘值重新獲得設(shè)備所有權(quán)；銷售和租賃一體化。出租人與承租人的基本關(guān)系如下：
融資性售后回租的基本模式如下：
在融資性售后回租中，法律關(guān)系主要發(fā)生在融資租賃公司與承租人之間。在相對(duì)封閉的法律關(guān)系中，有些機(jī)構(gòu)有可能利用融資性售后回租進(jìn)行“名為融資租賃，實(shí)為借貸”的操作，即將融資租賃公司異化基金從事債權(quán)投資的通道。
①租金收益權(quán)
本基金主要用于受讓XXX的租金收益權(quán)。閑置資金可投資于銀行存款、協(xié)議存款以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)或中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)備案的低風(fēng)險(xiǎn)高流動(dòng)性金融產(chǎn)品。
受讓有限合伙持有的經(jīng)營(yíng)性物業(yè)的租金收益權(quán)，以獲取經(jīng)營(yíng)性收益。閑置資金可投資于銀行存款、貨幣基金等現(xiàn)金管理工具?；鹭?cái)產(chǎn)用途不得違反《私募資產(chǎn)管理計(jì)劃備案管理規(guī)范第四號(hào)》的相關(guān)規(guī)定。
②應(yīng)收賬款收益權(quán)
本基金主要用于受讓XXX有限公司（以下簡(jiǎn)稱“融資方”）持有的應(yīng)收賬款收益權(quán)，債權(quán)對(duì)應(yīng)項(xiàng)目為融資方因承建XX工程而產(chǎn)生的剩余價(jià)值XXX萬元應(yīng)收賬款。特別注意，根據(jù)目前的監(jiān)管要求，需確保底層資產(chǎn)的真實(shí)性、并在征信中心轉(zhuǎn)讓的登記。
③物業(yè)項(xiàng)目收益權(quán)
本基金按照投資人委托直接投資用于受讓XXX物業(yè)服務(wù)有限公司（融資人）持有XX物業(yè)項(xiàng)目收益權(quán)，并與該物業(yè)公司簽署了編號(hào)為XXX的《項(xiàng)目收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購(gòu)協(xié)議》。
本基金財(cái)產(chǎn)直接投資于融資方因舊改補(bǔ)償而持有的某商業(yè)地產(chǎn)的物業(yè)收益權(quán)。
④經(jīng)營(yíng)收益權(quán)
受讓XX酒店有限公司持有的XX酒店的經(jīng)營(yíng)收益權(quán)；在有資金閑置期間，可存放或投資于銀行存款、國(guó)債、貨幣基金
⑤股權(quán)收益權(quán)
本基金以直接投資的方式投資于標(biāo)的公司股權(quán)所對(duì)應(yīng)的股權(quán)收益權(quán)。
（三）不良資產(chǎn)及其收益權(quán)
不良資產(chǎn)的批量收購(gòu)和處置（3戶以上）僅限于由四大AMC和地方AMC承接，3戶以下的不良資產(chǎn)包可以是社會(huì)第三方受讓，在非批量轉(zhuǎn)讓的前提下，私募基金可以發(fā)起基金收購(gòu)銀行已被界定為不良的債權(quán)，但基金備案時(shí)需提交不良資產(chǎn)取得途徑、協(xié)議及資產(chǎn)清單等資料，并提交資料證明該債權(quán)系不良?；鸬幕窘Y(jié)構(gòu)如下：
1、直接投資不良資產(chǎn)
（1）本私募基金用于收購(gòu)XX資產(chǎn)管理有限公司持有的XX公司單戶金融資產(chǎn)的債權(quán)。
（2）本私募基金主要通過法律法規(guī)允許的特定方式獲得四大資產(chǎn)管理公司和地方AMC、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)管理公司或銀行不良資產(chǎn)包債權(quán)或該等債權(quán)收益權(quán)。
（3）本基金用于投資銀行的不良資產(chǎn)包，通過專業(yè)的律師團(tuán)隊(duì)處置不良資產(chǎn)中的抵押物，從而得到資產(chǎn)的升值。
2、間接投資不良資產(chǎn)
（1）本基金主要通過認(rèn)購(gòu)XX有限合伙份額，間接的投資于XX資產(chǎn)管理有限公司或指定的第三方所持有的不良資產(chǎn)債權(quán)包，對(duì)投資標(biāo)的進(jìn)行股權(quán)重組、債務(wù)重組、資產(chǎn)整合、出售、第三方收購(gòu)等形式實(shí)現(xiàn)退出。
（2）本基金通過認(rèn)購(gòu)XX有限合伙的LP份額，合伙企業(yè)投資于信達(dá)、東方、華融長(zhǎng)城等持有的金融機(jī)構(gòu)不良債權(quán)資產(chǎn)包或法院直接拍賣的不良資產(chǎn)包。
（3）本基金將通過直接參與或者以受讓形式投資于合伙企業(yè)的有限合伙人份額，間接投資于全國(guó)范圍內(nèi)的銀行債權(quán)資產(chǎn)包和該合伙企業(yè)處置已投資的銀行債權(quán)資產(chǎn)包過程中產(chǎn)生的具有潛力的特殊機(jī)會(huì)項(xiàng)目，包括債務(wù)重組項(xiàng)目、非經(jīng)營(yíng)性困境的企業(yè)項(xiàng)目。
（4）本產(chǎn)品主要投資方向?yàn)橛邢藓匣锘餖P份額，該有限合伙通過四大AMC公司購(gòu)買銀行間不良資產(chǎn)。投資行業(yè)為銀行間不良資產(chǎn)，再通過專業(yè)的法律團(tuán)隊(duì)處置清收資產(chǎn)中的抵押物和增信措施，從而得到資產(chǎn)的升值。
（5）基金產(chǎn)品投資方式：通過合伙企業(yè)投資，投資標(biāo)的：不良資產(chǎn)的收益權(quán)，直接或間接收購(gòu)第三方持有的四大資產(chǎn)管理公司、地方性資產(chǎn)管理公司、 商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)包的收益權(quán)，投資行業(yè)：金融行業(yè)，投資階段：不良資產(chǎn)的后續(xù)處置管理。
3、回款及擔(dān)保措施
（1）不良資產(chǎn)處置回款，包括但不限于抵押資產(chǎn)的拍賣變現(xiàn)、整改、提升價(jià)值；債權(quán)催收、重組、重整等回款、剩余資產(chǎn)再打包出售；
（2）關(guān)聯(lián)方到期無條件溢價(jià)回購(gòu)；
（3）原股東或?qū)嶋H控制人無條件回購(gòu)基金持有的XX公司的股權(quán)；
（4）資產(chǎn)抵押至基金名下；
（5）董事、財(cái)務(wù)等委派、證照、公章監(jiān)管等；
（6）其他保證及擔(dān)保。
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