知識產(chǎn)權(quán)ABS
實(shí)務(wù)分析
融資難的問題是制約中小企業(yè)發(fā)展最重要的因素之一，科技型小微企業(yè)也不外于此。改革開放40年來，我國知識產(chǎn)權(quán)事業(yè)發(fā)展迅速，通過知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行融資已經(jīng)成為解決融資難題的重要途徑。2018年，我國專利、商標(biāo)質(zhì)押融資總額達(dá)到1224億元，同比增長12.3%，[1]這表明知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資已經(jīng)成為科技型小微企業(yè)融資的有效途徑。近年來，國家開始大力支持知識產(chǎn)權(quán)通過發(fā)行證券化產(chǎn)品進(jìn)行融資，近期幾單知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品的成功發(fā)行也引起了市場越來越多的關(guān)注。什么是知識產(chǎn)權(quán)證券化？其交易模式是怎樣的？知識產(chǎn)權(quán)證券化交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)存在什么樣的法律風(fēng)險(xiǎn)與防范建議？本文為您帶來詳解。
一
什么是知識產(chǎn)權(quán)證券化？
知識產(chǎn)權(quán)證券化是資產(chǎn)證券化的一種，與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化相比，最大區(qū)別在于基礎(chǔ)資產(chǎn)為基于無形知識產(chǎn)權(quán)所產(chǎn)生未來可預(yù)測的、穩(wěn)定的、特定的現(xiàn)金流的相關(guān)財(cái)產(chǎn)性權(quán)利。簡單地說，知識產(chǎn)權(quán)證券化就是以知識產(chǎn)權(quán)的未來預(yù)期收益為支撐，發(fā)行可以在市場上流通的證券進(jìn)行融資。
在金融行業(yè)改革深入推進(jìn)之際，國家對于知識產(chǎn)權(quán)證券化融資持鼓勵(lì)的態(tài)度：
時(shí)間 | 文件名稱 | 內(nèi)容 |
2015.3.13 | 《關(guān)于深化體制機(jī)制改革加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見》 | 推動(dòng)修訂相關(guān)法律法規(guī)，探索開展知識產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)。 |
2015.3.30 | 《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)知識產(chǎn)權(quán)金融服務(wù)工作的意見》 | 鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開展知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化，發(fā)行企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)集合債券，探索專利許可收益權(quán)質(zhì)押融資模式等…… |
2015.5.25 | 《關(guān)于加快建設(shè)具有全球影響力的科技創(chuàng)新中心的意見》 | 探索知識產(chǎn)權(quán)資本化交易，爭取國家將專利質(zhì)押登記權(quán)下放至上海，探索建立專業(yè)化、市場化、國際化的知識產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，逐步開展知識產(chǎn)權(quán)證券化交易試點(diǎn)。 |
2015.12.18 | 《關(guān)于新形勢下加快知識產(chǎn)權(quán)強(qiáng)國建設(shè)的若干意見》 | 創(chuàng)新知識產(chǎn)權(quán)投融資產(chǎn)品，探索知識產(chǎn)權(quán)證券化，完善知識產(chǎn)權(quán)信用擔(dān)保機(jī)制…… |
2016.12.30 | 《“十三五”國家知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)和運(yùn)用規(guī)劃》 | 探索開展知識產(chǎn)權(quán)證券化和信托業(yè)務(wù)，支持以知識產(chǎn)權(quán)出資入股…… |
2017.9.15 | 《國家技術(shù)轉(zhuǎn)移體系建設(shè)方案》 | 開展知識產(chǎn)權(quán)證券化融資試點(diǎn)，鼓勵(lì)商業(yè)銀行開展知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。 |
2018.4.11 | 《關(guān)于支持海南全面深化改革開放的指導(dǎo)意見》 | 鼓勵(lì)探索知識產(chǎn)權(quán)證券化，完善知識產(chǎn)權(quán)信用擔(dān)保機(jī)制。 |
