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Smart Beta聽上去很神秘，可能很多朋友都關(guān)注過這類指數(shù)，甚至買過這類指數(shù)基金，但是對(duì)它還是缺乏了解，今天就讓我們通過這篇文章來一起走進(jìn)Smart Beta策略指數(shù)的世界，看看它的具體情況到底是怎樣的。

Smart Beta是什么？

Smart Beta指數(shù)又叫聰明指數(shù)，像我們常見的滬深300紅利指數(shù)、中證紅利指數(shù)、上證50等權(quán)指數(shù)等都屬于Smart Beta指數(shù)的范疇。

為什么要把這些指數(shù)單獨(dú)劃分一類，并取名Smart Beta呢？

是因?yàn)樗鼈?strong>指數(shù)編制方式有點(diǎn)特別，這個(gè)“特別之處”主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

一是在成分股的選擇上更具多樣性和創(chuàng)新性，比如下面這兩個(gè)

二是在加權(quán)方式上靈活且多樣，一般的指數(shù)都是采用的市值加權(quán)的方式，而Smart Beta指數(shù)則是在這一傳統(tǒng)做法上做了創(chuàng)新，

比如下面這兩個(gè)，一個(gè)是采用的等權(quán)重加權(quán)方式，一個(gè)是從財(cái)務(wù)指標(biāo)角度考量，以基本面價(jià)值來分配樣本股的權(quán)重

這樣看來，Smart Beta指數(shù)是一類很有想法的指數(shù)，那么這類有想法的指數(shù)是怎樣產(chǎn)生的呢？

首先要從基金的收益構(gòu)成講起。

Smart Beta的由來

對(duì)于基金來說，其收益主要由三大部分構(gòu)成，分別是無風(fēng)險(xiǎn)收益、α收益和β收益。

其中α收益被認(rèn)為是基金經(jīng)理對(duì)基金的主動(dòng)管理策略所創(chuàng)造的，而β收益則是指基金的總體風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

而基金也分為兩種，一種是主動(dòng)管理型的基金，以跑贏指數(shù)為目標(biāo)，而另一種是被動(dòng)型的指數(shù)基金，以跟蹤指數(shù)收益率為目標(biāo)。

對(duì)于主動(dòng)型基金來說，為了跑贏指數(shù)，基金經(jīng)理會(huì)構(gòu)建相對(duì)指數(shù)基金來說更加激進(jìn)的投資組合以獲得超額收益，這個(gè)超額收益也就是這里的α收益。

然而，有道是“β常有，而正α不常有”，縱觀全球證券市場(chǎng)，尤其是美股市場(chǎng)，隨著市場(chǎng)有效性的逐漸增強(qiáng)，主動(dòng)型基金的在獲得正α收益的道路上越來越難走。

在美股市場(chǎng)上就經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)，主動(dòng)型基金的基金經(jīng)理費(fèi)盡心思，構(gòu)建各種多樣化的投資組合，最后不僅沒能跑贏指數(shù)，反而出現(xiàn)虧損的情況。

除了市場(chǎng)環(huán)境的走勢(shì)對(duì)主動(dòng)型基金不利以外，主動(dòng)型基金自己本身也存在一些缺陷，比如太過于依賴基金經(jīng)理的個(gè)人能力，并且管理費(fèi)用更高等。

在市場(chǎng)上，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)回避型的投資者而言，投資被動(dòng)型指數(shù)基金無疑是一個(gè)好的選擇，而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好型的投資者來說，他們會(huì)更愿意接受主動(dòng)型基金以期獲得更高的收益。

那么問題來了。

如果一個(gè)投資者既不想投資保守的被動(dòng)型指數(shù)基金，同時(shí)又不愿承擔(dān)過高的風(fēng)險(xiǎn)而投資主動(dòng)型基金，那他應(yīng)該選擇怎樣的金融產(chǎn)品呢？

有需求，就會(huì)有供給！市場(chǎng)上有兩種產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生

一個(gè)是指數(shù)增強(qiáng)型基金，另一個(gè)就是Smart Beta指數(shù)基金。

這兩種產(chǎn)品相較于傳統(tǒng)的被動(dòng)型指數(shù)基金來說，風(fēng)險(xiǎn)更高，收益也更高，但是和主動(dòng)型基金相比，它們又具有指數(shù)基金收益的穩(wěn)定性。

雖然指增基金和Smart Beta在收益-風(fēng)險(xiǎn)特征上比較相似，但是兩者的實(shí)現(xiàn)方式是不一樣的，這也是兩者的主要區(qū)別所在。

