文 / 五福
出品 / 節(jié)點資本組
8月15日，匯量科技發(fā)布2023年中期報告，財報顯示，上半年公司實現(xiàn)營收5.06億美元，同比增長11%；凈收入1.36億美元，同比增長22.7%；經(jīng)調(diào)整EBITDA實現(xiàn)0.52億美元，同比增長近8倍。
在全球程序化廣告低速反彈的特殊階段，匯量科技的這份成績來之不易。通過閱覽財報，我們發(fā)現(xiàn)匯量科技這次逆勢上揚的背后是公司“經(jīng)營優(yōu)化、算法精進與全價值鏈賦能”三股力量的共振。
而在節(jié)點財經(jīng)看來，這一共振力量很可能是匯量科技價值回歸的催化劑。不過在此之前，匯量科技仍要完成對出海廣告主更高ROI投放要求，以及行業(yè)混合變現(xiàn)需求增加與生成式AI鯰魚效應(yīng)的挑戰(zhàn)。
如果說業(yè)績是衡量一家公司健康程度的體溫計，那么經(jīng)營質(zhì)量便是這家公司的內(nèi)在免疫系統(tǒng)。
精明的投資者通常會將重點放在關(guān)注公司的基本面上，這包括業(yè)務(wù)競爭力、客戶復(fù)購率、及現(xiàn)金流水平等。只有這些內(nèi)在的指標(biāo)被大幅改善，公司才有價值回歸的契機。
在節(jié)點財經(jīng)看來，當(dāng)前的匯量科技具備這種特征。
中報顯示，上半年匯量科技的合作發(fā)布商季度留存率達(dá) 95.4%、合作發(fā)布商季度環(huán)比增長 18.0%、合作APP季度環(huán)比增長 23.8%。
這些業(yè)務(wù)端增長的關(guān)鍵數(shù)據(jù)能反射出：“客戶對匯量科技業(yè)務(wù)價值的認(rèn)可”，這也是公司為股東創(chuàng)造價值的基石。
在提升客戶黏性之外，匯量科技營收核心程序化廣告平臺Mintegral報告期內(nèi)的一大變化是垂類收入結(jié)構(gòu)趨向合理，中重度游戲客戶創(chuàng)造的收入占比首次超過30%，這打破了投資者對Mintegral 只吸引輕量級客戶的印象。
此外，在收入增加的規(guī)模效應(yīng)下，匯量科技的業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升，尤其是營銷技術(shù)業(yè)務(wù)凈提升6個百分點至74.9%，進而推動公司整體毛利率超過20%。
在增厚利潤的同時，匯量科技還大幅加強了對現(xiàn)金流的把控。公司于2022年Q4上線的應(yīng)收賬款自動化“授信系統(tǒng)”效果明顯。在2023年上半年實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額4800萬美元，同比大漲105.6%。
換言之，匯量科技隨時能動用的現(xiàn)金變多了，這進一步提升了公司戰(zhàn)略布局的靈活性，使其依據(jù)行業(yè)風(fēng)向的變動及時調(diào)動資源去應(yīng)對。
考慮到上半年，全球程序化廣告低速反彈的現(xiàn)實背景，匯量科技能做到這種內(nèi)外兼修，說明公司具備有一定的α屬性，節(jié)點財經(jīng)為此總結(jié)出三大驅(qū)動因素，分別是：技術(shù)底座的夯實；優(yōu)質(zhì)流量的豐富；管理層降本增效的意識。
技術(shù)底座方面，去年，匯量科技對Mintegral進行了一次大的系統(tǒng)重構(gòu)，有效解決了系統(tǒng)冗雜、投放出錯率高、對垂頻的利潤把握較弱的缺陷。重構(gòu)完成后，Mintegral單季度收入和利潤逐季站上新臺階。
今年5月，Mintegral上線了智能出價產(chǎn)品 Target ROAS，其能使廣告主在Mintegral自助投放平臺上設(shè)定IAA (應(yīng)用內(nèi)廣告) ROAS目標(biāo)，可以通過預(yù)估每個用戶的廣告價值來給不同的用戶差異化地進行出價。
流量池補充方面，匯量科技繼去年四季度恢復(fù)了與ironSource的合作之后，今年6月份，又將Mintegral SDK正式接入到Google AdMob。而除了上述兩個優(yōu)質(zhì)流量池，Mintegral SDK早前還接入了包含AppLovin MAX、Unity、DT FairBid等多個全球主流聚合平臺。
當(dāng)然，業(yè)務(wù)端競爭力的提升讓匯量科技不懼復(fù)雜的行業(yè)環(huán)境，但想讓這一優(yōu)勢轉(zhuǎn)換為股東回報，還需要管理層保持“摳門”的風(fēng)格。幸運的是，我們在中報中見到了這樣的變化。
