1. 考慮社會保障
你參與進(jìn)國家的社保制度，會影響一些我們?yōu)橥诵莺蟮纳钏龅膬π钣媱潯Ｗ屛覀冊谏芷谡郜F(xiàn)現(xiàn)金流計劃的模型中，來分析這一問題。
社會保障改變了生命周期凈現(xiàn)金流的特征。在上一篇的例子中：你現(xiàn)年35歲，至退休時（35歲-60歲這30年中）每年年薪為3萬美元。在年利率為3%時，
你的人力資本=未來你所有勞動收入的現(xiàn)值=58.8013萬美元。=PV(3%,30,pmt-3萬,,0)=58.8013萬美元。
假定最佳的消費(fèi)開支水平為每年2.3982萬美元（與你的持久收入相同）。退休前你每年的儲蓄就為：=年收入3萬-年消費(fèi)2.3982萬=6018美元。
到65歲時，儲蓄總額將達(dá)28.6309萬美元，=FV(3%,n30,pmt-6018,,期末存入銀行0)=28.6308萬美元。能夠保證你未來15年中每年有2.3982萬美元的退休收入。
假定你每年的儲蓄額與你所付的社會保障稅相等，儲蓄可獲3%的實(shí)際利息，社會保障稅的福利與你儲蓄的收益相等。如果你30年內(nèi)每年支付2000美元的社會保障稅，從66歲開始，你15年內(nèi)每年可獲得7970美元的收益。計算如下：
你65歲退休時的社保終值=FV(3%,30,-2000,,0)=9.515萬美元
65歲時你的這筆錢，在退休后的15年中，以年利率3%復(fù)利計算，每年你可以提取出=PMT(3%,15,95150,0,0)=7970美元，這也就是你的社保給你的退休年收入。（很明顯，不夠用??！所以你自己還是得自己存錢）
那么，在這種情況下，社會保障對你的儲蓄和福利將會產(chǎn)生怎樣的影響呢？
回答是你可能會簡單地減少個人自愿儲蓄，其數(shù)額恰好等于你支付的社會保障稅（原先是你來存這筆錢，現(xiàn)在是國家替你存這筆錢了）。所以，你的儲蓄將從每年6018美元減少到4018美元（=6018-2000=4018）。相差的2000美元就是用于支付你的社會保障稅。
你的個人儲蓄基金，將足以提供1.6012萬美元的年金（60歲時的儲蓄FV，=FV(3%,n30,pmt-4018,,0)=19.1158萬，退休后15年的年金=PMT(3%,n15,pv191158,fv0,0)=1.6012萬美元），再加上7970美元/年的社保福利。你每年將獲得16012+7970=23982美元的退休年收入。
（如果沒有社保呢？你65歲時的銀行存款終值= FV(3%,30,pmt-6018,,0)=28.6308萬美元，退休后15年的每年提取= PMT(3%,15,pv-286308,fv0,0)=23983美元。也就是如果社會保障支付給你的收益率與你個人存銀行的儲蓄利率相同，結(jié)果沒什么改變呀~ 這不一樣的嘛~~）
但是，如果社會保障支付給你的是不同于3%的實(shí)際利率，將會產(chǎn)生怎樣的結(jié)果呢？如果它支付高于3%的年利率，你將能夠得到高于23982美元的終身年消費(fèi)開支。如果它支付的是低于3%的年利率，那你的消費(fèi)開支就會下降了。（社保利率當(dāng)然是越高越好啦）
在許多國家，社會保障制度給低收入階層提供比高收入階層更高的回報率。但由于收益是以終身年金的形式支付（這是什么意思？如果你活到200歲，也能每年得到固定的退休收入嗎？），因此，無論你貧窮還是富有，只要活得時間長，獲得的實(shí)際回報率就高。從社會保障制度中獲得的有效回報率，是一個十分重要的問題。
2.考研分析
John大學(xué)畢業(yè)（現(xiàn)年20歲），正在考慮是否讀研，他計算出：如果立即就業(yè)的話，（20歲-65歲）每年可獲得3萬元收入。如果繼續(xù)兩年讀研，可使工作后年收入增加到3.5萬美元，但讀研間每年的實(shí)際學(xué)費(fèi)需要1.5萬美元。如果年利率是3%，那么讀研這項投資是否值得？
→投資讀研，所付出的本金的現(xiàn)金流的現(xiàn)值：
