一、“winner穩(wěn)健”大放異彩
主要業(yè)務中，醫(yī)療板塊上半年實現(xiàn)銷售收入32.3億元（收購隆泰醫(yī)療貢獻營業(yè)收入0.9億元），同比增長45.3%。其中：疾控防護產(chǎn)品同比增長53.9%、高端敷料產(chǎn)品同比增長超2.6倍、傳統(tǒng)傷口護理與包扎產(chǎn)品同比增長27.5%。疫情較為嚴重的第二季度，單季度醫(yī)療板塊實現(xiàn)銷售收入18.3億元，較上年同期增長130.1%。
我們常常稱穩(wěn)健為疫情受益股，不得不承認如果沒有新冠疫情，穩(wěn)健的醫(yī)療板塊業(yè)務不可能迎來這幾年的迅猛井噴，但機會是留給有準備者的，疫情除了帶動的市場需求之外，更重要的是推動公司原本就處心經(jīng)營的“winner穩(wěn)健”品牌開始大放異彩。
在早些時候，人們對醫(yī)用耗材基本沒有太多的品牌認知，包括口罩、棉簽、防護服、醫(yī)用手套、酒精面片等，大多時候只有醫(yī)院等特殊場景下才會使用，直接面對消費者的頻次有限，可以被看作為弱差異化耗材產(chǎn)品。但是疫情的發(fā)生，讓口罩、酒精棉片等防護耗材第一次大規(guī)模
公司作為醫(yī)療敷料領域的龍頭企業(yè)，很早就堅定
對于這一點，比較顯著的跡象包括：１、走進藥店的貨架，我們發(fā)現(xiàn)口罩、酒精棉片已不再是以前那種醫(yī)院耗材的形象，反而呈現(xiàn)出五花八門，日益?zhèn)€性化的趨勢，與紙巾、清潔用品類似，越來越像是一種日常消費品。
２、產(chǎn)品品類不斷豐富，從臨床醫(yī)療向家庭生活進行覆蓋，除傳統(tǒng)的護理產(chǎn)品之外，“winner穩(wěn)健”旗下亦開發(fā)出硅膠泡沫敷 料、水膠體敷料、超級吸水墊、疤痕貼等具有代表性的高端濕性敷料，以及如玻尿酸口罩、生理鹽水清潔棉片、水膠體創(chuàng)可貼、醫(yī)用面膜等日常家庭護理品，完全不再局限于“醫(yī)院耗材”的老舊定位。
３、在疫情發(fā)生之前，按照招股說明書的說法，公司醫(yī)療業(yè)務的下游主要為醫(yī)院和藥店，特別尤以醫(yī)院為重；到了2022年中報，32.3億醫(yī)療板塊收入中，醫(yī)院僅占15.95億，占比下降至49.38%。由于院方渠道，消費者屬于完全沒有選擇余地的被動場景，它的下降，也就意味著有選擇取向的主動消費占比正在明顯上升。
二、“全棉時代”砥礪前行
與醫(yī)療板塊受益于疫情相反，公司過去最大的看點——以“全棉時代”為核心的健康生活板塊則受制于疫情，特別是二季度上海疫情嚴重時，部分區(qū)域的門店關停、物流中斷，以及疫情下消費疲軟的實際狀況，都對該業(yè)務帶來了極大的負面影響。
在此不利環(huán)境下，上半年健康生活板塊表現(xiàn)較為疲軟，僅實現(xiàn)銷售收入18.8億元，同比增長5.1%，其中線上渠道同比增長2.4%（官網(wǎng)、小程序等自有平臺增長10.0%），線下渠道同比增長9.3%（商超渠道增長35.0%，線下門店渠道增長4.8%）。第二季度單季實現(xiàn)銷售收入9.9億元，較上年同期增長2.0%，其中線上渠道銷售收入6.5億元， 同比增長4.4%，線下門店渠道受疫情影響同比下降2.6%?？紤]到上半年的實際環(huán)境，“全棉時代”能夠勉強維持正增長其實已屬不易，某種程度上也體現(xiàn)出品牌強悍的壁壘效應，等待日后經(jīng)濟回暖，或許將迎來不錯的上升彈性。
三、底背離顯現(xiàn)
一直以來，我從不遮掩對穩(wěn)健醫(yī)療的喜愛，但作為一只受益于疫情的次新股，其實它最大的難度在于估值。疫情前醫(yī)用耗材領域由于門檻低、同質(zhì)化傾向嚴重，增長日漸趨緩，頗有一種面臨飽和的跡象，而以“全棉時代”為核心的健康生活業(yè)務因契合消費升級的趨勢，成長較為迅速，占比一度達到了總收入的65.75%，成為了公司最主要的增長看點，以至于估值時我們的側(cè)重點往往集中于健康生活。
當疫情爆發(fā)之后，一切又發(fā)生了新的變化，隨著“winner穩(wěn)健”受疫情刺激快速的崛起，醫(yī)療板塊收入連續(xù)三年出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，有過之而無不及，隱隱有壓倒“全棉時代”之勢。這就使得我們很難對當前的業(yè)績作出客觀的判斷，在估值時要充分考慮到疫情的影響還能持續(xù)多久、疫情對“winner穩(wěn)健”造成的長遠正面作用有多大、“全棉時代”受經(jīng)濟不景氣周期影響程度有多深等多條重要因素，而這些因素恰恰都是很難具體量化的，很多時候就是種帶有主觀色彩的預估，因此出現(xiàn)錯判的概率非常大。
然而，透過這些令人困擾的因素，在經(jīng)過十幾個月的綿綿下跌之后，有一個技術圖形上的變化卻非常值得關注，那就是公司的周線圖上已經(jīng)形成了一個長周期的底背離，從技術上講這顯然是一個非常積極的信號。
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