查理·芒格曾說過：“宏觀是我們必須要接受的，而微觀才是我們能有所作為的?！?誠然，我們很難改變宏觀環(huán)境，但這并不意味著我們無法有所作為。從過往數(shù)據(jù)來看，宏觀指標(biāo)和市場表現(xiàn)有較強(qiáng)的相關(guān)性，投資者可以利用宏觀指標(biāo)來優(yōu)化投資。
但宏觀數(shù)據(jù)繁雜，究竟如何跟蹤數(shù)據(jù)？如何思考數(shù)據(jù)背后的邏輯？如何判斷數(shù)據(jù)的影響？高毅資產(chǎn)基金經(jīng)理助理此前在內(nèi)部交流會上做了分享，主要思路如下：
1. 如果只能看兩個指標(biāo)的話，我會建議看每個月都公布的PMI指數(shù)和M1增速。
2. 光看數(shù)據(jù)容易犯刻舟求劍的錯誤，更好的做法是去思考數(shù)據(jù)的變化以及背后的邏輯。
3. 十年期美債收益率可以簡單理解成全球的無風(fēng)險收益率，它對全球資產(chǎn)定價都有非常重要的意義。
4. 怎么判斷經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展?jié)摿?？提供兩個思考的角度。第一個角度：算大賬，從GDP總量和人均GDP的角度出發(fā)看發(fā)展。
5. 第二個角度：回到經(jīng)濟(jì)學(xué)的模型，如新古典增長模型，把增長的源泉拆分為全要素生產(chǎn)率、資本積累、勞動力投入三大方面，未來這三要素的增長走勢如何？
6. 要用辯證的眼光看發(fā)展，很多時候一個國家現(xiàn)在的優(yōu)勢有可能會變成未來發(fā)展的阻礙，從另一個角度來說，現(xiàn)在的困難也有可能會成為未來前進(jìn)的動力。
以下是此次分享的精編：
如何跟蹤數(shù)據(jù)，把握宏觀經(jīng)濟(jì)的脈絡(luò)1.宏觀算大賬，記大數(shù)
想要理解宏觀經(jīng)濟(jì)，我們可以先記住一些大的數(shù)，如每年中國名義GDP總量、人均GDP——2021年，中國GDP總額115萬億元，人均GDP近8.1萬元（近1.25萬美元）。記住這些大數(shù)后，按照GDP的構(gòu)成方法做拆分，如按照生產(chǎn)法將其拆成第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)；按照支出法，拆成三駕馬車，即投資、消費(fèi)和進(jìn)出口。
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局2.跟蹤指標(biāo)：PMI指數(shù)和M1增速
宏觀到底怎么跟？看什么指標(biāo)？如果只能看兩個指標(biāo)的話，一定要我選，我可能推薦大家看每個月公布的 PMI指數(shù)和M1增速這兩個指標(biāo)。
比如PMI指數(shù)（Purchasing Managers' Index，采購經(jīng)理指數(shù)）——每個月月底，國家統(tǒng)計局會公布當(dāng)月的PMI，這個數(shù)據(jù)可以較早地反映最近的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢。PMI高于50%時，反映經(jīng)濟(jì)總體較上月擴(kuò)張；低于50%，則反映經(jīng)濟(jì)總體較上月收縮。比如M1增速——在國內(nèi)，M1指“狹義貨幣”，即M0（流通中的現(xiàn)金）加上企業(yè)活期存款，可以簡單認(rèn)為M1代表短期內(nèi)在經(jīng)濟(jì)體中流通的錢。還有一個M2、即“廣義貨幣”，比M1多企業(yè)定期存款、居民儲蓄存款和其它存款等。通常情況下，如果M1增速大于M2增速，意味著企業(yè)活期存款的增速大于企業(yè)定期存款和居民存款的增速，表明企業(yè)對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期比較樂觀，更愿意持有活期存款，可以隨時用于投資的資金就增加了，實體經(jīng)濟(jì)的流動性會比較充裕。光看數(shù)據(jù)容易犯刻舟求劍的錯誤，更好的做法是，除了看數(shù)據(jù)，我們要去思考數(shù)據(jù)的變化以及背后的邏輯。比如M1增速和股市估值總體上是高度相關(guān)的，但是有時候它們的走勢也會出現(xiàn)背離，這種變化背后的原因和邏輯是什么？這是值得我們思考的。如2014年到2015年，M1和萬得全A估值出現(xiàn)了明顯的背離，當(dāng)時主要是由杠桿資金驅(qū)動的一輪“水?！毙星?