投資、資和公司治理
我國(guó)企業(yè)未來(lái)最主要的挑戰(zhàn)是什么?答案就是投資、融資和公司治理三件事,這是解決我國(guó)企業(yè)由“走”到“跑”的關(guān)鍵。在這三件事中,投資和融資無(wú)疑是關(guān)健的,但是投融資的成功必須有公司治理作為制度保障。
投資與公司治理
企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中,總會(huì)發(fā)現(xiàn)一些新的投資機(jī)會(huì),最簡(jiǎn)單的投資就是將企業(yè)的凈利潤(rùn)投入到再生產(chǎn)中,也就是有多少錢辦多少事,將企業(yè)“滾雪球”式地慢慢做大。當(dāng)我們將一個(gè)只有幾十人規(guī)模的小企業(yè)做到幾千人、上萬(wàn)人的大企業(yè)過(guò)程中,當(dāng)我們將一個(gè)企業(yè)做成集團(tuán)公司,在全國(guó)都設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的過(guò)程中,什么是關(guān)鍵呢?最重要的就是企業(yè)的管理要跟得上。
我們經(jīng)?？吹胶芏嗝駹I(yíng)企業(yè)和家族企業(yè),由于管理跟不上,導(dǎo)致公司死掉的情況。而管理要“跟得上”更直接地說(shuō)法就是企業(yè)家要對(duì)經(jīng)理人能夠?qū)嵤┯行У乇O(jiān)控。
企業(yè)家的投資最終要獲得成功,必須要解決好對(duì)經(jīng)理人有效監(jiān)督的問(wèn)題。就是在老板不能親力親為監(jiān)督的時(shí)候,找到防止經(jīng)理人“黑”老板的一個(gè)有效武器。這是直接關(guān)系到公司能否可持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵所在。
融資與公司治理
企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中總會(huì)缺錢,這時(shí)候就需要進(jìn)行融資。融資從來(lái)源的角度主要可以分為內(nèi)源性融資和外源性融資。內(nèi)源性融資是指企業(yè)通過(guò)內(nèi)部積累的方式實(shí)現(xiàn)的融資,包括原始資本投資,利潤(rùn)轉(zhuǎn)投資和折舊。這種融資方式對(duì)于企業(yè)家的好處就是成本最小、風(fēng)險(xiǎn)也最小。但是它的缺點(diǎn)也很明顯,光靠企業(yè)自身積累將企業(yè)做大需要非常長(zhǎng)的時(shí)間。
因此,更多的企業(yè)家將目光轉(zhuǎn)向了外源性融資。外源性融資是企業(yè)通過(guò)一定的途徑，借助某種金融工具獲得他人的資金,主要包括債權(quán)融資和股權(quán)融券。債權(quán)融資的典型就是銀行貨款,股權(quán)融資就是企業(yè)家將一部分股份轉(zhuǎn)讓給外部投資者來(lái)獲得企業(yè)的發(fā)展資金。
與股權(quán)融資相比,債權(quán)融資的特點(diǎn)是“錢不好拿但是好用”。企業(yè)到銀行貨款,銀行首先要審核貨款項(xiàng)目的可行性,然后要求企業(yè)有相應(yīng)的資產(chǎn)做抵押,或者由其他公司進(jìn)行擔(dān)保。
2008年金融海嘯時(shí),長(zhǎng)三角地區(qū)的中小企業(yè)成片倒下的主要原因就是企業(yè)之間連環(huán)擔(dān)保。2008年后,商業(yè)銀行出于保護(hù)自已資產(chǎn)的安全,在貸款給民營(yíng)企業(yè)的時(shí)候,除了正常的抵押之外,還需要和企業(yè)家個(gè)人簽署一個(gè)無(wú)限責(zé)任擔(dān)保合同。這就意味著,如果企業(yè)破產(chǎn)了,那么企業(yè)家必須用自己的資產(chǎn)還債,這樣他們很有可能就會(huì)賠得傾家蕩產(chǎn)。這種做法迅速被我國(guó)商業(yè)銀行所采用。這加大了民營(yíng)企業(yè)和家族企業(yè)老板的風(fēng)險(xiǎn),所以銀行的錢是不好拿的。但是凡事有就有利,銀行的錢是比較好用的。
比如一個(gè)企業(yè)以擴(kuò)大生產(chǎn)購(gòu)買設(shè)備為由從銀行貨款5000萬(wàn)元,銀行將錢給企業(yè)后肯定只希望專款專用,5000萬(wàn)元只能用于購(gòu)買設(shè)備。雖然銀行有著各種各樣的手段進(jìn)行監(jiān)督,但是作為債權(quán)人的銀行不可能對(duì)企業(yè)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控,在保證能還上錢的情況下,如果企業(yè)將5000萬(wàn)元挪作他用,銀行也就睜只眼閉只眼了。
雖然銀行的錢好用,但是由于不好拿,對(duì)于企業(yè)家來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)太大。因此越來(lái)越多的企業(yè)家將目盯住了股權(quán)融資。與債權(quán)融資相比,股權(quán)融資的特點(diǎn)是“錢好拿但是不好用”。如一個(gè)股份公司要進(jìn)行股權(quán)融資,首先要核算企業(yè)凈資產(chǎn),比如凈資產(chǎn)核算為750萬(wàn)元,設(shè)置總股本為750萬(wàn)股,每股的價(jià)格就為1元。簡(jiǎn)單的股權(quán)融資操作就是以增資擴(kuò)股的方式引入外部投資者,比如定向
向某一投資者發(fā)行250萬(wàn)股股份,該投資者將相應(yīng)的資金投入企業(yè),占25%的股份,企業(yè)家占75%的股份,那么,投資者應(yīng)該向企業(yè)投入多少資金呢?是250萬(wàn)元嗎?
