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最近有些空閑時間，決定靜下心來讀幾本書。

我?guī)缀醵疾挥浀米约荷弦淮瓮暾喿x完一本書是什么時候了。

這幾年雖然也斷斷續(xù)續(xù)看一些書，但每本書基本都沒有堅持讀完。

更關鍵的是，閱讀大多浮于形式，沒有真正的消化吸收，這就導致總感覺自己知道一些東西，但又很難用自己的語言表達出來。

所以，這次我決定強迫自己寫讀書筆記，用強迫自己輸出的方式來提高讀書的效果。

第一本書讀格雷厄姆《聰明的投資者》。

我很早就買了這本書，但從來沒有認真的讀完它。

《聰明的投資者》是一本在投資領域評價很高的書，對股神巴菲特都產(chǎn)生了巨大影響。

1949年，《聰明的投資者》第一版出版。

1950年，19歲的大四學生巴菲特讀到此書，猛然頓悟：原來這才是真正的投資之道。

于是巴菲特申請到哥倫比亞大學商學院讀研究生，目的就是去聽格雷厄姆講投資課。

后來，巴菲特經(jīng)過不懈努力終于如愿進入了格雷厄姆的投資公司工作，看老師做投資，跟老師學投資。

1956年格雷厄姆宣布退休，巴菲特返回家鄉(xiāng)，開啟自己開掛的投資生涯。

巴菲特還為《聰明的投資者》第四版作了序。

巴菲特說：

要想在一生中獲得投資成功，并不需要頂級的智商、超凡的商業(yè)頭腦或內(nèi)幕消息，而是需要一個穩(wěn)妥的知識體系作為決策基礎，并且有能力控制自己的情緒，使其不會對這種體系造成侵蝕。

按巴菲特的觀點來說，我們學習投資主要學兩方面：

穩(wěn)妥的投資知識體系；
學會控制自己的情緒。

格雷厄姆在書中也有表達類似的觀點，他說：

投資者最大的問題甚至最可怕的敵人，很可能是自己。

我們在投資時要有一種恰當?shù)男闹呛颓榫w來面對股市的大漲大跌。

上周我買了10萬的主動基金。

目的是想檢驗買優(yōu)秀的主動基金是否能戰(zhàn)勝市場獲取高于平均水平的收益。

比較巧，格雷厄姆在《聰明的投資者》中對此問題也有專門的討論：

格雷厄姆認為，通過購買表現(xiàn)優(yōu)秀的主動基金以期獲取超過平均水平的收益是不可行的。

他給出的解釋是，基金經(jīng)理為了追求更好的業(yè)績，會涉及一些特殊的風險。

這些過往業(yè)績優(yōu)秀的主動基金，或許僅僅是因為基金經(jīng)理正在從事過度的投機風險，并且暫時獲得了過高的收益。

大部分基金經(jīng)理為了業(yè)績，把好的投資定義為購買如下股票：隨后幾個月內(nèi)，該股票的市場價格有可能大幅上升，具有明顯的投機屬性。

歷史數(shù)據(jù)表明，管理穩(wěn)妥的大基金幾年之內(nèi)至多能獲得稍微高于平均水平的業(yè)績；但更多時候，暫時獲得驚人的虛幻利潤，隨后必然遭受災難性的損失。

