第1頁(yè):乳制品板塊再現(xiàn)普漲 估值提升后關(guān)注業(yè)績(jī) 第2頁(yè):伊利股份:一季度收入加速增長(zhǎng),預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng) 第3頁(yè):光明乳業(yè):新萊特保持快速增長(zhǎng),期待液奶新品助力渠道重塑 第4頁(yè):天潤(rùn)乳業(yè):低溫天氣影響動(dòng)銷,看好二季度后表現(xiàn) 第5頁(yè):燕塘乳業(yè):17年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)定,期待18年產(chǎn)能釋放提速 第6頁(yè):承德露露年報(bào)點(diǎn)評(píng):走出低谷經(jīng)營(yíng)好,現(xiàn)金奶牛分紅超預(yù)期 第7頁(yè):養(yǎng)元飲品:進(jìn)擊的植物蛋白飲品龍頭
乳制品板塊再現(xiàn)普漲 估值提升后關(guān)注業(yè)績(jī)
5月31日，乳業(yè)板塊在經(jīng)過(guò)幾天調(diào)整后再次迎來(lái)大漲，截至收盤(pán)，板塊整體漲幅3.71%，其中維維股份、伊利股份漲停，光明乳業(yè)、三元股份、天潤(rùn)乳業(yè)等也收獲6%以上漲幅。對(duì)此，市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，隨著大眾消費(fèi)升級(jí)尤其是三四線城市旺盛需求拉動(dòng)，乳制品等食品飲料行業(yè)將持續(xù)受益，行業(yè)景氣度高。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，乳制品板塊自去年四季度以來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)健提升，基本面長(zhǎng)期向好。但當(dāng)前在板塊整體估值較高的情況下，需要持續(xù)關(guān)注個(gè)股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況。
板塊景氣度較高
對(duì)于乳制品板塊上漲原因，分析人士看來(lái)，當(dāng)前市場(chǎng)情緒不穩(wěn)，行情震蕩背景下，市場(chǎng)對(duì)受益于量?jī)r(jià)齊升，基本面良好的板塊關(guān)注度提升，吸引資金流入，乳制品板塊就是代表之一。
消息面上，近日舉行的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，加快推進(jìn)奶業(yè)振興。力爭(zhēng)3年內(nèi)顯著提升國(guó)產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉的品質(zhì)和美譽(yù)度，重建國(guó)產(chǎn)乳品信心，提升民族奶業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。
行業(yè)方面，乳制品屬可選消費(fèi)的重要品類，在我國(guó)食品工業(yè)中居于重要地位。根據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2017年乳制品產(chǎn)量2935萬(wàn)噸，同比增4.2%;乳品加工業(yè)銷售收入3590.41億元，同比增6.8%，我國(guó)乳制品行業(yè)已處在“中個(gè)位數(shù)”增長(zhǎng)時(shí)代。
從A股上市公司情況看，愛(ài)建證券指出，2017年乳制品賽道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1049.18億元(同比增長(zhǎng)10.61%)、凈利潤(rùn)61.85億元(同比下降1.65%);2018第1季度營(yíng)收284.59億元(同比增長(zhǎng)15.51%)、凈利潤(rùn)23.88億元(同比增長(zhǎng)17.88%)。優(yōu)秀上市公司、頭部企業(yè)增速高于行業(yè)均值。
基本面的良好不斷催化行情走強(qiáng)。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至昨日，5月份以來(lái)，乳制品板塊漲幅7.46%，其中，天潤(rùn)乳業(yè)、莊園牧場(chǎng)、伊利股份、光明乳業(yè)漲幅居前，分別為，30.79%、27.69%、18.07%、14.35%。
關(guān)注龍頭個(gè)股
展望今年，平安證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年一致預(yù)測(cè)凈利增速中，乳制品板塊為39.3%，排名靠前。開(kāi)源證券看來(lái)，消費(fèi)升級(jí)依舊是未來(lái)推動(dòng)食飲板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要因素，但對(duì)于乳制品、大眾品等子行業(yè)來(lái)說(shuō)，一線城市由于人均收入相對(duì)較高，消費(fèi)升級(jí)啟動(dòng)較早，升級(jí)空間相對(duì)飽和，更加看好三四線城市人均收入的提升帶來(lái)的龐大的增量以及未來(lái)對(duì)縣鄉(xiāng)地區(qū)市場(chǎng)的下沉。
愛(ài)建證券也有類似觀點(diǎn)，分區(qū)域看，一、二線城市是乳制品主要消費(fèi)區(qū)，市場(chǎng)增速放緩，正向高端化消費(fèi)升級(jí)，價(jià)格帶隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化而逐步上移;三四線城市正處于乳制品消費(fèi)習(xí)慣培育階段，乳品滲透率有望穩(wěn)步提升。當(dāng)前，低線城鎮(zhèn)的人均乳制品消費(fèi)量與一線城市相比，還有倍數(shù)級(jí)的提升空間。
