市面上投資品種有這么多，股票、債券、基金、銀行理財(cái)……到底要怎么選呢？
我們常說(shuō)：不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里，說(shuō)的就是分散投資的原則，所以今天就來(lái)介紹4種資產(chǎn)配置理論。
我們常說(shuō)：不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里，說(shuō)的就是分散投資的原則，所以今天就來(lái)介紹4種資產(chǎn)配置理論。
第一種：股債平衡策略
這是一種“進(jìn)可攻，退可守”的策略，最初是由格雷厄姆在《聰明的投資者》中提出。
它主要利用了股市和債市的蹺蹺板效應(yīng)，通過(guò)不同比例的配置，相互對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。在同等收益下降低風(fēng)險(xiǎn)，同等風(fēng)險(xiǎn)中，博取更高收益。
股債平衡策略是把實(shí)際用于投資的金額分成兩部分，債類(lèi)和股類(lèi)各占50%。其中，“股”代表進(jìn)攻性，“債”代表防守性。股類(lèi)資產(chǎn)的波動(dòng)大，收益較高，回撤也較大；債類(lèi)資產(chǎn)的波動(dòng)小，收益較低，虧損也較少。由于這兩類(lèi)資產(chǎn)的波動(dòng)、相關(guān)性并不高，形成組合后，可減弱最終組合的波動(dòng)范圍，減少投資者心理壓力，讓投資更舒服。
當(dāng)然，這兩者的比例并不固定，可以根據(jù)自己的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)調(diào)整。
但大家注意，可不是投一筆就完事了。
假如確定了配比，手上的債基一跌，原先的就縮水了，這時(shí)就需要進(jìn)行補(bǔ)倉(cāng)操作，來(lái)維持比例的平衡。一定程度上強(qiáng)迫我們做高拋低吸，配置的核心是比例分配+再平衡。
關(guān)鍵在于投資組合里面有一套進(jìn)可攻、退可守的搭配邏輯。
但這種也存在弊端，畢竟債券的占比，直線拉低了股市利好時(shí)的收益，而股市的持倉(cāng)又因?yàn)楸壤目刂?，很難把握住短期輪動(dòng)的機(jī)會(huì)，賺不到超額收益。
第二種，通過(guò)估值來(lái)調(diào)整股債配比的“FED模型/格林斯潘模型”。
FED模型是由經(jīng)濟(jì)學(xué)家埃德·亞德尼（Edward Yardeni）于1997年首次提出的，在國(guó)際上受到了普遍認(rèn)可。
這個(gè)模型的思路非常簡(jiǎn)單，就是通過(guò)股票和國(guó)債的收益率的差值（即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)），來(lái)判斷當(dāng)前股市的估值水平，進(jìn)而通過(guò)股債性價(jià)比描述市場(chǎng)低估或者高估的水平。巴菲特說(shuō)過(guò)，股民買(mǎi)的股票本質(zhì)上是債券，是一種永不需要償還的債券（永續(xù)債），而且是可以不付息的永續(xù)債。Fed模型就是對(duì)這句話公式化的理解。
FED，就是股債利差，計(jì)算公式是：
FED股債利差 = 指數(shù)/股票市盈率（PE）倒數(shù) - 十年期國(guó)債收益率
市盈率（PE）的倒數(shù)即是股票的盈利收益率。市盈率=P/E，市盈率的倒數(shù)就是E/P，也就是說(shuō)每股收益/每股的價(jià)格。例如，假設(shè)某股每股收益為1元，每股價(jià)格為10元，那么市盈率就是10倍，盈利收益率就是10%，也就是說(shuō)買(mǎi)入該只股票，不考慮未來(lái)估值和利潤(rùn)的提升，每年賬面上的理論收益應(yīng)有10%。
一般情況認(rèn)為，股票屬于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，國(guó)債被認(rèn)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。用股票盈利收益率減去國(guó)債收益率，大于0代表股市預(yù)期收益率更好，小于0則代表債券預(yù)期收益率更好。如果國(guó)債的收益比股票還高，那誰(shuí)還會(huì)去買(mǎi)股票呢？該差值與其長(zhǎng)期均值偏離度代表當(dāng)前股市性價(jià)比的高低程度，正向偏離越多則股市越有價(jià)值，應(yīng)該高配，反之則應(yīng)當(dāng)?shù)团洹?/p>
這項(xiàng)指標(biāo)，已經(jīng)遠(yuǎn)比單看市盈率（PE）估值更有價(jià)值了，但我們之前也談到過(guò)，市盈率數(shù)值本身，并不能完全真實(shí)反映當(dāng)前狀況，它更適用于長(zhǎng)期穩(wěn)定、流通性較好的指數(shù)。
所以還有第三種配置理論，是根據(jù)市場(chǎng)周期來(lái)判斷的，叫“美林投資時(shí)鐘（The Investment Clock）”。
它是通過(guò)GDP（經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)）和CPI（通貨膨脹）兩個(gè)指標(biāo)，來(lái)判斷當(dāng)前市場(chǎng)的周期。并在不同的階段，重點(diǎn)投入漲幅更大的品種。
