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2021年金價(jià)跌宕起伏，年初高點(diǎn)1959美元/盎司隨即跌至3月初的低點(diǎn)1676美元/盎司，至6月初一度反彈至1919美元/盎司。截至發(fā)稿時(shí)，國(guó)際現(xiàn)貨金價(jià)振蕩于1800美元/盎司一線。年中復(fù)盤(pán)，與大家一起分享。

2020年12月，在中國(guó)黃金報(bào)社發(fā)布的《2021年國(guó)際貴金屬價(jià)格預(yù)測(cè)報(bào)告》中，筆者對(duì)2021年的金價(jià)做了如下分析：

“第一季度因?yàn)閷?shí)際利率水平的提升，可能會(huì)擊穿至1680美元/盎司~1700美元/盎司區(qū)間，但是如果存在地緣政治沖突，則可能守于1750美元/盎司上方……要看到實(shí)際利率水平的提升是有天花板的，在美國(guó)政府債務(wù)水平依然高企、新冠肺炎疫情下企業(yè)和個(gè)人的債務(wù)水平難以大幅下降這樣的背景下，實(shí)際利率水平如果出現(xiàn)持續(xù)上升，必然對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形成實(shí)際損害。所以美聯(lián)儲(chǔ)依然有把實(shí)際利率水平控制在較低水平的動(dòng)力……第二、第三季度開(kāi)始，金價(jià)可能有復(fù)蘇機(jī)會(huì)……第二季度開(kāi)始金價(jià)逐步好轉(zhuǎn)，第三季度隨著價(jià)格需求旺季逐步提升，價(jià)格波動(dòng)幅度小于2020年，按照低位15%~18%的漲幅，上方在1950美元/盎司~2065美元/盎司，或無(wú)法突破2020年創(chuàng)出的歷史高位?！?/span>

如今，半年時(shí)間轉(zhuǎn)瞬即逝?；仡?021年上半年，黃金行情也是經(jīng)歷了幾番起落：在年初時(shí)，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，10年期國(guó)債收益率一度躥升到了1.77%的峰值水平；而當(dāng)時(shí)通脹情況并不嚴(yán)重，導(dǎo)致實(shí)際利率水平大幅攀升。

在這樣的背景下，國(guó)際金價(jià)從1960美元/盎司的高位跌至1676 美元/盎司低點(diǎn)。但從4月開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)重申將維持現(xiàn)有的寬松貨幣政策，成功地抑制了市場(chǎng)對(duì)于長(zhǎng)端收益率快速攀升的恐慌。伴隨著國(guó)債收益率的下降，黃金價(jià)格在5月底、6月初升至1900美元/盎司上方，在6月1日回到1919美元/盎司，雖然距離1月6日的年內(nèi)最高價(jià)格1959美元/盎司尚有一定距離，但也基本修復(fù)了第一季度的跌幅。

然而，美聯(lián)儲(chǔ)在6月議息會(huì)議中釋放出貨幣政策轉(zhuǎn)鷹的信號(hào)，以此為導(dǎo)火索，黃金價(jià)格從6月11日至6月18日創(chuàng)出六連陰，暴跌超過(guò)150美元，在1750美元/盎司企穩(wěn)，最終6月收于1770美元/盎司，全月下跌7.2%，創(chuàng)下自2016年11月以來(lái)最糟糕的月份。上半年金價(jià)則較2020年底下跌了127美元，跌幅6.7%。

與其他資產(chǎn)對(duì)比，黃金的半年度也是相當(dāng)慘淡的。據(jù)德意志銀行統(tǒng)計(jì)，以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)價(jià)，其追蹤的38種非貨幣資產(chǎn)中有33種在過(guò)去3個(gè)月內(nèi)走高，而黃金在所有資產(chǎn)中表現(xiàn)很差。

至此，黃金的價(jià)格走勢(shì)基本還是處于實(shí)際利率的分析框架之中：實(shí)際利率水平的提升帶來(lái)金價(jià)的下跌，而第二季度雖然遭遇到了美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鷹的打壓，但整體而言?xún)r(jià)格已經(jīng)開(kāi)始逐步好轉(zhuǎn)。對(duì)于下半年金價(jià)走勢(shì)的判斷，筆者認(rèn)為實(shí)際利率水平仍可能進(jìn)一步走低，疊加需求旺季和資金配置，黃金在2021年下半年將走出多頭行情，可能繼續(xù)沖擊2000美元/盎司上方。

首先，美國(guó)名義利率水平難以持續(xù)攀升。疫情期間，由于大量的財(cái)政政策補(bǔ)助，美國(guó)的消費(fèi)得以迅速拉動(dòng)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)亮眼。但是企業(yè)投資意愿并沒(méi)有明顯上升，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)依然還是依靠消費(fèi)。由于相當(dāng)多的美國(guó)消費(fèi)者選擇不花掉他們?cè)诖碳び?jì)劃中獲得的所有補(bǔ)助，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇參差不齊的情況可能會(huì)持續(xù)整個(gè)第三季度，但強(qiáng)度會(huì)逐漸減弱。