投資策略上，有機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，當(dāng)下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好依然不高，選股方向仍以價(jià)值為“錨”，消費(fèi)與龍頭指向仍是市場(chǎng)最受青睞的標(biāo)的品種，優(yōu)先關(guān)注超級(jí)消費(fèi)周期催生各大細(xì)分領(lǐng)域龍頭的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。
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伊利股份(個(gè)股資料操作策略股票診斷)
伊利股份:一季度收入加速增長(zhǎng),預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)
伊利股份 600887
研究機(jī)構(gòu):廣發(fā)證券 分析師:王永鋒,盧文琳 撰寫(xiě)日期:2018-05-10
2017年收入同比增長(zhǎng)12%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)6%,扣非利潤(rùn)增長(zhǎng)18%
公司2017年實(shí)現(xiàn)收入680.58億元,同比增長(zhǎng)12.29%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)60.01億元,同比增長(zhǎng)5.99%;扣非凈利潤(rùn)53.28億元,同比增長(zhǎng)17.70%;EPS0.99元,擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.00元。分產(chǎn)品來(lái)看,公司2017年液體乳、冷飲、奶粉收入增速分別約為12.61%、9.82%、17.83%。其中金典、安慕希等產(chǎn)品仍是公司增長(zhǎng)主要來(lái)源,結(jié)合終端草根調(diào)研,我們預(yù)計(jì)2017年金典85億元左右,同比增長(zhǎng)25%以上;安慕希110多億元,同比增長(zhǎng)40%左右。單季度來(lái)看,第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入155.87億元,同比增長(zhǎng)7.96%;凈利潤(rùn)10.64億元,同比下降16.37%;扣非凈利潤(rùn)7.66億元,同比增長(zhǎng)0.17%。單四季度收入增速較低主要是春節(jié)錯(cuò)位的原因。
2017年公司整體毛利率37.28%,同比下降0.66個(gè)百分點(diǎn),主要是包材、人工等成本增加所致。期間費(fèi)用率28.06%,同比下降1.11個(gè)百分點(diǎn)。2017年凈利率8.89%,同比下降0.51個(gè)百分點(diǎn),主要是去年公司處置輝山乳業(yè)和悠然牧業(yè)股權(quán),以及投資建廠收到大量扶持資金,非經(jīng)常性損益較高。
2018年一季度收入和利潤(rùn)加速增長(zhǎng),預(yù)計(jì)全年景氣度較高
公司2018年一季度實(shí)現(xiàn)收入197.53億元,同比增長(zhǎng)25.10%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.63億元,同比增長(zhǎng)21.15%;扣非凈利潤(rùn)19.98億元,同比增長(zhǎng)20.67%。2018年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)收入770億元,同比增長(zhǎng)13%,利潤(rùn)總額75億元,同比增長(zhǎng)6%,根據(jù)一季報(bào)的情況,全年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃目標(biāo)偏謹(jǐn)慎。我們看好公司市占率不斷提升,全年收入較快增長(zhǎng)。一方面行業(yè)景氣度較高,另一方面公司不斷加強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),包括渠道、品牌等。2017年公司常溫液態(tài)類乳品市場(chǎng)滲透率80.1%,同比提升了3個(gè)百分點(diǎn),嬰幼兒配方奶粉在母嬰渠道的鋪貨水平提升4個(gè)百分點(diǎn),產(chǎn)品的市場(chǎng)滲透能力逐年增強(qiáng)。
一季度公司毛利率38.80%,同比上升1.16個(gè)百分點(diǎn),公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)是主要原因。結(jié)合草根調(diào)研情況,我們預(yù)計(jì)一季度金典增長(zhǎng)接近30%,安慕希增長(zhǎng)接近40%。一季度期間費(fèi)用率27.02%,同比增加1.96個(gè)百分點(diǎn)。