美林投資時(shí)鐘是美林證券2004年發(fā)明的一個(gè)投資理論，是一種將“資產(chǎn)”、“行業(yè)輪動(dòng)”、“債券收益率曲線”以及“經(jīng)濟(jì)周期四個(gè)階段”聯(lián)系起來(lái)的方法。
這一理論按照經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹的不同搭配，將經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個(gè)階段：
1.“經(jīng)濟(jì)上行，通脹下行”構(gòu)成復(fù)蘇階段
此階段處于經(jīng)濟(jì)加速期，由于股票對(duì)經(jīng)濟(jì)的彈性更大，其相對(duì)債券和現(xiàn)金具備明顯超額收益。是股票投資的“黃金時(shí)期”。由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇往往伴隨著高科技技術(shù)出現(xiàn)、基礎(chǔ)材料研究的突破，因此高新技術(shù)是超配的行業(yè)。
2.“經(jīng)濟(jì)上行，通脹上行”構(gòu)成過(guò)熱階段
在此階段，通脹上升增加了持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本，可能出臺(tái)的加息政策降低了債券的吸引力，股票的配置價(jià)值相對(duì)較強(qiáng)，而商品則將明顯走牛。商品為王、股票次之、現(xiàn)金貶值、債券貶值。
3.“經(jīng)濟(jì)下行，通脹上行”構(gòu)成滯脹階段
在滯脹階段，現(xiàn)金收益率提高，持有現(xiàn)金最明智，經(jīng)濟(jì)下行對(duì)企業(yè)盈利的沖擊將對(duì)股票構(gòu)成負(fù)面影響，債券相對(duì)股票的收益率提高?，F(xiàn)金為王、商品次之、債券次之、股票大跌。
4.“經(jīng)濟(jì)下行，通脹下行”構(gòu)成衰退階段
在衰退階段，通脹壓力下降，貨幣政策趨松，債券表現(xiàn)最突出，隨著經(jīng)濟(jì)即將見(jiàn)底的預(yù)期逐步形成，股票的吸引力逐步增強(qiáng)。
最后一種配置理論是由對(duì)沖基金橋水基金，提出的一種不需要主動(dòng)管理的靜態(tài)組合，叫“全天候策略”。
這種策略不管在哪種市場(chǎng)環(huán)境下，表現(xiàn)可能都不至于太差。它是美林時(shí)鐘的改進(jìn)版，在此基礎(chǔ)上，更加強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)（Risk Parity），即以風(fēng)險(xiǎn)大小為依據(jù)，控制持倉(cāng)比例，確保不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)一致。
橋水的全天候策略用「四宮格」代表了四種不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的投資組合。
四宮格依據(jù)資產(chǎn)價(jià)格與宏觀聯(lián)動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)，在增長(zhǎng)超出市場(chǎng)預(yù)期時(shí)，股票、商品、公司信用債和新興經(jīng)濟(jì)體信用債來(lái)增厚收益；增長(zhǎng)不及市場(chǎng)預(yù)期時(shí)優(yōu)先配置普通債和TIPS（即通貨膨脹保值債券）；當(dāng)通脹超出市場(chǎng)預(yù)期時(shí)，四宮格首選配置TIPS、商品、新興經(jīng)濟(jì)體信用債；當(dāng)通脹不及預(yù)期時(shí)，選擇股票和普通債券。
但是，投資人在實(shí)踐中往往很難去預(yù)判未來(lái)的基本面，甚至回溯近1~2個(gè)月經(jīng)濟(jì)所處的真實(shí)狀態(tài)也不是那么容易。因此，全天候的策略可以選擇不去考慮宏觀環(huán)境，不將回報(bào)之源放在未來(lái)通脹和增長(zhǎng)的精準(zhǔn)預(yù)測(cè)上，而是將四個(gè)格子的組合各分配 25%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，每個(gè)格子的子類(lèi)資產(chǎn)再進(jìn)一步分配風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。四個(gè)格子中的組合在匹配的周期下都能給總的盤(pán)子帶來(lái)超額貢獻(xiàn)，投資人可能會(huì)享受經(jīng)濟(jì)超預(yù)期帶來(lái)的意外收益。
（圖片為自制）
這里25%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重并不是資金的權(quán)重，比如總共100元錢(qián)，并非是在四個(gè)格子中各放了25元，而是每個(gè)格子中放的錢(qián)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是均衡的。
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