讀研的話，john未來兩年每年放棄4.5萬美元（3萬元年薪+1.5萬元年學(xué)費(fèi)）（這就是這項投資的機(jī)會成本），這筆錢的現(xiàn)值為：
=PV(3%,2,-45000,,0)=8.6106萬美元
（上面這是原書的算法，不過我覺得不對，工作薪水是每年年末收到的話（其type為0），學(xué)費(fèi)就是每年年初付出的了（其type為1），所以這兩部分錢不應(yīng)該合在一起算，而應(yīng)該分開算其現(xiàn)值才對。）
→投資讀研，未來會流入的現(xiàn)金流的現(xiàn)值：
讀研后工作，多流入的現(xiàn)值（每年多5000美元）為：
22歲時的PV：
=PV(3%,65歲-22歲,5000,,0)=11.9909萬美元
再換算成20歲時的PV：
=PV(3%,2,,119909,0)=11.3025萬美元
這項投資的NPV：
兩者比較，流出的現(xiàn)金流現(xiàn)值為8.6106萬美元，流入的現(xiàn)金流的現(xiàn)值為11.3025萬美元。因此NPV>0，人力資本投入的凈現(xiàn)值NPV=113025-86106=26919美元。是正數(shù)，值得投資。
3.商業(yè)投資-1：投資項目
公司管理層的任務(wù)是使股東權(quán)益最大化，采納的項目應(yīng)該會增加——至少不能減少——股東權(quán)益的市場價格。為此，管理者需要一套關(guān)于投資決策如何影響公司權(quán)益的市場價格的理論。這一理論，就是計算項目預(yù)期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值，采納凈現(xiàn)值（NPV）為正的項目。
一個項目的凈現(xiàn)值（NPV）是指公司現(xiàn)有股東財富的預(yù)期增加額。
X公司正在評估如果生產(chǎn)一款新式牛仔服，會給股東帶來多少凈收益。該項目需要初始投資10萬美元用以購買一套新的專用設(shè)備。考慮到顧客對于牛仔服的偏好，預(yù)計該產(chǎn)品的生命周期為3年。預(yù)計的現(xiàn)金流入下表：
年
0（當(dāng)前）
第一年
第二年
第三年
總計
現(xiàn)金流
（千美元）
-100
既需要投資10萬美元
50
第1年會現(xiàn)金流入5萬美元
40
第2年會現(xiàn)金流入4萬美元
30
按8&的貼現(xiàn)率來進(jìn)行貼現(xiàn)：
=50/1.08
=46.2963
=40/1.08^2
=34.29355
=30/1.08^3
=23.81493
按貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后，3年現(xiàn)金流合計的現(xiàn)值=
46.2963+34.29355+23.81493
=104.40482千美元
再減去初始投資的10萬美元，就得到4404.82美元。
這也就意味著，股東可以在這項投資上，財富預(yù)計會增加4404.82美元。這就是NPV。
我們還可以用excel函數(shù)更方便的計算：=NPV(8%,50,40,30)-100=440.4816千美元=44.04816萬美元
預(yù)測一個項目的未來現(xiàn)金流是非常困難的，首先要預(yù)測該項目所能帶來的收入，以及需要付出的相關(guān)成本。比如：你作為經(jīng)理，正在分析你的公司研制一種PX新型電腦的NPV。
PX項目預(yù)計的年銷售額、營業(yè)成本和利潤，以及所需的資本支出如下表：
PX項目的預(yù)計現(xiàn)金流
現(xiàn)金流入
現(xiàn)金流出
銷售：
以5000美元的價格售出4000臺
=2000萬美元/年
固定成本：
·租金：150萬/年
·財產(chǎn)稅：20萬美元
·管理費(fèi)：60萬美元
·廣告費(fèi)：50萬美元
·折舊：40萬美元
=總的固定成本：350萬美元/年
每臺電腦的可變成本：
·直接的人工費(fèi)用：2000美元/臺
·原材料：1000美元
·銷售費(fèi)用：500美元
·其他：250美元
=每單位的可變成本：3750美元/臺
