同樣在中國處于啟步階段的宏觀對沖策略，雖然代表人物索羅斯在中國聲名赫赫，但能駕馭這一策略的本土基金經(jīng)理為數(shù)尚少。不過，作為海外市場規(guī)模最大的對沖基金策略，其未來的應(yīng)用空間極為廣闊。 作者：文芳 來源：新財(cái)富雜志（ID：newfortune） 原標(biāo)題：CTA/宏觀對沖策略：能否在中國復(fù)制元盛與索羅斯 本文刊載于《新財(cái)富》2016年8月刊 商品交易顧問（Commodity Trading Advisor，簡稱CTA）是指通過為客戶提供期貨、期權(quán)方面的交易建議，或者通過受管理的期貨賬戶參與實(shí)際交易，來獲得收益的機(jī)構(gòu)或個(gè)人。1949年，美國證券經(jīng)紀(jì)人Richard Donchuan設(shè)立第一個(gè)公開發(fā)售的期貨基金，標(biāo)志著CTA基金的誕生。1971年，管理期貨行業(yè)協(xié)會(huì)（managed future association）的建立，標(biāo)志著CTA正式成為業(yè)界所接受的一種投資策略。 傳統(tǒng)意義上，CTA基金的投資品種僅限于商品期貨，但近年已擴(kuò)展到包括利率期貨、股指期貨、外匯期貨在內(nèi)的幾乎所有期貨品種。CTA基金因?yàn)楹芎玫臉I(yè)績穩(wěn)定性和與其他策略的低相關(guān)性（圖1），贏得了快速的發(fā)展，截至2015年12月31日，CTA基金的總管理規(guī)模高達(dá)3273億美元（圖2）。
在CTA領(lǐng)域，英國的元盛資產(chǎn)管理（Winton Capital Management）頗負(fù)盛名。其成立于1997年10月，管理資產(chǎn)規(guī)模339億美元，截至2016年1月的年化收益高達(dá)12.78%，遠(yuǎn)超同期標(biāo)普500的6.21%。其旗艦產(chǎn)品Winton Diverified Trading Program是一只分散化、趨勢跟蹤的期貨投資基金，運(yùn)用高度量化的方法分析歷史價(jià)格行為并預(yù)測期貨價(jià)格的趨勢，投資標(biāo)的包括超過120個(gè)期貨市場中的股指、利率、外匯和商品。
在中國市場，2011年9月，證監(jiān)會(huì)允許機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入商品期貨市場；2012年5月7日，上期所、鄭商所和大商所頒布相關(guān)規(guī)定，打通國內(nèi)基金專戶參與商品期貨的通道，自此，CTA作為一種策略，可以在國內(nèi)全面展開，國投瑞銀鴻瑞4號期貨套利資產(chǎn)管理計(jì)劃成為國內(nèi)首個(gè)商品期貨基金專戶產(chǎn)品。但發(fā)展至今，國內(nèi)CTA基金的總體規(guī)模還處于初級階段，以期貨為主要投資標(biāo)的的產(chǎn)品不過1000只左右。
本次入選“新財(cái)富私募TOP50”（“新財(cái)富中國最佳私募證券投資經(jīng)理”TOP50精英榜，由新財(cái)富和上海交通大學(xué)中國私募證券投資研究中心(CHFRC)共同發(fā)起和執(zhí)行）的CTA基金經(jīng)理，以股指期貨和商品期貨交易策略為主，而宏觀策略則交易多種資產(chǎn)。由于2013-2015年股市波動(dòng)很大、商品期貨市場單邊下行為主的市場環(huán)境有利于CTA策略的發(fā)揮，他們在獲得較高收益的同時(shí)，很好地控制了下行風(fēng)險(xiǎn)和回撤，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益（特別是索提諾比率）明顯優(yōu)于市場和同行（表1、2）。
CTA子策略
