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《巴菲特的護城河》：怎樣選出具有長久盈利能力的企業(yè)？

裝裝子的書房 >《富人圈·財商學院》

2022.10.18 重慶

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2022年第37本

文/裝裝子

這本書和巴菲特毫無關系。只因“經(jīng)濟護城河”的理念起源于巴菲特，于是作者就把書命名成《巴菲特的護城河》，令人誤以為是巴菲特的著作。

本書作者是晨星公司的高官。買基金的人都知道晨星公司，簡單點說就是一家給基金評級的權威機構。

有這樣的身份來寫這樣一本書，本身是非常契合的。但讀完書，卻有點遺憾，不僅覺得內(nèi)容不新穎、表述不清晰，而且還有自相矛盾的觀點表達。

同樣是講經(jīng)濟護城河，這本書對護城河的特點歸納，卻不如《投資中最簡單的事》明晰簡潔、通俗易懂！

所以，與其讀這本《巴菲特的護城河》，不如讀《投資中最簡單的事》，因為內(nèi)容更清晰、好懂。《投資中最簡單的事》：勝而后求戰(zhàn)，而不是戰(zhàn)而后求勝

讀書筆記

書的前面，花了很多篇幅來講經(jīng)濟護城河的重要性，以至于讓我覺得有點啰嗦了。

簡單來說，沒有經(jīng)濟護城河，即使企業(yè)很賺錢也是問題，因為競爭者會接踵而來，然后讓所有公司都無利可圖。

最常見的虛假護城河：優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、高市場份額、有效執(zhí)行和卓越管理。

產(chǎn)品再好，如果沒有不可替代性的特點，那么它就不是護城河。

高市場份額的誤區(qū)在于，得看它是如何贏得市場并占據(jù)主導地位的，而非它是否已占據(jù)巨大的市場份額。

而有效執(zhí)行和卓越管理，其實對于優(yōu)秀企業(yè)來說，并不重要。

要選馬匹，而不是騎師。因為一個公司如果賽道沒選好，最終不管怎樣都會走向落幕，再好的管理團隊也不能扭轉頹勢。

這就像，世界上最優(yōu)秀的牌手只拿到一對2點牌，而一個業(yè)余選手手里攥著同花順，那么勝負早已注定。

這本書所歸納的護城河特點主要有4個方面：無形資產(chǎn)，轉換成本，網(wǎng)絡效應和成本優(yōu)勢。

一、無形資產(chǎn)

如品牌、專利與法定許可會構成競爭優(yōu)勢，這些無形資產(chǎn)就是經(jīng)濟護城河的第一部分。

1.品牌

只有能提高消費者購買意愿的品牌，或者能鞏固消費者對商品的依賴性的品牌，才能形成經(jīng)濟護城河。

如果投資不能通過定價權或重復購買等形式創(chuàng)造收益，那么這種品牌就無法創(chuàng)造競爭優(yōu)勢。

對以品牌為基礎的經(jīng)濟護城河來說，最大的危險在于，品牌一旦失去魅力，企業(yè)也就無法再收取溢價了。

歸根結底，盡管品牌可以帶來長久的競爭優(yōu)勢，但最關鍵的并不是品牌的受歡迎程度，而是它能否影響消費者的行為。

2.專利

專利權要形成名副其實的可持續(xù)競爭優(yōu)勢，唯一的條件就是企業(yè)不僅要擁有歷史悠久的創(chuàng)新傳統(tǒng)，能夠讓投資者完全有理由相信它的創(chuàng)新能力，還要擁有一大批專利產(chǎn)品。

因為專利權是有期限的，一旦到期，只要有利可圖，競爭就會接踵而來。而且，雖然專利權是不可取消的，但可以受到挑戰(zhàn)，專利權帶來的利潤越大，就會有越多的律師想方設法攻擊它。