但有些基金的業(yè)績，曾經(jīng)在過去10年或更長時間超出平均水平，這又該如何解釋呢？

格雷厄姆認為這只是非常特殊的例子，沒有多加以說明。

關于主動基金的業(yè)績表現(xiàn)，可能大家都會有一個疑惑：

主動基金有龐大的資金，有專業(yè)的分析人員，還有各種為之服務的研究部門，為什么只有極少數(shù)的主動基金能長期獲得超過平均水平的收益呢？

《聰明的投資者》中給出的解釋之一是：

一般觀點認為，股票的當期價格包含了公司過去和當期業(yè)績的所有重要事實，同時也包含了對公司未來的所有合理預期。

如果是這樣的話，那之后市場發(fā)生的各種變化，一定是由于無法預見的新進展和可能性所導致的結果。這將使得股價變動完全成為偶然的和隨機的。

如果上面的這些分析為真，證券分析師的工作將大體上是無效的，因為從本質(zhì)上講，他在對不可預測的東西做出預測。

我覺得這個解釋好有道理。

借此，格雷厄姆也再次強調(diào)，在股市獲取超過平均水平收益非常非常的困難。

并且，投資還有一種并不廣為人知的性質(zhì)：

普通投資者只需付出很小的努力和具備很小的能力，就可以獲取一種可靠的成果；但是，要想提高這一可輕易獲得的成果，卻要付出大量的努力和非同小可的智慧。

也就是說，我們普通投資者只用買入滬深300指數(shù)就可以輕易獲得市場平均收益，但如果想戰(zhàn)勝市場平均收益，會無比的困難。

所以，格雷厄姆奉勸，大多數(shù)普通投資者都應該選擇防御型投資者這一類別。

何為防御型投資者？

防御型投資者的首要目的是避免重大錯誤或損失；其次則是不必付出太多的努力、承受太大的煩惱去經(jīng)常性地作出投資決策。

簡單說，防御型投資者關心資金安全，期望獲得市場平均收益，同時又不想多花時間、精力。

與此對應的是進取型投資：

進取型投資者的主要特點是，他們愿意挑選合理且更具吸引力的股票而付出時間和精力，以獲取超出平均水準的回報。

簡單說，進取型投資者期待獲取高于市場平均水平的收益，同時愿意為此付出更多的時間和精力。

同時，格雷厄姆對投資者也進行了嚴格的定義：

何謂“投資者”？

投資操作是以深入分析為基礎，確保本金的安全，并獲得適當?shù)幕貓蟆?/section>

滿足該要求的為投資，不滿足的為投機。

大家可以對照這個定義反省3秒鐘，你是投資者還是投機者？

我想僅憑“以深入分析為基礎”，我們的大部分投資行為都會被歸類為投機。

格雷厄姆對防御型投資者給出了投資策略。

他建議防御型投資者將資金分布于高等級債券和藍籌股；其中，債券所占的比例不低于25%，不高于75%，股票的比例與之相適應。

當“市場已處于危險的高位時”，將股票持有比例減少到25%；當“股票的下跌已經(jīng)使其吸引力與日俱增時”，將股票的持有比例提升到75%。

由于不能100%預測高等級債券及股票的收益走勢情況，所以任何時候都不建議100%持有債券或100%持有股票。

這種策略說起來容易，但執(zhí)行起來很難。

因為它與過渡看漲牛市或過渡看跌熊市這一人類的本性相抵觸。

要一個普通的股票投資者在市場超過某一點位時減倉，或者在市場持續(xù)下跌后增倉，比較困難。

同時，格雷厄姆建議不要輕易的讓股票投資超過50%比例，除非充分確信其股票持倉比例具有足夠的合理性。

也不要輕易讓股票持倉降低到50%以下，除非自己內(nèi)心對當前股價深感憂慮。

因此，最建議投資策略中高等級債券與股票比例5:5，盡管它看起來過于簡單。

同時，根據(jù)此規(guī)則，如果股票占比超過50%，比如55%，就應該賣出5%股票，讓兩者恢復同比例；同理，如果債券占比超過50%，也應該賣出以恢復同等比例。

為什么是50%：50%呢？

格雷厄姆說，真正的保守型投資者，將會對自己的一半資金在牛市中產(chǎn)生的收益感到知足；而在深陷熊市時，對比那些冒進型投資者的處境，他們也會從自己相對較好的處境中獲得安慰。