4000臺電腦的總的可變成本=3750*4000臺
=1500萬美元/年
總的年營業(yè)成本=總的固定成本+總的可變成本
=350萬+1500萬=1850萬美元/年
總的年營業(yè)利潤=總的現(xiàn)金流入-總的現(xiàn)金流出
=2000萬美元-1850萬美元=150萬美元/年
40%的公司所得稅=150萬美元*0.4=60萬美元/年
稅后營業(yè)利潤=150萬-60萬稅=90萬美元/年
另外，預(yù)計本項目的初始支出是：
·購買設(shè)備：280萬美元
·營運(yùn)資金：220萬美元
=總的資本支出=280萬+220萬=500萬美元
你預(yù)計每臺電腦以5000美元的價格，每年能銷售出4000臺。租用新的生產(chǎn)設(shè)備，每年需要150萬美元。
你還需要購買新設(shè)備，要投資280萬美元，該設(shè)備在7年內(nèi)采用直線計提折舊的方式。另外，你還需要增加220萬美元的營運(yùn)資金（主要是庫存品占用）。所以，總的初始支出需要500萬美元（這里好像沒算進(jìn)租用設(shè)備的租金）。
現(xiàn)在來看現(xiàn)金流，該項目的現(xiàn)金流能持續(xù)多長時間呢？在分析項目時，通常用設(shè)備的生命周期作為項目的期限（該項目為7年），因?yàn)檫@基本上是進(jìn)行新的投資決策的時間。
第1年到第7年營業(yè)的凈現(xiàn)金流入，可以用兩種方法來進(jìn)行計算：
①現(xiàn)金流入=收入-現(xiàn)金支出-稅
②現(xiàn)金流入=收入-總的費(fèi)用-稅+非現(xiàn)金支出
=凈收入+非現(xiàn)金支出
這兩種方法的計算結(jié)果是一樣的，都是精確的凈營業(yè)現(xiàn)金流。
在該例中，唯一的一項“非現(xiàn)金營業(yè)支出”是折舊。相關(guān)數(shù)據(jù)如下（單位：百萬美元）：
收入：20
總的費(fèi)用：18.5
折舊：0.4
現(xiàn)金支出：18.1
（也就是總的年營業(yè)成本1850萬美元剔除折舊40萬美元后的值，即1810萬美元）
稅前收入：20-18.5=1.5
稅：=1.5*40%=0.6
稅后凈收入=1.5-0.6=0.9
現(xiàn)金流入=
用第一種方法：①現(xiàn)金流入=收入-現(xiàn)金支出-稅=20-18.1-0.6=1.3（百萬美元）
用第二種方法：②現(xiàn)金流入=凈收入+非現(xiàn)金支出=0.9+0.4=1.3（百萬美元）
（這兩種方法都沒算進(jìn)折舊，現(xiàn)金流入中并沒有剔除折舊的虧損，仍是假設(shè)沒有折舊損失的。）
下面，我們還要預(yù)測計劃期限最后一年（即第7年）的現(xiàn)金流。通常，我們假設(shè)設(shè)備到第7年年末沒有殘值（也就是折舊全部折舊光了，機(jī)器完全報廢），但營運(yùn)資金收回（庫存收回）。
綜上所述，這個項目的現(xiàn)金流為：初始支出500萬美元，第一年到第七年每年現(xiàn)金流入130萬美元。另外在第七年項目結(jié)束時還收回220萬美元的營運(yùn)資金。所以該投資的現(xiàn)金流如下：
值得注意的一點(diǎn)是：該項目的現(xiàn)金流的形式，類似于7年期的，每年付息130萬美元的債券。該債券的票面價值為220萬美元（期末賣出價），售價為500萬美元（初始買入價）。
這種相似性可以使我們用標(biāo)準(zhǔn)的貨幣時間價值計算方法，來計算出該項目的NPV和IRR：
我們用什么貼現(xiàn)率（k）來對每年的現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)呢？假定k=15%，則：
N
i
PV
FV
PMT
7年
15%
？
2.2（百萬美元）
1.3（每年流入130萬美元）
結(jié)果：PV=6.236（百萬美元）
NPV=623.6萬-500萬=123.6萬美元