根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)，CTA的子策略有不同的分類。根據(jù)交易方法，其可以分為主觀交易和系統(tǒng)化交易。在海外，系統(tǒng)化交易占CTA策略的比例已將近100%（圖3），所以，CTA策略通常跟量化投資密切相關(guān)。根據(jù)分析方法，則可以分為基本面分析和技術(shù)面分析。根據(jù)收益來源，可以分為趨勢追蹤和非趨勢追蹤?？傮w而言，CTA基本上能夠分三大類，其中包括，趨勢跟蹤約占70%，均值回歸占25%左右，逆趨勢或趨勢反轉(zhuǎn)占5%左右。其中最大類的趨勢跟蹤，根據(jù)時(shí)間窗口，又可以分為高頻交易、中短線的趨勢跟蹤、長線趨勢跟蹤。
高頻交易。高頻交易的策略模式主要有做市商策略和投機(jī)策略，包括在主力合約上做市、在跨期上做市、在主力合約上投機(jī)。據(jù)一位投資經(jīng)理表示，高頻交易最賺錢的領(lǐng)域是股指，商品領(lǐng)域的高頻交易則競爭激烈。高頻跟搶單率有關(guān)系（策略強(qiáng)則不需要拼速度，策略弱則硬件和執(zhí)行層的強(qiáng)度都要強(qiáng)）。高頻交易雖然成本極高，但收益率也極高，能覆蓋手續(xù)費(fèi)，比如200萬元的資金，一天交的手續(xù)費(fèi)可以到80萬元，而創(chuàng)造的利潤可能超過100萬元。雖然高頻交易對手續(xù)費(fèi)很敏感，但由人工來操作，也有彈性的處理辦法。由于程序化高頻太容易失效，常常也會(huì)輔以人工手動(dòng)高頻。但是，高頻交易受政策的影響也很大，其獲取利潤需要覆蓋滑點(diǎn)和手續(xù)費(fèi)，如果手續(xù)費(fèi)提高了，滑點(diǎn)變大了，沖擊力變差了，就沒法賺錢了，只能縮小頻率、放大周期。
中短線的趨勢跟蹤。一般而言，在這一策略中，1-5天為短周期，5天為中周期，5天以上為長周期，時(shí)間可能有10-30天。短中線的機(jī)會(huì)主要在股指期貨，CTA其實(shí)是做多波動(dòng)率的策略，在股指期貨受限之前，其巨大的波動(dòng)率使得這一策略不可能不賺錢，有些2014年7-8月發(fā)行的產(chǎn)品，到2015年7月收益率就100%了。一些股指期貨的短線策略，持倉時(shí)間甚至短至幾分鐘到1小時(shí)，一般都是日內(nèi)平倉，少隔夜倉。
而商品期貨是很成熟的市場，2012和2013年的商品期貨短線還比較好做，隨著競爭對手的進(jìn)入，中短線已很難做了。2015年以來，有些CTA基金放棄了商品期貨偏短線的策略，基本偏中長線。商品期貨的短線策略日內(nèi)較隔夜倉少，因?yàn)樯唐烦隽艘贡P之后定價(jià)變得非常成熟，原來的短線策略，出了夜盤之后就失效了。
中短線策略的最大缺陷是容量有限，所以隨著管理規(guī)模的增大，會(huì)傾向于中長線策略。
長線趨勢跟蹤。相比股指期貨，商品期貨市場的容量大，但風(fēng)險(xiǎn)收益比（風(fēng)險(xiǎn)用最大回撤度量，calmar ratio）低，股指期貨能做到3或4，商品只能做到2。所有的量化策略中，高風(fēng)險(xiǎn)收益比的策略往往容量小，低風(fēng)險(xiǎn)收益比的策略往往容量大；越長線容量越大，越短線容量越小。短線還需要考慮沖擊成本，市場短期內(nèi)的盤口沒有那么大量，長線就算沖擊成本高，但持倉以周為單位。
但也有基金經(jīng)理指出，在中國，長線策略的容量不會(huì)特別大，因?yàn)椴呗缘南嚓P(guān)性比較高，中國雖然有接近100個(gè)期貨品種，但只分屬3-4大類，比如黑色系商品的螺紋鋼、焦炭、焦煤，要漲都是一起漲，化工基本跟隨原油、有色金屬基本跟隨外盤或美元漲跌。
目前，英國的元盛資產(chǎn)和英仕曼集團(tuán)（MAN Group）是全世界最大的做擇時(shí)交易的機(jī)構(gòu)，其管理資產(chǎn)規(guī)模在300億美元左右，元盛在中國管理的資產(chǎn)約為幾十億元。為什么元盛做得好？因?yàn)槠湓谌驇资畟€(gè)國家做期貨，還有外匯期貨，可以分散風(fēng)險(xiǎn)。而中國所有的東西都是人民幣定價(jià)，相對來說，中國的商品期貨容量或CTA產(chǎn)品容量，雖然比商品大一些，上限還是有瓶頸的。