從實(shí)踐上來看，2018年12月14日，我國首支真正意義上的知識產(chǎn)權(quán)證券化標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品“第一創(chuàng)業(yè)-文科租賃一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”（以下簡稱“文科一期ABS”）在深交所成功獲批；2018年12月18日，“奇藝世紀(jì)知識產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”（以下簡稱“奇藝世紀(jì)知識產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS”）在上交所獲批，并于12月21日成功發(fā)行。這標(biāo)志著我國知識產(chǎn)權(quán)融資開始走向證券化，其對于拓寬中小微企業(yè)融資渠道、改善市場主體創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境、促進(jìn)創(chuàng)新資源良性循環(huán)、引導(dǎo)金融資本向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。[2]
二
知識產(chǎn)權(quán)證券化的交易模式
就市場上已發(fā)行的幾單知識產(chǎn)權(quán)證券化的交易模式而言，主要可以分為兩類，分別是融資租賃模式及供應(yīng)鏈模式，兩種模式的交易結(jié)構(gòu)及法律關(guān)系如下：
1、融資租賃模式
圖1：文科一期ABS交易模式
承租人和文科租賃簽訂《租賃合同》，約定文科租賃向承租人發(fā)放融資租賃貸款，承租人向文科租賃償付租金。承租人共11戶，行業(yè)分布于批發(fā)業(yè)、倉儲(chǔ)業(yè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)以及廣播、電視、電影和影視錄音制作業(yè)，其中，廣播、電視、電影和影視錄音制作業(yè)戶數(shù)占比18.18%。文科租賃在11份融資租賃協(xié)議項(xiàng)下的租金債權(quán)（及其關(guān)聯(lián)權(quán)益）構(gòu)成基礎(chǔ)資產(chǎn)。
文科租賃作為委托人將資產(chǎn)池中每一筆融資租賃債權(quán)及其附屬擔(dān)保權(quán)益信托給建信信托，設(shè)立“北京市文化科技融資租賃股份有限公司2018年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)信托”。建信信托以該信托財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行優(yōu)先級和次級資產(chǎn)支持票據(jù)，將所得募集資金凈額支付給發(fā)起機(jī)構(gòu)，并以信托財(cái)產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金為限支付本期資產(chǎn)支持票據(jù)的本息及其他收益。
該交易結(jié)構(gòu)中，建信信托委托文科租賃作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，提供與資產(chǎn)及其回收有關(guān)的管理服務(wù)及其他服務(wù)。文科租賃作為第一差額支付承諾人，承諾對信托財(cái)產(chǎn)不足以支付優(yōu)先級資產(chǎn)支持票據(jù)的各期預(yù)期收益和未償本金的差額部分承擔(dān)補(bǔ)足義務(wù)；文科租賃的母公司文投集團(tuán)作為第二差額支付承諾人，承諾對信托財(cái)產(chǎn)不足以支付優(yōu)先級資產(chǎn)支持票據(jù)的各期預(yù)期收益和未償本金，且第一差額支付承諾人未予以補(bǔ)足的差額部分承擔(dān)補(bǔ)足義務(wù)。
僅從文科一期ABS的交易結(jié)構(gòu)看，本質(zhì)上就是一個(gè)非常典型的融資租賃ABN產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)，而它的特殊之處就在于，文科租賃打包轉(zhuǎn)讓融資租賃資產(chǎn)中有6筆資產(chǎn)的融資標(biāo)的物為知識產(chǎn)權(quán)，分別為版權(quán)、專利權(quán)及商標(biāo)權(quán)。這6筆資產(chǎn)的融資租賃模式均為售后回租模式。
也即：底層的承租人將自己享有的版權(quán)、專利權(quán)或商標(biāo)權(quán)轉(zhuǎn)讓給融資租賃公司，再由融資租賃公司回租給承租人，形成穩(wěn)定的、特定的現(xiàn)金流。
融資租賃模式是否具有可復(fù)制性？
