最近有不止一個(gè)朋友問(wèn)我：騰騰爸，你看好萬(wàn)科，是因?yàn)樗牡凸乐蛋?，但今年一季?bào)出來(lái)后，很多網(wǎng)站顯示，它的估值一下子躥到了60多倍——都60多倍估值了，還叫低估值嗎？
在股市老手那里看來(lái)，這顯然是一個(gè)小白問(wèn)題。
但深究和延展一下，又緊系著投資的一個(gè)些關(guān)鍵問(wèn)題。
所以，倒也有拿出點(diǎn)時(shí)間專(zhuān)題聊聊的價(jià)值。
對(duì)這個(gè)問(wèn)題，我講兩點(diǎn)：
第一，我看好萬(wàn)科，并不僅僅是因?yàn)樗牡凸乐怠?dāng)然低估值是很重要的一個(gè)原因，但最根本的原因，我還是基于行業(yè)和企業(yè)的綜合性思考。
地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)度過(guò)了野蠻生長(zhǎng)的時(shí)代，未來(lái)分化和集中不可避免。
現(xiàn)在大城市和小城市的房?jī)r(jià)，已經(jīng)處在了岔路口上，而我們國(guó)家土地供應(yīng)總體上還在吃平均主義，顯然這是一種錯(cuò)配。
人口越來(lái)越向一二線大城市集中，所以土地應(yīng)該多往這些人口不斷集中的大城市供應(yīng)。
而人口停滯不前、甚至凈流出的中小城市，則應(yīng)減少，甚至停止土地供應(yīng)。
需求和現(xiàn)實(shí)的背離，必然會(huì)更加催化目前的分化：大城市將因土地供應(yīng)而不足而房?jī)r(jià)更加上漲，小城市將因土地供應(yīng)太濫而房?jī)r(jià)更加低迷。
這種狀況下，誰(shuí)能在大城市拿更多地，誰(shuí)就將賺更多錢(qián)。
換句話說(shuō)，調(diào)控措施越緊，越對(duì)現(xiàn)金流充沛的企業(yè)有利——萬(wàn)科因此深得我愛(ài)。
第二，說(shuō)萬(wàn)科目前估值60多倍，也對(duì)也不對(duì)——在線性思維患者那里看來(lái)，對(duì)；在騰騰爸這類(lèi)人看來(lái)，不對(duì)。
什么意思呢？
先來(lái)看看炒股網(wǎng)站上這60多倍的估值是怎么計(jì)算出來(lái)的——
（萬(wàn)科2021Q1主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)）
這是萬(wàn)科2021年第一季報(bào)財(cái)報(bào)中披露的主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。
一季度，萬(wàn)科歸母凈利潤(rùn)12.92億。
一個(gè)季度12.92億，一年四個(gè)季度，那么一年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)就應(yīng)該是12.92*4＝51.68億。
截止昨天（4月28日）收盤(pán)，萬(wàn)科3215.79億市值。
用市值除以今年預(yù)計(jì)的全年歸母凈利潤(rùn)，即用3215.79億，除以51.68億，就得到了現(xiàn)在萬(wàn)科的估值，約為62.23倍。
這個(gè)估值被稱(chēng)為動(dòng)態(tài)估值——因?yàn)榉帜甘歉鶕?jù)第一季度數(shù)據(jù)預(yù)估出來(lái)的，是未來(lái)全年可能的歸母凈利潤(rùn)。
問(wèn)題是：這個(gè)預(yù)估的歸母凈利潤(rùn)準(zhǔn)不準(zhǔn)呢？
預(yù)估得準(zhǔn)，這個(gè)62.23倍估值就是準(zhǔn)確的；預(yù)估得不準(zhǔn)，這個(gè)62.23倍估值就是個(gè)笑話。
那么究竟準(zhǔn)不準(zhǔn)呢？
其實(shí)，在前幾天萬(wàn)科一季報(bào)出來(lái)之后，我就寫(xiě)文章專(zhuān)題分析過(guò)——詳見(jiàn)拙文《這次真爆雷了》（已打超級(jí)鏈接，點(diǎn)擊標(biāo)題可進(jìn)入閱讀）——文章中，我專(zhuān)門(mén)給大家統(tǒng)計(jì)了一組數(shù)據(jù)：
（萬(wàn)科2020年分季度營(yíng)收及利潤(rùn)數(shù)據(jù)）
這是萬(wàn)科2020年四個(gè)季度的營(yíng)收及凈利潤(rùn)、凈利潤(rùn)率數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。
大家看，萬(wàn)科2020年一季度的營(yíng)收約占全年總營(yíng)收的11.40%，凈利潤(rùn)約占全年總利潤(rùn)的2.45%。
