前段時間，雖然碳中和板塊一直都有各種分支冒泡，但是像昨天這樣C位站出來，并且成為日內龍頭的，還是第一天。
為什么碳中和會爆發(fā)？
我覺得主要兩個原因，一個碳中和確實是超級大題材，確實應該得到重視，另一個是在當下的弱市下，市場必須選擇高低切換，而碳中和板塊中的環(huán)保、電力、煤炭等行業(yè)都是屬于低估值的相對底部的品種。
碳中和涉及的領域非常多，今天我們一起來挖掘一下碳中和的其中一條暗線：電解鋁
在全球再通脹+經濟復蘇共振下，大宗商品牛市已經毋庸置疑，而這幾天鋁的期貨走勢明顯強于銅，我認為其背后的核心邏輯正是：碳中和背景下高耗能行業(yè)的供給壓縮導致。原因如下：
1.碳中和大背景，高能耗行業(yè)去補或為常態(tài)，其中鋼鐵、石化、電解鋁為國內碳排放量較高的行業(yè)，分別占我國社會碳排放總量18%、6%、5%。
2.碳中和承諾下，火電占比下降或成發(fā)展趨勢，現(xiàn)有水電鋁成本優(yōu)勢或進一步突出。一噸電解鋁所排放的二氧化碳量約為11.2噸，而使用水電生產一噸電解鋁所排放的二氧化碳量幾乎為零。
3.再生鋁產業(yè)：碳中和的贏家之一，再生鋁的碳排放僅為電解鋁生產的2.1%。
4.相對來說，具有水電優(yōu)勢的企業(yè)和主營再生鋁的上市公司將受益 。
為何鋁一下子站到了舞臺中央，成為了繼銅之后的又一個大宗王者，我們一起來看下鋁的基本面。
以下內容摘自券商研報及互聯(lián)網自媒體：
鋁產業(yè)鏈簡述
銅、鋁、鋅等有色金屬中，鋁的應用范圍廣、消費屬性強，消費增速跟宏觀經濟息息相關，無論從增長速度，還是應用范圍拓展，都強于其他基本金屬。
數(shù)據(jù)來源：開源證券
鋁產業(yè)鏈上游為“鋁土礦——氧化鋁——電解鋁”，中游為加工制造，下游為終端應用領域。
1）鋁產業(yè)鏈特點：
生產原料單一：鋁土礦幾乎是生產氧化鋁的唯一原料，氧化鋁是生產電解鋁的唯一原材料。
生產工藝單一：全球90%以上氧化鋁采用拜耳法即堿法生產，原鋁全部用熔鹽電解工藝生產。
產業(yè)鏈最大的環(huán)保風險是赤泥：生產1噸氧化鋁會產生1-2噸固廢赤泥，具有強堿性，目前沒有成熟的處理方案，只能堆存，國內外曾多次發(fā)生赤泥庫泄漏或垮塌事故，造成企業(yè)停產。
2）鋁土礦：國外資源充裕，中國鋁土礦資源不充裕
鋁是地殼中含量最高的金屬元素，全球鋁土礦資源儲量550-750億噸，至少可以開采80年，是一種儲量豐富的礦產，資源限制很小。
鋁土礦分布較為集中，排在前5位的幾內亞、澳大利亞、越南、巴西、牙買加儲量占全球的72%。但，中國鋁土礦資源不充裕，且有以下幾個特點：
①過度開采：中國鋁土礦基礎儲量僅占全球3%，但鋁土礦年產量卻占到全球20%。中國鋁土礦靜態(tài)保障年限僅有8年。
②分布集中：中國鋁土礦主要分布在西南部的廣西、貴州地區(qū)，以及中部的河南、山西地區(qū)。
③儲量和產量區(qū)域錯配：山西、河南鋁土礦基礎儲量占全國28%，卻集中了全國42%氧化鋁產能，2019年產量占全國62%。
3）電價優(yōu)勢是電解鋁企業(yè)最大成本優(yōu)勢：
電解鋁的成本構成：氧化鋁、電力、碳素陽極這三項占到電解鋁生產成本81%。
電解鋁的生產過程能耗大，生產1噸電解鋁需要13500度電，折合標煤4噸，電力成本占到電解鋁生產成本30%以上。各鋁企間用電成本差異巨大，是鋁企生產成本差異的主要來源。
能源屬性決定了電解鋁產能的遷移始終追隨廉價電力：電解鋁用電可分為網電和自備電，鋁廠要想獲得低廉的電價，要么尋找網電價格低的地區(qū)，要么在煤炭價格低的地區(qū)建設企業(yè)自備電廠。因此我國電解鋁產能的遷移的大方向是尋找電價洼地。
4）消費端:鋁在新基建領域應用廣泛：
除了傳統(tǒng)地產基建，未來的新基建像5G基站、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、特高壓、新能源汽車、汽車輕量化大勢所趨、新能源充電樁、城際高鐵和軌道交通、以及工業(yè)互聯(lián)網，鋁都能得到廣泛應用。
