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通信板塊有望迎來底部反轉(zhuǎn)行情。

撰文/劉陽

出品/每日財報

2020年，通信（申萬）指數(shù)全年下跌 8.33%，跌幅僅次于房地產(chǎn)板塊。行業(yè)的整體下跌可以從兩方面來分析，首先，華為禁運升級對板塊形成了一定壓制；其次，隨著5G商用落地，市場對過去兩年形成的過高預(yù)期進行了一定的修正，市場邏輯從估值驅(qū)動轉(zhuǎn)換到業(yè)績驅(qū)動，估值回落難以避免。

利空出盡即是利好，隨著美國大選落地、疫情逐步緩和，以及5G三期招標(biāo)的開啟，通信行業(yè)有望實現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)。

此外，歷史數(shù)據(jù)表明，通信行業(yè)在一季度的表現(xiàn)都是很不錯的，這也給了投資者布局通信行業(yè)的信心。

5G方興未艾

作為足以改變世界的新一代信息技術(shù)，5G的建設(shè)在中國可謂是不斷加速，截止到目前，我國累計開通5G基站超70萬；終端方面已有5G終端253款，終端連接數(shù)超1.8億個。去年我國5G建設(shè)任務(wù)順利進行，2020年前三季度，通信行業(yè) 132家樣本上市公司共實現(xiàn)收入7420億元，同比增長4%，增速平穩(wěn)，但中間也受到疫情和華為事件的影響。

過去一段時間，外界普遍擔(dān)心運營商因為提速降費的問題導(dǎo)致利潤承壓，進一步傳遞到資本開支的放緩并減慢5G建設(shè)。但從三大運營商公布的三季報來看，并沒有外界預(yù)期的那么悲觀，中國聯(lián)通前三季度營收同比增長3.79%，凈利潤同比增長24.70%；中國電信營收同比增長3.46%，凈利潤同比增長1.72%；中國移動營收同比增長1.40%，凈利潤略有下滑，同比下降0.30%。

三大運營商的移動通信主業(yè)恢復(fù)良好，上半年移動通信ARPU出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，5G帶來的業(yè)務(wù)紅利已經(jīng)初步顯現(xiàn)，并積極在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域內(nèi)布局。數(shù)字化服務(wù)已經(jīng)成為運營商業(yè)績的強勁支柱，這也促使運營商加大在5G的投入和布局。

事實上，盡管5G的建設(shè)已經(jīng)取得了不菲的成績，但前期的工作主要是基礎(chǔ)設(shè)備的搭建，而從行業(yè)整體發(fā)展的情況來看，整個5G產(chǎn)業(yè)特別是應(yīng)用層的發(fā)展才剛剛開始。

2020年11月26-28日，世界5G大會在廣州召開，全國各大電信運營商就公司 5G未來計劃做出表態(tài)。中國電信將堅持5G SA方向，不斷推進5G共建共享，降低運營成本；中國移動將專注于5G、4G的多網(wǎng)協(xié)同，深化云網(wǎng)、云數(shù)、云智、云邊融合；中國聯(lián)通將從“新供給、新引擎、新動能”三方面發(fā)力；中國廣電則表示，明年將實現(xiàn)廣電700MHz共享5G網(wǎng)絡(luò)全國的覆蓋。中國5G建設(shè)穩(wěn)步推進，5G 產(chǎn)業(yè)正向下游拓展，以物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等為代表的5G下游應(yīng)用有望成為市場關(guān)注的焦點。

采準(zhǔn)步點，順勢而動

以史為鑒，可以知興替。回顧4G周期的產(chǎn)業(yè)投資邏輯變遷，產(chǎn)業(yè)鏈上中下游依次受益。4G的投資周期有明顯的次序，上游網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃廠商如國脈科技、天線射頻廠商如武漢凡谷等領(lǐng)漲，再向中興通訊、烽火通信等主設(shè)備商傳遞，再到下游云計算、物聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)用爆發(fā)。

而5G主題投資將分三階段演進，第一階段由運營商投資驅(qū)動，在此階段主要看運營商資本開支走勢和結(jié)構(gòu)變化，第二階段由消費者消費驅(qū)動，重點看龍頭終端、ICP企業(yè)供應(yīng)鏈價值分布，第三階段是企業(yè)和行業(yè)投資驅(qū)動，重點看龍頭企業(yè)的投資走向。