相反，第四季度，營(yíng)收約占全年總營(yíng)收的42.38%，凈利潤(rùn)約占全年總利潤(rùn)的52.16%。
而且，有興趣的話，你可以統(tǒng)計(jì)一下更早年份的同類(lèi)數(shù)據(jù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)這些年萬(wàn)科一直都是這種規(guī)律。
為什么會(huì)這樣呢？
這就是房地產(chǎn)行業(yè)的結(jié)算習(xí)慣造成的。
房地產(chǎn)行業(yè)基本上都這樣：年初拼命賣(mài)房，但因付款流程、房產(chǎn)交付等因素影響，大多未進(jìn)入結(jié)算環(huán)節(jié)；到了年底，房款付齊，房產(chǎn)交付完畢，自然會(huì)進(jìn)入集中結(jié)算階段。
同理，年初拼命賣(mài)房的同時(shí)，還會(huì)集中開(kāi)工，全力投資建設(shè)，所以年初收入少，但支出多，一季度的凈利潤(rùn)和凈利潤(rùn)率，因此非常非常低。
聽(tīng)明白了嗎？
你用第一季度利潤(rùn)數(shù)據(jù)推算房地產(chǎn)企業(yè)全年的利潤(rùn)數(shù)據(jù)，是會(huì)鬧笑話的。
你用這個(gè)會(huì)鬧笑話的預(yù)估利潤(rùn)數(shù)據(jù)去計(jì)算它的PE估值，算得再精確，也是徒勞無(wú)功的。
多說(shuō)兩句：萬(wàn)科Q1財(cái)報(bào)出來(lái)后，那些嘲笑它凈利率只有2.13%的朋友，也是一幫菜鳥(niǎo)、水貨！
貽笑大方！
萬(wàn)科的這個(gè)例子，說(shuō)明了什么呢？
第一，看財(cái)報(bào)、算估值，一定不能機(jī)械化。
財(cái)報(bào)和估值的表象是數(shù)據(jù)，而數(shù)據(jù)的背后是活生生的企業(yè)。
企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式?jīng)Q定了企業(yè)的數(shù)據(jù)，而不是相反。
很多很多人，把這些基礎(chǔ)邏輯搞反了。
第二，看季報(bào)做投資決策，是很容易鬧低級(jí)笑話的。
這個(gè)話題我在2018年就曾撰文探討過(guò)。
兩年多時(shí)間過(guò)去了，市場(chǎng)該是怎么操蛋還是怎么操蛋——投機(jī)如山岳般古老，近視眼也是！
投資一定要盡量把眼光放長(zhǎng)。
如果不能放長(zhǎng)到十年八年，五年六年做不做得到？
如果五年六年做不到，三年兩年做不做得到？
如果三年兩年做不到，一年總可以了吧？
不能再短了——再短就真成傻B了！
我剛才說(shuō)，萬(wàn)科的這個(gè)例子，是小白問(wèn)題，但有聊的價(jià)值——價(jià)值就在上邊兩點(diǎn)。
明白這兩點(diǎn)，我們?cè)诠墒型顿Y中，就會(huì)多一點(diǎn)動(dòng)態(tài)思維，少一點(diǎn)靜態(tài)思維；多一點(diǎn)發(fā)散思維，少一點(diǎn)線性思維。
就會(huì)知道，投資一定要透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)。
看起來(lái)很差，并一定真差；看起來(lái)很好，并一定真好。
再舉一個(gè)和萬(wàn)科可能相反的例子——
（愛(ài)美客2021Q1主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)）
這是愛(ài)美客2021年Q1財(cái)報(bào)披露的主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。
營(yíng)收同比增長(zhǎng)227.52%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)296.50%。
數(shù)據(jù)出來(lái)后，愛(ài)美客投資者問(wèn)賽道股批評(píng)者：怎么樣，百分之二三百的增幅，對(duì)得起目前三四百倍的估值包？
更有計(jì)算器愛(ài)好者輕敲幾下鍵盤(pán)，搖頭晃腦曰：動(dòng)態(tài)估值一下子就下降到了180來(lái)倍——這樣搞兩年，就自然下降到了幾十倍；這樣搞五年，就自然下降到了十來(lái)倍！
呵呵，騰騰爸忍不住笑。
愛(ài)美客是才上市新股，我找不到以前更詳細(xì)的分季度數(shù)據(jù)，不好做更確定性地分析和判斷。
但在現(xiàn)有條件下，也可推測(cè)一二：
