一看行業(yè)空間?？纯葱袠I(yè)規(guī)模的變化情況，每年產(chǎn)量、價(jià)格和總規(guī)模是如何變化的。是一個(gè)增量市場(chǎng)，還是一個(gè)存量市場(chǎng)。例如醫(yī)療領(lǐng)域，消費(fèi)領(lǐng)域，屬于行業(yè)空間穩(wěn)定增長(zhǎng)，天花板非常高，滾雪球的雪道非常長(zhǎng)。
天味食品的產(chǎn)品涉及非常廣。包括火鍋底料，川菜調(diào)料（可以自己在家里制作水煮魚(yú)，酸菜魚(yú)，青椒魚(yú)等川菜菜品），香腸臘肉調(diào)料（用于制作香腸臘肉），雞精，香辣醬。
天味食品生產(chǎn)的這些東西，看起來(lái)就很好吃的樣子。天味食品生產(chǎn)的被稱為復(fù)合調(diào)味料，對(duì)于醬油、醋這樣的單一調(diào)味，是一種替代。例如用了水煮魚(yú)調(diào)味包，自己制作水煮魚(yú)，就不用再加醬油了。
對(duì)天味食品的市場(chǎng)空間的估算，涉及到很多細(xì)分市場(chǎng)，比如火鍋底料，調(diào)味品，還有方便類(lèi)食品。從調(diào)味品角度，調(diào)味品是一個(gè)3000億以上的市場(chǎng)，年增速在6%左右，具體的數(shù)據(jù)缺乏有效的數(shù)據(jù)。從行業(yè)參與者的營(yíng)業(yè)收入看，海天收入200億，千禾18億，天味食品25億，上市公司的占比還非常小。
天味食品所在的復(fù)合調(diào)味品領(lǐng)域一般占調(diào)味品的30%的份額，也就是說(shuō)是一個(gè)1000億的市場(chǎng)。這就是天味食品調(diào)味料產(chǎn)品的天花板。而且這個(gè)天花板還在以每年6%的速度增長(zhǎng)。
二看商業(yè)模式。研究公司是怎么賺錢(qián)的?？蛻羰钦l(shuí)，客戶為什么愿意購(gòu)買(mǎi)公司的產(chǎn)品。
火鍋和川菜，在我國(guó)整個(gè)餐飲行業(yè)中，占據(jù)29%的市場(chǎng)份額，說(shuō)明人民群眾很喜歡這種口味。而天味食品的產(chǎn)品，恰恰是符合這種川味口味的。
天味食品主要是生產(chǎn)調(diào)味料，然后賣(mài)出。對(duì)于大規(guī)模生產(chǎn)調(diào)味料來(lái)說(shuō)，尤其是川味調(diào)料來(lái)說(shuō)，需要反復(fù)炒制，這個(gè)過(guò)程以前都是人來(lái)做的，現(xiàn)在大規(guī)模生產(chǎn)，靠人是不行了，就要研發(fā)相關(guān)的機(jī)器設(shè)備。這一塊是天味食品的優(yōu)勢(shì)，有一些自主研發(fā)的生產(chǎn)設(shè)備，實(shí)現(xiàn)調(diào)味料的規(guī)模化生產(chǎn)。
除了大規(guī)模生產(chǎn)，更重要的是構(gòu)建銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。調(diào)味品主要通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行銷(xiāo)售，另外小部分通過(guò)直接對(duì)接餐飲客戶和線上銷(xiāo)售。所以，對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的管理和經(jīng)營(yíng)，是銷(xiāo)售的關(guān)鍵所在。
天味擁有一批長(zhǎng)期合作、信譽(yù)良好、銷(xiāo)售能力強(qiáng)的經(jīng)銷(xiāo)商客戶，截止到2019年12月，公司合作的經(jīng)銷(xiāo)商1221家，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)覆蓋約36萬(wàn)個(gè)零售終端、5.96萬(wàn)個(gè)商超賣(mài)場(chǎng)和4.8萬(wàn)家餐飲連鎖單店，公司市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋全國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)及直轄市。完善的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)為公司鞏固和提高市場(chǎng)占有率、迅速切入潛在市場(chǎng)、推出新產(chǎn)品發(fā)揮著重要作用。