如果是以250萬(wàn)元的資金投人,占5%的股份,該企業(yè)的融資基本上是失敗的,在企業(yè)的早期,一般是以溢價(jià)2一3倍投入,即公司的股價(jià)是1元1段,但是對(duì)投資者增發(fā)的股份2~3元1段,投資人要占25%的股份,需投人500萬(wàn)~-600萬(wàn)元;在快速成長(zhǎng)期,即VC重點(diǎn)投資階段,一般溢價(jià)5~8倍,投資人要占25%的股份,需投人1250萬(wàn)~1500萬(wàn)元。Preipo階段,即PE重點(diǎn)投資階段,一般溢價(jià)10-15倍,投資人要占25%的股份,需投2500萬(wàn)-3750萬(wàn)元。
講好故事 聽(tīng)故事
以上的融資結(jié)果,想想都是激動(dòng)人心的,但如何才能成功實(shí)現(xiàn)溢價(jià)融資呢?除了成長(zhǎng)階段之外,關(guān)鍵取決于企業(yè)家“講故事”的水平,在投融資市場(chǎng)上,融資者忙著“講故事“,投資者忙著“聽(tīng)故事”。融資者想要一個(gè)較高的溢價(jià)價(jià)格,必須要將“故事”講好,融資者講的“事”由兩個(gè)部分構(gòu)成:紀(jì)實(shí)文學(xué)和玄幻小說(shuō)。故事的上半部分是報(bào)告文學(xué),基本上是按照盡職調(diào)查的內(nèi)容去講,也就是要將企業(yè)如實(shí)做一次盤底:公司的歷史,高管團(tuán)隊(duì)的組成,項(xiàng)目背景,盈利情況、資產(chǎn)情況、公司治理情況等。這一部分是企業(yè)的一個(gè)真實(shí)情況反映,千萬(wàn)不能作假,否則盡職調(diào)查就能使作假原形畢露。而且企業(yè)家也沒(méi)有必要在這部分作假,因?yàn)闆](méi)有任何一個(gè)潛在投資者會(huì)根據(jù)你的紀(jì)實(shí)文學(xué)始你投資,他們更感興理的是你故事的下半部分一一玄幻小說(shuō)。
融資的溢價(jià)倍數(shù)主要取決于故事的下半部分玄到小說(shuō)。第一,要有一個(gè)遠(yuǎn)大的理想,為投資者描述按照你設(shè)計(jì)的商業(yè)模式,企業(yè)將會(huì)快速地成長(zhǎng)；第二,要讓投資者相信,你已經(jīng)規(guī)劃好與商業(yè)模式相配合的資本戰(zhàn)略和實(shí)業(yè)戰(zhàn)略,已經(jīng)擁有與企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)相匹配的關(guān)鍵性稀缺資源,這些資源都是用錢買不列的,如人脈、政策、人才等。第三,為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo),管理流程已經(jīng)得到了優(yōu)化;第四,為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)日標(biāo),管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的檢驗(yàn)。而且為了將團(tuán)隊(duì)和企業(yè)捆綁在一起,企業(yè)已經(jīng)對(duì)他們實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)。
“故事“講到這里基本上就成功了,投資者的反應(yīng)往往是:企業(yè)的過(guò)去證明企業(yè)的商業(yè)模式是可行的,企業(yè)家又有明確的戰(zhàn)略思路,面且戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)所需要的所有關(guān)鍵性稀缺源企業(yè)家都有了,這個(gè)時(shí)候再不進(jìn)入,以后可能就沒(méi)有機(jī)會(huì)了,面且越早進(jìn)入,未來(lái)的沒(méi)資回報(bào)率就會(huì)大。企業(yè)家就會(huì)以一個(gè)非常高的溢價(jià)倍數(shù)實(shí)現(xiàn)成功的股權(quán)融資,因此我們說(shuō)股權(quán)融資的錢是好拿的。
但是股權(quán)融資的錢是不好用的,投資人之所以溢價(jià)的方入股企業(yè),一定是被企業(yè)家所講的戰(zhàn)事吸引,對(duì)企業(yè)的未來(lái)產(chǎn)生了美好的憧憬,但是如果企業(yè)家的故事是“玄幻“的,只是以忽悠的方式將投資人的圈到手里，投資人將會(huì)血本無(wú)歸,為了保護(hù)自己投入資金的安全,投資者在溢價(jià)方式入股的同時(shí),會(huì)向企家索要與其股份比例并不相稱的控制權(quán),如董事席位,累積投票權(quán)等,其中最常見(jiàn)的是一票否決和對(duì)對(duì)賭協(xié)議。
