應(yīng)會(huì)員的要求，在這一周我要重讀本杰明·格雷厄姆所著的《聰明的投資者》一書。其實(shí)早在兩三年前我就讀過這本書，在此期間我還不斷重新翻閱過，但我仍然不敢說自己完全讀懂了。主要原因是這本書是基于美國(guó)投資市場(chǎng)所寫的，有些內(nèi)容不太好懂，同時(shí)也不太符合國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)的實(shí)際情況，所以我理解起來會(huì)比較生硬，需要反復(fù)的咀嚼。
但不管怎么說，這本書都是有史以來投資學(xué)著作當(dāng)中最著名的一本投資圣經(jīng)，甚至在第4版當(dāng)中，連大名鼎鼎的股神巴菲特也親自為這本書作序?！堵斆鞯耐顿Y者》這本書是作者專門為普通大眾所寫的，所以，對(duì)于普通投資者來說，這更是一本不得不讀的投資指南。
這本書的作者本杰明·格雷厄姆是價(jià)值投資理論的開山鼻祖，享有“華爾街教父”的美譽(yù)，巴菲特也是他的學(xué)生之一。很多人可能并不知道，巴菲特的投資理論主要來源于格雷厄姆。巴菲特甚至說過：在我的血管里，百分之八十流淌的是格雷厄姆的血液。
雖然，如今的投資環(huán)境與格雷厄姆時(shí)代已經(jīng)大不相同，但是格雷厄姆所建立的投資原則，至今仍然是無懈可擊的。每當(dāng)我對(duì)投資環(huán)境迷惑不解時(shí)，我就會(huì)重新翻看一下這本書，找到堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的底氣。
當(dāng)然，這本書很多時(shí)候講的都是股票，而我已經(jīng)很多年不碰股票了，股票投資需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力，不太適合普通投資者。我更喜歡用一種懶人思維，遠(yuǎn)離股票市場(chǎng)，但又能通過股票型基金來賺取市場(chǎng)上漲所帶來的高額收益。所以，很多時(shí)候，在這本書當(dāng)中所展示的股票投資理論仍然可以運(yùn)用于股票型基金的投資當(dāng)中，幫助我們獲得更好的投資回報(bào)。
要真正了解《聰明的投資者》這本書，就必須先了解作者所定義的“投資”，以及投資與投機(jī)的區(qū)別。格雷厄姆認(rèn)為，投資是以深入分析為基礎(chǔ)，確保本金的安全，并獲得適當(dāng)?shù)幕貓?bào)；不滿足這些要求的就是投機(jī)。
所以區(qū)分投資和投機(jī)主要就看三個(gè)方面，一方面是看有沒有做深入的研究和分析，很多人只是單方面聽從所謂專家的建議，就算不上投資。另一方面是看能否確保本金的安全，巴菲特就非常強(qiáng)調(diào)保住本金，對(duì)于本書來說，本金安全還涉及到一個(gè)非常重要的概念叫“安全邊際”，我們以后再講。還有一個(gè)方面就是獲得適當(dāng)?shù)幕貓?bào)，我們都知道投資收益越高，風(fēng)險(xiǎn)就越大，所以在收益率方面我們不能有過高的追求。
根據(jù)這三條標(biāo)準(zhǔn)，我們來判斷投資和投機(jī)就很容易了。像那些聽消息做決策、借錢炒股、杠桿投資、做空操作等等，其本質(zhì)都是投機(jī)，跟賭博差不多，主要拼的是運(yùn)氣。對(duì)于普通投資者來說，投機(jī)既浪費(fèi)時(shí)間精力又會(huì)虧錢，應(yīng)該盡量不要參與。
很多人把股票當(dāng)成一種交易工具，把投資當(dāng)成是連續(xù)不斷的買賣交易，買入以后，就用稍高一點(diǎn)的價(jià)格賣出，然后又用更高的價(jià)格買入，再期待比他買入價(jià)格更高的報(bào)價(jià)，這個(gè)游戲越到后面越瘋狂，一直可以玩到市場(chǎng)崩盤為止。
其實(shí)，真正的投資跟做生意差不多，我們投入本金以后，是希望這單生意能夠產(chǎn)生持續(xù)的、合理的利潤(rùn)，而不是期待有人愿意花更高的價(jià)錢買走這盤生意。一門好生意你是一定不會(huì)愿意轉(zhuǎn)賣給別人的。企業(yè)的利潤(rùn)一定是來自于持續(xù)經(jīng)營(yíng)，同樣，投資回報(bào)也一定是來自于長(zhǎng)期投資。