正因為鋁用途廣泛，今年前6個月雖然受疫情沖擊，我國原鋁表觀消費增速仍錄得1.5%正增長，顯示出強勁的消費韌性。并且其消費增速與GDP增速相關性很強。經合組織預計2021年中國GDP增速8%。
碳中和：電解鋁碳排放壓力大增
根據(jù) 2020 年底工作會議，確定的 2021 八項重點任務中，明確我國二氧化碳排放力爭 2030 年前達到峰值，力爭 2060 年前實現(xiàn)碳中和。
2019年，全球二氧化碳排放量達341.7億噸，其中我國排放量達98.26億噸，占比28.76%。
“碳中和”是我國能源安全和經濟轉型的內在需求，相比發(fā)達國家，我國實現(xiàn)“碳中和”的年限更短，碳排放下降的斜率更大。具體措施上，有2個辦法：
1）能源替代：大力發(fā)展以風光、儲能、氫能、新能源汽車為代表的的新能源行業(yè)。
2）源頭減量：短期減排壓力下，政府可能通過“能耗”等措施進行供給側改革，引發(fā)大宗商品價格進一步上漲。噸產品能耗大戶：電解鋁、硅鐵（鋼鐵）、石墨電極、水泥、銅加工、燒堿、滌綸、黃磷、鋅等。
其中電解鋁排在第一位，2005-2019年，全球電解鋁碳排放總量從5.55億噸漲至10.52億噸，增幅達89.55%，屬于高碳排放行業(yè)。
2020年我國電解鋁行業(yè)二氧化碳總排放量約為4.26億噸，約占全社會二氧化碳凈排放總量5%。在碳中和制約下，電解鋁碳排放或受監(jiān)管。
1）電力排放是電解鋁生產中碳排放的主要“元兇”。
2019年，每噸電解鋁平均碳排放的構成為電力排放10.7噸，占64.8%，是最大的影響因素。
2）自備火電廠是電解鋁碳排放高的主因。
電解鋁生產的電力環(huán)節(jié)中分為火電生產與水電生產，使用火電生產一噸電解鋁所排放的二氧化碳量約為11.2噸，而使用水電生產一噸電解鋁所排放的二氧化碳量幾乎為零。
碳中和承諾下，火電占比下降或成發(fā)展趨勢
1）碳排放費+嚴監(jiān)管，自備電廠優(yōu)勢或將削弱。
如下圖所示，假設碳排放交易價格為50元/噸的情況下，且近期隨著國內煤炭價格走高，自備電廠平均電力成本為0.3050元/千瓦時，國內水電平均成本僅為0.29元/千瓦時，自備電廠完全成本較水電高出763元/噸，成本優(yōu)勢不再，或隨著碳中和的推進，逐漸“弱化”。
2）嚴控電解鋁新增產能及電力成本或為碳排放趨嚴開端
日前，內蒙自治區(qū)發(fā)布《調整部分行業(yè)電價政策和電力市場交易政策》。根據(jù)文件內容，對電解鋁、鐵合金、電石、水泥、鋼鐵等 8 個行業(yè)實行差別電價。從 21 年 2 月 10 日起，限制類加征 0.1 元/度，淘汰類加征 0.3 元/度。
這將意味著內蒙古現(xiàn)有電解鋁產能的發(fā)電成本提升0.01—0.02元/度不等，折算電解鋁完全生產成本提升135-270元/噸。目前內蒙古電解鋁的有效產能584.2萬噸，占國內有效產能的15%。
同時，就在上周，市場傳言內蒙古地區(qū)迫于完成能耗目標壓力對耗能較高的電解鋁企業(yè)實施產能控制，蒙東地區(qū)鋁廠已收到相關要求，初步預計將有超10萬噸產能面臨較長時間的關停。
3）隨著碳中和推進，高能耗行業(yè)去補或為常態(tài)，新增產能落地存疑。
據(jù)測算，當前內蒙古取消電力補貼后，在不征收碳排放費，且現(xiàn)貨鋁均價為15031（（13032+270）*1.13）元/噸的情況下，蒙東地區(qū)才能不虧損。而疊加碳排放費用后，預計15893元/噸才能保證不虧損。去補政策或令內蒙古近100萬噸新增產能難落地
除內蒙古外，貴州、山東等地紛紛出臺禁止電解鋁等行業(yè)違規(guī)新增產能項目，綜合來看，各地區(qū)嚴控電解鋁新增產能或導致電解鋁供給進一步緊縮，國內有近200萬噸新增產能落地存疑。
水電鋁成本優(yōu)勢或進一步突出
1）中國水電生產電解鋁占比明顯低于全球平均，僅占10%。
