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在人類過去200年的歷史中，黃金始終擁有顯赫的地位。無論是19世紀初西方世界普遍建立起來的金本位制度，還是第二次世界大戰(zhàn)后美國主導(dǎo)的布林頓森林體系，黃金均被法定為支付的硬通貨。20世紀70年代以來，隨著布林頓森林的崩潰和美元的持續(xù)貶值，尤其在2008年世界金融危機后，黃金幾乎成為“投資保值”的代名詞，受到投資者的強烈追捧。黃金的保值功能似乎已成為共識，其實這是極大的誤解。從長遠的角度看，黃金不僅無法保值，相對于債券和股票，反而有大幅貶值的風(fēng)險。

現(xiàn)在以美國和中國為案例，來考察黃金、債券和股票的收益率。根據(jù)美國沃頓商學(xué)院教授杰里米·西格爾的研究成果，1802年至2006年的205年間，不同投資品種的名義總收益率有天壤之別，如表一所示，在所列的投資品種中，黃金的名義總收益率僅高于現(xiàn)金，和國債、債券、股票根本不可同日而語。

表一：美國1802年至2006年不同投資品種的名義總收益率

中國的情況同樣如此。表二顯示的是1990年至2009年黃金、國債、股票除去通貨膨脹影響的總收益率變化，這里黃金收益率之所以高于國債，主要原因有

兩個，一是因為1992至1996年，中國連續(xù)5年出現(xiàn)高通脹，年均居民消費價格指數(shù)增長高達14.04%，而國債利率并未明顯上升，二是2008年至2009年，由于國際金融危機和美元的貶值，黃金短期內(nèi)出現(xiàn)大幅上漲。假如忽略這兩項異常因素，黃金的實際收益率并不比國債高。

表二：中國1990年至2009年不同投資品種實際總收益率

上述數(shù)據(jù)表明，黃金的保值功能并不像人們想象的那么邪乎。究其根源，有如下五項原因：

一、黃金本身不能帶來現(xiàn)金流。

資產(chǎn)的核心價值在于能夠持續(xù)地帶來收入。比如房屋有租金收入，債券有利息收入，股票有分紅收入等。很顯然，黃金并不具備這種特性。單純依賴價格的增長，不僅難以趕上社會財富的平均增長速度，更要面臨通貨膨脹的風(fēng)險。相對其他投資品種，這是黃金最致命的缺陷。

二、“金本位制”廢除之后貨幣的迅速貶值。

自1816年英國建立起金本位制，此后約100年的時間里，世界物價總體上保持平穩(wěn)。因為金本位制將貨幣和黃金直接掛鉤，有效地防止了紙幣的泛濫。但隨著金本位制在第一次世界大戰(zhàn)時崩潰，尤其在1971年布林頓森林體系瓦解后，世界物價水平出現(xiàn)了顯著的上漲。以英美兩國為例，1800年至1933年物價水平幾乎保持不變，但在1933至2006年，物價水平整體上漲大約30倍。貨幣的迅速貶值，使得以美元計價的黃金實際收益率下降。

三、現(xiàn)實中的稀缺性。

拿破侖·波拿巴做法國皇帝的時候，其餐具用鋁打造，其他貴族的餐具卻用金銀，原因在于當(dāng)時的鋁比金銀稀缺。從投資的角度看，稀缺性是決定未來升值潛力的重要指標?，F(xiàn)在每天都有新增的黃金流入市場，不斷稀釋著黃金的價值。據(jù)說美國已經(jīng)在外太空發(fā)現(xiàn)數(shù)顆含金量很高的小行星，假如有天將它們搬回地球，黃金將在瞬間失去投資價值。在稀缺性方面，黃金遠遠不及古董和藝術(shù)品，但前提是不要買到贗品。

四、國際政局穩(wěn)定大大削弱黃金的保值功能。

1948年8月到1949年5月，在國共戰(zhàn)場上，國軍節(jié)節(jié)敗退，大勢已去。國民黨政府瘋狂發(fā)行金圓券，貨幣飛速貶值，導(dǎo)致上海同期物價暴漲超過644萬倍，此時黃金的保值功能便能充分體現(xiàn)。第二次世界大戰(zhàn)之后，盡管世界仍不太平，但總體上保持穩(wěn)定，經(jīng)濟全球化帶來的利益，成功地遏制了人類兇殘和狹隘的本性。當(dāng)國家主權(quán)信用保持穩(wěn)定的時候，黃金的保值功能自然會受到削弱。

倘若完全站在投資的角度上，黃金并非優(yōu)等生。但鑒于黃金在歷史上的崇高地位，早已被人們視為財富和華貴的象征，這種崇拜式的心理情結(jié)，在短期內(nèi)很難消失。但作為理性的投資者，我們應(yīng)該活在現(xiàn)實的世界里，而非歷史的回憶中。