當(dāng)然，如果你喜歡投機(jī)所帶來的刺激，但又缺乏足夠的知識(shí)和技能的話，你就應(yīng)當(dāng)把投機(jī)當(dāng)成一種消遣，只投入少量的資金玩一玩就好了，切不可投入過多的資金，超過自己的心理承受能力。
格雷厄姆說，市場(chǎng)就像一只鐘擺，永遠(yuǎn)在短命的樂觀和不合理的悲觀之間擺動(dòng)。短命的樂觀使股票過于昂貴，不合理的悲觀使得股票過于廉價(jià)。而聰明的投資者往往扮演的是現(xiàn)實(shí)主義者，他們不會(huì)被這種市場(chǎng)情緒所操縱，他們敢于從悲觀主義者手中買進(jìn)股票，并向樂觀主義者賣出股票。
這其實(shí)說的就是逆向思維，對(duì)大家已經(jīng)司空見慣的觀點(diǎn)反過來思考。當(dāng)大家都認(rèn)為股市會(huì)持續(xù)走低的時(shí)候，往往就是股票價(jià)格過低的時(shí)候，因?yàn)榇蠹覡?zhēng)相拋售，股價(jià)自然就被壓低了。如果這個(gè)時(shí)候進(jìn)入股市，市場(chǎng)上到處都是高性價(jià)比的股票。而當(dāng)大家都認(rèn)為股市會(huì)持續(xù)向好的時(shí)候，往往就是股票價(jià)格過高的時(shí)候，因?yàn)榇蠹覡?zhēng)相購(gòu)買，股價(jià)自然就被抬高了。這個(gè)時(shí)候往往就是賣出手中的股票，遠(yuǎn)離股市的好時(shí)機(jī)。
大多數(shù)人都有從眾心理，往往會(huì)認(rèn)為大家都去買的東西就肯定是好東西，但在投資領(lǐng)域這么做卻是大錯(cuò)特錯(cuò)的，因?yàn)槿绻總€(gè)人都賺了大錢，那么這錢從何而來呢？必然是少數(shù)聰明人賺了大多數(shù)普通人的錢。
另外，這里所說的聰明的投資者并不是指精于算計(jì)或者是智力超群的人，而是那些能夠洞察投資市場(chǎng)的變化，同時(shí)又不受外界消息的影響，獨(dú)立做出投資決策的人。其實(shí)，洞察投資市場(chǎng)的變化相對(duì)來說是比較容易的，比方說，連平時(shí)從來不炒股的大媽都開始推薦股票時(shí)，那可能就是股市泡沫將要破滅的時(shí)候。
聰明人最難做到的往往是堅(jiān)持己見、獨(dú)立的做出投資決策，因?yàn)檫@是反人性的，所以專業(yè)化的投資高手也往往是孤獨(dú)的。關(guān)于這一點(diǎn)，建議大家可以去看看《大空頭》這部電影，當(dāng)投資天才要在次貸危機(jī)之前賣空美國(guó)房地產(chǎn)，所有人都認(rèn)為他是瘋子，這種精神壓力可不是普通人能夠承受的。
所以，我們做投資的時(shí)候，不要到處詢問身邊人的意見，而是要堅(jiān)持獨(dú)立思考，即使錯(cuò)了，你也能獲得更多的投資經(jīng)驗(yàn)。
一般來說，債券的風(fēng)險(xiǎn)要小于優(yōu)先股，而優(yōu)先股的風(fēng)險(xiǎn)又小于普通股。由此引申出人們對(duì)于普通股的偏見，認(rèn)為普通股是不安全的，有風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，在證券投資領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)和安全性具有兩種不同的含義，容易造成人們的誤解。就真正的投資者而言，單是市場(chǎng)價(jià)格的下跌，并不會(huì)導(dǎo)致他的虧損；因此，市場(chǎng)可能出現(xiàn)下跌這一事實(shí)，并不意味著他面臨著實(shí)際的虧損風(fēng)險(xiǎn)。
這里還可以舉一個(gè)很形象的比喻。一間房屋里有很多黃金，同時(shí)還裝有一個(gè)定時(shí)炸彈，第一個(gè)人他不知道有炸彈，于是很安心的拿了很多金子出來，并且告訴第二個(gè)人那個(gè)屋子里有金子，于是兩個(gè)人打算一同進(jìn)去搬金子。快走到門口的時(shí)候，第三個(gè)人告訴他們屋子里其實(shí)是有炸彈的，但是第一個(gè)人又說，沒事，我剛剛就搬了不少金子出來，不信你看我的口袋。第三個(gè)人看到黃金就心動(dòng)了，覺得應(yīng)該再搬一次也不會(huì)爆炸的。于是三個(gè)人一同進(jìn)到屋子里搬金子，最后炸彈爆炸了，三個(gè)人都被炸死了。