用excel函數(shù)公式：=NPV(15%,130,130,130,130,130,130,350)-500=123.5607萬美元。
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關(guān)于「資本成本」（摘自網(wǎng)上）：
西方財務(wù)理論對“資本成本”內(nèi)涵的描述：「資本成本」是商業(yè)資產(chǎn)的投資者要求獲得的預(yù)期收益率。以價值最大化為目標(biāo)的企業(yè)的經(jīng)理，把「資本成本」作為評價投資項目的貼現(xiàn)率或最低回報率?？梢?，資本成本是投資者所要求的預(yù)期報酬率，等于無風(fēng)險利率加上投資項目的風(fēng)險補(bǔ)償。
然而理論界和實(shí)踐中，資本成本往往被理解為資金的籌集和使用成本，即為了取得和使用資金而發(fā)生的價值耗費(fèi)，包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。這實(shí)際上是對資金成本這一概念的描述，而非資本成本，反映出理論界和實(shí)踐中對二者的混淆。
資金成本分析的是資金使用者的融資成本，并沒有充分考慮資金投入者的回報要求。
對于資本成本含義的理解可以分為兩個層次：
第一個層次，「資本成本」的實(shí)質(zhì)是機(jī)會成本。在企業(yè)實(shí)踐中，投資者將資金投資于某一企業(yè)或項目，就不能再投入另一個企業(yè)或項目。由于投資于此項目而喪失了投資于另一個企業(yè)或項目可獲得的潛在收益，這就是投資者投資的機(jī)會成本。因此，投資者所要求的報酬率不應(yīng)低于其機(jī)會成本。而投資者的報酬率對企業(yè)來說，就是資本成本。
可見，資本成本的實(shí)質(zhì)是機(jī)會成本。例如，某公司有Ａ、Ｂ兩個項目，Ａ項目的報酬率是11％，Ｂ項目的報酬率也是11％。若該公司選擇了Ｂ項目，則對其進(jìn)行投資收益評價時的適用資本成本應(yīng)是被放棄的Ａ項目的報酬率，即11％，這是選擇Ｂ項目進(jìn)行投資的機(jī)會成本。如果被選擇的投資項目不能提供11％的報酬率，就必須放棄這一項目。
第二個層次，企業(yè)「資本成本」的高低，取決于投資者對企業(yè)要求報酬率的高低，而這又取決于企業(yè)投資項目風(fēng)險水平的高低，即「資本成本」歸根結(jié)底是由投資風(fēng)險決定的，而不是由融資活動決定的。
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我們所采用的貼現(xiàn)率（k），會隨著風(fēng)險的大小而做出相應(yīng)調(diào)整。處理未來現(xiàn)金流不確定性的常用方法，是用大一點(diǎn)的貼現(xiàn)率來進(jìn)行計算。我們要牢記三點(diǎn)：
①一個特定項目的風(fēng)險，不同于公司現(xiàn)有資產(chǎn)的風(fēng)險。
假設(shè)一個完全由股東出資，沒有任何借款的公司有3個部門：電子部（占公司市場價格的30%，它的資本成本為22%），化學(xué)部（占公司市場價格的40%，它的資本成本為17%），天然氣傳輸部（占公司市場價格的30%，它的資本成本為14%）。公司的資本成本是每個部門資本成本的加權(quán)平均，即：0.3*22%+0.4*17%+0.3*14%=17.6%
假如在進(jìn)行資本預(yù)算時，公司用這個平均值17.6%來作為估算所有項目的資本成本（貼現(xiàn)率），那么很可能會讓電子部的NPV得到負(fù)值，而讓天然氣傳輸部放棄那些NPV為正的項目。而事實(shí)上，就算是對于化學(xué)部來說，17.6%非常接近適宜化學(xué)部所說用的貼現(xiàn)率，也只是個巧合。所以，對該公司來說，應(yīng)該采取分部門讓它們自己確定自己的資本成本的方法。
X鋼鐵公司正在考慮兼并y石油公司，y公司的業(yè)務(wù)由兩塊組成：60%是原油儲備，40%是精煉油。假定投資原油的市場資本回報率是18.6%，投資精煉油的市場資本回報率是17.6%，那么，y公司股價的市場資本回報率=0.6*18.6%+0.4*17.6=18.2%。（加權(quán)計算）