那是否所有融資租賃公司都可以通過該模式發(fā)行知識產(chǎn)權(quán)ABS呢？首先需要關(guān)注的是，這家融資租賃公司是否能夠開展以無形資產(chǎn)為租賃物的融資租賃業(yè)務(wù)。然而，國內(nèi)融資租賃行業(yè)中，能夠開展以無形資產(chǎn)為租賃物的公司較為稀有，僅有包括文科租賃在內(nèi)的北京的幾家融資租賃公司經(jīng)特批可以從事知識產(chǎn)權(quán)的融資租賃業(yè)務(wù)。原因在于目前國內(nèi)法規(guī)對于知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)是否可以進(jìn)行融資租賃，并不是十分明確。大部分的融資租賃公司都尚未開展知識產(chǎn)權(quán)的融資租賃業(yè)務(wù)。
那么在我國現(xiàn)行法律法規(guī)框架下，知識產(chǎn)權(quán)融資租賃業(yè)務(wù)究竟是否可以合法開展呢？我們先來梳理下有關(guān)的法律法規(guī)：
文件名稱 | 內(nèi)容 | 分析 |
《合同法》第十四章融資租賃合同 | 第二百三十七條 融資租賃合同是出租人根據(jù)承租人對出賣人、租賃物的選擇，向出賣人購買租賃物，提供給承租人使用，承租人支付租金的合同。 第二百三十八條 融資租賃合同的內(nèi)容包括租賃物名稱、數(shù)量、規(guī)格、技術(shù)性能、檢驗(yàn)方法、租賃期限、租金構(gòu)成及其支付期限和方式、幣種、租賃期間屆滿租賃物的歸屬等條款。 第二百四十二條 出租人享有租賃物的所有權(quán)。承租人破產(chǎn)的，租賃物不屬于破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。 … | 根據(jù)《合同法》規(guī)定，出租人享有租賃物的所有權(quán)。那著作權(quán)、專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)是否存在所有權(quán)一說呢？ 盡管我國《物權(quán)法》僅規(guī)定了動(dòng)產(chǎn)及不動(dòng)產(chǎn)等有形物上存在所有權(quán)。 但是《民法通則》第七十一條明確規(guī)定，財(cái)產(chǎn)所有權(quán)是指所有人依法對自己的財(cái)產(chǎn)享有占有、使用、收益和處分的權(quán)利。 因此，筆者理解著作權(quán)、專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)的財(cái)產(chǎn)性權(quán)利也具所有權(quán)屬性。 同時(shí)《合同法》有關(guān)融資租賃合同的規(guī)定中，均未明確限制融資租賃的租賃物是否必須為有形資產(chǎn)。 但是《合同法》規(guī)定，出租人享有租賃物的所有權(quán)。 |
《融資租賃企業(yè)監(jiān)督管理辦法》 | 第八條 融資租賃企業(yè)可以在符合有關(guān)法律、法規(guī)及規(guī)章規(guī)定的條件下采取直接租賃、轉(zhuǎn)租賃、售后回租、杠桿租賃、委托租賃、聯(lián)合租賃等形式開展融資租賃業(yè)務(wù)。 第十條 融資租賃企業(yè)開展融資租賃業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)以權(quán)屬清晰、真實(shí)存在且能夠產(chǎn)生收益權(quán)的租賃物為載體。 第十八條 按照國家法律規(guī)定租賃物的權(quán)屬應(yīng)當(dāng)?shù)怯浀?，融資租賃企業(yè)須依法辦理相關(guān)登記手續(xù)。若租賃物不屬于需要登記的財(cái)產(chǎn)類別，鼓勵(lì)融資租賃企業(yè)在商務(wù)主管部門指定的系統(tǒng)進(jìn)行登記，明示租賃物所有權(quán)。 | 可見《融資租賃企業(yè)監(jiān)督管理辦法》也未將無形的知識產(chǎn)權(quán)排除出“租賃物”的范圍內(nèi)。只要該知識產(chǎn)權(quán)，權(quán)屬清晰、真實(shí)存在，且能夠產(chǎn)生收益權(quán)就可以作為融資租賃的租賃物。 同時(shí)，《融資租賃企業(yè)監(jiān)督管理辦法》明確要求租賃物的權(quán)屬應(yīng)當(dāng)?shù)怯浀模谫Y租賃企業(yè)須依法辦理相關(guān)登記手續(xù)。知識產(chǎn)權(quán)作為無形財(cái)產(chǎn)需要依靠登記備案進(jìn)行權(quán)屬轉(zhuǎn)讓和確權(quán)的屬性也與符合該規(guī)定要求。 |
《外商投資租賃業(yè)管理辦法》 （失效） | 第六條 本辦法所稱租賃財(cái)產(chǎn)包括： （一）生產(chǎn)設(shè)備、通信設(shè)備、醫(yī)療設(shè)備、科研設(shè)備、檢驗(yàn)檢測設(shè)備、工程機(jī)械設(shè)備、辦公設(shè)備等各類動(dòng)產(chǎn)； （二）飛機(jī)、汽車、船舶等各類交通工具； （三）本條（一）、（二）項(xiàng)所述動(dòng)產(chǎn)和交通工具附帶的軟件、技術(shù)等無形資產(chǎn)，但附帶的無形資產(chǎn)價(jià)值不得超過租賃財(cái)產(chǎn)價(jià)值的二分之一。 | 《外商投資租賃業(yè)管理辦法》允許動(dòng)產(chǎn)附帶的軟件、技術(shù)等無形資產(chǎn)有條件的作為租賃財(cái)產(chǎn)。 雖然該規(guī)定已失效，但對于知識產(chǎn)權(quán)單獨(dú)作為融資租賃物明顯是排斥和限制的。 |