套利策略。套利的原理有兩個(gè)：統(tǒng)計(jì)套利和邏輯套利，相當(dāng)于基本面分析和技術(shù)分析。統(tǒng)計(jì)套利就是兩個(gè)跨期合約價(jià)差處于一個(gè)穩(wěn)定區(qū)間，到上線就做空，到下線就做多，這里主要介紹主觀套利。
商品領(lǐng)域，有些品種強(qiáng)、有些品種弱，由此會(huì)衍生出很多種策略。第一，最簡單的是做行業(yè)內(nèi)上下游的套利對沖，比如供給側(cè)改革會(huì)提升企業(yè)利潤（產(chǎn)成品可能價(jià)格好），但原材料行業(yè)沒那么好，那么策略就可以是做多產(chǎn)成品+做空原材料。比如，2014年整體鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩，原材料暴跌導(dǎo)致下游企業(yè)利潤豐厚，策略就是：做空原材料市場+做多下游企業(yè)利潤，2014年下半年頭寸上的安排是：做空鐵礦石+做多鋼鐵板塊股票。
第二，往行業(yè)外擴(kuò)延，跨板塊/行業(yè)/品種的對沖，比如生豬行情下的策略安排可能是這樣：做多豬價(jià)+做空養(yǎng)豬相關(guān)的產(chǎn)品線（比如玉米、豆粕）；把板塊鋪開，也可能是賣出豆粕廠商的股票（如賣玉米的北大荒）+買生豬廠商的股票。
主觀套利也依賴于對商品的深度調(diào)研，比如元盛就采取在玉米地里埋溫度計(jì)等方法，調(diào)研玉米市場，人力、物力配備沒那么齊全的基金，至少需要建立與現(xiàn)貨企業(yè)的合作關(guān)系，對商品的供需關(guān)系了如指掌。
現(xiàn)在的市場中，主觀套利有很強(qiáng)的生命力，這與期貨市場的結(jié)構(gòu)和發(fā)展大有關(guān)系。據(jù)一位投資經(jīng)理表示，中國期貨市場的發(fā)展呈現(xiàn)出幾個(gè)階段：上世紀(jì)90年代都是莊家博弈，對大戶頭寸的了解是參與市場的核心；之后慢慢進(jìn)入一個(gè)政策市；2010-2011年后，市場發(fā)生巨大的變化，現(xiàn)貨企業(yè)投資者開始參與，并占越來越大的份額，比如，化工品上有95%的現(xiàn)貨企業(yè)都參與期貨投資了，這代表產(chǎn)業(yè)的資本力量。這幾年，商品上的投資邏輯跟產(chǎn)業(yè)的聯(lián)動(dòng)非常緊密，很多期現(xiàn)結(jié)合的策略中，對于商品的基本面分析發(fā)揮了很大作用。長期在市場賺錢的，更多依賴的是對市場背后的投資邏輯的理解。
CTA的研發(fā)方向
整個(gè)CTA策略的思路是朝精細(xì)化的方向發(fā)展。首先，一部分中短線的策略會(huì)往長線策略發(fā)展，因?yàn)殚L線策略一直很穩(wěn)定，多年來也沒有衰退過。
其次，另一部分基金會(huì)往高頻交易方向走，低頻交易雖然很穩(wěn)定，但問題是靠天吃飯，市場波動(dòng)率高都賺錢，波動(dòng)率低都賺不到錢；而高頻交易在任何時(shí)候都能賺錢，只要策略夠好。有些私募基金，要求所有研究員做高頻策略，對市場的微觀結(jié)構(gòu)、對數(shù)據(jù)的處理能力提升后，再回頭看中低頻策略，會(huì)有不少啟發(fā)。據(jù)稱，用高頻的維度去對低頻策略做回測，收益能提升5%-10%。
還有些投資經(jīng)理，將CTA策略和方法應(yīng)用到股票上。此外，多家私募基金從趨勢策略擴(kuò)充到做價(jià)差，在趨勢不明顯時(shí)，去抓取某些品種之間的相關(guān)性的收益。
宏觀對沖策略尚少人駕馭
在國外，宏觀對沖是規(guī)模最大的對沖基金策略，其代表人物是索羅斯。國內(nèi)的宏觀策略比較稀缺，能駕馭的基金經(jīng)理比較少，原因是這一策略對基金經(jīng)理的要求比較高：要對大類資產(chǎn)配置有深刻理解，對大類資產(chǎn)的輪動(dòng)和對沖配置有深入應(yīng)用，對資產(chǎn)背后的投資邏輯有深入的體會(huì)或洞察力，經(jīng)歷數(shù)次牛熊周期，能特別觀察熊市中的特點(diǎn)。
海外宏觀策略的兩個(gè)特點(diǎn)是：
第一，熊市中的避險(xiǎn)功能，在下行周期提供差異性收益率；
