有一次，拿破侖三世和大臣一起吃飯時(shí)，拿破侖三世用的是鋁碗，大臣用的是銀碗，以體現(xiàn)拿破侖三世身份的尊貴。
在19世紀(jì)，鋁是一種珍貴的金屬。當(dāng)時(shí)冶煉鋁很困難，鋁由于極其活潑，電解鋁的方法還未發(fā)明，冶煉鋁的成本極高。
今時(shí)不同往日。
港股鋁行業(yè)龍頭中國(guó)宏橋的業(yè)績(jī)爆表：2020 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 861.45億元，同比增長(zhǎng)2.3%；歸母凈利潤(rùn) 104.96億元，同比增長(zhǎng) 72.2%，超市場(chǎng)預(yù)期。
宏橋是國(guó)內(nèi)低成本電解鋁龍頭企業(yè)，在鋁價(jià)重心顯著高于去年的情況下，對(duì)鋁價(jià) 具有較高的業(yè)績(jī)彈性和盈利兌現(xiàn)確定性。機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)，宏橋2021年凈利潤(rùn)能達(dá)到200億元以上。
得益于2017年供給側(cè)改革，電解鋁已經(jīng)沒(méi)有新增產(chǎn)能指標(biāo)，未來(lái)就是資源股了。
據(jù)上海有色網(wǎng)的數(shù)據(jù)，截止到2月24日，電解鋁均價(jià)為16740元/噸，創(chuàng)下近幾年以來(lái)的新高。
下一步，行業(yè)還面臨新能源汽車(chē)、光伏2大爆發(fā)性需求，碳中和壓力。
雖然鋁價(jià)仍以美元計(jì)價(jià)，但是中國(guó)對(duì)鋁價(jià)的影響力遠(yuǎn)超其他金屬。市場(chǎng)會(huì)意識(shí)到：有色自己掌握定價(jià)權(quán)就是這么暴利。
中信證券預(yù)計(jì)，低庫(kù)存下消費(fèi)旺季來(lái)臨+碳達(dá)峰政策催化+進(jìn)口窗口關(guān)閉打開(kāi)價(jià)格天花板，疊加超預(yù)期的供給擾動(dòng)，預(yù)計(jì)未來(lái)一年鋁價(jià)高點(diǎn)突破2萬(wàn)元/噸。
噸鋁利潤(rùn)最高+持續(xù)性最強(qiáng)，電解鋁行業(yè)迎來(lái)了價(jià)值重估的時(shí)代。
01
供給側(cè)改革
鋁的前三消費(fèi)領(lǐng)域，分別是建筑、電力、汽車(chē)。目前，新能源汽車(chē)、光伏2大產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)，終于了電解鋁的價(jià)值重估。
兩大刺激因素，驅(qū)動(dòng)鋁行業(yè)走進(jìn)噸鋁利潤(rùn)最高和持續(xù)性最強(qiáng)的新時(shí)代。
一是電解鋁行業(yè)供給側(cè)改革。
2017年的電解鋁行業(yè)供給側(cè)改革紅利，在2020年下半年開(kāi)始展現(xiàn)，4500萬(wàn)噸產(chǎn)能紅線(xiàn)使國(guó)內(nèi)電解鋁供給彈性逐步消失，隨著需求逐步增長(zhǎng)，供需格局將日益緊張。
2016年水泥行業(yè)的供給側(cè)改革，是在產(chǎn)能利用率60%的背景下；電解鋁行業(yè)的二次供給側(cè)改革，是在產(chǎn)能利用率90%的背景下，供給彈性大幅減少。
由于全球電解鋁新增產(chǎn)能集中在國(guó)，中國(guó)產(chǎn)能變化代表了全球的產(chǎn)能情況。17年是中國(guó)電解鋁產(chǎn)能的分水嶺，4500萬(wàn)噸的產(chǎn)能天花板，改變了此前產(chǎn)能無(wú)序擴(kuò)張的格局。
2017 年在供給側(cè)改革的大背景下，電解鋁行業(yè)違法違規(guī)新增產(chǎn)能已經(jīng)全部關(guān)停，電解鋁行業(yè)產(chǎn)能盲目擴(kuò)張勢(shì)頭得到遏制，避免了可能出現(xiàn)的新一輪產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。隨后出臺(tái)了電解鋁去產(chǎn)能的政策，明確了電解鋁控制總量、優(yōu)化存量、供需動(dòng)態(tài)平衡的目標(biāo)，確定了行業(yè)產(chǎn)能的天花板在4400-4500萬(wàn)噸間。
截至2021年1月，全國(guó)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能增至3,955萬(wàn)噸/年，建成產(chǎn)能規(guī)模4,320萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能利用率達(dá)到91.6%，建成產(chǎn)能已逼近合規(guī)產(chǎn)能紅線(xiàn)約4,500萬(wàn)噸/年，增量空間十分有限。