指增基金是通過主動(dòng)投資和被動(dòng)投資的有機(jī)結(jié)合，在復(fù)制指數(shù)的同時(shí)施加主動(dòng)投資策略，增加風(fēng)險(xiǎn)暴露的同時(shí)獲取超額收益，這個(gè)超額收益從概念上來講屬于是α收益；

而Smart Beta指數(shù)基金，更確切的說是Smart Beta指數(shù)尋求的不是α收益，而是在β收益上做文章。

關(guān)于這個(gè)β收益，最初在夏普提出的資本資產(chǎn)定價(jià)模型中是指股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即代表股票對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)敏感度的β乘以市場(chǎng)收益率與無風(fēng)險(xiǎn)收益率的差值。

然而，這個(gè)簡(jiǎn)單的模型在現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)中并不適用，后續(xù)的學(xué)者們一部分對(duì)該模型提出了質(zhì)疑，而另一部分則是認(rèn)為在模型套用上出現(xiàn)偏差是由于模型的結(jié)構(gòu)不完整所導(dǎo)致的，他們認(rèn)為構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的因子不應(yīng)該只有市場(chǎng)因子這一個(gè)。

比如，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主尤金·法瑪，就先后提出了三因子模型和五因子模型。以三因子模型為例，就是在原來的CAPM模型的基礎(chǔ)上添加了價(jià)值因子和規(guī)模因子。

因子投資理論的發(fā)展

理由很簡(jiǎn)單，以規(guī)模因子為例，其背后的學(xué)術(shù)解釋是“小盤溢價(jià)”。意思是說小盤公司由于經(jīng)營(yíng)不確定性高、流動(dòng)性小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱等原因使得他們?cè)谑袌?chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)暴露更高，因此要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

言歸正傳，既然Smart Beta指數(shù)旨在提高指數(shù)的β收益，那這一結(jié)果是如何實(shí)現(xiàn)的呢？

首先，從核心上來講，就是要改變投資組合的β，使得它與傳統(tǒng)的β有所區(qū)別。

關(guān)于這點(diǎn)，Smart Beta指數(shù)從兩個(gè)方面入手，在文章的開頭也有提到：

一是在成分股的選擇上，Smart Beta指數(shù)會(huì)從目標(biāo)指數(shù)的樣本股中選擇那些在相同因子上具有明顯風(fēng)險(xiǎn)暴露特征的股票作為成分股而構(gòu)建指數(shù)。

除了文章開頭提到的例子外，我們?cè)僖詢r(jià)值類Smart Beta指數(shù)為例，比如滬深300價(jià)值指數(shù)，選取的是滬深300指數(shù)樣本股中價(jià)值評(píng)分最高的100只作為成分股。

所以本質(zhì)上，Smart Beta 指數(shù)選擇成分股就是選擇因子暴露。

目前，市場(chǎng)上比較常見的并且已有相關(guān)產(chǎn)品的因子除了前面提到的三因子外，

還有動(dòng)量因子（180動(dòng)量、300動(dòng)量等）、成長(zhǎng)風(fēng)格因子（滬深300成長(zhǎng)、中證500成長(zhǎng)等）、

價(jià)值風(fēng)格因子（滬深300價(jià)值、中證500價(jià)值等）、基本面因子（基本200、基本300等）、

質(zhì)量因子、低波、低β以及多因子混合等等，后面的我就不舉例了。

二是在加權(quán)的方式上，Smart Beta指數(shù)不采用傳統(tǒng)的市值加權(quán)方式，而是用等權(quán)重、等風(fēng)險(xiǎn)這樣的方式賦予成分股權(quán)重。

另外，有的如低波Smart Beta指數(shù)是用股票的波動(dòng)率倒數(shù)作為成分股的權(quán)重的，這樣得到指數(shù)整體的波動(dòng)會(huì)更小，因?yàn)闄?quán)重會(huì)傾向于波動(dòng)率更小的股票。

不論是對(duì)成分股的獨(dú)特選擇，還是在加權(quán)方式上的另辟蹊徑，最終都會(huì)改變指數(shù)整體的β，而通過這種方式改變后的β，我們給了它一個(gè)新的名字：

“Smart Beta”

說了這么多，大家一定對(duì)Smart Beta指數(shù)表示看好，從理論上來講，它確實(shí)符合很多人對(duì)投資的收益-風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。

但是，Smart Beta指數(shù)的投資目標(biāo)和其在市場(chǎng)上的真實(shí)表現(xiàn)是有出入的。

所以，聰明指數(shù)是否真的聰明，還需要市場(chǎng)來檢驗(yàn)。

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數(shù)據(jù)來源：指數(shù)基金投資分析工具『指數(shù)寶』

使用路徑：關(guān)注公眾號(hào)【復(fù)來智投】，點(diǎn)擊菜單<指數(shù)寶>，即可直接使用。

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