摘要
當(dāng)我們的團(tuán)隊評估共同因素的估值時，美國各地的低波動率股票看起來最為廣泛。
盡管波動性增加并且自然希望降低股票敞口，但這種非常受歡迎且"擁擠的因素"存在隱患。
新興市場估值是主要地區(qū)中最低的。在許多方面，他們的增長情況和長期機會是最有希望的。
波動性又回來了。
人們很容易忘記，在過去十年中，由于經(jīng)濟(jì)增長強勁，股市可能會感受到下行痛苦 - 尤其是截至2018年1月的兩年。強勁的企業(yè)利潤和良好的利率環(huán)境意味著風(fēng)險資產(chǎn)價格有增無減，只有溫和，短暫的回調(diào)。
2018年的不利因素包括隨著美聯(lián)儲（Fed）加息而對"無風(fēng)險"財政資產(chǎn)提供的實際收入和回報的重新確立，對全球貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂正在逐漸失控。我們認(rèn)為，這些問題眾所周知，并且越來越多地定價于市場估值。
我們很快就會發(fā)現(xiàn)自2009年熊市低點十年以來，這是二戰(zhàn)以來最長的經(jīng)濟(jì)擴張之一。擔(dān)心經(jīng)濟(jì)和股票市場的后期周期是很自然的。許多人還擔(dān)心擴大估值意味著前期回報不佳。我們對市場普遍不太關(guān)注，但有一些警告 - 它們可能不是你所期望的。
在去年第四季度，從動量股 - 技術(shù) - 向更具防御性，股息和波動性更低的股票轉(zhuǎn)變。
當(dāng)我們的團(tuán)隊評估共同因素的估值時，美國各地的低波動率股票看起來最為廣泛。MSCI美國最低波動率指數(shù)的市盈率比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)高出幾個點，盡管市場的這一部分主要集中在增長較慢，盈利能力較低的公司。
盡管波動性增加并且自然希望降低股票敞口，但這種非常受歡迎且"擁擠的因素"存在隱患。這種"低體積"因素在2018年表現(xiàn)最佳，截至12月中旬表現(xiàn)超過市場500多個基點。盡管存在波動加劇的擔(dān)憂，但我們期待更加謹(jǐn)慎。
就資產(chǎn)配置策略而言，我們對2019年美國市場最受歡迎的三次風(fēng)險敞口提供了令人矚目的估值，并且有利于波動性的上升。這三個基金如下：
DGRW：WisdomTree美國質(zhì)量紅利增長基金
USMF：WisdomTree美國多因素基金
EES：WisdomTree美國SmallCap盈利基金
這三只交易所交易基金的加權(quán)平均值目前以14倍的遠(yuǎn)期收益出售，并且質(zhì)量普遍高于大多數(shù)，股本回報率（ROE）為22％。
合理價格的質(zhì)量：雖然有人擔(dān)心優(yōu)質(zhì)股票價格昂貴，但DGRW的方法顯示出比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)更低的前瞻性估值，并且ROE盈利能力指標(biāo)有了顯著改善。我們?nèi)匀粌A向于權(quán)衡利弊。
同樣，由于EES的市盈率與追蹤和估計的2019年盈利相比不到11倍，我們認(rèn)為股票高估的擔(dān)憂可以通過這一批900只股票來管理。
最后，USMF通過結(jié)合基本因素和技術(shù)篩選因素繼續(xù)增加價值。我們相信，與廣泛的市場基準(zhǔn)相比，我們將看到其強勁回報的延續(xù)，波動性降低。
2018年，國際市場首當(dāng)其沖地受到投資者的焦慮和拋售。我們?nèi)云毡榭春妹绹皇菤W洲。但我們也建議日本小盤股中的超重頭寸更多，這些頭寸受益于低估值，改善公司治理，影響股東回報以及與美國市場的相關(guān)性普遍較低。
新興市場在全球經(jīng)濟(jì)增長加速時表現(xiàn)良好，與中國市場同步下滑。我們認(rèn)識到，在中國貿(mào)易問題過去之前，新興市場難以超越全球市場。但我們也相信這種風(fēng)險會在市場上定價。
新興市場估值是主要地區(qū)中最低的。在許多方面，他們的增長情況和長期機會是最有希望的。我們不知道貿(mào)易問題是否會在第一季度，第二季度或根本解決的時間。
但我們首選的新興市場分配結(jié)合了長期增長機會，例如我們的前國有戰(zhàn)略，WisdomTree新興市場前國有企業(yè)基金（NYSEARCA：XSOE），超過消費者，技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)公司，和多因素策略，WisdomTree新興市場多因素基金（NYSEARCA：EMMF），更具防御性。這種新興市場策略采用了貨幣因子模型，該模型基于貨幣動量信號動態(tài)地提高和降低β輪廓。
這是一個強大的組合，可以利用短期風(fēng)險（美元走強和更廣泛的波動性）獲取機會（估值）。
重要風(fēng)險
投資存在風(fēng)險，包括可能的本金損失。將投資集中在某些部門和/或小型公司的資金增加了他們對任何單一經(jīng)濟(jì)或監(jiān)管發(fā)展的脆弱性。這可能導(dǎo)致股價波動加劇。外國投資涉及特殊風(fēng)險，例如貨幣波動造成的風(fēng)險或政治或經(jīng)濟(jì)不確定性。對新興市場或離岸市場的投資通常比發(fā)達(dá)市場的投資流動性更低，效率更低，并且受到額外風(fēng)險的影響，例如政府監(jiān)管和干預(yù)或政治發(fā)展的不利風(fēng)險。將投資集中在某些部門和/或地區(qū)的資金增加了他們對任何單一經(jīng)濟(jì)或監(jiān)管發(fā)展的脆弱性。這可能導(dǎo)致股價波動加劇。貨幣投資涉及額外的特殊風(fēng)險，如信用風(fēng)險和利率波動。該基金投資于其指數(shù)所包含或代表的證券，無論其投資價值如何，基金不會試圖跑贏指數(shù)或在下跌市場中采取防御性立場。
基金用于抵銷外幣風(fēng)險的衍生工具可能無法按預(yù)期執(zhí)行。無法保證基金的對沖交易將有效。如果外幣在基金持股價值下降的同時升值，則基金投資的價值可能會受到顯著和負(fù)面影響。雖然基金得到積極管理，但基金的投資過程預(yù)計將嚴(yán)重依賴于定量模型，而且模型可能無法按預(yù)期執(zhí)行。
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