2020年全球電解鋁生產結構中，煤電占64%，水電占25%，天然氣占10%，核能占1%。
而我國火電占比為86%，水電僅為10%，明顯低于全球水電平均占比的25%。導致在電解鋁冶煉環(huán)節(jié)，全球平均噸鋁電力消耗的碳排放僅為9.3噸，而我國是11.2噸，高于平均20%。
2）小水電關停，大水電難新增，現(xiàn)有水電生產電解鋁產能或成為成本的天然優(yōu)勢。
十/三/五水電發(fā)展方案中，明確提道：“試點開展長江中上游、金沙江等流域水電開發(fā)生態(tài)保護與修復”，并“建立中小水電破壞生態(tài)環(huán)境懲罰退出機制，落實生態(tài)保障責任。
據(jù)不完全統(tǒng)計2022年前將關閉小水電站超7000座。而大型水電站由于需要移民安置、協(xié)調各個部門的配合，建設周期普遍較長，短期難兌現(xiàn)。而目前擁有水電生產能力的鋁廠或具有天然的成本優(yōu)勢
再生鋁產業(yè)：碳中和的贏家之一
1）再生鋁的碳排放僅為電解鋁生產的2.1%。
全球鋁產品的碳排放包括電解鋁、外部回收廢鋁生產再生鋁、內部廢料重熔及鋁材加工生產中的排放。
目前，單噸電解鋁生產帶來的碳排放約為11.2噸，而同樣工藝的再生鋁僅為0.23噸，是電解鋁生產帶來碳排放的2.1%。
2）再生鋁生產流程簡化，環(huán)保與經濟效益雙優(yōu)。
再生鋁的生產過程較電解鋁生產相對簡化。同時， 由于鋁金屬的抗腐蝕性強，除某些鋁制的化工容器和裝置外，鋁在使用期間幾乎不被腐蝕，損失極少，可以多次重復循環(huán)利用，因此，鋁具有很強的可回收性，而且使用回收的廢鋁生產鋁合金比用原鋁生產具有顯著的經濟優(yōu)勢。
根據(jù)Wind提供的數(shù)據(jù)，我國再生鋁產量占原鋁和再生鋁總產量不足20%，較發(fā)達國家仍有差距。
綜合看，再生鋁行業(yè)具有節(jié)約資源、減少鋁礦資源對外依賴、環(huán)保的特點以及經濟優(yōu)勢，行業(yè)的良性發(fā)展具有重大的經濟、社會和環(huán)境價值，受到了國家政策的鼓勵和大力支持，或成碳中和下的最大贏家。
低耗、低成本的鋁產業(yè)上市公司梳理
1）神火股份（000933）：低成本水電產能逐步落地，2021或為業(yè)績轉折年。
公司以煤炭+電解鋁為核心主業(yè)，戰(zhàn)略眼光布局云南，再造一個“神火”。公司電解鋁現(xiàn)有產能新11疆神火80萬噸，云南神火90萬噸2021Q1完全投產，屆時權益產能119萬噸。
新11疆神火電力成本處于行業(yè)第一梯隊；云南神火享受水電優(yōu)惠電價，疊加優(yōu)越地理位置降低物流成本，完全成本甚至較新疆更低。公司戰(zhàn)略眼光獨到，兩次布局均選擇低成本地區(qū)，也意味著即便鋁價大跌，公司電解鋁業(yè)務也具備足夠的利潤安全墊。
2）云鋁股份（000807）：水電鋁一體化，碳中和鞏固龍頭地位。
公司是一體化水電鋁龍頭，2020-2023年電解鋁產能高增長確定，預計2023年氧化鋁產能有望達到300萬噸/年、電解鋁產能420萬噸/年且均為水電鋁產能、鋁合金產能300萬噸/年，躋身行業(yè)前三。
疊加新增產能降低用電成本，碳中和下水電成本優(yōu)勢有望逐步凸顯。隨著新增生產有水電優(yōu)惠，公司電力成本有望從0.336元/度降至0.3元/度，意味著單噸成本降低475元。
3）順博合金（002996）：擴產拓渠道，鞏固再生鋁龍頭地位。
公司是再生鋁行業(yè)的領軍企業(yè)，產量排名第4。主營再生鋁合金錠，主要利用各種廢鋁材料，通過分選、熔煉、澆鑄等生產工序，生產各種牌號的鋁合金錠，用于各類壓鑄鋁合金產品和鑄造鋁合金產品的生產。
公司產品的下游行業(yè)有汽車、摩托車、機械設備、通訊設備和其他行業(yè)（其他行業(yè)主要指五金產品和家用電器），其中占比最大的為汽車行業(yè)，比例將近50%，且銷售量呈逐年上升趨勢。
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