本文作者：裴利瑞
2014年9月29日，證監(jiān)會特批的國內(nèi)首只可以投資非上市公司股權(quán)的公募基金——嘉實元和正式成立，該基金拿出50％的資產(chǎn)投資于中石化銷售公司的股權(quán)，參與其混合所有制改制。自此，嘉實元和也成為國內(nèi)首只參與國企“混改”的基金。
在10月30日晚中石化“壓軸”發(fā)布三季報后，嘉實元和對其目標(biāo)公司——中石化銷售公司的股權(quán)，進(jìn)行了第11次臨時估值調(diào)整，由10月26日的1.1227元上調(diào)為10月31日的1.1534元。
嘉實元和調(diào)整中石化股權(quán)估值
11月1日，嘉實基金發(fā)布公告，宣布按照中國石化銷售有限公司（下文簡稱“中石化銷售”）提供的2018年三季度財務(wù)報表，自2018年10月31日起，嘉實基金對嘉實元和直投封閉混合型發(fā)起式基金持有的“中國石化銷售有限公司股權(quán)”估值進(jìn)行調(diào)整。10月31日，嘉實元和基金份額凈值為1.1534元。
嘉實元和是國內(nèi)首只可以投資非上市公司股權(quán)的公募基金，也是首只參與國企“混改”的基金。2014年9月29日，該基金由嘉實基金以1千萬元發(fā)起成立，設(shè)5年封閉期，首募規(guī)模100億元，其中50億元投資于中石化銷售公司股權(quán)，參與其混合所有制改制，共持有4億股，占總股本比1.4%；剩余50億元投資于固定收益市場。
據(jù)基金合同顯示，作為一只股債混合型基金，嘉實元和對其特殊的權(quán)益資產(chǎn)部分（中石化銷售未上市股權(quán)）的估值分為三個階段。其中，在中石化銷售上市前，嘉實元和對其采用最近市場交易價格法，參考可比公司的市凈率（P/B）方法進(jìn)行估值，并可以根據(jù)中石化銷售的財務(wù)報告更新的凈資產(chǎn)值進(jìn)行估值調(diào)整。
一方面，從基金定期報告來看，嘉實元和對中石化銷售的估值自2017年下半年以來已經(jīng)超過了60億元，2018年二季度有小幅調(diào)低至59.6億元。最新的2018年三季報顯示，股票資產(chǎn)（中石化銷售未上市股權(quán)）為61.8億元，占基金資產(chǎn)凈值比例為53.81%，相比二季度末的股權(quán)估值59.6億元有所上調(diào)。
而另一方面，嘉實元和可以根據(jù)中石化銷售的財務(wù)報告臨時做出估值調(diào)整。據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計，這樣的情況在嘉實元和成立以來共發(fā)生過11次。
此次嘉實元和再次調(diào)整中石化銷售股權(quán)的估值，由10月26日的1.1227元上調(diào)為10月31日的1.1534元，和10月30日晚間中石化發(fā)布的三季報不無關(guān)系。
中石化銷售逐步發(fā)力非油業(yè)務(wù)
中國石化銷售有限公司成立于1985年3月15日，是中國石油化工股份有限公司的子公司，其前身是是中國石化總公司銷售公司，注冊資本678.49億元，前三大股東分別為中石化、嘉實資本和中國人壽。
2014年9月12日，中石化銷售與25家境內(nèi)外投資者于簽署了《關(guān)于中國石化銷售有限公司之增資協(xié)議》，擬由全體投資者以現(xiàn)金共計人民幣1070.94億元（含等值美元）認(rèn)購銷售公司29.99%的股權(quán)（以下簡稱“本次增資”）。本次增資完成后，中國石化將持有銷售公司70.01%的股權(quán)，全體投資者共計持有銷售公司29.99%的股權(quán)。而嘉實元和是唯一以公募產(chǎn)品形式入資的投資方。
中石化銷售主要經(jīng)營范圍包括油品業(yè)務(wù)和非油品業(yè)務(wù)兩部分，其中油品業(yè)務(wù)包括成品油、天然氣、燃料油等石油產(chǎn)品的儲運、零售、直分銷，占比約97.5%，非油品業(yè)務(wù)包括油站便利店、汽車服務(wù)、廣告等，占比約2.5%。但近年來，中石化銷售卻隱隱顯示出加大推進(jìn)非油業(yè)務(wù)發(fā)展的趨勢。
10月30日晚間，中國石化發(fā)布三季報，前三季度成品油總經(jīng)銷量1.48億噸，其中境內(nèi)成品油總經(jīng)銷量1.35億噸，同比增長1.3%。非油品業(yè)務(wù)收入為人民幣242.50億元，同比增長 13.4%。營銷及分銷板塊經(jīng)營收益為人民幣233.89億元，同比基本持平。
此外，作為零售業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，中石化銷售的加油站數(shù)量也基本保持穩(wěn)定，年內(nèi)僅增長了0.03％，但在非油業(yè)務(wù)的便利店方面有所發(fā)力，年內(nèi)增長4.68％。
而這一現(xiàn)象在半年報中也早有顯示。據(jù)中石化2018年半年報數(shù)據(jù)，中石化銷售凈資產(chǎn)2091.71億元，較2017年凈資產(chǎn)總額增長6.96%，2018年上半年利潤142.65億元，較2017年同期增長0.68%。其中非油品業(yè)務(wù)收入為163億元，凈利潤為17億元，凈利率從17年的8%進(jìn)一步增至10.4%。
國信證券在研報中表示，中石化銷售要分兩大業(yè)務(wù)來看，油品銷售業(yè)務(wù)近年來受市場飽和、競爭加劇影響，銷量下滑，同比增速在-5%附近；非油品業(yè)務(wù)受到混合制改革的正面影響，在引入騰訊、復(fù)星、順豐等民間資本后擴張加速，2015-2016年實現(xiàn)了40%以上的增速，近兩年增速約為30%。
嘉實元和長期面臨高折價率
2015年3月16日，嘉實元和在上交所掛牌交易。截至2018年10月31日，基金凈值為1.1534元，交易價格為0.842元，折價率近27%。
其中，市價方面，嘉實元和的價格在2017年5月23日達(dá)到1.21元高位后一路下行，跌幅高達(dá)30%。
而同期，基金的凈值卻在不斷增長。據(jù)天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2014年9月至今4年多以來，嘉實元和的單位凈值增長率為27.33%，其中2018年以來的凈值增長率為3.41%。2015年、2016年、2017年三個完整年度的份額凈值增長率分別為9.53%、6.1%、5.57%。
截至目前，中石化銷售仍未上市，而嘉實元和將于2019年9月29日到期，距今尚有一年。
根據(jù)基金募集說明書中關(guān)于上市的相關(guān)安排，若到期日中石化銷售順利完成上市，嘉實元和上市一年后完成退出，當(dāng)前的折價對應(yīng)鎖定期的收益具有一定吸引力；若中石化銷售公司無法上市，屆時嘉實元和或?qū)⒀娱L合同，待中石化銷售公司上市，并且一年期禁售期結(jié)束后“三年內(nèi)逐步賣出”銷售公司股票，或者選擇將所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給經(jīng)審慎選擇的合格投資者（例如轉(zhuǎn)讓給股東）。
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