《金融租賃公司管理辦法》 | 第四條 融資租賃交易的交易物為固定資產(chǎn)。 | 根據(jù)會(huì)計(jì)法的規(guī)定，固定資產(chǎn)是具有實(shí)物形態(tài)的非消耗物，不具有實(shí)物形態(tài)、以隱形形式體現(xiàn)的專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)等無形資產(chǎn)不屬于固定資產(chǎn)的范圍。 |
商務(wù)部和北京市政府聯(lián)合印發(fā)《北京市服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放綜合試點(diǎn)實(shí)施方案》的通知 | 試點(diǎn)著作權(quán)、專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)等無形文化資產(chǎn)的融資租賃。 | 該規(guī)定由商務(wù)部及北京市政府聯(lián)合頒布，明確開放在北京市試點(diǎn)著作權(quán)、專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)等無形文化資產(chǎn)的融資租賃。從而為文科租賃等文化科技類融資租賃公司提供了政策支持。 |
除了商務(wù)部及北京市明確開放知識產(chǎn)權(quán)融資租賃的試點(diǎn)政策外，山西省政府印發(fā)《關(guān)于新形勢下推進(jìn)知識產(chǎn)權(quán)強(qiáng)省建設(shè)的實(shí)施意見》明確“知識產(chǎn)權(quán)可入股、分紅、質(zhì)押、租賃”；廣州市人民政府發(fā)布《關(guān)于廣州市構(gòu)建現(xiàn)代金融服務(wù)體系三年行動(dòng)計(jì)劃》提出“推動(dòng)文化融資擔(dān)保、文化融資租賃”等集聚發(fā)展。同時(shí)，福建省、青海省、內(nèi)蒙古自治區(qū)、包頭市、天津市等地區(qū)先后出臺(tái)了有關(guān)知識產(chǎn)權(quán)融資租賃或無形資產(chǎn)融資租賃的鼓勵(lì)政策。
經(jīng)整理上述法律法規(guī)，筆者認(rèn)為，首先從《民法通則》、《合同法》等上位法的角度而言，并沒禁止知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)作為融資租賃的租賃物。其次，除已失效的《外商投資租賃業(yè)管理辦法》及僅適用于金融租賃公司的《金融租賃公司管理辦法》對知識產(chǎn)權(quán)融資租賃有所限制外，其他行政法規(guī)及部委規(guī)章也并未限制普通融資租賃公司開展知識產(chǎn)權(quán)融資租賃業(yè)務(wù)。而隨著文科產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，中央和地方政府對知識產(chǎn)權(quán)的融資租賃是大力支持的。
因此，筆者認(rèn)為，未來將會(huì)有更多的地方政府試點(diǎn)知識產(chǎn)權(quán)的融資租賃，市場上也會(huì)踴躍出更多像文科租賃一樣的融資租賃公司，融資租賃模式的知識產(chǎn)權(quán)ABS也會(huì)大有可為。
2、供應(yīng)鏈保理融資模式
圖2：奇藝世紀(jì)知識產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS交易模式
供應(yīng)商（債權(quán)人）向奇藝世紀(jì)（核心債務(wù)人）提供境內(nèi)貨物買賣/服務(wù)貿(mào)易或知識產(chǎn)權(quán)服務(wù)（包括但不限于電影、電視劇和綜藝節(jié)目的版權(quán)服務(wù)）等，對奇藝世紀(jì)享有應(yīng)收賬款債權(quán)。該交易結(jié)構(gòu)中，前5大債權(quán)人（共12個(gè)債權(quán)人）均為影視制作行業(yè)，債權(quán)金額占比合計(jì)達(dá)72.88%。
聚量保理（原始權(quán)益人／資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)）根據(jù)供應(yīng)商的委托，就供應(yīng)商對奇藝世紀(jì)享有的應(yīng)收賬款債權(quán)提供保理服務(wù)，并受讓該應(yīng)收賬款債權(quán)。
信達(dá)證券（管理人）通過設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃向投資者募集資金，并用所募集的資金購買聚量保理所受讓的前述應(yīng)收賬款債權(quán)。聚量保理對債務(wù)人享有的應(yīng)收賬款債權(quán)及其附屬權(quán)益構(gòu)成基礎(chǔ)資產(chǎn)。
該交易結(jié)構(gòu)中，信達(dá)證券委托聚量保理作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，為專項(xiàng)計(jì)劃提供基礎(chǔ)資產(chǎn)管理服務(wù)；信達(dá)證券聘請招行北京分行作為專項(xiàng)計(jì)劃的托管人，對專項(xiàng)計(jì)劃資金進(jìn)行保管。