；2021年四季度開始至今，M1和萬得全A估值也出現(xiàn)了明顯的背離，這背后可能既反映了海外美國加息、俄烏沖突等風(fēng)險因素，也反映了國內(nèi)由于各種原因?qū)е仑泿耪邿o法順暢地傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而造成市場風(fēng)險偏好較低。 如果時間充裕，想多看一些宏觀指標(biāo)，就可以依照宏觀數(shù)據(jù)體系，每個月看一下國家統(tǒng)計局、央行、海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)；如果還有時間，可以再跟蹤重點的日度、周度高頻數(shù)據(jù)，來輔助驗證我們的宏觀邏輯。比如，我們觀察到上述的M1和估值背離的現(xiàn)象后，可以用信貸增速、指征全社會總需求的核心CPI、消費(fèi)者信心指數(shù)等數(shù)據(jù)來驗證我們的邏輯分析。3.如何做宏觀預(yù)測？
推薦三種基礎(chǔ)方法。
一是從時效性維度著手，尋找更早發(fā)布的數(shù)據(jù)。比如，PMI是每個月最早發(fā)布的宏觀數(shù)據(jù)，我們就會非常重視，它能幫助我們更好地預(yù)測半個月之后才公布的其它一系列宏觀數(shù)據(jù)，如工業(yè)增加值、社會消費(fèi)品零售總額、固定資產(chǎn)投資等。還有一些具有代表性的高頻數(shù)據(jù)，如耗煤數(shù)據(jù)，公布的頻次比較高，我們可以從耗煤數(shù)據(jù)推測當(dāng)月的發(fā)電量情況……如果我們把所有的高頻跟蹤數(shù)據(jù)綜合起來，就能夠形成一套實時預(yù)測模型。二是從指標(biāo)間的邏輯關(guān)系入手。如貨幣供應(yīng)的增長會領(lǐng)先于實體經(jīng)濟(jì)回暖，因為一個企業(yè)要開展業(yè)務(wù)，很多情況下要先去融資，然后擴(kuò)大生產(chǎn)，之后才會體現(xiàn)為業(yè)務(wù)的增長，也就是經(jīng)濟(jì)活動的回升。三是從數(shù)據(jù)分析維度著手。大部分情況下，環(huán)比數(shù)據(jù)比同比數(shù)據(jù)有一定的領(lǐng)先性。1. 十年期美債收益率的意義
十年期美債收益率被廣泛認(rèn)為是反映國際市場對美國經(jīng)濟(jì)和貨幣政策預(yù)期的重要指標(biāo)。通常情況下，當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)增長乏力、通脹壓力較小時，十年期美債收益率較低；而當(dāng)美國通脹壓力大，或當(dāng)市場對美國經(jīng)濟(jì)前景充滿信心時，十年期美債收益率較高，在這種情況下，利率債相對于權(quán)益資產(chǎn)的吸引力提升，投資者就會傾向買十年期美債，流向股市的資金會相對減少。
由于美元的主導(dǎo)地位，我們可以把十年期美債收益率簡單理解成全球的無風(fēng)險收益率，所以對于美債收益率的判斷，對全球資產(chǎn)定價都有非常重要的意義。從過去的數(shù)據(jù)來看，美債收益率每一輪的高點，大多數(shù)時間和美國聯(lián)邦基金利率的高點接近。此外，每一輪美國十年期國債收益率到達(dá)高點的時間點，可能會比美國聯(lián)邦基金利率觸頂?shù)臅r間點稍微早一些，由于十年期國債收益率是市場利率，我們可以把這種規(guī)律理解成市場在提前幫美聯(lián)儲加息。2.如何判斷經(jīng)濟(jì)未來增長的潛力方向
中長期的維度來看，我們怎么判斷經(jīng)濟(jì)未來增長的潛力方向？這確實是一個非常難回答的問題，這邊給大家提供兩個思考的角度。
第一個角度，從經(jīng)濟(jì)總量和人均GDP來看：中國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)總量很明顯已經(jīng)位居世界前列，雖然中國的人均GDP相對于發(fā)達(dá)國家仍然比較低，但根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，如果我們只看人口大于1,000萬的國家，人均GDP比中國高的國家一共只有20個。 這其中波蘭、智利、羅馬尼亞這幾個經(jīng)濟(jì)體的體量不大，除了這幾個經(jīng)濟(jì)體以外，再往上其它全部都已經(jīng)是發(fā)達(dá)國家。所以經(jīng)過這么多年的發(fā)展，中國已經(jīng)不僅僅是人口最大的發(fā)展中國家，而且可以說是當(dāng)之無愧最強(qiáng)的一個發(fā)展中國家。
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