隨著補(bǔ)助的消耗，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的階段或已過(guò)去。在這樣的情況下，即便貨幣政策傳遞出來(lái)的信息鴿派和鷹派之間反復(fù)橫跳，但是名義利率水平也難以持續(xù)攀升。美國(guó)6月零售銷(xiāo)售月率公布，錄得0.6%，高于普遍預(yù)期的-0.4%。數(shù)據(jù)公布后，金價(jià)反而小幅上漲，也說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)此是有一定預(yù)期的。

另一方面，通脹將繼續(xù)保持高位。目前面臨的通脹水平并非單一的貨幣情況，也不是疫情期間出現(xiàn)過(guò)的階段性供應(yīng)短缺，而是不同品類(lèi)商品在多重因素導(dǎo)致的上漲帶來(lái)的共振。

對(duì)美國(guó)而言，原油價(jià)格對(duì)其通脹的影響更大。進(jìn)入7月份以來(lái)，原油價(jià)格盡管出現(xiàn)了超過(guò)10美元的下跌，但是國(guó)際油價(jià)價(jià)格運(yùn)行的區(qū)間相比第一季度50美元/桶至70美元/桶，以及2020年50美元以下的水平，是有顯著提升的。

對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體而言，農(nóng)產(chǎn)品和基礎(chǔ)工業(yè)品對(duì)于通脹的影響要更加明顯。聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織6月3日發(fā)布的全球食品價(jià)格最新月報(bào)顯示，5月全球食品價(jià)格連續(xù)第12個(gè)月上漲，達(dá)到2011年9月以來(lái)最高水平。進(jìn)入6月份以前，全球普遍出現(xiàn)極端氣候條件，有可能進(jìn)一步推升全球食品價(jià)格。另一方面，基建計(jì)劃與礦產(chǎn)投資下降撞車(chē)，帶來(lái)有色金屬價(jià)格的大周期上升；電動(dòng)車(chē)的熱潮又帶來(lái)相關(guān)金屬的暴漲。在這樣的大趨勢(shì)下，發(fā)展中國(guó)家的通脹水平難以保持低位，全球的通脹壓力依然較大。

在這樣的情況下，美國(guó)的通脹難言已經(jīng)見(jiàn)頂，至少也會(huì)維持高位。6月份CPI環(huán)比上升0.9%，創(chuàng)2008年6月以來(lái)新高，同比上升5.4%，創(chuàng)2008年8月以來(lái)新高，核心CPI同比上升4.5%，創(chuàng)1991年來(lái)的最高水平。此數(shù)據(jù)出臺(tái)后，國(guó)際金價(jià)先被賣(mài)盤(pán)打壓下跌超10美元，但隨后迅速上漲到了1815美元/盎司上方。如果按照上半年的短期邏輯分析，高通脹將會(huì)帶來(lái)貨幣政策趨緊，這樣30年來(lái)的最高核心CPI水平可能大幅利空金價(jià)。但市場(chǎng)的反應(yīng)可以理解為：短期貨幣政策的從緊前期已經(jīng)在價(jià)格中反應(yīng)，但通脹依然面臨上行風(fēng)險(xiǎn)?？赡芤差A(yù)示著未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)關(guān)注焦點(diǎn)的轉(zhuǎn)移。

上方空間受限于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的名義利率，和仍在面臨上行風(fēng)險(xiǎn)的通脹數(shù)據(jù)，使得下半年的實(shí)際利率水平可能維持或者出現(xiàn)下行，第一季度實(shí)際利率的快速攀升帶來(lái)的金價(jià)持續(xù)下行狀態(tài)不會(huì)重演。

實(shí)物黃金需求對(duì)金價(jià)的影響

第三、四季度也進(jìn)入到黃金的消費(fèi)旺季，由于疫情影響到了消費(fèi)大國(guó)印度，今年的黃金實(shí)物消費(fèi)數(shù)據(jù)可能受到影響。但在這樣的動(dòng)蕩環(huán)境中，黃金的需求將更多體現(xiàn)在投資類(lèi)的資產(chǎn)中，尤其是黃金ETF。在經(jīng)歷了第一季度的拋售后，黃金ETF的持倉(cāng)處于相對(duì)低位，而且后期沒(méi)有其他新興資產(chǎn)從黃金市場(chǎng)抽水，在行情配合的情況下，黃金ETF的持倉(cāng)大概率會(huì)企穩(wěn)回升，帶動(dòng)實(shí)物需求。

綜上，筆者保持原有繼續(xù)看多黃金的觀點(diǎn)。具體行情節(jié)奏上，在實(shí)際利率難以大幅上行的基礎(chǔ)上，第三季度開(kāi)始金價(jià)逐步企穩(wěn)，1700美元/盎司下方有比較強(qiáng)的買(mǎi)盤(pán)支撐。此時(shí)由于美國(guó)的補(bǔ)貼推動(dòng)型復(fù)蘇仍會(huì)反復(fù)擾動(dòng)，黃金的企穩(wěn)回升之路比較坎坷。

在第四季度補(bǔ)貼衰竭復(fù)蘇周期見(jiàn)頂?shù)那闆r下，加上通脹數(shù)據(jù)進(jìn)一步上行，以及投資類(lèi)需求的帶動(dòng)，金價(jià)可能沖擊2000美元/盎司上方。當(dāng)然，臨近年底，市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)可能重新轉(zhuǎn)向貨幣政策緊縮，黃金價(jià)格將因此出現(xiàn)回落，年內(nèi)或難以突破2020年創(chuàng)出的歷史高位。

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