穩(wěn)健醫(yī)療很多人會(huì)感覺(jué)陌生，但全棉時(shí)代相信很多人都有了解，甚至購(gòu)買過(guò)相關(guān)產(chǎn)品，尤其對(duì)于寶媽群體來(lái)說(shuō)，口碑和復(fù)購(gòu)率都很好。
全棉時(shí)代在大部分一二線城市都有開店，面向C端，屬于生活消費(fèi)類公司，不過(guò)因?yàn)榻袷芤嬗谝咔?，業(yè)績(jī)也出現(xiàn)了大爆發(fā)，2020 年上半年，公司向海內(nèi)外供應(yīng)各類口罩 10.8 億只、防護(hù)服 565 萬(wàn)件、隔離衣 530 萬(wàn)件、手術(shù)衣 280 萬(wàn)件，帶動(dòng)上半年收入/歸母凈利同增 99%/349%至 41.8/10.3 億元，公司預(yù)計(jì) 2020 年 1-9 月收入/歸母凈利增長(zhǎng) 247%/350%至 77.2/18.2 億元，那么對(duì)于2021年業(yè)績(jī)的持續(xù)性就很難，但是一家值得研究并做長(zhǎng)期跟蹤的公司。
主要邏輯一是生活必需品，營(yíng)為主的2C業(yè)務(wù)，全棉時(shí)代具有高毛利、高費(fèi)用的特點(diǎn)，產(chǎn)品定位中高端，產(chǎn)品單價(jià)和毛利率高于同行，說(shuō)明具有競(jìng)爭(zhēng)力。
邏輯二、主要增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自全棉時(shí)代業(yè)務(wù)，全棉時(shí)代的在加強(qiáng)線上銷售的同時(shí)，也在逐步加大開設(shè)新的店面，擴(kuò)張新的市場(chǎng)，能夠?qū)崿F(xiàn)凈利潤(rùn)健康可持續(xù)速度增長(zhǎng)，屬于曲奇模具，當(dāng)前典型代表絕味食品。
從券商的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)也能看到2021年業(yè)績(jī)相對(duì)2020年不具有持續(xù)性，無(wú)論是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)都會(huì)有所下滑，股市的本質(zhì)是對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)期進(jìn)行交易的場(chǎng)所，對(duì)于未來(lái)的預(yù)期下降，自然股價(jià)表現(xiàn)也不會(huì)太好。做個(gè)悲觀預(yù)測(cè)，給予25-35倍估值，則2021年對(duì)應(yīng)市值是373億-522億，當(dāng)前市值507億，未來(lái)一年沒(méi)有溢價(jià)空間。
公司三大業(yè)務(wù)：醫(yī)用敷料業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，全棉時(shí)代品牌業(yè)務(wù)為主要收入及增長(zhǎng)來(lái)源
1）全棉時(shí)代為主的生活消費(fèi)品業(yè)務(wù) 2019 年收入達(dá)到30.3 億元，收入占比持續(xù)提升到67%，也是近年公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ唤刂?019 年末，全棉時(shí)代已在深圳、上海、北京、廣州等全國(guó)50余個(gè)重點(diǎn)城市的中高端購(gòu)物中心開設(shè)250家線下門店，
公司2005年研制出全棉水刺布技術(shù)，但由于當(dāng)時(shí)海外無(wú)紡敷料暫未推出相應(yīng)醫(yī)療認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，難以進(jìn)入醫(yī)療市場(chǎng)，2008 年，公司發(fā)現(xiàn)多家衛(wèi)生巾生產(chǎn)商對(duì)該卷材接受度良好，于2009 年董事長(zhǎng)李建全轉(zhuǎn)換思路，以“全棉”概念打C端市場(chǎng)，建立全棉時(shí)代品牌，強(qiáng)調(diào)全棉類產(chǎn)品天然、親膚的特性，從全棉水刺技術(shù)制作的棉柔巾產(chǎn)品開始主打母嬰市場(chǎng)，發(fā)展至今，全棉時(shí)代已成為代表性家居日護(hù)品牌，2019 年收入規(guī)模超過(guò) 30 億元，會(huì)員規(guī)模超過(guò) 2000 萬(wàn)。截止9月23號(hào)天貓旗艦店關(guān)注人數(shù)1172萬(wàn)，京東旗艦店關(guān)注人數(shù)457萬(wàn)。
