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中國基金報記者 江右

股票市場低迷，低風險的投資品種受到關(guān)注。嘉實元和，一只封閉的上市基金，還有大約一年到期，折價率高達18%，高折價吸引了不少關(guān)注的目光。

如果參考過往封基到期，理論上嘉實元和持有的標的未來一年不漲不跌，投資者將獲得約20%的投資收益。然而，現(xiàn)實并不是這么簡單，一年之后，投資者能否順利折價套利成功，仍然存在未知數(shù)。

折價從何而來

先來了解下嘉實元和基金，該基金是國內(nèi)首只可以投資非上市公司股權(quán)的公募基金，成立于2014年9月29日，設(shè)5年封閉期，資產(chǎn)50%投資于中石化銷售公司股權(quán)，另外50%投資于固定收益市場，并于2015年3月16日在交易所掛牌交易。

很明顯，嘉實元和有大約一半資產(chǎn)是投資于非上市的中石化銷售公司股權(quán)，另一半資產(chǎn)作為債券投資。債券投資是風險較低的投資，對嘉實元和主要的影響是中石化銷售公司股權(quán)的價值，以及變現(xiàn)的可能性。

與傳統(tǒng)封基到期轉(zhuǎn)開放不同，嘉實元和由于持有未上市股權(quán)資產(chǎn)，不像上市的股票可以隨意買賣，嘉實元和到期后，還存在延期的可能。因為即使中石化銷售公司上市，嘉實元和持有的股份，也需要有1年甚至更長限售期。

再來看場內(nèi)折價情況。截至今年9月7日，嘉實元和的市價為0.94元，單位凈值為1.1475元，折價率為18.08%。市價方面，嘉實元和的價格在2017年5月達到1.18元高位后，一路下行至今，跌幅高達20.34%，而同期基金的凈值卻在不斷增長。

折價買入資產(chǎn)

到底值不值得

凈值向上，價格向下，過去一年多的時間，嘉實元和的折價率不斷擴大。那么，作為一只成立了近4年的基金產(chǎn)品。過往幾年的凈值增長情況如何呢？

2014年9月底成立以來，迄今近4年的時間，最新的復權(quán)單位凈值增長率為27.35%，其中今年以來的凈值增長率為3.42%。而過去三年2015年、2016年、2017年三個完整年度的份額凈值增長率分別為9.53%、6.1%、5.57%。過去幾年，嘉實元和每年都進行了分紅。

最新的今年的二季報顯示，嘉實元和的股票資產(chǎn)（中石化銷售公司股權(quán)）為59.6億元，占基金資產(chǎn)凈值比例為53.25%，固定收益（債券類）資產(chǎn)為51.1億元，占基金資產(chǎn)凈值比例為45.66%。

值得注意的是，股票資產(chǎn)的凈值二季度末比一季度末（及去年底）進行了調(diào)降，一季度末及去年底這部分股權(quán)的估值均為62.24億元，而到二季度末調(diào)降至59.6億元。

而根據(jù)中國石化8月底的中報，中石化銷售公司凈資產(chǎn)2091.71億元，較2017年凈資產(chǎn)總額增長6.96%，2018年上半年利潤142.65億元。

中石化銷售公司股權(quán)價值的下調(diào)，或許與期間股票市場的低迷有關(guān)。嘉實元和持有中石化銷售公司股份4億股，占總股本比為1.4%，最新估值59.6億元，對應(yīng)的中石化銷售公司市值為4257.14億元。

按今年上半年中石化銷售公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，嘉實元和對銷售公司估值的市凈率（PB）為2.04倍，市盈率（PE）為14.92倍。

如果再把嘉實元和的折價計算進去，投資嘉實元和就相當于以大概八折買入上述中石化銷售公司未上市的股份以及債券資產(chǎn)。折價后對應(yīng)的中石化銷售公司的市凈率為1.67倍，市盈率為12.09倍。

那么，以現(xiàn)在這個價格是否值得買嘉實元和，就很簡單了。你買入的的是大概50%債券資產(chǎn)，以及大概50%中石化銷售公司未上市股權(quán)，買入股權(quán)的估值為市凈率1.67倍，市盈率12倍。根據(jù)華寶證券研究報告，對比港股上市企業(yè)估值水平來看，股權(quán)部分具備一定吸引力。

另外還有不確定因素，按原本五年期限，嘉實元和當于明年9月到期，還有約一年到期，到期后是延期運作，還是想辦法將中石化銷售公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓的價格如何都不確定。實際上，4年前基金發(fā)售時，中石化銷售公司原本計劃赴港上市，然而至今遲遲未見動靜，嘉實元和持有的股份，在上市后還有限售期一年，因而如果嘉實元和想通過上市退出，在明年到期前怕是不太可能。若基金延期運作，那么目前的折價或很難驟然縮小，因此，想要參與折價套利的朋友，還需要三思。

如果樂觀估計，明年到期前，嘉實元和將持有的中石化銷售公司股權(quán)，按當前估值轉(zhuǎn)讓的話，那么一年內(nèi)有約20%的套利空間；另外如果中石化銷售公司在未來一年內(nèi)能上市且較當前估值溢價，那么目前投資嘉實元和也能獲得不錯收益。