奇藝世紀(jì)按時(shí)償還到期應(yīng)付款項(xiàng)后，信達(dá)證券向招行北京分行發(fā)出分配指令將相應(yīng)資金劃撥至登記托管機(jī)構(gòu)的指定賬戶，用于支付資產(chǎn)支持證券本金和預(yù)期收益；差額支付人對專項(xiàng)計(jì)劃資金不足以支付優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券預(yù)期收益和/或本金的差額部分承擔(dān)補(bǔ)足義務(wù)。
愛奇藝是首單套用反向保理的供應(yīng)鏈模式的知識產(chǎn)權(quán)ABS產(chǎn)品，從可復(fù)制性上而言，只要找到上游存在大量長期應(yīng)付的版權(quán)許可費(fèi)、專利許可費(fèi)或商標(biāo)許可費(fèi)的核心企業(yè)（如愛奇藝），再提供適當(dāng)?shù)脑鲂牛涂赏ㄟ^供應(yīng)鏈模式將該等基于知識產(chǎn)權(quán)許可使用的應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行ABS產(chǎn)品。
同樣，如果一家核心企業(yè)擁有大量高價(jià)值且有市場需求的IP、專利等知識產(chǎn)權(quán)，并通過對外許可使用該等知識產(chǎn)權(quán)享有大量的應(yīng)收賬款，企業(yè)可以直接作為原始權(quán)益人發(fā)行供應(yīng)鏈ABS。
筆者認(rèn)為，相比融資租賃模式的知識產(chǎn)權(quán)ABS而言，供應(yīng)鏈模式的知識產(chǎn)權(quán)ABS無論在法律上和實(shí)操上都更具有可操作性及可復(fù)制性。
3、雙SPV模式
除了上述兩種已成功發(fā)行的模式，筆者嘗試對第三種模式進(jìn)行探討——雙SPV模式，即在專項(xiàng)計(jì)劃/信托計(jì)劃與底層知識產(chǎn)權(quán)的收益權(quán)架設(shè)一層作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信托受益權(quán)。
雙SPV在ABS及ABN產(chǎn)品中目前已得到廣泛運(yùn)用，常運(yùn)用于CMB、物業(yè)費(fèi)、保障房等底層現(xiàn)金流無法產(chǎn)生特定且穩(wěn)定的現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)。根據(jù)現(xiàn)行的《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測的現(xiàn)金流且可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或財(cái)產(chǎn)。特別是對于一些以未來的收費(fèi)收益權(quán)作為主要現(xiàn)金流來源的項(xiàng)目，比如未來的學(xué)費(fèi)、票房收入，其現(xiàn)金流與原始權(quán)益人的經(jīng)營情況高度相關(guān)，波動(dòng)性較大。通過設(shè)立中間SPV（信托計(jì)劃或私募基金），將基礎(chǔ)資產(chǎn)由收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)換為債權(quán)，可以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流的特定化和可預(yù)測性。
圖3：知識產(chǎn)權(quán)作為還款來源及貸款債權(quán)的權(quán)利質(zhì)押擔(dān)保物
該交易結(jié)構(gòu)中，信托的架設(shè)目前有也有兩種模式：
（1）知識產(chǎn)權(quán)所有人（即融資方）通過關(guān)聯(lián)公司作為原始權(quán)益人找一筆過橋資金設(shè)立單一資金信托向知識產(chǎn)權(quán)人（融資方/借款人）發(fā)放信托貸款，并享有相應(yīng)的信托受益權(quán)。同時(shí)知識產(chǎn)權(quán)人以知識產(chǎn)權(quán)未來產(chǎn)生的收益作為第一還款來源，并將其享有的知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押給信托提供權(quán)利質(zhì)押擔(dān)保。最終原始權(quán)益人將享有的信托受益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行ABS；或