上半年匯量科技營銷開支下滑約35%至0.26億美元，研發(fā)開支下滑21%至0.42億美元，運營費用下滑6.3%至0.6億美元?？刭M意識的加強讓公司的盈利水平達(dá)到一個新的高度，報告期內(nèi)，匯量科技的經(jīng)調(diào)整息稅折舊攤銷前盈利約為0.52億元，同比提升近8倍。
此外，從財報中可以看到激勵費用的降低。該費用是前期為了拓展業(yè)務(wù)而對開發(fā)者進行的補貼，而目前 Mintegral 通過長期拓展在媒體側(cè)的資源，已經(jīng)能夠接觸到更多的流量側(cè)資源，同時客戶留存率依舊堅挺。
值得一提的是，公司上半年斥資超5000萬港元對股票進行回購，進一步來提升投資者的持股回報率。
2022年下半年，以ChatGPT為主的生成式AI技術(shù)如颶風(fēng)般刮向科技界，而廣告技術(shù)毫無疑問是第一批受益的行業(yè)。
報告期內(nèi)，匯量科技將生成式AI應(yīng)用到了軟件研發(fā)效率和創(chuàng)意自動化效率的提升。
首先是軟件研發(fā)效率的提升方面。上半年，匯量科技在平臺大范圍使用的云原生平臺MaxCloud上，利用 AIGC 技術(shù)構(gòu)建了一套服務(wù)于軟件開發(fā)和部署的Copilot系統(tǒng)，簡化和自動化了從軟件的流程圖設(shè)計、編碼、測試、部署到調(diào)試的多環(huán)節(jié)任務(wù)，幫助工程師更快、更高效的交付高質(zhì)量軟件。
為此，匯量科技內(nèi)部還決定“要在2023年年底將30%的研發(fā)工作交由AI來輔助完成。
其次，創(chuàng)意互動方面。眾所周知，生成式AI的一大技術(shù)亮點就是機器能生產(chǎn)創(chuàng)意性的內(nèi)容，如做寫文案、畫畫等。這一功能正好與程序化廣告素材優(yōu)化師的工作互補。程序化廣告若能將此技術(shù)應(yīng)用到創(chuàng)意互動方面，必然能大幅提升廣告主的投放效率。
匯量科技旗下的創(chuàng)意自動化平臺Playturbo正是基于此邏輯開發(fā)的，其致力于實時將創(chuàng)意中的一些元素進行刪除和增改，用大模型去生成旁白，再使用旁白去人工合成語音配到視頻中，通過創(chuàng)意自動化生成幫助客戶實現(xiàn)降本增效。
節(jié)點財經(jīng)認(rèn)為，生成式AI技術(shù)對廣告技術(shù)的賦能尚在初級階段，隨著未來更高階大模型的出現(xiàn)，廣告技術(shù)需要人工處理的研發(fā)環(huán)節(jié)也會越來越少。這無疑將釋放廣告平臺的價值潛力。
不過在此之前，像Mintegral這樣的頭部第三方廣告平臺可能仍會受到市場的質(zhì)疑。
節(jié)點財經(jīng)認(rèn)為當(dāng)前投資者對匯量科技的質(zhì)疑主要有三點。其一是公司10萬美元以上客戶收入占比及凈擴張率出現(xiàn)下滑？其二是頭部媒體占優(yōu)的廣告花費/用戶時間花費比例，匯量科技該怎么去競爭？其三是公司維系廣告系統(tǒng)的成本過高。
關(guān)于第一點，上半年匯量科技10萬美元收入以上客戶不論是收入占比，還是平均收入同比變動均是下滑的。這些數(shù)據(jù)的下滑看似是Mintegral的吸引力不足，但真實原因是部分休閑游戲頭部客戶增加了對集IAA（應(yīng)用內(nèi)廣告）與IAP（應(yīng)用內(nèi)購買）混合變現(xiàn)的需求，從而壓制了在Mintegral上休閑游戲的投放預(yù)算。
但這并不影響匯量科技整體收入的增長，因為偏好IAA的廣告主還有很多，比如其他中小客戶及其他垂類客戶，優(yōu)質(zhì)的長尾流量總有用武之地?？梢钥吹絽R量科技中型客戶收入貢獻(xiàn)占比有所增加，從另一方面來說，也意味著匯量科技的客戶構(gòu)成更加穩(wěn)定。其次是匯量科技正在順應(yīng)混合變現(xiàn)的趨勢開發(fā)IAP Target ROAS投放功能。
關(guān)于第二點，市場對第三方媒體的市場競爭力爭議已久。不同于Google、Meta圍墻花園（walled garden）的大媒體流量邏輯，Mintegral 提供的是第三方開放網(wǎng)絡(luò)，其追蹤與覆蓋的數(shù)據(jù)范圍更廣泛，給應(yīng)用程序更多變現(xiàn)的可能性。在節(jié)點財經(jīng)看來，第三方程序化廣告商的價值不可或缺，而且會日益增強。
原因來自兩方面。