三看競(jìng)爭(zhēng)格局?？丛谛袠I(yè)里有哪些競(jìng)爭(zhēng)者。不同的競(jìng)爭(zhēng)者有什么特點(diǎn)，有哪些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，才能在競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勝。而股價(jià)上漲，就是對(duì)優(yōu)勝的獎(jiǎng)勵(lì)。
天味食品所在的川味調(diào)料的競(jìng)爭(zhēng)者就是海底撈旗下的頤海國(guó)際。
從兩家公司的對(duì)比看，頤海國(guó)際的營(yíng)收和凈利潤(rùn)，差不多是天味食品的2倍。毛利率天味食品更高，頤海國(guó)際勝在銷(xiāo)售費(fèi)用低一點(diǎn)，所以兩者凈利潤(rùn)率也相似。目前頤海國(guó)際1200億港幣市值，天味食品486億市值，市盈率都超過(guò)了100倍。
市場(chǎng)之所以給這么高的估值，在于頤海國(guó)際和天味食品的增速非?？欤煳逗皖U海3年都實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收翻倍。市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)在川味調(diào)味品領(lǐng)域，或出現(xiàn)寡頭壟斷的格局。在一個(gè)1000億的市場(chǎng)，頤海占據(jù)30%的市場(chǎng)份額，營(yíng)收300億，凈利潤(rùn)60億，天味占據(jù)15%的份額，營(yíng)收150億，凈利潤(rùn)30億。
大致看清楚了市場(chǎng)的邏輯，但這個(gè)邏輯是否能一帆風(fēng)順的實(shí)現(xiàn)，還是要打一個(gè)問(wèn)號(hào)的。
四看盈利質(zhì)量?？垂纠脙糍Y產(chǎn)，可以創(chuàng)造多少凈利潤(rùn)，就是看ROE的指標(biāo)表現(xiàn)。ROE又可以分解為毛利率，周轉(zhuǎn)率和杠桿率。盈利質(zhì)量也和公司的商業(yè)模式有關(guān)。商業(yè)模式好的公司盈利質(zhì)量高。
天味食品的經(jīng)營(yíng)情況非常優(yōu)秀，40%的毛利率，20%的凈利潤(rùn)率，20%的ROE水平。
這個(gè)經(jīng)營(yíng)水平，和海天味業(yè)，頤海國(guó)際相近，非常優(yōu)秀。需要考慮的是目前天味的營(yíng)業(yè)收入和海天比還非常小，如果未來(lái)規(guī)模擴(kuò)大了，能否保持這樣的經(jīng)營(yíng)成績(jī)，還是需要進(jìn)一步觀察的。
當(dāng)然，市場(chǎng)給出100倍的市盈率，肯定是認(rèn)為這個(gè)經(jīng)營(yíng)水平可以一直維持。
五看增長(zhǎng)潛力。公司的新產(chǎn)品，新產(chǎn)能都是公司未來(lái)增長(zhǎng)潛力的來(lái)源。市場(chǎng)空間廣大，但如果公司不能夠提供產(chǎn)能去滿足市場(chǎng)需求，業(yè)績(jī)也無(wú)法增長(zhǎng)。通過(guò)新產(chǎn)品線推測(cè)在未來(lái)的3-5年，公司會(huì)有多大的增長(zhǎng)潛力。
天味食品今年剛剛進(jìn)行了非公開(kāi)發(fā)行，募資16億，發(fā)行價(jià)格57元。資金投資于產(chǎn)能擴(kuò)張，預(yù)計(jì)到2023年底，將會(huì)新增火鍋底料產(chǎn)能10萬(wàn)噸，川菜調(diào)味10萬(wàn)噸。目前，天味的產(chǎn)能在8萬(wàn)噸，意味著2023年底，產(chǎn)能會(huì)增加2.5倍，達(dá)到28萬(wàn)噸。
產(chǎn)能增加2.5倍，營(yíng)收和凈利潤(rùn)同樣幅度增長(zhǎng)，那么天味在2023年底凈利潤(rùn)可以達(dá)到11億，給與30倍市盈率，就是330億市值，給與60倍市盈率，就是660億市值。目前天味食品473億市值。市場(chǎng)肯定是按照60倍市盈率給的估值，所以到2023年還有上漲的空間。
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