在這個(gè)故事里，第一個(gè)人叫不知者無畏，因?yàn)樗恢烙酗L(fēng)險(xiǎn)，所以不害怕風(fēng)險(xiǎn)。第二個(gè)人叫跟風(fēng)，他也不知道有風(fēng)險(xiǎn)，看到別人賺錢了，于是跟著去做。第三個(gè)人叫投機(jī)，雖然他知道有風(fēng)險(xiǎn)，但是抱有僥幸心理。這三類人都是投資市場(chǎng)當(dāng)中典型的韭菜，等待著被人收割。
那有沒有方法既能拿到黃金，又不會(huì)被炸彈炸死呢？要么你知道定時(shí)炸彈什么時(shí)候會(huì)爆炸，能夠快速入場(chǎng)，及時(shí)離場(chǎng)，這就相當(dāng)于專業(yè)投資者，要對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)有比較準(zhǔn)確的判斷。要么你可以站在遠(yuǎn)離屋子的地方遙控機(jī)器人去拿金子，雖然慢一點(diǎn)，但卻是極為安全的。這其實(shí)就相當(dāng)于通過基金定投這種被動(dòng)的方式來賺取投資市場(chǎng)的平均收益，這也是非常適合普通投資者的一種投資策略。
格雷厄姆表示：一種最簡(jiǎn)單的適合防御型投資者的投資組合策略，莫過于將資金分散投資于高等級(jí)債券和高等級(jí)普通股。同時(shí)，他還建議投資于股票的資金，決不能少于其資金總額的25%，且不得高于75%；與此對(duì)應(yīng)的，債券投資的比例也應(yīng)該在75%到25%之間。
之所以兩種資產(chǎn)是有一定比例區(qū)間的，是因?yàn)橥顿Y者可以根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化來調(diào)整兩種資產(chǎn)的比例，例如，在市場(chǎng)上漲過高的時(shí)候，減少持有股票，從而提高持有債券的比例；又或者是在市場(chǎng)持續(xù)低迷時(shí)期，減少持有債券，從而提高持有股票的比例。但是，需要注意的是，即使是在極端條件下，某類資產(chǎn)的比例也不應(yīng)該低于25%。當(dāng)然，如果你覺得自己無法判斷投資市場(chǎng)，也可以按照各占一半的比例來配置。
如果要具體落實(shí)到我們普通投資者的實(shí)際操作上來，我們可以用純債基金替代債券，用股票基金替代股票，這樣我們的投資資產(chǎn)就會(huì)更為分散，減少單一股票或債券的下跌風(fēng)險(xiǎn)。
在正常的市場(chǎng)環(huán)境下，我們可以簡(jiǎn)單的按照各50%的比例來配置相應(yīng)的純債基金和股票基金，然后每個(gè)季度或者每半年將資產(chǎn)比例調(diào)整平衡，如果比例變化不大，也可以不調(diào)整。如果股市上漲到一個(gè)相對(duì)高位，就可以逐步減少股票基金的比例，增加純債基金的比例；如果股市下跌到一個(gè)相對(duì)低位，就可以逐步減少純債基金的比例，而增加股票基金的比例。但是純債基金或股票基金的比例不能低于25%或高于75%。
有時(shí)候最簡(jiǎn)單的投資策略往往是最有效的，關(guān)鍵在于能否一以貫之的去執(zhí)行。大多數(shù)人都在尋找一種所謂的完美投資組合，但是卻又能將哪一個(gè)組合真正堅(jiān)持到底呢？
如果只用簡(jiǎn)單的幾個(gè)字來總結(jié)格雷厄姆和巴菲特的投資中心思想，那一定是“安全邊際”這四個(gè)字。所謂安全邊際就是內(nèi)在價(jià)值與實(shí)際價(jià)格相比，被低估的程度。打個(gè)比方，如果一項(xiàng)實(shí)際價(jià)值10塊錢的資產(chǎn)，你只用5塊錢就買下了，那么這節(jié)省下來的5塊錢就是這項(xiàng)資產(chǎn)的安全邊際。但是，如果一項(xiàng)實(shí)際價(jià)值10塊錢的資產(chǎn)，被炒高到了20塊錢才被你買下來，那么你的安全邊際就是負(fù)數(shù)。