（2）原始權(quán)益人運(yùn)用過橋資金向知識產(chǎn)權(quán)人發(fā)放一筆關(guān)聯(lián)方借款，借款債權(quán)形成后將其設(shè)立一個(gè)財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，將借款債權(quán)轉(zhuǎn)讓給信托公司，并享有信托受益權(quán)。在借款債權(quán)轉(zhuǎn)讓給信托公司后，同時(shí)知識產(chǎn)權(quán)人作為借款人以知識產(chǎn)權(quán)未來產(chǎn)生的收益作為第一還款來源，并將其享有的知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押給信托提供權(quán)利質(zhì)押擔(dān)保。
專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立后，知識產(chǎn)權(quán)人作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)對底層現(xiàn)金流提供管理及轉(zhuǎn)付的服務(wù)。知識產(chǎn)權(quán)人按一定歸集頻率，將知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)生的收益轉(zhuǎn)付歸集至信托的保管賬戶用于償還貸款。信托定期向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃托管賬戶分配信托利益。
通過上述模式，原本一些無法產(chǎn)生穩(wěn)定、特定現(xiàn)金流的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)也可以作為底層資產(chǎn)發(fā)行ABS產(chǎn)品。
知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押的法律問題
在上述模式下，知識產(chǎn)權(quán)所有人需將其享有的知識產(chǎn)權(quán)提供質(zhì)押擔(dān)保。這樣是否會(huì)影響知識產(chǎn)權(quán)人對該知識產(chǎn)權(quán)的正常使用呢？
根據(jù)《物權(quán)法》第二百二十三條規(guī)定：
債務(wù)人或者第三人有權(quán)處分的下列權(quán)利可以出質(zhì):
（五）可以轉(zhuǎn)讓的注冊商標(biāo)專用權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)；
同時(shí)根據(jù)《物權(quán)法》第二百二十七條規(guī)定：
以注冊商標(biāo)專用權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)出質(zhì)的，當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)訂立書面合同。質(zhì)權(quán)自有關(guān)主管部門辦理出質(zhì)登記時(shí)設(shè)立。
知識產(chǎn)權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)出質(zhì)后，出質(zhì)人不得轉(zhuǎn)讓或者許可他人使用，但經(jīng)出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人協(xié)商同意的除外。出質(zhì)人轉(zhuǎn)讓或者許可他人使用出質(zhì)的知識產(chǎn)權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)所得的價(jià)款，應(yīng)當(dāng)向質(zhì)權(quán)人提前清償債務(wù)或者提存。
可見，《物權(quán)法》明確了知識產(chǎn)權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)是可以進(jìn)行權(quán)利質(zhì)押的。雖然原則上《物權(quán)法》不允許出質(zhì)人許可他人使用經(jīng)出質(zhì)的知識產(chǎn)權(quán)，但經(jīng)出質(zhì)人及質(zhì)權(quán)人一致同意后，出質(zhì)人可以繼續(xù)許可特定的第三方使用。
三
知識產(chǎn)權(quán)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)須具備能產(chǎn)生獨(dú)立且可預(yù)期的現(xiàn)金流、可特定化、權(quán)屬明確以及可轉(zhuǎn)移等特性，而知識產(chǎn)權(quán)在證券化的過程中，可能會(huì)遇到現(xiàn)金流不明確、確權(quán)難、估值難以及變現(xiàn)難等問題，[3]在討論了知識產(chǎn)權(quán)證券化可行的三種模式后，我們來看下知識產(chǎn)權(quán)ABS將有可能產(chǎn)生的法律風(fēng)險(xiǎn)：
1、知識產(chǎn)權(quán)的權(quán)利狀態(tài)存在不穩(wěn)定性