②貼現(xiàn)率（也可稱為“資本成本”。資本成本是計算項目凈現(xiàn)值時所采用的貼現(xiàn)率k）僅反映與市場相關(guān)的項目風(fēng)險。
③在計算項目的貼現(xiàn)率（資本成本）時，相關(guān)的風(fēng)險是指項目的預(yù)計現(xiàn)金流的風(fēng)險（投資的風(fēng)險），而不是指公司為該項目籌資的金融工具（如股票、債券等）的風(fēng)險。
接著PX型電腦分析，當(dāng)我們改變每年銷售的臺數(shù)時，我們會得到不同的每年現(xiàn)金流入與NPV值：
當(dāng)銷售量為多少時該項目的凈現(xiàn)值NPV為零，是一個讓我們關(guān)心的問題。該點(diǎn)的銷售量被稱為該項目的“盈虧平衡點(diǎn)”，即在該點(diǎn)做還是不做此項目沒有區(qū)別。
4.商業(yè)投資2-削減成本型
我們前面分析的電腦PX項目屬于新產(chǎn)品型的投資項目，下面我們再看另一種主要的資本預(yù)算項目——削減成本型。
假設(shè)你正在考慮用自動化設(shè)備來進(jìn)行生產(chǎn)，以節(jié)省人工成本。該項目需要你投資200萬美元購買設(shè)備。預(yù)計項目實(shí)施后，每年能節(jié)省70萬美元的稅前人工成本。假定該設(shè)備的生命周期為5年，如果公司所得稅的稅率為33.3%，這個項目值得投資嗎？
為了回答這個問題，我們必須計算出該投資可能導(dǎo)致的增值現(xiàn)金流。下表列出了該項目的現(xiàn)金支出和現(xiàn)金流入。第一欄列出的是公司如果不投資該項目的收入、成本及現(xiàn)金流。第二欄是投資的話的情況，第三欄是第一欄和第二欄的差額，也就是我們投資會得到的增值。
不投資
投資
投資后能得到的差額
收入
500萬美元
人工成本
100萬
100萬-70萬=30萬
-70萬
節(jié)省70萬稅前人工成本
其他現(xiàn)金費(fèi)用
200萬元新設(shè)備的投資
折舊
100萬
200萬設(shè)備/5年生命周期=40萬/年
100萬+40萬折舊=140萬
增加40萬
稅前利潤
500萬收入-（100萬人工成本+200萬其他費(fèi)用+100萬折舊）
=500-400=100萬
500萬收入-（30+200+140）
=500-370=130萬
30萬
投資后，稅前利潤增加30萬
所得稅
（稅率為33.33%）
100萬*33.33%
=33.33萬
130萬*33.33%
=43.33萬
增加10萬
稅后利潤
100萬-33.33萬的稅=66.67萬
130萬-43.33萬的稅=86.67萬
增加20萬
凈現(xiàn)金流
（=稅后利潤+折舊）
66.67萬+100萬折舊=166.67萬
86.67萬+140萬折舊=226.67萬
增加60萬
（為什么凈現(xiàn)金流要加上折舊呢？因?yàn)楝F(xiàn)金凈流量考慮的是與現(xiàn)金流有關(guān)的收支，而折舊和攤銷是非付現(xiàn)支出。我們的息稅前利潤已經(jīng)把非付現(xiàn)的折舊與攤銷預(yù)先扣除掉了，這樣利潤就少了。但實(shí)際上這部分是不需要付出現(xiàn)金的，所以要補(bǔ)回來。）
該項目初始投資需要200萬美元購買新設(shè)備，然后在此后的5年中，每年你會有60萬美元的現(xiàn)金流入。其中，20萬美元是增加的稅后凈利潤，40萬美元是每年增加的折舊費(fèi)用。雖然折舊費(fèi)在記賬時是一項費(fèi)用，但它不是現(xiàn)金支出。
該項目的現(xiàn)金流量圖如下：
如果投資該項目，則公司現(xiàn)在要減少200萬美元，但在今后的5年中每年年末能得到60萬美元的稅后現(xiàn)金流。我們來貼現(xiàn)它們。假設(shè)貼現(xiàn)率（該項目的資本成本）k=10%（資本成本為每年10%），則：
n
i
PV