其中,銷售費(fèi)用率增加1.70個(gè)百分點(diǎn)至22.97%,主要是因?yàn)榇汗?jié)期間競(jìng)爭(zhēng)較為激烈,投入廣告營(yíng)銷費(fèi)用及職工工資增加所致;管理費(fèi)用率增加0.08個(gè)百分點(diǎn)至3.84%。一季度凈利率10.76%,同比下降0.29個(gè)百分點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議:預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司液奶穩(wěn)定增長(zhǎng),奶粉較快增長(zhǎng),同時(shí)期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降,預(yù)計(jì)公司18-20年EPS1.23/1.50/1.76元,對(duì)應(yīng)PE20/17/14倍,維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:乳制品企業(yè)生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)較多,可能存在食品安全事故;銷售有不確定性,可能不達(dá)預(yù)期;競(jìng)爭(zhēng)激烈降低盈利能力。
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光明乳業(yè)(個(gè)股資料操作策略股票診斷)
光明乳業(yè):新萊特保持快速增長(zhǎng),期待液奶新品助力渠道重塑
光明乳業(yè) 600597
研究機(jī)構(gòu):申萬(wàn)宏源 分析師:呂昌,張喆 撰寫(xiě)日期:2018-05-03
投資評(píng)級(jí)與估值:公司18年一季度收入、業(yè)績(jī)略低于預(yù)期,主要系液態(tài)奶行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、短期收入端仍承壓,同時(shí)子公司新萊特快速增長(zhǎng)導(dǎo)致少數(shù)股東權(quán)益大幅增加,我們略下調(diào)18-20年EPS預(yù)期至0.53、0.61元、0.69元(前次0.58元、0.67元、0.76元),分別同比增長(zhǎng)5.9%、13.5%、13.2%,維持增持評(píng)級(jí)。
液態(tài)奶收入端繼續(xù)承壓,新萊特延續(xù)較快增長(zhǎng):2018Q1公司收入同比下滑4.98%,分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看,液態(tài)奶收入同比有所下滑,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)依然激烈,而公司渠道調(diào)整未見(jiàn)明顯突破,故常溫業(yè)務(wù)仍在承壓。分產(chǎn)品來(lái)看,最大單品常溫酸奶莫斯利安同比有所下滑;低溫產(chǎn)品表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健,其中高端重點(diǎn)單品優(yōu)倍、致優(yōu)、如實(shí)等繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。新萊特收入延續(xù)快速增長(zhǎng),在已與A2達(dá)成五年合作的背景下,未來(lái)幾年繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)可期。牧業(yè)板塊收入同比略有增長(zhǎng),在原奶價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)的情況下預(yù)計(jì)全年變化不大。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率略有下降,費(fèi)用投放較為穩(wěn)健:公司2018Q1毛利率34.30%,同比下降0.86pct,主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致。分業(yè)務(wù)來(lái)看,液態(tài)奶、牧業(yè)毛利率變動(dòng)不大,新萊特毛利率受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)仍在快速提升,據(jù)新萊特年報(bào)數(shù)據(jù),目前其毛利率仍然不到20%,明顯低于光明整體毛利率水平,故新萊特收入占比的持續(xù)提升會(huì)對(duì)公司整體毛利率產(chǎn)生一定負(fù)面影響。費(fèi)用方面,公司2018Q1期間費(fèi)用率之和為27.56%,同比下降1.37pct,其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為24.07%、3.13%、0.36%,分別同比-0.99、+0.16、-0.53pct,全年來(lái)看預(yù)計(jì)銷售和管理費(fèi)用率將保持相對(duì)平穩(wěn),財(cái)務(wù)費(fèi)用方面,受益于公司終止與ChatsworthAssetHoldings的投資框架協(xié)議,預(yù)計(jì)全年可節(jié)約資金占用費(fèi)1億左右,將會(huì)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生積極貢獻(xiàn)。
渠道調(diào)整仍在推進(jìn),期待新品助力渠道重塑:公司自17年底以來(lái)一直在積極探索組織架構(gòu)和渠道模式的調(diào)整優(yōu)化,希望通過(guò)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品推出與渠道建設(shè)同步推進(jìn)的方式打開(kāi)局面,此外公司也在積極探索新零售渠道,包括與阿里京東開(kāi)展合作等。光明在產(chǎn)品創(chuàng)新和研發(fā)能力一直保持行業(yè)領(lǐng)先,期待公司以莫斯利安新品和低溫大單品優(yōu)倍等作為抓手重新打開(kāi)外埠市場(chǎng)渠道,再次打開(kāi)液奶業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間。