從目前的情況來看，5G行業(yè)的投資邏輯已經(jīng)在向第三階段邁進，那么所關(guān)注的重點就是終端龍頭企業(yè)的投資變化。

北美6家云及互聯(lián)網(wǎng)廠商（AMZN、MSFT、GOOGL、FB、IBM、ORCL）的財報顯示，2020Q1/Q2/Q3 資本開支同比分別上升38%/19%/36%，環(huán)比分別上升6%/3%/20%。隨著疫情影響的減弱，微軟展望Q4資本開支略高于Q3，以支持不斷上升的云需求。而FB表示受疫情影響減少的資本開支將遞延到2021年，2021年資本開支計劃增加近38%；谷歌強調(diào)雖然購置不動產(chǎn)減緩使得2020年全年資本開支同比略降，但對云業(yè)務(wù)的投入將繼續(xù)保持激進策略。

國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭也不甘示弱，阿里旗下阿里云在2020年4月宣布未來三年投資2000億元用于云操作系統(tǒng)、服務(wù)器、芯片、網(wǎng)絡(luò)等技術(shù)研發(fā)和面向未來的數(shù)據(jù)中心建設(shè)；騰訊資本開支觸底回升明顯，2019年Q3資本開支金額為66.32億元，環(huán)比增長52.04%，2019年Q4資本開支金融接近165億，環(huán)比增幅超過250%。

根據(jù)思科的預(yù)測，2022年全球數(shù)據(jù)中心流量將增長到20.6ZB，5年CAGR 25%。流量增長推動高速率光模塊產(chǎn)品的需求，一般數(shù)通光模塊平均每3-4年完成一輪產(chǎn)品迭代，當(dāng)前北美數(shù)據(jù)中心已進入100G/400G階段，隨著疫情影響減弱，2021年北美云客戶有望加速400G的部署。

目前各主流交換機制造商已紛紛推出多款面向400G的數(shù)據(jù)中心交換機產(chǎn)品，這些交換機產(chǎn)品可提供數(shù)十到數(shù)百個400G端口，當(dāng)數(shù)據(jù)中心批量部署相關(guān)的400G交換機時，將有望為400G光模塊帶來較大的市場空間。

知名光通信市場調(diào)研機構(gòu)Dell'Oro Group的報告指出，中國的光模塊供應(yīng)商市場在全球的市場占比將超過50%，中際旭創(chuàng)、海信寬帶、光迅科技、華工正源和新易盛等企業(yè)的競爭力不俗。國內(nèi)廠家已經(jīng)完成了10G以下速率的光模塊從芯片到模塊的全產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)替代，在10G/25G/40G/100G光模塊方面，光迅科技、中際旭創(chuàng)、海信寬帶、華工正源等國內(nèi)廠家已經(jīng)實現(xiàn)全系列產(chǎn)品的覆蓋，模塊設(shè)計能力和封裝工藝成熟。其中在400G光模塊方面，中際旭創(chuàng)率先完成量產(chǎn)，領(lǐng)先世界，打開北美市場，其在400G領(lǐng)域維持50%以上的市占率，新易盛的400G產(chǎn)品也在2020年投放市場。

此外，云計算在5G時代將會寫下濃墨重彩的一筆。隨著物聯(lián)網(wǎng)、云計算、人工智能等技術(shù)的不斷發(fā)展，下游不論是對應(yīng) C 端用戶流量的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、還是產(chǎn)生物聯(lián)數(shù)據(jù)的制造業(yè)企業(yè)、又或是面臨大量復(fù)雜度高的非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的金融/政府機構(gòu)對數(shù)據(jù)中心需求都將持續(xù)快速增長。在此背景之下，云廠商正在不斷將更大規(guī)模的資本開支（Capex）投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以緩解流量壓力、應(yīng)對云業(yè)務(wù)擴張需求，而IDC和服務(wù)器正是其中的核心投向。

國內(nèi)市場主要由三大運營商占據(jù)，三者合計市占率在70%左右，但相比于擁有豐富資源和規(guī)模優(yōu)勢的基礎(chǔ)電信運營商，第三方IDC廠商基于細分領(lǐng)域理解，在針對特定領(lǐng)域的定制化增值服務(wù)方面具備顯著優(yōu)勢。第三方 IDC 廠商競爭格局分散，目前與寶信軟件相似的第三方IDC 廠商主要有A股的光環(huán)新網(wǎng)、鵬博士和數(shù)據(jù)港，以及在美國上市萬國數(shù)據(jù)和世紀互聯(lián)，其中寶信軟件目前實力最強。

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