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出品|每日財報

作者|劉雨辰

三一重工創(chuàng)建于1994年，2003年正式在A股上市，“三一”這個名字的含義就是“創(chuàng)建一流企業(yè)，造就一流人才，做出一流貢獻”。公司主營混凝土機械、挖掘機械、起重機械等，經過幾十年的努力，三一重工不僅成為國內機械工程的龍頭，而且已經成功進入國際工程機械行業(yè)第一梯隊。

根據(jù)英國KHL集團《International Construction》雜志發(fā)布的2019 Yellow Table榜單，三一重工位列全球第7名，而2017年的時候還只排在第11名。全球工程機械龍頭中，美國卡特彼勒和日本小松分列一二名，其收入規(guī)模是第三、第四名的約翰迪爾、日立建機的2倍以上，但三一重工則與約翰迪爾、日立建機差距不大，也就是說，盡管三一重工短時間內很難成為全球的龍頭，但向全球前三邁進還是很有希望的。

特別是今年疫情影響下國家加大基建投資穩(wěn)增長，將拉長行業(yè)景氣周期，增加了三一重工未來兩年增長確定性。在《每日財報》看來，下半年基建項目開工將會刺激公司需求從而拉動行業(yè)高增長。

1986年，梁穩(wěn)根等4人從親戚朋友那里湊齊6萬元錢，成立了漣源茅塘焊接材料廠，1989年，梁穩(wěn)根和伙伴們創(chuàng)建的小廠即實現(xiàn)收入突破1000萬元，這在當時已經是一筆巨款。

1991年，湖南省漣源市焊接材料廠更名為湖南省三一集團有限公司，兩年之后，三一的產值就超過億元大關，這一年是梁穩(wěn)根個人創(chuàng)業(yè)史上的奠基之年，也是今天的三一重工股份有限公司的奠基之年。1994年，湖南三一重工集團有限公司在長沙正式成立，就在同一年，三一重工成功研制第一臺大排量、高壓力的混凝土拖泵，此后全面實現(xiàn)國產替代，1998年，三一重工又成功研制出37米泵車，再次完成國產突破。

2000年，新世紀的元年，三一重工有限責任公司重組成立三一重工股份有限公司。同年，公司混凝土輸送泵、泵車奪得中國市場份額第一，實現(xiàn)生產規(guī)模擴大化的三一集團逐漸穩(wěn)居國內重工行業(yè)前三，與此同時，市場地位不斷提高，研發(fā)實力不斷增強。

2003年，憑借其強大的研發(fā)生產能力和快速增長的業(yè)績規(guī)模，三一重工在中國A股成功上市，登陸資本市場為公司后來的對外擴張?zhí)峁┝藙恿ΑＲ簿褪菑哪侵?，三一重工開始將目光瞄向海外市場，陸續(xù)開拓了印度、美國、德國、巴西等海外研發(fā)和制造基地，2009年，三一混凝土機械年銷售收入超越德國普茨邁斯特，成為全球第一，三年之后，三一重工收購德國普茨邁斯特，完全鎖定了全球混凝土機械領導者的地位。

2010年，三一正式提出將“國際化”視為“第三次創(chuàng)業(yè)”，隨后的三年時間里，三一重工對外大手筆投資擴張，規(guī)?？傆嬤_240億，遠超同行。雖然同期公司因產能過剩與現(xiàn)金壓力巨大等原因在香港上市失敗，但是其龐大的規(guī)模體量已經將競爭對手徐工與中聯(lián)拋在身后，2011年，三一挖掘機銷量超越所有外資品牌躋身中國市場第一。

事實上，三一重工的成功很大程度上歸因于孜孜不倦的研發(fā)投入，公司每年將銷售收入的5%-7%用于研發(fā)。長期的積累終究會有收獲，三一重工成功研制的66米泵車、72米泵車、86米泵車，三次刷新長臂架泵車世界紀錄，并成功研制出世界第一臺全液壓平地機、世界第一臺三級配混凝土輸送泵、世界第一臺無泡瀝青砂漿車、全球最大3600噸級履帶起重機、全球首款移動成套設備A8砂漿大師等。

從長遠的歷史角度來看，公司ROE和凈利率的波動比較大，業(yè)績表現(xiàn)出很強的周期性，但總的來說，公司平均盈利水平比較好，ROE的歷史中樞水平接近20%，勉強達到巴菲特的選股要求。

財報顯示，三一重工2019年實現(xiàn)營業(yè)收入756.7億，同比增長35.5%；歸母凈利潤112.1億，同比增長83.2%；扣非凈利潤104.1億，同比增長72.5%。

