到目前為止，國內期貨市場還沒有對商品交易策略進行系統(tǒng)劃分。通常的看法是，按時間尺度，交易策略可以分為日內交易、短線交易和中長線交易；按交易依據可以分為基本面分析和技術面分析，技術分析又可以劃分為趨勢性交易和反趨勢性交易。此外，還有套利交易策略，包括跨市套利、跨期套利和跨商品套利。
筆者認為，上述劃分方法不足以刻劃交易策略的本質特征，更不利于與股市、債市甚至外匯市場的交易策略進行直接對比。我們注意到，商品市場與債券市場的核心都是期限結構，兩個市場的交易策略也頗為相似。因此，我們依據債市交易策略對商品交易策略進行了劃分，分為主動型策略、被動型策略和混合型策略。該劃分方法得到了Global Advisors(一家位于倫敦的CTA基金，主要投資于能源與金屬，在CTA基金排名中居于前列)提供資料的印證。
1.主動型策略
管理期貨(Managed Futures)和商品交易顧問(CTA)通常采用主動型交易策略。主動型策略包含四個子類，價格預期、遠期曲線交易、價差交易和波動性交易。作為對比，債券市場主動型策略分為利率預期、收益率曲線變動、收益率差異和個券選擇。除了個券選擇外，兩個市場的策略完全相對應。
(1)價格預期，是依據基本面或技術面，對商品價格走勢漲跌做出判斷。戰(zhàn)略性拋空策略就是預期商品價格將會有大級別的下跌。一般而言，價格預期包含趨勢性策略和反趨勢性策略。在商品市場活躍的CTA基金，大部分采用的是趨勢性策略(Trend Following)。趨勢型策略的理念是“讓盈利充分增長、及早止損(Let Profit run, cut loss quickly)”。因此，絕大多數CTA基金的收益率分布與做多波動率類似。
(2)遠期曲線交易，是通常講的跨期套利?？缙谔桌膶嵸|在于，對商品遠期曲線形態(tài)(或期限結構)進行交易，在遠期曲線形態(tài)的變動中尋找套利機會。影響商品遠期曲線形態(tài)的因素有：庫存、利率、持有成本、季節(jié)性等。
(3)價差交易，是通常講的跨品種套利和跨市套利。由于不同商品之間，或者同一商品不同地域之間，價差會發(fā)生變化，可根據價差變化尋找交易機會?？梢苑譃槿悾篈.裂解價差(Crack Spreads)，如汽油裂解、取暖油裂解、大豆壓榨等。B.跨市套利(Location Trades)，如NYMEX與Brent原油套利、倫敦與上海銅套利等。C.跨品種套利，如銅鋁套利、大豆玉米套利等。
(4)波動性交易，是對商品價格波動率(Volatility)進行交易。價格預期是對商品價格走勢方向做出預測，而波動性交易是對商品價格波動率方向做出預測?；镜牟▌有越灰撞呗钥煞譃閮深?，做多波動率(Long Volatility)和做空波動率(Short Volatility)。常使用的工具是期權，也可以通過“期貨＋止損”來構造類似策略。
一般情況下，商品交易顧問(CTA)都會綜合采用不同的交易策略。以Global Advisors為例，該CTA基金通常采用10種左右的交易策略，綜合考慮基本面和技術面因素。嚴格限制單一交易策略的資金使用比例，嚴格設立止損，并采用VAR和De@r等手段對總體風險進行控制。
2.被動型策略
大型宏觀基金、共同基金甚至養(yǎng)老基金通常采用被動型策略，通過指數化、買入并持有一攬子商品，主要是通過購買商品指數基金的形式。對于這些大型機構，商品市場是其戰(zhàn)略性資產配置的組成部分。根據1991年Brinson, Hood＆Beebower研究報告，在養(yǎng)老基金回報中，92％歸功于資產配置因素，而證券選擇僅為4.6％，市場時機僅為1.8％。上世紀80年代后，這些大型機構開始在股票、債券和現金等傳統(tǒng)資產類外尋求替代型投資(alternative investments)，商品則是其中一種。
商品具有許多天然的優(yōu)勢。由于商品與傳統(tǒng)資產類(如股票和債券)負相關或零相關，對經濟周期和通貨膨脹的反應也不同，將商品加入傳統(tǒng)投資組合能夠增強組合的Sharp率。尤其在貨幣貶值和通貨膨脹背景下，商品是真實資產類的屬性，決定了商品有著股票和債券不可比擬的優(yōu)勢。此外，商品期貨投資本身具有內在收益，如現貨收益、展期收益和抵押收益等，持有商品會在長期獲得增值。
需要特別說明的是，這些大型機構不一定直接參與到商品期貨市場的交易中。例如，在2004年原油上漲行情中，有大量宏觀基金、共同基金和養(yǎng)老基金購買原油合約并長期持有。他們參與市場的方式，主要是購買場外交易的遠期合約，或者銀行和能源交易商所提供的商品指數基金。而銀行和能源交易商則在期貨交易所釋放面臨的風險。后者在美國商品期貨交易委員會(CFTC)的分類中表現為商業(yè)性機構(commercial)，而非大投機性機構(non－commercial)。
3.混合型策略
混合型策略旨在有限使用主動型策略，對被動型策略進行優(yōu)化。一種典型混合型策略是采用“核心－衛(wèi)星”資產配置模式，即將組合中的核心資產采用指數化、被動型策略，而將其他部分資產采用主動型策略。特別需要指出的是，由于商品價格具有均值回歸的屬性，在被動型策略基礎上，減持處于高價位的商品，增持處于低價位的商品，可以增強組合的績效。
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