前一種操作可以被稱之為投資，而后一種操作則是投機(jī)，因?yàn)?span>市場(chǎng)最后肯定會(huì)回歸正常，讓資產(chǎn)的價(jià)格回歸到它真實(shí)的價(jià)值。對(duì)于投資者來說，擁有安全邊際幾乎可以說是穩(wěn)操勝券的，因?yàn)槭袌?chǎng)終將回歸理性。而對(duì)于投機(jī)者來說，他必須找到一個(gè)愿意出更高價(jià)格買下這項(xiàng)資產(chǎn)的人，但是，往往最后投機(jī)者會(huì)發(fā)現(xiàn)，這場(chǎng)擊鼓傳花的游戲，最后接手的竟然就是自己。
同時(shí)，安全邊際這個(gè)概念與分散化投資這兩者之間也是相互關(guān)聯(lián)的。投資者即使有一定的安全邊際，但是個(gè)別證券還是有可能出現(xiàn)不好的結(jié)果。因?yàn)榘踩呺H只能保證盈利的機(jī)會(huì)大于虧損的機(jī)會(huì)，并不能保證不會(huì)出現(xiàn)虧損。但是，當(dāng)所購(gòu)買的具有安全邊際的證券種類越來越多時(shí)，總體利潤(rùn)超過總體虧損的可能性就會(huì)越來越大，這就是安全邊際與分散化投資的結(jié)合。
另外，分散化投資也必須是以安全邊際為基礎(chǔ)的。比方說，賭場(chǎng)的輪盤有37個(gè)數(shù)字，但是賠率卻是35，也就是投入1元，猜中就賠你35元。這個(gè)時(shí)候分散化投資就是愚蠢的，因?yàn)槊總€(gè)數(shù)都買1元的話，要花費(fèi)37元，但是最終卻只能贏得35元。也就是每玩一局就輸兩元，所以說，賭場(chǎng)不是靠運(yùn)氣賺錢，而是靠賠率在賺錢。
而我們投資股票也是基于股市長(zhǎng)期來看是穩(wěn)步向上的，只有在這個(gè)安全邊際的條件之下，我們用股票基金來做分散化的投資才是穩(wěn)賺不賠的。
實(shí)際上，《聰明的投資者》這本書有大量的篇幅還是在講股票投資，比方說，如何通過每股利潤(rùn)來衡量一只股票是否具有投資價(jià)值；如何通過分析一家公司的財(cái)務(wù)狀況來判斷它的投資價(jià)值，以及防御型投資者或積極型投資者應(yīng)該如何挑選股票等等相關(guān)內(nèi)容。
而我始終認(rèn)為，股票投資是非常專業(yè)的，必須要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力去研究上市企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，而大多數(shù)的普通投資者其實(shí)并不愿意花時(shí)間去研究上市公司，更多的是希望從股價(jià)的變化當(dāng)中尋找到所謂的規(guī)律。其實(shí)真正的價(jià)值投資者的生活是非常單調(diào)的，一些也不刺激。我們只要翻看一下《滾雪球：沃倫巴菲特和他的財(cái)富人生》這本書就知道了，巴菲特這位世界首富、投資之神的生活是非常非常無聊的。
說到這里，我又想起一個(gè)電影片段。有位年輕人想跟賭神學(xué)習(xí)賭馬，于是賭神讓年輕人記錄每一局、每一匹馬的賠率，一直記錄了幾天都沒有下注。年輕人問賭神，為什么遲遲不下注呢？賭神說：你是要追求刺激，還是想賺錢呢？如果你是想追求刺激，拿錢隨便買一匹都能享受到賭馬的刺激；但如果你是想賺錢，就必須尋找到穩(wěn)賺不賠的機(jī)會(huì)，然后一擊必中。最后，賭神在一次賠率漏洞當(dāng)中賺到了幾十倍的收入。
所以，真正能夠穩(wěn)賺不賠的投資，過程都是非常無聊的；而真正的投資高手也是很孤獨(dú)的。這也是為什么我一直推薦大家用基金定投的方式來投資的原因，因?yàn)橹挥羞@種被動(dòng)的、定時(shí)的投資，才會(huì)讓我們忽略掉投資過程當(dāng)中的無聊，然后穩(wěn)穩(wěn)的賺取合理的投資回報(bào)。
如果你很想學(xué)習(xí)專業(yè)化投資，想成為股票投資高手，你也可以回過頭再去細(xì)細(xì)品讀《聰明的投資者》這本書當(dāng)中關(guān)于股票投資的相關(guān)內(nèi)容，我相信你一定會(huì)有非常大的收獲。
理財(cái)巴士發(fā)布日期：20160412
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