FV
PMT
5年
10%
？
0
60萬
結(jié)果：PV=227.4472萬美元
=PV(10%,5,-60萬,,0)=227.4472萬美元
凈現(xiàn)值NPV=227.4472萬-200萬=27.4472萬美元
用excel函數(shù)計算，=NPV(10%,60,60,60,60,60)-200=27.4472萬美元。
所以該用機(jī)器來節(jié)省人工費(fèi)用的投資，是合算的。股東的財富增加了。
5. 比較期限不同的項目
假設(shè)在上例中，節(jié)省人力的機(jī)器設(shè)備，有兩種不同的型號x和y可以選擇，但是這兩種型號各自的使用壽命不一致，假設(shè)x機(jī)器的生命周期是y機(jī)器的兩倍，但是價格費(fèi)用也是y的兩倍，那么怎么來比較它們呢？你買哪一種型號？
→一種方法是，假定y機(jī)器壽命為5年，你可以在第五年年末繼續(xù)購買這種機(jī)器，再用5年，于是就可以和x機(jī)器（壽命為10年）來進(jìn)行比較了。
→第二種更為簡便的方法是，用“年金化成本”來進(jìn)行比較。我們將設(shè)備的初始投資額想象成類似于年金的若干現(xiàn)金流的現(xiàn)值。年金化成本就是指該現(xiàn)金流每年的支付額（每年支付出去多少錢，類似分期付款？）。年金化成本低的（每期付款少的）方案是首選方案。
在上例中，只有5年期壽命的機(jī)器的初始投資額為200萬美元。我們以10%來貼現(xiàn)，換算成一筆5年的年金，每年支付額就是：
=PMT(10%,5,200萬,,0)=-52.7595萬美元。每年分期付款52.7595萬美元。
那么使用10年壽命的機(jī)器呢？它的年金化成本是多少呢？=PMT(10%,10,400,,0)=-65.0982萬美元。
很明顯，5年期壽命的機(jī)器要比10年期壽命的機(jī)器每年付款額少，是首選。（那么要是反過來，10年期的比5年期的機(jī)器每年分期付款要少呢？）
6.NPV凈現(xiàn)值比IRR內(nèi)涵回報率更好！
假設(shè)你擁有一塊地，可投資于兩個項目：①蓋一棟辦公樓，初始投資額為2000萬美元。預(yù)計1年之內(nèi)能以2400萬美元的價格售出。因此該項目的內(nèi)涵回報率IRR=20%（(2400-2000)/2000=20%）
②修一個停車場，初始投資為1萬美元。你預(yù)計以后每年都能回收1萬美元。因此，該項目的IRR為每年100%。
你該選擇哪個項目？
我們來算算它們的NPV。當(dāng)資本成本（貼現(xiàn)率）為15%時，
→蓋樓的PV=？
=PV(15%,1,,-2400萬,0)=2086.9565萬美元
所以NPV=2089.5965-2000=86.9565萬美元
→建停車場的PV=？
這相當(dāng)于一個均等永續(xù)年金。PV=定期支付的金額C/利率i=1萬/15%=66666.67美元
所以其NPV=66666.67-1萬=56666.67美元
蓋樓的NPV比停車場的NPV高多了~ 蓋樓更有利。
如果當(dāng)資本成本提高到20%時，
→蓋樓的PV=？
=PV(20%,1,,2400萬,0)=-2000萬
NPV=2000-2000=0
→建停車場的PV=？
PV=C/i=1萬/20%=5萬
NPV=5萬-1萬=4萬
蓋樓的NPV隨著資本成本（貼現(xiàn)率）的提高急速降低。
下圖顯示了這兩個項目的「資本成本」與「NPV凈現(xiàn)值」之間的函數(shù)關(guān)系。橫軸表示用于計算項目凈現(xiàn)值的貼現(xiàn)率（即項目的資本成本）。
通過該圖，我們可以清楚地看到，貼現(xiàn)率為20%時是這兩個項目排斥項目的“轉(zhuǎn)折點(diǎn)”。以任何一個高于20%的利率進(jìn)行貼現(xiàn)，投資停車場的凈現(xiàn)值更高。反之，以低于20%的利率來進(jìn)行貼現(xiàn)，投資與辦公樓的凈現(xiàn)值更高。