第二，對凈值的控制。在中國，宏觀對沖也是未來發(fā)展極為廣闊的一類策略，有好幾類其他策略可能轉(zhuǎn)變?yōu)楹暧^對沖策略。第一類是固收基金轉(zhuǎn)型，第二類是商品領(lǐng)域衍生的宏觀對沖，第三類是股票投資領(lǐng)域衍生出來的宏觀策略。比如，一種從商品領(lǐng)域衍生的宏觀對沖策略是做多新興經(jīng)濟(jì)+做空傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，這一策略在2013年取得較好的收益。在具體頭寸上的表現(xiàn)是：做多滬深300+做空以房地產(chǎn)為代表的商品上的黑色板塊，因?yàn)闇?00是綜合經(jīng)濟(jì)的代表，煤炭、焦炭、鋼鐵是以房地產(chǎn)為代表的大宗商品領(lǐng)域。2013年兩個(gè)資產(chǎn)都下跌，但是期貨的幅度和節(jié)奏更為流暢，對沖下來利潤還是比較豐厚。
產(chǎn)業(yè)鏈上下游的套利配對，也是宏觀策略的投資方式。比如，大宗商品豆粕是豬飼料的重要成分，2015年股災(zāi)期間，豬價(jià)在7月有明顯一波上漲，要捕捉豆粕的上漲行情，有很多種實(shí)現(xiàn)方式：單邊做多豆粕，簡單的買入持有策略；做多豆粕+做空豆油；近月和遠(yuǎn)月的跨期套利。穩(wěn)健型產(chǎn)品可能選擇套利，激進(jìn)型產(chǎn)品可能選擇單邊；在不同凈值區(qū)間選擇不同的策略。
黃如洪CTA/宏觀策略大佬們策略大全
所屬組別：5年期CTA
所在公司：深圳倚天閣投資顧問有限公司
公司創(chuàng)辦時(shí)間：2007年10月
坐標(biāo)：深圳
公司AUM：1.9億美元（截至2016年7月1日）
投研人數(shù)：7人
資金來源：海外投資者為主
策略描述：以統(tǒng)計(jì)套利為主，結(jié)合基本面的投資策略。通過全球資產(chǎn)配置及靈活分散進(jìn)行投資，基于跨地域、跨品種和跨期套利等市場中性策略，在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下完成套利交易，實(shí)現(xiàn)長期持續(xù)穩(wěn)定增值?？缙谔桌?，即以賺取價(jià)差為目的，在同一品種的不同合約月份建立價(jià)值相近、方向相反的交易部位，并以對沖方式結(jié)束交易；跨地域套利，即以賺取價(jià)差為目的，在同一品種的不同市場建立價(jià)值相近、方向相反的交易部位，并以對沖方式結(jié)束交易；跨品種套利，即以賺取價(jià)差為目的，在相關(guān)的投資工具間建立價(jià)值相近、方向相反的交易部位，并以對沖方式結(jié)束交易的一種套利策略。主要風(fēng)險(xiǎn)節(jié)點(diǎn)是，絕對收益和較小的風(fēng)險(xiǎn)敞口決定了這一策略無法在大牛市中獲得很高的收益。
適用市場：波動(dòng)性較大且缺乏明顯趨勢性的環(huán)境。
簡歷：黃如洪，擁有19年金融和商品投資經(jīng)驗(yàn)。1996年從上海外國語大學(xué)國際新聞系本科畢業(yè)后，在《佛山日報(bào)》從事編輯工作，后任該報(bào)主編。他的投資生涯始于1997年，在歷經(jīng)多年成功自有賬戶交易后，于2004年成立倚天閣投資工作室，專職于商品期貨交易。2007年建立深圳倚天閣，擔(dān)任董事長及投資總監(jiān)。
肖輝
所屬組別：3年期CTA
所在公司：上海淘利資產(chǎn)管理有限公司
公司創(chuàng)辦時(shí)間：2011年5月
坐標(biāo)：上海
公司AUM：約30億元
投研人數(shù)：39人
資金來源：銀行外投/代銷、機(jī)構(gòu)FOF
策略描述：淘利“以交易為生”，定位打造專業(yè)交易型公司，盈利主要來自于市場波動(dòng)，為上海首間“金融工廠”，致力于成為中國本土最專業(yè)的對沖套利專家，讓投資者獲取安全穩(wěn)健的回報(bào)。公司主要包含以下子策略：