前述融資租賃ABS、供應(yīng)鏈ABS或雙SPV交易結(jié)構(gòu)的知識產(chǎn)權(quán)ABS設(shè)計(jì)中，十分重要的一個(gè)前提是：作為融資租賃標(biāo)的物的知識產(chǎn)權(quán)、供應(yīng)鏈基礎(chǔ)交易合同及作為借款人用于質(zhì)押知識產(chǎn)權(quán)本身在權(quán)利上不存在權(quán)利瑕疵。如果知識產(chǎn)權(quán)本身存在權(quán)利瑕疵，或者知識產(chǎn)權(quán)的衍生權(quán)利（如許可權(quán)、收費(fèi)權(quán)等）存在瑕疵，或知識產(chǎn)權(quán)在轉(zhuǎn)讓時(shí)存在權(quán)利瑕疵，或者底層知識產(chǎn)權(quán)出現(xiàn)侵權(quán)糾紛等問題時(shí)，必然會(huì)對ABS整體的交易機(jī)構(gòu)、現(xiàn)金流回轉(zhuǎn)的安全性、產(chǎn)品的安全性產(chǎn)生影響。
面對該等權(quán)利瑕疵風(fēng)險(xiǎn)，管理人及律師必須對基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及的知識產(chǎn)權(quán)的權(quán)屬情況、登記情況、對外許可情況、排他性情況、轉(zhuǎn)讓的合法有效性以及是否存在潛在的侵權(quán)訴訟的情況進(jìn)行充分、詳盡的盡職調(diào)查，而不能簡單的將盡調(diào)范圍停留在作為媒介的基礎(chǔ)資產(chǎn)上，比如融資租賃債權(quán)、應(yīng)收賬款或貸款債權(quán)。
2、知識產(chǎn)權(quán)的未來預(yù)期收益難以直接轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金
知識產(chǎn)權(quán)證券化以知識產(chǎn)權(quán)的未來預(yù)期收益為支撐，雖然未來收益率可能很高，但是難以直接轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，這也是我國已有兩例知識產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)行中，需要通過創(chuàng)設(shè)知識產(chǎn)權(quán)交易過程中的應(yīng)收債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的原因。[4]
至于在雙SPV結(jié)構(gòu)中，如果觸發(fā)了質(zhì)押權(quán)利處置事件，信托或管理人需要通過處置知識產(chǎn)權(quán)來兌付資產(chǎn)支持證券，知識產(chǎn)權(quán)較難的可評估性、可處置性、可變現(xiàn)性可能導(dǎo)致信托或管理人無法立即將質(zhì)權(quán)變現(xiàn)。
3、知識產(chǎn)權(quán)的價(jià)值具有較大的不確定性
與傳統(tǒng)的貨物買賣、服務(wù)貿(mào)易不同的是，知識產(chǎn)權(quán)的價(jià)值受需求者、供給者、實(shí)施產(chǎn)品的市場狀況、替代技術(shù)的出現(xiàn)與否等原因影響，其價(jià)值具有較大的不確定性與波動(dòng)性。[5]
以一個(gè)IP版權(quán)為例，也許在知識產(chǎn)權(quán)ABS發(fā)行時(shí)，該IP非?；馃?，版權(quán)費(fèi)、許可費(fèi)十分可觀。原先簽訂的融資租賃合同或者版權(quán)許可合同約定的定期版費(fèi)非常高，但是由于某些突發(fā)情況，該IP可能會(huì)被大眾和市場迅速遺忘。在這樣的情況下，底層的IP付費(fèi)方可能寧可承擔(dān)違約責(zé)任，也不愿繼續(xù)承擔(dān)相應(yīng)的版權(quán)使用費(fèi)。這種知識產(chǎn)權(quán)價(jià)值潛在的、較大的不確定性與波動(dòng)性導(dǎo)致了較高的違約風(fēng)險(xiǎn)，也為知識產(chǎn)權(quán)ABS的發(fā)行帶來一定的困難。
四
知識產(chǎn)權(quán)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)防范
1、聘請專業(yè)機(jī)構(gòu)對知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利狀態(tài)進(jìn)行盡職調(diào)查
針對知識產(chǎn)權(quán)的權(quán)利狀態(tài)存在不穩(wěn)定性，在設(shè)計(jì)交易架構(gòu)的過程中，應(yīng)聘請第三方機(jī)構(gòu)對與交易相關(guān)的知識產(chǎn)權(quán)的權(quán)利歸屬、權(quán)利效力狀態(tài)、權(quán)利范圍邊界以及可能出現(xiàn)的侵權(quán)訴訟等問題進(jìn)行盡職調(diào)查。[6]在確定某項(xiàng)知識產(chǎn)權(quán)的歸屬時(shí)，可以綜合審閱相關(guān)書面合同、能夠依法認(rèn)定的證明材料及登記文件等，以保證對知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利主體的準(zhǔn)確識別和判斷，[7]防止知識產(chǎn)權(quán)存在法定或約定的禁止、限制轉(zhuǎn)讓等情形。
2、增設(shè)不合格資產(chǎn)置換機(jī)制