為什么內(nèi)涵報酬率IRR不是一個挑選項目的好方法呢？請注意，項目的內(nèi)涵報酬率與它的規(guī)模無關(guān)。在本例中，投資停車場的IRR很高，但它的規(guī)模與蓋辦公樓相比卻很小。如果將停車場的投資規(guī)模增大，它的凈現(xiàn)值就可能大于蓋辦公樓。假定將停車場建為多層的綜合設(shè)施，需要初始投資20萬美元，預(yù)計該項目在今后的每一年都能回收20萬美元，那么，停車場項目的凈現(xiàn)值將是以前的20倍。（有道理！投資1萬每年收入1萬，財富增長太慢，10年也只是收入10萬。而投資20萬每年收入20萬，10年收入能達(dá)200萬，財富積累就是之前的20倍！投資1萬和20萬，雖然它們每年的收益率（IRR）是相同的，但是之后的收入總量就天差地別了。而這個收入總量與初始投入本金的差額，就是凈現(xiàn)值NPV呀。規(guī)模越大，總量收入越高，NPV越大。）
7. 考慮進(jìn)通脹的變化因素
如果一項投資需要初始投入200萬美元。如果不考慮通脹，預(yù)計每年（共5年期）能獲得60萬美元的稅后收入。資本成本為每年10%。我們算出該項目的NPV=?
=PV(10%,5,60,,0)=227.4472萬美元
NPV=227.4472萬-200萬=27.4472萬美元
現(xiàn)在我們假定通脹率為6%，預(yù)期的現(xiàn)金流如下表所示：
如果名義資本成本為每年14%，通脹率預(yù)計為每年6%，則實(shí)際資本成本約為每年8%。
法則：計算凈現(xiàn)值有兩種正確的方法：
①用「名義資本成本」折算名義現(xiàn)金流。
②用「實(shí)際資本成本」折算實(shí)際現(xiàn)金流。
本例之初，我們曾假設(shè)沒有通脹，所以其10%的資本成本是「實(shí)際資本成本」，我們已經(jīng)算出了其NPV=27.4472萬美元。因?yàn)樵搩衄F(xiàn)值為正數(shù)，所以值得投資該項目。
下面我們分析如何用名義利率來進(jìn)行計算。我們不用粗略值（名義利率=實(shí)際利率+通脹率）來算，我們要用精確的名義利率計算公式來算：
名義利率=(1+實(shí)際利率)*(1+預(yù)計的通脹率)-1
=1.1*1.06-1=16.6%
我們用16.6%的名義利率來折算上表（表6-7）中預(yù)計的名義現(xiàn)金流，得到凈現(xiàn)值=27.4472萬美元。與用實(shí)際利率計算出來的結(jié)果完全一樣。
=NPV(16.6%,636000,674160,714610,757486,802935)-2000000=274472.06美元
在理論上，采納該項目為股東財富帶來的增加額，不受計算凈現(xiàn)值方法（是采用通脹后的貨幣，還是采用購買力一定的貨幣來進(jìn)行計算）的影響。
注意：不要根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流的預(yù)測值計算出來的IRR與名義資本成本相比較。
8.總結(jié)：
·資本預(yù)算的分析對象是投資項目。從財務(wù)的角度看，投資項目應(yīng)視為具有一定時間跨度的一系列現(xiàn)金流。它發(fā)生的時間與支付額在一定程度上是受管理者控制的。
·需要資本支出的投資項目，大致可以分為三類：①新產(chǎn)品型，②削減成本型，③替換現(xiàn)有資產(chǎn)型。
·多數(shù)情況下，投資項目用現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法來進(jìn)行評估。項目評估包括：預(yù)測項目所帶來的增值現(xiàn)金流，以及隨風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率折算它的凈現(xiàn)值NPV。
·考慮進(jìn)通脹問題，我們應(yīng)該用名義資本成本（名義貼現(xiàn)率）來折算（貼現(xiàn)）名義現(xiàn)金流（求其PV及NPV），用實(shí)際資本成本（實(shí)際貼現(xiàn)率）來折算實(shí)際現(xiàn)金流。
