【《證券市場(chǎng)周刊》記者 王存迎】塞思·卡拉曼的對(duì)沖基金B(yǎng)aupost現(xiàn)在管理著220億美元資產(chǎn)，在過去兩年中凈值幾乎增加了一倍，即使整個(gè)行業(yè)在過去兩年受到?jīng)_擊而萎縮。他能達(dá)到這樣的成就，是因?yàn)樽?983年就一直追求不符合常規(guī)的投資方法。
不像約翰·保爾森對(duì)住房抵押貸款投注而在兩年里獲得150億美元的收益，在市場(chǎng)開始崩潰的時(shí)候，卡拉曼沒有在意單個(gè)創(chuàng)造巨額收益的機(jī)會(huì)。該Baupost集團(tuán)公司的創(chuàng)始人在危機(jī)中側(cè)重投資于通過計(jì)算得出即使經(jīng)濟(jì)變得更糟仍會(huì)有穩(wěn)定回報(bào)率的公司債券。
“我們有預(yù)期到危機(jī)，但沒有像保爾森那樣的肯定。”卡拉曼說。他的想法和他所寫的絕版書籍《安全邊際》（在Amazon.com上價(jià)格超過1,700美元）里的觀點(diǎn)是一致的。“我們不做那些絕對(duì)性的交易。我們以概率分析進(jìn)行交易。”他在波士頓的辦公室接受采訪時(shí)說。
雖然卡拉曼沒有像保爾森一樣的因獲取賭注收益而出名，他卻能夠在2008年危機(jī)時(shí)候募集近40億美元資金進(jìn)行再投資。Baupost今年位列美國(guó)第九大對(duì)沖基金公司。
格雷厄姆和多德式投資者
卡拉曼是本杰明·格雷厄姆和大衛(wèi)·多德的信徒，他們?cè)?934年的著作《證券分析》被認(rèn)為是價(jià)值投資者的圣經(jīng)。格雷厄姆任教于紐約哥倫比亞大學(xué)，伯克希爾哈撒韋公司董事長(zhǎng)沃倫·巴菲特是他的學(xué)生。
卡拉曼為2008年出版的《證券分析》第六版寫了序言。他自己的書《安全邊際》，副標(biāo)題為“有思想的投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值投資策略”，已被眾人收藏。
在書中，卡拉曼對(duì)價(jià)值投資的定義很直白：“證券價(jià)格低于當(dāng)前潛在價(jià)值的部分就是安全邊際。”便宜是價(jià)值投資過程的關(guān)鍵，所謂的“擊球區(qū)”就是“便宜區(qū)”，就是在安全邊際之內(nèi)的區(qū)域。
塞思·卡拉曼在書中一再?gòu)?qiáng)調(diào)的主題就是“未來是不可預(yù)測(cè)的”，那么這就出現(xiàn)了一個(gè)不可解決的矛盾：為了進(jìn)行現(xiàn)值分析你必須對(duì)未來進(jìn)行預(yù)測(cè)，然而對(duì)未來的預(yù)測(cè)并不可靠。價(jià)值投資者如何通過預(yù)測(cè)不可預(yù)測(cè)的事情進(jìn)行分析呢？唯一的答案就是保持保守立場(chǎng)。
塞思·卡拉曼在書中提供了兩種具體策略：1.估值過程一定要選擇保守的預(yù)期而非樂觀的預(yù)期；2.只能以大幅低于根據(jù)保守預(yù)期做出的價(jià)值評(píng)估的價(jià)格購(gòu)買證券。
塞思·卡拉曼認(rèn)為“價(jià)值”是投資行業(yè)中濫用程度最高的術(shù)語，各種各樣的策略都冒用了價(jià)值投資之名，其實(shí)根據(jù)價(jià)值投資的保守原則還是很容易識(shí)別形形色色的“價(jià)值騙子”的，下面幾類就是卡拉曼認(rèn)定的“價(jià)值騙子”：
1. 只會(huì)吹牛；
2. 破壞價(jià)值投資中的保守規(guī)則；
3. 使用夸張的企業(yè)評(píng)估；
4. 對(duì)證券支付過高的價(jià)格；
5. 沒有為自己的客戶提供安全邊際。
塞思·卡拉曼的這本《安全邊際》最大的貢獻(xiàn)是提供了以大量實(shí)踐為基礎(chǔ)的操作理念，告訴我們?nèi)绾?#8220;知行合一”。作為一個(gè)有長(zhǎng)期實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的理論家或一個(gè)有理論內(nèi)涵的杰出投資人，這本著作在“知”與“行”兩方面都有很多獨(dú)特的貢獻(xiàn)。塞思·卡拉曼闡述具有非常好的邏輯性與連貫性，不僅思路清晰而且文筆流暢，值得學(xué)習(xí)。
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