“復(fù)雜的資產(chǎn)”
卡拉曼特別擅長投資于流動性不足又很復(fù)雜的資產(chǎn)。Baupost在截至2009年12月的十年里年均上漲了17%,而同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌了百分之一左右。該對沖基金自它建立以來年均收益率為19%,即便它持有的現(xiàn)金資產(chǎn)有時超過百分之四十。
作為一個價值投資者,他尋找那些被嚴(yán)重低估的證券,53歲的卡拉曼表示他最擅長在當(dāng)只有很少的投資者競爭資產(chǎn)時的“復(fù)雜”的情況下投資。多年來,Baupost已經(jīng)投資過巴黎的辦公樓,俄羅斯的石油公司,以及20世紀(jì)90年代初美國政府由于貸款危機處置的房地產(chǎn)。
2008年2月,當(dāng)Baupost在封閉8年后重新接受申購時,卡拉曼開始買入不良的企業(yè)債務(wù)和不良的住房抵押債券。該基金在2008年虧損了12%,這是其自成立以來的第二個年度凈值下降,因為它購買這些債務(wù)太早了,卡拉曼說。它在2009年收益為23%,截至今年4月已經(jīng)收益4.4%。“這是一個讓資金運作的好時機。”卡拉曼說。所有美國的對沖基金在2008年平均損失了19個百分點,在2009年獲得20%的收益,截至4月上升了3.6%。
不良債權(quán)
根據(jù)卡拉曼2008年寫給投資者的信,Baupost購買的賺錢的債券中包括華盛頓互惠公司的債券。該公司在2008年破產(chǎn)并被由總部設(shè)在紐約的摩根大通收購。Baupost還購買了CIT集團有限公司的債券,這是一家總部位于紐約的貸款機構(gòu),在2009年由于面臨破產(chǎn)而暴露在大眾面前。Baupost基金是2009年7月為CIT集團提供30億美元貸款的債權(quán)人中的一份子。
卡拉曼今年5月18日在波士頓與財務(wù)顧問的談話中,提到了Baupost在危機期間另一個投資,以說明他對投資的思考方式。在危機中,通過一系列的假設(shè)情形的分析,Baupost計算出福特汽車信貸公司的債券在不同情況下的價值,包括經(jīng)濟衰退中其貸款違約上升八倍的情形。分析結(jié)論是:該債券以約40美分的價格交易,但是它值60美分。
福特汽車信貸在2009年已經(jīng)獲得了約13億美元的凈收益,而在2008年公司有著15億美元的損失。其債券從2009年3月的低點上漲了一倍多。
房地產(chǎn)
最近,該基金一直在尋求收購私人持股的商業(yè)房地產(chǎn)。而該資產(chǎn)的基本面是非常“可怕”的,卡拉曼說,這樣的投資可能只會回報那些愿意等待足夠長的時間的投資者。
公開交易的房地產(chǎn)證券的價格已經(jīng)上升得太高了,他在接受采訪時說。當(dāng)卡拉曼無法找到他喜歡的投資時,他就持有現(xiàn)金。“我們寧可失去機會,也不會冒喪失資本的風(fēng)險。”他在2004年年底給股東的信中寫道。2007年,Baupost漲幅超過50%,即使它持有的現(xiàn)金超過其資產(chǎn)的40%。如果公司不能尋找到足夠的機會,它可能會將現(xiàn)金返還給投資者,卡拉曼說。
“在這一點上,客戶似乎不希望自己的錢回來,”他補充說。Baupost的投資者是富有的個人投資者和如哈佛大學(xué)捐贈基金等機構(gòu)投資者,Baupost目前擁有約30%的現(xiàn)金資產(chǎn)。
“常年看跌”
早在2006年1月,卡拉曼在寫給股東的信中就警告信貸“杠桿率過高”、“未經(jīng)檢驗的信用衍生品”泛濫、低利率和“房地產(chǎn)泡沫即將破滅”。
今天,卡拉曼說他擔(dān)心美元可能貶值,利率和通貨膨脹可能上升,股票可能在未來10年的收益很差。“我們永遠(yuǎn)站在利空的一面,”他在接受采訪時說。
Baupost今年3月底持有17億美元的美國上市公司股票。“我們不反對擁有股票,”卡拉曼在采訪中說。不過,他說問題是除了在2009年3月的短暫時間里,“股票在過去20年里的大多數(shù)時間中并沒有真正便宜過。”美國股市在2009年3月達到12年新低。
在最近的講話中,卡拉曼透露現(xiàn)在買入了看跌期權(quán)和信用違約掉期,他稱之為“廉價保險”,以防范股市暴跌或通貨膨脹率急劇上升的風(fēng)險。在2008年10月公司致股東的信中,他表示公司曾受益于信用違約掉期對沖風(fēng)險。他現(xiàn)在擁有的看跌期權(quán)可以在特定的日子以固定的價格賣出一定數(shù)量的證券,這種期權(quán)在利率急劇上升時會讓他盈利。
在這一點上,波士頓的格雷厄姆有著相似的意見,他在持續(xù)10年認(rèn)為股市被高估后,在2009年3月建議投資者買入。格雷厄姆的最新預(yù)測認(rèn)為,美國大盤股將在未來7年經(jīng)過通脹調(diào)整后每年平均收益0.3個百分點,卡拉曼稱格雷厄姆是“一個非常聰明的人”,他會仔細(xì)看格雷厄姆的預(yù)測。格雷厄姆則稱卡拉曼“差不多是周圍最聰明的家伙”。
塞思·卡拉曼(Seth Klarman)是Baupost基金公司總裁。Baupost集團成立于1983年,該基金從建立到2009年12月的27年來的年均收益率為19%,同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收益率為10.7%。在被稱為“失去的十年”的1998年到2008年,Baupost基金的年均收益率為15.9%,而同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收益率為1.4%。
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