2020年一季度愛(ài)美客營(yíng)收0.79億，而2020年全年?duì)I收7.09億，占比11.14%；2020年一季度愛(ài)美客歸母凈利潤(rùn)0.40億，而2020年全年歸母凈利潤(rùn)4.40億，占比9.09%。
從這個(gè)數(shù)據(jù)看，這一點(diǎn)跟萬(wàn)科類(lèi)似。
但萬(wàn)科是整個(gè)行業(yè)都是如此，是行業(yè)規(guī)律使然。
愛(ài)美客呢？
如果醫(yī)美行業(yè)跟房地產(chǎn)行業(yè)一樣，也有年初猛賣(mài)貨但不確定營(yíng)收和利潤(rùn)、年底才集中確認(rèn)營(yíng)收和利潤(rùn)的規(guī)律的話，那么今年也理應(yīng)如此——如果是這種情況，我無(wú)話可說(shuō)，可能是真的高增長(zhǎng)吧。
如果醫(yī)美行業(yè)不是這個(gè)規(guī)律，愛(ài)美客去年一季度營(yíng)收和利潤(rùn)對(duì)全年占比低，只是因?yàn)橐咔榉怄i造成的營(yíng)業(yè)受困——那么今年一季度的高增長(zhǎng)就是失真的數(shù)據(jù)！
那就完全沒(méi)有參考意義了。
因?yàn)樗鲜袝r(shí)間還短，沒(méi)有更翔實(shí)的數(shù)據(jù)支撐，我現(xiàn)在還不能確定愛(ài)美客今年一季度的增長(zhǎng)率是否真實(shí)，憑什么就相信它目前幾百倍的估值就是踏實(shí)可靠的呢？
所以，保守的投資者最理性的做法，應(yīng)該是懷著謹(jǐn)慎的態(tài)度，花更長(zhǎng)的時(shí)間和精力對(duì)愛(ài)美客進(jìn)行追蹤和觀察。
沒(méi)有深入調(diào)研和思考愛(ài)美客，只看到它鮮亮的一季報(bào)數(shù)據(jù)就山呼萬(wàn)歲的哥們，我認(rèn)為高興得還太早了點(diǎn)。
這些人可能是對(duì)的——但因?yàn)闆](méi)有底線思維，他們的投資總是充滿(mǎn)著巨大的隱患。
這隱患只要存在一天，他們的資產(chǎn)就是不安全的。
那個(gè)女人很美，聽(tīng)說(shuō)她身患艾滋。
我無(wú)法確定這條消息的真實(shí)性。
但我可以首先保護(hù)好自己的褲襠。
這樣做，可能會(huì)錯(cuò)失天仙——但我全家老少都跟著安全了。
當(dāng)然，這是一個(gè)價(jià)值選擇的問(wèn)題，不能說(shuō)誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)。
但我會(huì)如何選擇，我應(yīng)如何選擇，我門(mén)兒清，從來(lái)不懷疑、猶豫自己的選擇。
這就夠了。
投資不就是這樣嗎？
最后，順延著上邊的話題，就再聊幾句投資吧。
有朋友問(wèn)：騰騰爸，股市不振，股價(jià)下跌，你真地像你表現(xiàn)得那樣高興和振奮？
這個(gè)話題好玩，所以我想聊兩句。
首先，從感性的角度，股價(jià)下跌，市值縮水，我跟大家一樣，也會(huì)心情不爽。
其次，從理性的角度，股價(jià)下跌，價(jià)值突顯，同樣的錢(qián)能買(mǎi)更多的股票，而價(jià)值回歸之后，我們可以賺到更多的錢(qián)，我的確跟市場(chǎng)中的大多數(shù)人不一樣——我不會(huì)痛苦，而會(huì)快樂(lè)；我不會(huì)沮喪，而會(huì)振奮。
這就是我以前常講的“高點(diǎn)冷靜，低點(diǎn)興奮”。
感性的不爽出于天性和本能。
理性的快樂(lè)出于修煉和認(rèn)知。
想搞好股市投資，我們必須把自己的精神狀態(tài)從感性飛躍到理性。
否則，只有天性和本能，人和一只猴子有什么區(qū)別？
最近老有人不服氣：騰騰爸，股票都跌成這樣了，你還嘚瑟什么？
唉呀，哥們，這不正是我“高點(diǎn)冷靜、低點(diǎn)興奮”的真實(shí)寫(xiě)照嗎？
我表里如一、前后如一、知行合一，你有什么不服氣的？
你不服氣，說(shuō)明你還處在感性的本能之中啊。
不是我笑話你——你離投資還遠(yuǎn)！
呵呵。
那啥——收工！
全文完。
作者簡(jiǎn)介：
我是騰騰爸，暢銷(xiāo)書(shū)《投資大白話》與《生活中的投資學(xué)》作者。
擅長(zhǎng)用最簡(jiǎn)單直白的語(yǔ)言，闡述最深刻復(fù)雜的道理。
擅長(zhǎng)做市場(chǎng)判斷、估值判斷和企業(yè)分析。
擅長(zhǎng)撒潑、打滾、灌水、吹牛、聊天——喜歡從生活中的平常小事中思考人生和投資中的大事。
并且喜歡用文字記錄下自己的思考與操作，讓時(shí)間和實(shí)踐來(lái)檢驗(yàn)自己的投資成色。
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