銷售渠道來(lái)看：線上仍是最主要渠道，線下直營(yíng)店鋪設(shè)加碼中。
A/電商：公司 2011 年由董事長(zhǎng)親自搭建團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)電商渠道，由于產(chǎn)品復(fù)購(gòu)率高、標(biāo)準(zhǔn)化程度高，非常適合線上運(yùn)營(yíng)，截至2019年電商收入占比 55%，規(guī)模達(dá)到 16.8億元，其中天貓、京東占9成，并已經(jīng)成為該等平臺(tái)的代表性母嬰品牌，以2019年雙11為例，全棉時(shí)代旗艦店單日成交4.73億元，位列天貓母嬰類目第六、家庭清潔類目店鋪成交額第一、品牌成交額第五，并在天貓雙十一出口品牌排行榜中名列前 15 名；從經(jīng)營(yíng)策略來(lái)看，全棉時(shí)代堅(jiān)持線上線下同一套產(chǎn)品、同時(shí)除平臺(tái)大型活動(dòng)如 618、雙11外，定價(jià)上也堅(jiān)持線上線下同價(jià)。
B/ 直營(yíng)門店渠道：除線上外，全棉時(shí)代目前已在全國(guó)50余個(gè)重點(diǎn)城市的商場(chǎng)和購(gòu)物中心開設(shè)250家線下門店，2019 年直營(yíng)渠道收入 11.6 億元，收入占比 38%，近年加速開店后收入增長(zhǎng)也快于線上。從單店效率來(lái)看，公司直營(yíng)獨(dú)立店單店平均面積 421 平米，單店年銷 460 萬(wàn)+（不含稅），平效達(dá)到 1.1 萬(wàn)元/平米。
未來(lái)，公司將積極把握消費(fèi)升級(jí)的契機(jī)，通過(guò)租賃方式在全國(guó)45個(gè)一、二線城市及較為發(fā)達(dá)的沿海三四線城市開設(shè)直營(yíng)門店，加快渠道下沉，使全棉時(shí)代品牌快速輻射到全國(guó)中小城市，為更多的消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)棉品，帶動(dòng)公司銷售增長(zhǎng)。
C/ 除自有直營(yíng)渠道外，公司亦有商超（主要銷售棉柔巾、衛(wèi)生巾，進(jìn)駐華潤(rùn)萬(wàn)家、Ole精品超市、永輝超市、山姆會(huì)員店、沃爾瑪?shù)戎髁骶€下渠道的約 5,000 個(gè)網(wǎng)點(diǎn)。）及大客戶渠道，合計(jì)收入占比 6.4%。
2）公司是國(guó)內(nèi)第二大醫(yī)用敷料出口制造商，高端敷料占比持續(xù)提升
起家的醫(yī)用敷料業(yè)務(wù)收入體量12億元，收入占比26%，近年業(yè)務(wù)體量基本維持穩(wěn)定；從上面的數(shù)據(jù)可以看出敷料業(yè)務(wù)占公司的營(yíng)收比例也在逐年下降，也說(shuō)明全棉時(shí)代的地位更加重要。
從全球市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，醫(yī)用敷料在全球的消費(fèi)規(guī)模超過(guò)120 億美元，其中美國(guó)、歐洲和日本是全球主要的醫(yī)用敷料消費(fèi)市場(chǎng)，公司是國(guó)內(nèi)最早建立從棉花采購(gòu)到紡紗、織布的醫(yī)用紗布全產(chǎn)業(yè)鏈，并實(shí)現(xiàn)滅菌后紗布成品直接對(duì)外出口的企業(yè)之一，多年穩(wěn)居中國(guó)醫(yī)用敷料出口前三名，按照出口份額計(jì)算，2019 年全國(guó) 27 億美金醫(yī)用敷料出口中穩(wěn)健占比約為 4%（作為參考，第一大的奧美醫(yī)療占出口比重大概10%）。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市占率估算在 5%左右（國(guó)內(nèi)醫(yī)用敷料市場(chǎng) 2019 年規(guī)模 73億左右），由于滲透率不斷提升，境內(nèi)業(yè)務(wù)近年仍處在良性增長(zhǎng)狀態(tài)。
其中公司在高端敷料上研發(fā)投入較多，希望發(fā)力發(fā)展這一高毛利率業(yè)務(wù)，目前在醫(yī)用敷料業(yè)務(wù)中收入占比 7%；同時(shí)手術(shù)防護(hù)用產(chǎn)品由于整體市場(chǎng)增速較快，公司在該業(yè)務(wù)上的發(fā)展也較為迅速。
3）另外還有少量收入來(lái)自銷售全棉水刺布作為工業(yè)中間品給下游制造商（恒安、金伯利等），2019年該業(yè)務(wù)收入體量2.9億，占比7%。占比可忽略
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