1、跨期套利策略：買賣不同到期月份的期貨合約進(jìn)行套利，專注于發(fā)現(xiàn)市場定價(jià)的偏差，基于價(jià)差的波動(dòng)來獲利；不依賴于對市場漲跌的判斷，策略表現(xiàn)與大盤的漲跌基本上沒有相關(guān)性；使用自主開發(fā)的套利交易和風(fēng)險(xiǎn)控制模型，量化交易。
2、跨市場、跨品種套利：當(dāng)期貨市場和現(xiàn)貨市場之間的價(jià)差或者市場不同品種間的價(jià)差大于理論值時(shí)，進(jìn)行套利交易；價(jià)差收斂平倉獲利了結(jié)。
3、分級基金套利策略：利用母基金凈值和分級AB基金價(jià)格之間的差別，根據(jù)配對轉(zhuǎn)換來進(jìn)行折溢價(jià)套利；由于交易價(jià)格和基金凈值的關(guān)系，提供了獲利的有效性；風(fēng)險(xiǎn)低，收益相對傳統(tǒng)套利較高。
4、趨勢策略：捕捉市場向上或向下的趨勢；使用模型進(jìn)行判斷和交易。
5、CTA策略：多種策略交易，通過交易邏輯的互補(bǔ)，形成多種穩(wěn)定盈利模式；多品種分散投資，充分利用各品種的特性；多周期配合，利用不同周期波動(dòng)產(chǎn)生利潤。
6、阿爾法對沖：量化選股，構(gòu)建具有穩(wěn)定收益的現(xiàn)貨組合；建立股指期貨的空頭頭寸，對沖現(xiàn)貨組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
7、商品期貨市場中性策略。買賣商品期貨市場中流動(dòng)性較好的多種期貨合約進(jìn)行對沖，專注于發(fā)現(xiàn)不同品種之間的相對關(guān)系，基于相對趨勢和回歸來獲利；不依賴于對市場漲跌的判斷，策略表現(xiàn)與大盤的漲跌基本上沒有相關(guān)性；使用自主開發(fā)的交易平臺(tái)和風(fēng)險(xiǎn)控制模型，量化交易，自動(dòng)調(diào)倉和交易。
適用市場：量化套利策略適用于基差/價(jià)差存在一定波動(dòng)的市場。趨勢策略、CTA策略適用于趨勢明顯的市場。
簡歷：肖輝，現(xiàn)任公司董事長/首席投資總監(jiān)，上海交通大學(xué)金融工程博士，上海期貨交易所博士后。多年投資管理、量化策略、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算和投資組合分析經(jīng)驗(yàn)，曾歷任上海群博信息技術(shù)有限公司總經(jīng)理、上海雙隆投資有限公司副總經(jīng)理。
市場觀點(diǎn)：股票與股指期貨市場：
1）經(jīng)過股指3.0，市場風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到較大程度的釋放，但是并沒有跌透，籌碼沒有完成充分的交換。經(jīng)濟(jì)面臨三期疊加，人氣的恢復(fù)也需要更長期。我們判斷下半年市場整體處于休養(yǎng)生息的階段，震蕩幅度較窄，以階段性與結(jié)構(gòu)性的行情為主。
2）市場反應(yīng)和政策面上都能看到下面的支持很強(qiáng)，但是上行動(dòng)能同樣不足。資金面仍然寬松，資產(chǎn)荒的邏輯也依然成立。但是目前市場的表現(xiàn)難以吸引大量資金入場。這又是一個(gè)雞生蛋，蛋生雞的邏輯。
3）股指限倉的環(huán)境下，期指貼水將繼續(xù)維持常態(tài)。下半年流動(dòng)性的寬裕會(huì)延續(xù)市場的波動(dòng)性，帶來一定基差波動(dòng)的投資機(jī)會(huì)。
商品期貨市場：
大宗商品市場仍然是下半年市場重要的波動(dòng)和機(jī)會(huì)來源。今年上半年經(jīng)常能觀察到商品期貨對于基本面和消息面的反應(yīng)速度和力度大于A股市場，其背后的邏輯是商品對于通脹和增長的敏感性強(qiáng)于股市。目前國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于08年金融危機(jī)后最敏感的時(shí)期，各種黑天鵝事件可能集中爆發(fā)，內(nèi)外盤的商品年度行情都將繼續(xù)演繹。
胡志剛
所屬組別：1年期CTA
所在公司：上海弈泰資產(chǎn)管理有限公司
公司創(chuàng)辦時(shí)間：2012年8月