對于超過5%賣出，動態(tài)平衡債券與股票的比例，格雷厄姆說這是出于對人性的考慮（而不是出于對財務損益的考慮）。

這種方法的好處在于，它使得投資者有事可做，避免投資者在市場日益走高直至危險的程度時，仍不斷加大自己的股票投資。

防御型投資者該買哪些股票呢？

對防御型投資者來說，股票的投資規(guī)則：

1）適當?shù)灰^度分散化，持股數(shù)應該在10-30只之間；

2）應該買大型的、知名的，在財務上穩(wěn)健的公司；

3）每家公司都應該有長期連續(xù)支付股息的歷史；

4）買入股票的價格應該限定在一定的市盈率范圍，建議市盈率控制在25倍以內(nèi)。

更具體的7項質(zhì)量和數(shù)量標準：

1）適當?shù)钠髽I(yè)規(guī)模。

小公司更容易發(fā)生變化。

2）足夠強勁的財務狀況。

3）利潤的穩(wěn)定性。

過去10年持續(xù)盈利。

4）股息記錄。

至少有20年連續(xù)支付股息的記錄。

5）利潤增長

過去10年，每股收益增長至少達到33%。

6）適當?shù)氖杏省?/span>

市盈率不超過15倍。

7）適當?shù)墓蓛r資產(chǎn)比。

當期股價不應該超過最后報告的資產(chǎn)賬面值的1.5倍。

這些要求將絕大多數(shù)的普通股排除在證券組合之外，并且會排除當下熱門股票，因為有市盈率及股價資產(chǎn)比的要求。

如果你覺得這些選股規(guī)則太過于麻煩，有一個簡單可參考的規(guī)則：購買市盈率較低的重要企業(yè)股票。

同時格雷厄姆建議，防御型投資者更應重視股票的分散化，而不是個股的選擇。

對于進取型投資者的投資策略，格雷厄姆建議：

對進取型投資者而言，首先應該確保用力的方向是正確的，否則適得其反。

對擇時交易、短線擇股、長線擇股，格雷厄姆都認為不可取。

格雷厄姆認為，要想能夠持續(xù)并合理的獲得優(yōu)于平均業(yè)績的機會，投資者必須遵循以下兩種策略：

具有內(nèi)在穩(wěn)健性和成功希望的策略；
在華爾街并不流行的策略；

這樣的投資策略是否存在？

答案是肯定的。

市場習慣于高估那些增長極快或在其他方面很出色的普通股；那么自然而然的，相對而言，市場至少會對那些因為發(fā)展不令人滿意而暫時失寵的公司做出低估。

這是股市的一條基本規(guī)律，并且它向人們提供了一種既穩(wěn)妥又有希望的投資方式。

積極投資者應該關注那些在一段時間內(nèi)已經(jīng)不受歡迎的大公司。

雖然小公司也同樣可能會低估，但大公司更安全，并且更容易被關注，在公司業(yè)績稍微有所改善時股價就能得到迅速反應。

通過回測既往數(shù)據(jù)，這種擇股方法大獲成功。

對于《聰明的投資者》這本書，巴菲特最推薦閱讀第8章及第20章。

在這兩章，格雷厄姆分別提出了兩個非常重要的概念：市場先生、安全邊際。

市場先生講的是投資者該如何面對市場波動。

假如你在某家非上市企業(yè)擁有少量（10000元）的股份。你的一位合伙人（名叫“市場先生”）是一位非常熱心的人。每天他都根據(jù)自己的判斷告訴你，你的股權價值多少，而且他還要求你以這個價值為基準，把股份全部賣給他，或者從他那里購買更多的股份。

有時他的估價似乎與你所了解到的企業(yè)的發(fā)展狀況和前景相吻合；但在許多情況下，市場先生的熱情或擔心有些過度，這樣他所估出的價值在你看來似乎有些愚蠢。

如果你是一個謹慎的投資者或一個理智的商人，你會根據(jù)市場先生每天提供的信息決定你在企業(yè)擁有的10000元權益的價值嗎？只有當你同意它的看法，或者想與它交易時，你才會這么去做。

當他給出的價格高得離譜時，你才會樂意賣給他；同樣，當他給出的價格很低時，你才樂意從他手中購買。

但是，在其余的時間里，你最好根據(jù)企業(yè)整體業(yè)務經(jīng)營和財務報告來思考所持有股權的價值。

真正投資者擁有上市公司的股份時，他就正好處于這種地位。

他可以利用每日的市價變化，或者干脆不去管它，這取決于自己的判斷和傾向性。

從根本上講，價格波動對真正的投資者只有一個重要意義，即當價格大幅下跌后，給投資者買入的機會，反之亦然。

在除此之外的其他時間里，投資者最好忘記股市的存在，更多的關注自己的股息回報和企業(yè)的經(jīng)營結果。

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我覺得要想做到這一點，我們至少得能夠?qū)λI股票公司的實際價值有正確的判斷，只有當你知道公司的真實價值后，才能夠?qū)善钡膬r格高低作出判斷，進而對價格波動寵辱不驚。

“安全邊際”大家應該在不同地方聽過多次。

安全邊際是格雷厄姆投資理論的核心，但我覺得在《聰明的投資者》中對安全邊際的介紹不是那么的清楚明白。

至少我讀完第一遍不是很懂，參考了一些其他資料，算是對安全邊際有個大致的認識。

我理解的安全邊際就是，價格低于價值的那一部分。

由于股市的非理性，企業(yè)股票的價格與價值之間有差異，部分股票高估，部分股票低估。

股票的價格比其價值低的越多，那我們購買該股票的安全邊際就越大。

一個簡單的例子，用8000元的價格去買進價值8300元的資產(chǎn)，300元那部分就算是安全邊際，但這筆投資的安全邊際很小。

由于我們對企業(yè)的內(nèi)在價值都只能大致的估計，并且不會很準確，這就要求我投資時必須得有安全邊際，并且安全邊際還要比較大才行，即購買股票的價格要明顯低于其價值。

股票市場上真的有價格遠低于其價值的股票嗎？

巴菲特說有，并且還有很多。

市場價格與價值之間仍然會有巨大的差異，那些理解了格雷厄姆的投資者，仍將繼續(xù)興旺發(fā)達下去。

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安全邊際同樣要求我們具備對企業(yè)價值進行評估的能力，雖然不用很精確，但也不能錯的太離譜。

我覺得對一般投資者來說，評估一個企業(yè)的真實價值，非常的困難。

簡單總結：

《聰明的投資者》這本書對我們最大的價值可能在于建議我們普通投資者應該選擇做防御型投資者，因為一般人不具備進取型投資者所需要的能力、時間及精力。

防御型投資者具體的投資策略為：

將資金分布于高等級債券和藍籌股；其中，債券所占的比例不低于25%，不高于75%，股票的比例與之相適應。

并且不要輕易的讓股票投資超過50%比例，也不要輕易讓股票持倉降低到50%以下。

對立志做進取型投資者的伙伴來說，這本書的最大價值在于安全邊際理念，即以顯著的安全邊際標準尋找價格與價值的差異，并根據(jù)此種差異來購買股票。

同時，不論防御型投資者還是進取型投資者都應該理解“市場先生”概念：

從根本上講，股票價格波動對真正的投資者只有一個重要意義，即當價格大幅下跌后，給投資者買入的機會，反之亦然。

大致這些。

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最后，如果你對以上分享的內(nèi)容感興趣，還是建議去閱讀一下原書，相信會有更多的收獲。

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