其一政策利好，比如美國參議院于去年5月份提出“將禁止每年數(shù)字廣告交易超過200億美元的公司涉足數(shù)字廣告生態(tài)的多個領(lǐng)域”。這就給流量分散化趨勢寫下注腳，也為第三方媒體留出充足的發(fā)展空間。
其二，廣告的本質(zhì)是眼球經(jīng)濟，只要長尾化的開放網(wǎng)絡(luò)具備用戶關(guān)注價值，那么它就能催生出像Mintegral這樣有影響力的“地頭蛇”。
關(guān)于第三點，投資者擔(dān)心匯量科技居高不下的模型訓(xùn)練與流量激勵費用會持續(xù)吞噬公司的凈利潤，這其實對廣告平臺規(guī)模效應(yīng)與經(jīng)營杠桿成長規(guī)律的忽視。
正如下圖曲線所示，程序化廣告平臺在打造前期，研發(fā)費用與流量激勵費用會侵蝕掉大量的收入，甚至導(dǎo)致入不敷出。但隨著收入持續(xù)增長帶來的規(guī)模效應(yīng)，每單位成本與費用將會急速攤薄，經(jīng)營利潤率從而獲得快速提升。
節(jié)點財經(jīng)認(rèn)為：當(dāng)前對匯量科技投資價值辯論的核心，已由是否具備投資價值轉(zhuǎn)向了如何夯實護城河，擴大市場的問題。而恰恰是這一點，Mintegral的進化或許能讓投資者放下心來。
當(dāng)前全球程序化廣告市場的考驗依然嚴(yán)峻。其一是蘋果IDFA隱私政策的推出讓單個用戶層面的數(shù)據(jù)難以獲取，這進而影響到許多頭部媒體的投放準(zhǔn)確度；其二是在經(jīng)濟放緩，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體持續(xù)加息的背景下，流量成本被推高。
在此背景下，廣告主對廣告投放的ROI的要求比任何時候都苛刻，只有能帶來理想ROI的廣告平臺才會獲得生意份額的擴大。
但如何保持較高的ROI呢？對于廣告平臺而言其實是一個系統(tǒng)工程。其不僅要求廣告平臺具備先進的算法技術(shù)與優(yōu)質(zhì)流量，還應(yīng)配置能覆蓋全環(huán)節(jié)的營銷工具，在這方面，Mintegral尚處于一個有利位置。
算法技術(shù)與優(yōu)質(zhì)流量前文已經(jīng)詳細(xì)講過不再贅述，在全環(huán)節(jié)營銷工具方面，Mintegral的優(yōu)勢不可小覷。當(dāng)前Mintegral程序化矩陣包含開發(fā)者變現(xiàn)平臺、廣告交易平臺、DSP、廣告主自助投放平臺、DMP、Mindworks 創(chuàng)意實驗室及創(chuàng)意自動化工具Playturbo等，完全打通了供給側(cè)到需求側(cè)。
正是在覆蓋全環(huán)節(jié)的價值賦能下，Mintegral 在全球歸因平臺AppsFlyer最新一版《廣告平臺綜合表現(xiàn)報告》（第15版）中獲“全品類留存榜單IOS與安卓雙端第三，取得歷史最佳成績”。
不過，程序化廣告市場的風(fēng)口瞬息萬變，今年上半年休閑游戲廣告主對混合變現(xiàn)（IAA+IAP）的追求就導(dǎo)致匯量科技10萬美元以上客戶收入占比的下滑。Sensor Tower發(fā)布的《2023年全球手游變現(xiàn)趨勢洞察》報告指出，多策略混合變現(xiàn)已成為全球頭部手游實現(xiàn)收入增長和長期盈利的主流趨勢。
節(jié)點財經(jīng)調(diào)研也發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前不論是輕度游戲、還是中度游戲、重度游戲甚至是工具類開發(fā)者，他們均不同程度完成了對混合變現(xiàn)的產(chǎn)品的布局，比如不少休閑游戲品類的頭部產(chǎn)品加入了內(nèi)購，部分重度游戲也加入了輕度玩法。
對于廣告平臺而言，其需要針對這一需求開發(fā)出針對性的功能。匯量科技稱“今年下半年，Mintegral將持續(xù)升級ROAS出價體系，更好的承接廣告主對混合變現(xiàn)的智能投放需求。
其次，節(jié)點財經(jīng)認(rèn)為匯量科技當(dāng)前對生成式AI的應(yīng)用還有很大的加強空間。未來隨著更高階大模型技術(shù)的引進，將對廣告系統(tǒng)的創(chuàng)意生成、數(shù)據(jù)標(biāo)簽生成以及數(shù)據(jù)分析及歸因等一系列的生產(chǎn)力提升。
結(jié)語
總之，程序化廣告市場機遇與挑戰(zhàn)并存，要持續(xù)保持領(lǐng)先地位，這需要極高的專注能力。匯量科技能做的到嗎？
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