一票否決權(quán)是指投資人從保護(hù)自己利益的角度出發(fā),要求在章程里事先作好約定投資人不參與企業(yè)日常經(jīng)營(yíng),但是在公司一些重大事項(xiàng)上具有一票否決權(quán)。所以我們經(jīng)常說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是“ say NO”先生。由于每個(gè)投資人的要求不同,每個(gè)企業(yè)的具體情況不同,重大事項(xiàng)的約定也各有不同。約定的重大事項(xiàng)范圍包括但不限于對(duì)公司高管人員的聘請(qǐng)和員工的激勵(lì)機(jī)制、對(duì)外投資和擔(dān)保、重大資產(chǎn)購(gòu)置、增資擴(kuò)股、股權(quán)出售限制、董事席位變化等。
對(duì)賭協(xié)議
對(duì)賭協(xié)議是投資人對(duì)企業(yè)家的一種非常嚴(yán)歷的激勵(lì)約束機(jī)制。為了防止企業(yè)家的所講的“故事”是杜撰和編造的,投資人在決定投資的時(shí)候,尤其是在溢價(jià)倍數(shù)較高的時(shí)候,會(huì)要求企業(yè)家簽署對(duì)賭協(xié)議,如果企業(yè)在未來(lái)幾年將“故事”中的目標(biāo)都實(shí)現(xiàn)了,投資人將約定數(shù)目的股份或現(xiàn)金給企業(yè)家作為獎(jiǎng)勵(lì):反之,如果未來(lái)幾年企業(yè)的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)不了,企業(yè)家必須將同等數(shù)目的份或現(xiàn)金給投資人作為補(bǔ)償,相對(duì)于一票否決權(quán),對(duì)賭協(xié)議要可怕得多,一票否決權(quán)是投資人在公司重大事項(xiàng)上爭(zhēng)取話語(yǔ)權(quán),推動(dòng)企業(yè)向規(guī)范的角度發(fā)展。而對(duì)賭議則是讓企業(yè)家只有一條路,即只能贏不能輸,因?yàn)檩斄司驼孑斄?對(duì)賭協(xié)議對(duì)投資人來(lái)講是穩(wěn)賺不賠的,如果輸了,雖然要對(duì)企業(yè)家兌現(xiàn)約定數(shù)目的股份或現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì),但是投人資本的增值部分將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其付出的獎(jiǎng)勵(lì)。
如果贏了,雖然企業(yè)家故事里的目標(biāo)沒(méi)有實(shí)現(xiàn),投入資本有可能貶值,但是只要情況不是太糟糕,企業(yè)家付出的補(bǔ)償部分就足以彌補(bǔ)。
企業(yè)家是否可以不答應(yīng)投資人的要求呢?當(dāng)然你可以不答應(yīng),結(jié)果就是投資人也不會(huì)把錢給你!而且投資人把錢給你之后,就會(huì)要求你的企業(yè)快速發(fā)展,以實(shí)現(xiàn)投資人“快速增值、快速回報(bào)、快速退出”的投資目的。為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目的,最好的方式就是在企業(yè)快速發(fā)展的前提下上市,或者將企業(yè)賣給上市公司。這樣,企業(yè)就必須按照監(jiān)管當(dāng)局的要求建立公司治理結(jié)構(gòu),如設(shè)置股東大會(huì)制度、董事會(huì)制度、信息披露制度等。
在公司治理結(jié)構(gòu)建立過(guò)程中,實(shí)際上就是控制權(quán)在不同股東之間的一個(gè)再分配過(guò)程。專業(yè)的投資人對(duì)于公司治理的游戲規(guī)則是非常熟悉的,而不熟悉這些游戲規(guī)則的企業(yè)家可能就會(huì)吃大虧:以較高的溢價(jià)倍數(shù)融到了資金,從股份比例上看,自已還是絕對(duì)控股大股東,但是發(fā)覺(jué)公司自己說(shuō)了不算了。
股權(quán)融資的錢是好拿的,因此眾多企業(yè)家現(xiàn)今都將目光聚焦于此。但是,一旦投資人決定將錢投入企業(yè),這個(gè)企業(yè)就不再是企業(yè)家一個(gè)人的了,而是大家的。因此,一定對(duì)此要有充分的心理準(zhǔn)備,并且要在此基礎(chǔ)上熟悉公司治理中關(guān)于控制權(quán)的游戲規(guī)則設(shè)計(jì),這一點(diǎn)是融資最后成功的關(guān)健所在。成功股權(quán)融資的標(biāo)志是:在不過(guò)多喪失控制權(quán)的前提下,獲取盡可能大的溢價(jià)倍數(shù)。
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