內(nèi)蒙憑借著能源優(yōu)勢(shì)，是中國(guó)重要的電解鋁生產(chǎn)大省。隨著內(nèi)蒙古雙控政策的出臺(tái)，作為高耗能產(chǎn)業(yè)的電解鋁存在減產(chǎn)的可能。云南由于能源配套問(wèn)題尚未完全解決，新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。
02
碳中和
二是碳中和。
一方面，碳中和目標(biāo)有望驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)火電鋁產(chǎn)能壓制、成本提升，推動(dòng)電解鋁產(chǎn)業(yè)能源轉(zhuǎn)型；
另一方面，碳中和激發(fā)鋁材大量新興需求，加劇供需矛盾。
與銅價(jià)走強(qiáng)邏輯不同，需求是驅(qū)動(dòng)鋁價(jià)的核心：自20年3月鋁價(jià)低點(diǎn)今，鋁價(jià)漲幅超過(guò)50%，需求恢復(fù)是鋁價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)力。
1）新能源汽車(chē)。2021-2025年，我國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量分別為210、298、405、549、703萬(wàn)輛，CAGR高達(dá)40.6%；我國(guó)新能源車(chē)用鋁量分別為37、57、83、119、160萬(wàn)噸，CAGR約49.7%。
2）光伏產(chǎn)業(yè)。2021-2025年，國(guó)內(nèi)光伏年均新增裝機(jī)量從48GW提升至115GW，CAGR約19%。從供需平衡來(lái)看，2021~2023年中國(guó)電解鋁市場(chǎng)分別短缺4.6萬(wàn)噸、41.7萬(wàn)噸和54.0萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)短缺需求占比分別為0.1%、1.0%、1.25%。
03
氧化鋁過(guò)剩
成本方面：
氧化鋁并沒(méi)有進(jìn)行供給側(cè)改革，在電解鋁產(chǎn)能急剎車(chē)后，氧化鋁持續(xù)處于過(guò)剩狀態(tài)。
價(jià)格低迷背景下，氧化鋁企業(yè)繼續(xù)尋求低成本區(qū)域新建產(chǎn)能，2021年國(guó)內(nèi)仍計(jì)劃新增氧化鋁產(chǎn)能820萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超電解鋁增量，這將導(dǎo)致氧化鋁價(jià)格持續(xù)承壓，高噸鋁利潤(rùn)的持續(xù)性較強(qiáng)。
氧化鋁相對(duì)于電解鋁的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，將日益嚴(yán)峻，從而持續(xù)壓制電解鋁的原料成本。
因此，在供給側(cè)改革和碳中和的大背景下，鋁價(jià)中樞有望逐步抬升，噸鋁利潤(rùn)將持續(xù)走高。
2020年12月電解鋁行業(yè)噸鋁盈利約3500元，為近十年最高。氧化鋁價(jià)格的低位運(yùn)行使得行業(yè)利潤(rùn)由資源端向冶煉端轉(zhuǎn)移，行業(yè)高利潤(rùn)將長(zhǎng)期維持。
04
中國(guó)掌握話(huà)語(yǔ)權(quán)
鋁是中國(guó)具有影響力的金屬品種之一。
中國(guó)鋁土礦產(chǎn)量占比23%，僅次澳大利亞，中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量占比55%、中國(guó)電解鋁產(chǎn)量占比56%、中國(guó)原鋁需求量占比56%，均為全球首位，這意味著全球的鋁供給和需求均被中國(guó)掌控。
雖然鋁價(jià)仍以美元計(jì)價(jià)，但是中國(guó)對(duì)鋁價(jià)的影響力將遠(yuǎn)超其他金屬。
考慮到電解鋁供給側(cè)改革+碳中和，再疊加全球通脹交易，電解鋁行業(yè)即將迎來(lái)噸鋁利潤(rùn)最高和持續(xù)性最強(qiáng)的新時(shí)代，建議關(guān)注電解鋁板塊的重大重估機(jī)遇。
05
投資標(biāo)的
中國(guó)宏橋：全球電解鋁產(chǎn)能最大
云鋁股份：100%綠色能源
神火股份：布局國(guó)內(nèi)最具成本優(yōu)勢(shì)地區(qū)
天山鋁業(yè)：成本優(yōu)勢(shì)突出
索通發(fā)展：受益于電解鋁行業(yè)盈利好轉(zhuǎn)及產(chǎn)品提價(jià)
南山鋁業(yè)：鋁加工全產(chǎn)業(yè)鏈一體化、新能源車(chē)汽車(chē)板龍頭
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