坐標(biāo)：上海
公司AUM：約8億元
投研人數(shù)：12人
資金來源：自行募集
策略描述：主要策略包括期貨短線CTA、期貨長線CTA、期貨跨期套利、期貨跨產(chǎn)品套利、股票Alpha、基本面選股、量化選股、股票期現(xiàn)套利、分級基金套利、宏觀對沖、事件驅(qū)動(dòng)、現(xiàn)金管理等。
適用市場：越是無效的市場，越能夠通過提前獲取信息，或者依靠對公開信息的深度解讀優(yōu)勢，獲取超額利潤。量化策略在有效性較差、波動(dòng)率較高的市場，比較容易獲利。
簡歷：胡志剛，弈泰資產(chǎn)聯(lián)合創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官兼首席投資官。美國普林斯頓大學(xué)電子工程學(xué)博士，中科院自動(dòng)化所碩士，中國科技大學(xué)學(xué)士。2002-2007年在IBM T. J. Watson 研究中心擔(dān)任高級研究員，擁有近15項(xiàng)美國發(fā)明專利和近10年的境外市場量化交易策略和系統(tǒng)開發(fā)經(jīng)驗(yàn)。2009年創(chuàng)立了美國E Tiger Capital Management, LLC ，擔(dān)任基金經(jīng)理并取得優(yōu)異投資業(yè)績。
市場觀點(diǎn)：由于各類宏觀事件較多（A股未納入MSCI、美聯(lián)儲(chǔ)加息、英國退歐等），近期市場波動(dòng)將比較大。
施振星
所屬組別：1年期CTA
所在公司：上海元葵資產(chǎn)管理中心
公司創(chuàng)辦時(shí)間：2013年
坐標(biāo)：杭州
公司AUM：約20億元
策略描述：核心投資策略是宏觀對沖策略，堅(jiān)持自上而下的大類資產(chǎn)配置，在不同的經(jīng)濟(jì)周期和資產(chǎn)周期下投資于不同的證券或者資產(chǎn)，并根據(jù)對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期的判斷進(jìn)行多空配置和對沖選擇，并在不同的資產(chǎn)上使用靈活的杠桿比例，進(jìn)而獲取跨越周期的穩(wěn)健收益。宏觀對沖策略長期來績效不受制于宏觀經(jīng)濟(jì)本身的好壞，與單一資產(chǎn)類別的收益呈現(xiàn)弱相關(guān)性，并能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增長。
適用市場：可用于各種市場環(huán)境。
簡歷：施振星，元葵資產(chǎn)董事長兼投資總監(jiān)，擁有超過20年資本市場投資經(jīng)歷，曾任知名PE投資公司基金經(jīng)理，國內(nèi)知名期貨公司副總經(jīng)理，資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理、香港資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理。長期參與股票、期貨及股權(quán)投資，經(jīng)歷了中國資本市場的全部周期，擅長大類資產(chǎn)配置和擇時(shí)，擅長發(fā)現(xiàn)高成長公司。個(gè)人創(chuàng)建的天時(shí)投資策略，至今連續(xù)十五年穩(wěn)健獲取復(fù)利年化30%以上。
陳澤浩/鄒倚天
所屬組別：1年期CTA
所在公司：黑翼資產(chǎn)管理有限公司
公司創(chuàng)辦時(shí)間：2014年5月
坐標(biāo)：北京
公司AUM：約25- 30億元
投研人數(shù)：9人
資金來源：機(jī)構(gòu)、零售
策略描述：市場中性策略+CTA策略，由于二者相關(guān)性接近零，所以組合搭配能進(jìn)一步提高整個(gè)組合收益的夏普比例。