股價(jià)上漲的催化劑:液態(tài)奶表現(xiàn)超預(yù)期、業(yè)績(jī)彈性超預(yù)期
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn):業(yè)績(jī)低于預(yù)期、原料價(jià)格上漲超預(yù)期。
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天潤(rùn)乳業(yè)(個(gè)股資料操作策略股票診斷)
天潤(rùn)乳業(yè):低溫天氣影響動(dòng)銷,看好二季度后表現(xiàn)
天潤(rùn)乳業(yè) 600419
研究機(jī)構(gòu):國(guó)金證券 分析師:申晟,于杰 撰寫(xiě)日期:2018-04-23
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
天潤(rùn)乳業(yè)18Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.0億元,同比+23.28%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利2,806萬(wàn)元,同比+19.02%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利2,904萬(wàn)元,同比+20.67%。
經(jīng)營(yíng)分析
收入利潤(rùn)基本符合預(yù)期,一季度全國(guó)低溫天氣影響低溫產(chǎn)品動(dòng)銷:今年第一季度,公司實(shí)現(xiàn)乳制品銷售3.3萬(wàn)噸,同比+20.9%;平均噸價(jià)約有2%同比提升,推動(dòng)一季度公司收入增長(zhǎng)23.3%。一季度實(shí)際增速低于全年增長(zhǎng)任務(wù)(約30%),這主要是受制于今年一季度全國(guó)氣溫較冷所致--過(guò)低的氣溫影響了低溫產(chǎn)品的動(dòng)銷,尤其是公司疆外核心市場(chǎng)華東、華南市場(chǎng)因?yàn)闆](méi)有暖氣,導(dǎo)致銷售受影響較大。17Q1的2.73萬(wàn)噸銷量中,疆外銷量?jī)H有0.61萬(wàn)噸,盡管我們預(yù)計(jì)18Q1疆外銷量仍有70%以上的增長(zhǎng),但由于去年的較低基數(shù),因此18Q1的疆外銷售未能給整體銷售提供更多貢獻(xiàn);同時(shí)低溫天氣對(duì)疆內(nèi)銷售也造成一定負(fù)面影響,預(yù)計(jì)疆內(nèi)一季度銷售僅個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。
毛利率受成本拖累,費(fèi)用控制表現(xiàn)良好:毛利率受成本上升拖累影響,同比降低約2.69個(gè)百分點(diǎn)至26.75%,主要是來(lái)自于成本端的上行:(1)包裝材料價(jià)格同比上行;(2)燃料天然氣價(jià)格上漲;(3)花色酸奶相對(duì)增速更快,無(wú)水奶油等輔料成本上行。一季度期間費(fèi)用率同比下降1.99ppt至14.78%,主要得益于銷售費(fèi)用率的下降。銷售費(fèi)用率下降2.27ppt至10.99%,公司一季度在央視投放廣告,市場(chǎng)普遍擔(dān)憂費(fèi)用率上行,實(shí)際結(jié)果看銷售費(fèi)用總體金額去年同期基本持平,主要是促銷費(fèi)用及運(yùn)費(fèi)項(xiàng)目有所減少,但從全年看,由于天潤(rùn)疆外擴(kuò)張策略將持續(xù)進(jìn)行,預(yù)計(jì)未來(lái)三個(gè)季度為推動(dòng)收入端高增長(zhǎng),銷售費(fèi)用方面仍是擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。 對(duì)二季度之后的銷售表現(xiàn)仍然維持樂(lè)觀判斷:雖然1-2月疆外市場(chǎng)表現(xiàn)不佳,但3月份開(kāi)始伴隨天氣回暖已有顯著環(huán)比改善。公司進(jìn)一步加強(qiáng)疆外銷售人員配置,同時(shí)在春節(jié)后加大了對(duì)北方空白區(qū)域的市場(chǎng)招商工作、加強(qiáng)南方區(qū)域市場(chǎng)細(xì)分深耕及渠道擴(kuò)張和下沉工作,這一系列工作將有效保障疆外市場(chǎng)持續(xù)放量。因此我們對(duì)二季度之后的市場(chǎng)表現(xiàn)仍然維持樂(lè)觀判斷。
投資建議
預(yù)計(jì)公司2018-2020年實(shí)現(xiàn)收入16.65億/20.82億元/25.00億元,同比+34%/25%/20%;實(shí)現(xiàn)凈利1.54億元/1.97億元/2.40億元,同比+55%/28%/22%,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為29X/23X/18X,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
疆外市場(chǎng)擴(kuò)張不及預(yù)期:公司目前拓展的華東、華南市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈
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