富國(guó)星投顧
今天和大家分享《估值的藝術(shù)：110個(gè)案例解讀》，這本書(shū)在估值的科學(xué)與估值的藝術(shù)之間，尋找估值與投資的真諦。
會(huì)計(jì)是一種商務(wù)語(yǔ)言。想要對(duì)公司進(jìn)行估值并成功進(jìn)行長(zhǎng)期投資的人，必須懂得這種語(yǔ)言，培育自己解讀公司財(cái)報(bào)的能力。公司財(cái)報(bào)勾勒了公司的資產(chǎn)、負(fù)債、收入、利潤(rùn)和現(xiàn)金流等業(yè)績(jī)指標(biāo)，顯示的是公司過(guò)去和現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)狀況。而公司估值就是從這一點(diǎn)切入，試圖借助從財(cái)報(bào)獲取的數(shù)據(jù)，預(yù)期公司未來(lái)的發(fā)展及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
01
盈利能力是公司估值中的一項(xiàng)重要成功尺度
時(shí)間是平庸企業(yè)之?dāng)?，是卓越企業(yè)之友。如果企業(yè)的資本收益率是20%~25%，那么，時(shí)間就是你之良友；如果你投資于收益率低的企業(yè)，那么，時(shí)間就是你的宿敵。其中，凈利潤(rùn)是最常用的業(yè)績(jī)指標(biāo)。
02
財(cái)務(wù)穩(wěn)定的重要性怎樣高估都不過(guò)分
一項(xiàng)長(zhǎng)期投資需要滿(mǎn)足兩個(gè)基本標(biāo)準(zhǔn)：第一，它應(yīng)該滋生合理的已投資金收益率；第二，一家企業(yè)必須有穩(wěn)固的資金結(jié)構(gòu)和充足的現(xiàn)金流量，才能獲得長(zhǎng)期的成功。如果負(fù)債過(guò)高，會(huì)導(dǎo)致這些企業(yè)很危險(xiǎn)。
03
流動(dòng)性比率提供與企業(yè)短期資金融通的相關(guān)信息
有一點(diǎn)很清楚：即便是最成功的企業(yè)，也會(huì)由于不良的運(yùn)營(yíng)資本管理，致使企業(yè)現(xiàn)金告罄。高效的運(yùn)營(yíng)資本管理意味著流動(dòng)資產(chǎn)和應(yīng)付賬款的最佳比例。若前者太大，被縛的資金太多，那么，盈利能力就會(huì)驟降。若企業(yè)沒(méi)有足夠的流動(dòng)資產(chǎn)（相對(duì)流動(dòng)負(fù)債），那么，企業(yè)就會(huì)處在流動(dòng)性不足的險(xiǎn)境。
04
商業(yè)模式描述了企業(yè)成功的那些要素
非凡的經(jīng)營(yíng)比率，永遠(yuǎn)是非凡的商業(yè)模式?jīng)Q定的。公司估值真正的藝術(shù)性，體現(xiàn)在商業(yè)模式的分析上。長(zhǎng)期來(lái)講，一個(gè)成功企業(yè)最重要的驅(qū)動(dòng)力(2.740, 0.04, 1.48%)，在于其可持續(xù)且盈利的商業(yè)模式（內(nèi)涵競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)），外加穩(wěn)固的現(xiàn)金流和適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)水平。形象的說(shuō)就是要建立“護(hù)城河”，比如成為所在市場(chǎng)最便宜，最獨(dú)特，或品質(zhì)最好的產(chǎn)品供應(yīng)商的能力。
05
優(yōu)秀的企業(yè)往往會(huì)創(chuàng)造超額的回報(bào)
優(yōu)秀企業(yè)的年度利潤(rùn)超過(guò)了為保持競(jìng)爭(zhēng)力所需的年度投資額。在最好的情形下，優(yōu)秀的公司手頭會(huì)有新的投資機(jī)會(huì)，能把豐沛的資金轉(zhuǎn)化為再投資。如果沒(méi)有誘人的投資機(jī)會(huì)，剩余的自由現(xiàn)金流應(yīng)該用來(lái)償還債務(wù)，進(jìn)行收購(gòu)，派發(fā)紅利或回購(gòu)股票（把資金還給股東）。
06
估值應(yīng)該是什么？
為了企業(yè)估值的準(zhǔn)確性，在相關(guān)的分析過(guò)程中，應(yīng)該運(yùn)用不同估值比率的合理組合。僅用一個(gè)比率容易出錯(cuò)。例如市凈率和市銷(xiāo)率（股價(jià)銷(xiāo)售額之比）是相對(duì)穩(wěn)健的比率，波動(dòng)幅度較低，而市盈率則常常受制于較大的短期變化影響，但對(duì)新趨勢(shì)的反應(yīng)很快。
07
公司估值是致力于推導(dǎo)公司公允價(jià)值之策
確定這種公允價(jià)值，有不同的方式方法，但它們帶來(lái)的結(jié)果和評(píng)估范圍不盡相同。所以，企業(yè)的真實(shí)價(jià)值不是客觀確定的，而是不同評(píng)估方法的妥協(xié)之物——它們都指向公司的具體公允價(jià)值范疇。具體方法有：1）唯一客觀的公司價(jià)值取決于企業(yè)未來(lái)的自由現(xiàn)金流；2）使用倍數(shù)估值法估值一家公司的依據(jù)，是利潤(rùn)、銷(xiāo)售額、現(xiàn)金流和面值的倍數(shù)。
08
為了投資的合理性，足夠的安全邊際
是一個(gè)不可或缺的前提條件
長(zhǎng)期看，市場(chǎng)，尤其是股市，是有效的估值機(jī)器。但短期看，人們觀察到的卻是以過(guò)激反應(yīng)和寂靜無(wú)聊交替出現(xiàn)為特征的市場(chǎng)。發(fā)掘或高或低的非理性?xún)r(jià)格是可能的，因?yàn)槭袌?chǎng)參與者（相悖于有效市場(chǎng)理論的說(shuō)法）不是冷酷的計(jì)算機(jī)器，而是同樣被恐懼和貪婪驅(qū)動(dòng)的生靈。過(guò)往的泡沫就是這種非理性沖動(dòng)的見(jiàn)證。所以，在某種程度上，安全邊際扮演著一種保險(xiǎn)的角色，防患出現(xiàn)下述可能的情況：束縛于困境、尷尬于誤判以及迷惘于未來(lái)發(fā)展的不確定性。
責(zé)任編輯：常福強(qiáng)
聯(lián)系客服