具體而言，市場中性股票對沖策略方面，利用滬深300、中證500、中證50的股指期貨對沖構(gòu)建的股票多頭組合來實(shí)現(xiàn)市場中性，并獲取絕對的alpha收益。策略主要包括多因子模型和統(tǒng)計(jì)套利兩大類，多因子模型利用成長、價(jià)值、分析師等基本面信息進(jìn)行建模，而統(tǒng)計(jì)套利主要利用股票短期價(jià)格的超買超賣波動(dòng)進(jìn)行獲利。股票多頭組合的建立會(huì)匹配基準(zhǔn)指數(shù)的各種特征，提高收益的穩(wěn)定性，降低回撤。
CTA策略方面，以趨勢跟蹤為主，并輔以一定的日內(nèi)反轉(zhuǎn)策略。通過趨勢跟蹤的方法投資于國內(nèi)期貨交易所上市的金融期貨與商品期貨。本策略會(huì)進(jìn)行日內(nèi)交易，并會(huì)持有隔夜的頭寸，交易的平均持倉周期為3-4天。在組合構(gòu)建上，會(huì)充分地分散于各個(gè)板塊與各個(gè)品種，從而獲取較為穩(wěn)健的收益。
適用市場：量化股票對沖策略總體來說在市場波動(dòng)率較大、交易活躍時(shí)表現(xiàn)較好，而以趨勢跟蹤為主的CTA在商品期貨合約呈趨勢運(yùn)動(dòng)時(shí)表現(xiàn)較好。
簡歷：陳澤浩，黑翼資產(chǎn)執(zhí)行合伙人，從業(yè)9年，2003年獲北京大學(xué)數(shù)學(xué)學(xué)士、2006年獲斯坦福大學(xué)數(shù)量金融學(xué)碩士、2007年獲斯坦福大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)博士學(xué)位。2007-2008年任美國雷曼兄弟投資經(jīng)理，從事固定收益衍生品研究。2008-2012年任博時(shí)基金投資經(jīng)理，成為國內(nèi)第一批將量化投資運(yùn)用到專戶投資管理的基金經(jīng)理，經(jīng)歷過完整的A股量化投資周期。2012-2014年加入中投旗下合資對沖基金中興源理（PCA），任量化投資團(tuán)隊(duì)聯(lián)席主管，負(fù)責(zé)超過1.4億美元的全球CTA投資。
搭檔鄒倚天，2003年獲明蘇尼達(dá)大學(xué)計(jì)算機(jī)工程系學(xué)士、2005年獲斯坦福大學(xué)電子工程系碩士學(xué)位。2007-2009年任美國巴克萊全球投資的投資分析師，從事美股對沖基金的研究；2009至2012年任博時(shí)基金投資經(jīng)理，2012至2014年加入中興源理，任量化投資團(tuán)隊(duì)聯(lián)席主管，負(fù)責(zé)超過7000萬美元的QFII A股對沖投資。
市場觀點(diǎn)：目前股票和股指期貨市場正在朝有利于股票對沖策略的方向發(fā)展。股指期貨的基差正在不斷縮小，IH、IF、IC都已經(jīng)縮小到了Alpha可以操作的空間。我們也及時(shí)把股票倉位加了上去，近期混合類策略的股票對沖策略貢獻(xiàn)比較顯著。股票市場的熱度開始有了顯著的提升，這也更加有利于量化選股策略。商品期貨方面，今年的波動(dòng)率仍然會(huì)維持在歷史的平均水平，而流動(dòng)性隨著股指期貨的擠出效應(yīng)有明顯的提升。這在收益率以及規(guī)模上都給CTA帶來更多的機(jī)會(huì)。
顧晶
所屬組別：1年期CTA
所在公司：上海雙隆投資有限公司
公司創(chuàng)辦時(shí)間：2007年2月
坐標(biāo)：上海
公司AUM：約50億元
投研人數(shù)：20人
資金來源：銀行、證券、期貨、基金
策略描述：雙隆早期投資策略可以用“市場中性，統(tǒng)計(jì)套利”來概括，即基于數(shù)量化模型的統(tǒng)計(jì)套利，收益來自市場中存在的特殊的不完美點(diǎn)（市場定價(jià)效率、收益率分布的非正態(tài)性、價(jià)格走勢非隨機(jī)游走的屬性等），通過大量交易樣本產(chǎn)生統(tǒng)計(jì)意義上的持續(xù)獲利。針對市場的變化和客戶的需求，我們在統(tǒng)計(jì)套利的基礎(chǔ)上，加大各種CTA策略的研究和實(shí)戰(zhàn)測試，包括金融和商品期貨的趨勢跟蹤、模式識別及跨月套利、跨市場和跨品種套利、多種策略的組合策略等等，2014年和2015年，這一創(chuàng)新的投資方法抓住了市場機(jī)遇，為客戶獲得年均80%以上的投資回報(bào)，而回撤的風(fēng)險(xiǎn)也控制在產(chǎn)品要求的范圍內(nèi)。雙隆投資在CTA策略研究的基礎(chǔ)上進(jìn)一步開發(fā)泛CTA策略，將CTA策略應(yīng)用到量化選股和Alpha策略擇時(shí)模型上，在股指期貨交易受限以及長期負(fù)基差的情況下依然持續(xù)為投資者帶來穩(wěn)健的收益。