只有那些擁有多種多樣專利權和創(chuàng)新傳統(tǒng)的企業(yè)，才擁有護城河。

3.法定許可

法定許可讓競爭對手很難甚至不可能進入你的市場。

比如垃圾搬運和采石之類的企業(yè)，因為它們很難獲取法定許可，進入門檻很高，那么擁有認證本身就是一種巨大的競爭優(yōu)勢。

二、轉換成本

客戶從A公司產(chǎn)品轉向B公司產(chǎn)品省下的錢，低于進行轉換發(fā)生的花費，它們的差額就是轉換成本。

如企業(yè)使用的某些軟件，所有信息文件都在這個軟件里，就很難去換成另一個品牌，因為轉換成本很高。這便可以形成一種非常強大的經(jīng)濟護城河，把競爭對手長期拒之門外。

相反，直接面對消費者的企業(yè)往往難以形成競爭優(yōu)勢，如餐飲企業(yè)和零售商；擁有寬護城河的消費服務企業(yè)比例是所有行業(yè)中最低的。

它們的問題就在于低轉換成本，我們可以隨隨便便在大街上找到一家商店或餐廳，而且它們好的經(jīng)營理念又易于傳播和復制。

行業(yè)本身的高速增長以及新經(jīng)營模式的快速傳播，使得零售商和餐飲連鎖店的護城河，總像海市蜃樓一樣稍縱即逝。

三、網(wǎng)絡效應

建立在網(wǎng)絡基礎上的企業(yè)，更易于形成自然壟斷和寡頭壟斷。

因為使用的人越多，價值越大，比如微信。你不用微信，好像生活都會出問題，因為大家都在用。

用的人越來越多，對它的依賴也越來越重，這就成了網(wǎng)絡企業(yè)的護城河。

企業(yè)也受益于這種網(wǎng)絡效應，用戶人數(shù)越多，產(chǎn)品和服務的價值也在提高。

四、成本優(yōu)勢

即通過流程、地理位置、經(jīng)營規(guī)?；蛱赜匈Y產(chǎn)形成的成本優(yōu)勢，可以讓企業(yè)以低于競爭對手的價格出售產(chǎn)品或服務，形成經(jīng)濟護城河。

流程優(yōu)勢很容易失去，因為它容易被模仿。

地理位置更不容易被復制，比如垃圾搬運和石料加工企業(yè)，所以地理位置的成本優(yōu)勢更具持久性。

規(guī)模優(yōu)勢：最關鍵的并不是企業(yè)的絕對規(guī)模，而是和競爭對手相比的相對規(guī)模。規(guī)模優(yōu)勢的三種實現(xiàn)：大規(guī)模配送網(wǎng)絡、滿容量生產(chǎn)和壟斷利基市場。

投資建議：

1.尋找能持續(xù)多年實現(xiàn)超額收益的企業(yè)；

2.耐心等待，在股價低于其內(nèi)在價值時買進；

3.持有股票，直到企業(yè)出現(xiàn)衰退導致股價高估或是找到更佳的投資機會時賣出，持有期至少應達到1年，而不是以月數(shù)來衡量；

4.必要的話，可以重復上述操作。

其他筆記：

>> 資本回報率是判斷企業(yè)盈利能力的最佳指標。它反映了企業(yè)用投資者的錢為投資者創(chuàng)造收益的能力。

>> 技術變革可以破壞企業(yè)的競爭優(yōu)勢，但靠技術謀生的企業(yè)顯然比銷售技術的企業(yè)更擔心，因為技術變革的影響是不可預見的。

>> 影響企業(yè)估價的4個重要因素是：企業(yè)在未來所能創(chuàng)造的現(xiàn)金（增長率）、實現(xiàn)這些預測現(xiàn)金流的可能性（風險）、企業(yè)運作需要的投資額（資本回報率）以及企業(yè)置競爭對手于門外的時間（經(jīng)濟護城河）。

>> 請記?。涸谀承r候，資金的最佳存放形式就是現(xiàn)金。假如公司股價已經(jīng)遠遠超過你認定的價值，而且你對收益率的未來預期又是負數(shù)，那么，即便當時還沒有為你的資金找到好去處，清倉也是明智的選擇。

作者簡介：裝裝子，愛看書愛寫作。越看書越見淺薄。

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