展開來看，挖掘機、混凝土機械、履帶式起重機是三一重工最核心的三大產品。2019年，公司挖掘機銷售收入276.2億，同比增長 43.5%，全年銷量突破6萬臺；混凝土機械銷售收入232.0億，同比增長36.8%；起重機械銷售收入139.8億元，同比增長 49.6%。挖掘機、混凝土機械、履帶式起重機和樁工機械市占率均居行業(yè)第一。

眾所周知，工程機械的銷量受基建和房地產行業(yè)的共同驅動，在穩(wěn)經濟和“房住不炒”的背景下，2020年房地產開發(fā)投資有望保持穩(wěn)定。為了保障經濟增速，內需中的基建仍是保增長的主要來源，即便是“新基建”也同樣需要傳統(tǒng)基建先行，近期上游行業(yè)加速復工，一季度的大量需求被轉移、疊加至二季度，工程機械銷售處于同比由降轉升的拐點。

細分來看，國內挖掘機市場已經進入強者恒強的時代，CR4 經歷了先下降再集中的過程，行業(yè)從野蠻增長到低谷洗牌，再到現(xiàn)在的重新集中，CR4的市占率從2013年以來持續(xù)上升，至2019年已經達到59%。

與此同時，國產品牌的競爭力不斷提高。2006年的時候，日系、韓系挖掘機市占率合計超過60%，而國產品牌挖掘機僅剛剛起步，市場份額不到10%。過去10多年，國產品牌挖掘機的競爭實力不斷提升，市場份額處在長期增長的趨勢，2019年已攀升至69%的水平。在國產品牌中，三一重工是毋庸置疑的龍頭，挖機市占率逐年提升，從2006年的1.9%提升至2019年的25.6%，位居各大品牌銷量第一。

混凝土機械主要包括“三機一站”，即泵車、混凝土拖泵、混凝土攪拌運輸車以及攪拌站，其中混凝土泵車是最重要的產品。國內混凝土機械屬于集中度更高，而且呈現(xiàn)雙寡頭競爭格局，三一和中聯(lián)的混凝土泵車市占率合計超過50%，且在臂長超過50米以上的高米端泵車市占率合計超過90%。

2011年是一個分水嶺，在此之前，三一和中聯(lián)兩家公司的混凝土機械業(yè)務均處于快速增長的趨勢，但在“四萬億”刺激政策結束之后，行業(yè)透支嚴重，收入水平和毛利率水平不斷下滑，直到2015年以后才企穩(wěn)回升。近三年，混凝土泵車實現(xiàn)快速增長，CAGR 達 38.70%，但當前的銷量水平相對上一輪周期頂點仍然偏低，未來兩年行業(yè)增長空間主要依賴存量設備更新，泵車一般10年更新一次，上一輪高峰在 2011年，近兩年是重要的換機節(jié)點。

起重機可分為汽車起重機、履帶起重機、輪胎起重機、全地面起重機以及隨車起重機五大類，其中汽車起重機因機動性好、可公路通行，應用范圍最為廣泛，銷量占比接近 70%。2017年以來，汽車起重機的銷量開始復蘇，2019年汽車起重機銷售4.25萬臺，創(chuàng)歷史新高，同比增長32%。

汽車起重機呈現(xiàn)三足鼎立的競爭格局，主要生產廠家包括徐工、中聯(lián)和三一，2019 年三家汽車起重機銷量占比合計達到全行業(yè)的93%。徐工技術底蘊雄厚，產能充足，市占率達到40%，遙遙領先。而中聯(lián)營銷能力突出，激勵到位，三一則在把握新生代客戶需求方面優(yōu)勢明顯，2019年，公司實現(xiàn)汽車起重機銷售 1.1萬臺，同比增長59%，相比于2015年增長接近10倍，未來三足鼎立的局面將會維持較長時間。從目前的市場情況來看，這一輪的換機已經在2019年達到高峰，國內的增量空間有限，亞非拉等海外市場可以期待一下。

目前國內工程機械行業(yè)體現(xiàn)出了比較明顯的強者恒強的趨勢，市場份額向龍頭集中。不具規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)在行業(yè)不景氣時逐漸退出市場，龍頭企業(yè)在產品、渠道、服務等方面具有優(yōu)勢，當行業(yè)回暖時迅速占領市場份額。而作為國內機械工程的龍頭企業(yè)，三一重工在挖掘機、混凝土機械還是起重機市場均具備很強的競爭實力。