適用市場：CTA策略在市場波動(dòng)性提高、波幅變大時(shí)最有效率；市場正常運(yùn)行和波動(dòng)的狀態(tài)下，Alpha策略能正常運(yùn)作。
簡歷：顧晶女士，公司總經(jīng)理助理，英國萊斯特大學(xué)生物工程學(xué)博士。2007年回國后即加入上海雙隆投資有限公司，對于公司的硬件系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)、系統(tǒng)設(shè)計(jì)、數(shù)據(jù)優(yōu)化、策略研發(fā)、交易分析等各項(xiàng)工作都有著重大的貢獻(xiàn)。目前負(fù)責(zé)公司投資決策委員會(huì)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)委員會(huì)的管理工作以及金融研發(fā)部和投資交易部的研究指導(dǎo)和監(jiān)督考核。
市場觀點(diǎn)：經(jīng)歷了2015年大起大落的市場表現(xiàn)之后，雙隆投資認(rèn)為2016年乃至今后幾年的國內(nèi)金融市場可能會(huì)呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：
股票市場：包括“國家隊(duì)”、養(yǎng)老金在內(nèi)的長期資金和專業(yè)機(jī)構(gòu)參與到市場中，加上金融改革深入、市場監(jiān)管有力，有助于引導(dǎo)市場向理性的方向發(fā)展，股票市場長期向好的格局將會(huì)延續(xù)，但是市場整體波動(dòng)率較過去一年明顯下降，并持續(xù)走低，就目前來看投資機(jī)會(huì)并不多；
衍生品市場：在股市走弱后衍生品市場（期貨、期權(quán)）受到專業(yè)機(jī)構(gòu)的高度關(guān)注，活躍度較之去年有顯著提高，能否進(jìn)一步活躍，有多少投資機(jī)會(huì)還有待各項(xiàng)監(jiān)管措施和相關(guān)法規(guī)的逐步落地；
債券市場：利率中長期保持低位正成為共識、包括外資、私募在內(nèi)的各類機(jī)構(gòu)參與至銀行間市場、以及人民幣國際化將帶來債券投資需要，長遠(yuǎn)來看債券市場無論是規(guī)模還是活躍度都將有長足發(fā)展，但是債券牛市已經(jīng)持續(xù)將近三年，隨著信用債有效打破“剛兌”，需要密切關(guān)注信用違約風(fēng)險(xiǎn)以及由此帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；
監(jiān)管和市場發(fā)展：監(jiān)管部門將會(huì)把精力放在監(jiān)管本職，這意味著金融市場的規(guī)范化、專業(yè)化、市場化都會(huì)有明顯進(jìn)步，同時(shí)政策導(dǎo)向也明顯表達(dá)出希望專業(yè)的、規(guī)范的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)一步積極參與市場的傾向，起到穩(wěn)定市場、控制風(fēng)險(xiǎn)的效果。
陳曦
所屬組別：1年期CTA
所在公司：廣東凱納投資管理有限公司
公司創(chuàng)辦時(shí)間：2012年10月
坐標(biāo)：廣州
公司AUM：約7億元
投研人數(shù)：18人
資金來源：機(jī)構(gòu)投資者+個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)客戶占大概80%
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