Smart Beta 指數(shù)
Smart Beta指數(shù)發(fā)源于美國市場，自2000年發(fā)布第一批單因子Smart Beta ETF開始，目前市場上已超過1000只相關的Smart Beta ETPS產(chǎn)品，基金規(guī)模超過8000億美元，成為發(fā)展最快的一類基金，沒有之一。
2006年國內第一只Smart Beta指數(shù)基金——華泰柏瑞紅利ETF發(fā)行，截止當前市場上運行的Smart Beta指數(shù)基金為63只，產(chǎn)品規(guī)模接近380億，在指數(shù)基金規(guī)模中占比4.5%。
Smart Beta指數(shù)是主動投資與被動投資相結合的投資方式，被投資者稱為“聰明基金”，吸睛指數(shù)爆表。當然啦，要在市場上生存，徒有虛名是站不住腳的，還得有兩把刷子，一方面Smart Beta傳承了指數(shù)基金低費率的優(yōu)勢，另一方面它通過增加風格暴露的方式來獲取相對于基準指數(shù)的超額回報。
比如以紅利因子、質量因子為選股核心的Smart Beta指數(shù)獲得不錯的成績，為投資者所津津樂道。Smart Beta指數(shù)為何能獲得超額回報，也是很多投資者的疑問，今天我們來聊聊這些炙手可熱的Smart Beta指數(shù)。
因子決定成敗
Smart Beta 指數(shù)能獲得超越基準的能力，主要歸功于因子，因子在指數(shù)編制中起到兩方面的作用，一是通過因子篩選個股，二是利用因子表現(xiàn)來加權優(yōu)化分配個股權重，殊途同歸目的都是為了通過優(yōu)化指數(shù)來戰(zhàn)勝基準指數(shù)。
所以，了解Smart Beta指數(shù)得從因子走起，下面羅列了市場上常見的因子供大伙參考，記住不同因子所產(chǎn)生的作用。
質量因子：與財務質量和資本結構相關的因子，比如公司的資本回報率、資產(chǎn)負債率等；過往數(shù)據(jù)也表明，那些基本面質量較好的公司，長期看能獲得較高的回報。
動量因子：反映股價過去增長的因子，比如某一時間段的增長率，常見的使用策略是設定一個時間段，買入這一時間段漲幅較大的股票，能獲得超越市場平均回報。
規(guī)模因子：股票規(guī)模相關的因子，比如股票總資產(chǎn)、流通市值、總市值等；經(jīng)過實證，如果持續(xù)選擇那些規(guī)模較小的公司，長期看可能獲得超越市場平均水平的回報。
價值因子：通過估值因子來找到低估值的股票，通常會用到市盈率（PE）、市凈率（PB）、市現(xiàn)率（PC）等指標。
價值投資最大的問題是時間，想要通過價值投資來獲得超額回報必須要有足夠的耐心，導致股票估值產(chǎn)生實質變化往往需要較長的時間才能體現(xiàn)，所以我們選擇價值因子的Smart Beta指數(shù)應當考慮它的特點。
低波動因子：低波動因子在實證研究中一致證實“低波動異象”的存在，也就是低β股票組合平均收益要高于高β股票組合。
低波動策略之所以有超額收益，主要原因是高波動股票在某些時候更受市場偏愛，導致投資者推高股價，從而使預期收益下降；而低波動股票，投資者購買意愿不強，導致股票被低估，預期收益反而上升。
紅利因子：紅利因子在國內外市場中均獲得非常不錯超額回報，紅利因子常用分紅率、股息率等為選股因子；原理很簡單，能持續(xù)盈利的公司才是優(yōu)質標的，分紅是投資者獲得企業(yè)發(fā)展紅利的重要方式。
成長因子：反映業(yè)績增長的因子，比如營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率等；企業(yè)盈利增長是判斷一家企業(yè)是否有可持續(xù)發(fā)展的重要指標，也是支撐企業(yè)發(fā)展的原動力。
以上就是目前市場上常見的Smart Beta指數(shù)的核心因子，在傳統(tǒng)指數(shù)的基礎上，通過因子來優(yōu)化指數(shù)，從而達到超越指數(shù)的目的。
因子應用
前面我們說到因子起到兩方面的作用，一是選股優(yōu)化，二是通過因子參數(shù)優(yōu)化來分配成份股權重。
選股優(yōu)化方面，比如通過紅利因子來篩選分紅率較高的公司，通過波動因子來篩選發(fā)展穩(wěn)定波動較小的中大型公司，通過動量因子篩選上漲趨勢的股票，最終形成一套有效的選股邏輯，編制成指數(shù)。
因子參數(shù)優(yōu)化分配權重，市場上通常把因子分配權重歸類為三種類型：
1、通過增加風險因子暴露來獲得超額收益，稱為收益導向型。例如500價值指數(shù)，通過成長指數(shù)風格權重因子和價值指數(shù)風格權重因子來分配樣本的權重；
2、通過因子分配權重來降低風險，被稱為風險導向型；比如通過波動率的倒數(shù)分配權重使波動率敞口分布更均衡，從而降低風險；
3、等權分配權重，比如常見的300等權指數(shù)、500等權指數(shù)。
因子有效性評估
因子策略具有行情的適應性，并非一招鮮吃遍天。以中證500指數(shù)為例，下面統(tǒng)計了自2004年至今不同行情中，各類因子以中證500指數(shù)為樣本的市場表現(xiàn)。
從年度收益看，并非每個年度因子都能獲得超額收益，比如在歷次震蕩行情中500高貝指數(shù)都未能跑贏中證500，從年度收益看，除500波動在每個區(qū)間全面跑贏中證500 ，其余因子表現(xiàn)起伏不定。
通過以上分析，我們可以大概得出一個參考：
Smart Beta指數(shù)通過因子為核心進行指數(shù)優(yōu)化，該方法是建立在市場無效或弱有效的前提下，隨著使用因子選股模型的投資者數(shù)量增加，會導致因子失效；另外，當市場風格改變時，因子策略也會失效，參考中證500指數(shù)個因子不同階段表現(xiàn)。
另外，市場上也推出了一些多因子策略，比如紅利因子+低波動因子組合、成長因子+低波因子組合的多因子Smart Beta指數(shù)，關于因子是不是越多越優(yōu)秀這個話題，我認為其關鍵點有兩方面組成：一是因子是否有效，二是因子在權重分配上的參數(shù)比配效果。
Smart Beta指數(shù)如何選擇
通過上面的分析，大伙應該明白，過往表現(xiàn)優(yōu)秀的因子，將來能否保持賺錢的能力，主要還是看因子對行情的有效性，當然我們也可以通過長周期來確定因子的穩(wěn)定性。
比如不同因子在中證500指數(shù)中的表現(xiàn)，經(jīng)過長達15年的市場驗證，低波動因子、紅利因子能長期獲得超額回報，期間經(jīng)歷了牛熊交替、震蕩無序的各種行情，更能反映出因子的穩(wěn)定性。
所以，我們在選擇Smart Beta 指數(shù)時，應當把因子長期的穩(wěn)定性作為重要參考指標，除此之外，切記短線投資思維，因子的一時失效，并不代表往后無效。
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