上文提到，知識產(chǎn)權(quán)各類的權(quán)利瑕疵十分容易引起侵權(quán)糾紛，因此筆者建議在專項(xiàng)計(jì)劃中對于此類資產(chǎn)增設(shè)不合格資產(chǎn)置換或贖回機(jī)制。即使在專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立后，底層資產(chǎn)所涉及的知識產(chǎn)權(quán)存在權(quán)利瑕疵或糾紛，資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)/原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)置換該資產(chǎn)，如果無合格資產(chǎn)用于替換，則應(yīng)現(xiàn)金贖回該資產(chǎn)。
同樣，如果是因?yàn)榈讓觽鶆?wù)人無力償付，或惡意違約支付租金、許可費(fèi)時(shí)，資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)/原始權(quán)益人也應(yīng)當(dāng)先以其他合格資產(chǎn)進(jìn)行置換或贖回，以緩釋專項(xiàng)計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)。
3、將資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的浮動(dòng)服務(wù)報(bào)酬與基礎(chǔ)資產(chǎn)的超額收益掛鉤
針對知識產(chǎn)權(quán)的價(jià)值不確定性，鑒于權(quán)利人對知識產(chǎn)權(quán)的良好維護(hù)是知識產(chǎn)權(quán)保值增值的關(guān)鍵要素，建議將資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的浮動(dòng)服務(wù)報(bào)酬與基礎(chǔ)資產(chǎn)的超額收益掛鉤，以促進(jìn)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)對基礎(chǔ)資產(chǎn)的持續(xù)良性管理，盡量消減入池資產(chǎn)價(jià)值由于消費(fèi)者偏好、替代品出現(xiàn)、科技發(fā)展等受到的不利影響。同時(shí)可在信用事件中根據(jù)入池資產(chǎn)價(jià)值貶損的主要影響因素設(shè)置相關(guān)的警戒閾值，以便危機(jī)事件發(fā)生前能夠起到預(yù)警效應(yīng)，及時(shí)啟動(dòng)資產(chǎn)贖回、擔(dān)保償付、提前終止等兌付救濟(jì)措施。[8]
4、設(shè)立知識產(chǎn)權(quán)多樣組合資產(chǎn)池
為了提高信用等級、分散風(fēng)險(xiǎn)、保證未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定與持續(xù)，可以通過構(gòu)建知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)多樣組合的資產(chǎn)池的形式來進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)，包括對資產(chǎn)本身的權(quán)利性質(zhì)、收益來源或者時(shí)間周期等進(jìn)行合理的搭配來實(shí)現(xiàn)。[9]
此外，針對知識產(chǎn)權(quán)的侵權(quán)高發(fā)性，可以設(shè)置后備資產(chǎn)池。當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)陷入法律訴訟或者其權(quán)利狀態(tài)處于不穩(wěn)定中時(shí)，可由原始權(quán)益人提供新的優(yōu)質(zhì)知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)作為后備資產(chǎn)池進(jìn)行補(bǔ)充。[10]
五
小結(jié)
本文嘗試論述了目前知識產(chǎn)權(quán)ABS可行的三種模式，并對知識產(chǎn)權(quán)ABS潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)及防范措施進(jìn)行了探析。在本文的下篇——《知識產(chǎn)權(quán)ABS法律實(shí)務(wù)操作分析》中，筆者將對哪些知識產(chǎn)權(quán)可以作為發(fā)行基礎(chǔ)資產(chǎn)的底層資產(chǎn)、如何對該等知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行基礎(chǔ)資產(chǎn)及底層資產(chǎn)盡調(diào)以及該等基礎(chǔ)資產(chǎn)在登記、轉(zhuǎn)讓、許可收費(fèi)中存在的法律實(shí)操問題進(jìn)行更為詳細(xì)的論述。
注釋：
[1] 數(shù)據(jù)來源：國家知識產(chǎn)權(quán)局
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