【強(qiáng)制國債】淺談住房公積金國債投資風(fēng)險(xiǎn)的控制

　　住房公積金管理?xiàng)l例(以下簡稱條例)明確規(guī)定,住房公積金管理中心(以下簡稱管理中心)在保證住房公積金提取和貸款的前提下,經(jīng)住房公積金管理委員會(huì)批準(zhǔn),可以將住房公積金用于購買國債。相對(duì)于其它投資方式來說,國債投資風(fēng)險(xiǎn)較低,但并不是可以忽略不計(jì)的,相反,在某些特殊的情況下,購買國債將面臨重大的風(fēng)險(xiǎn)。本文將著重討論住房公積金投資于國債所面臨的風(fēng)險(xiǎn)及其控制與防范。

　　一、住房公積金投資國債的必要性和可行性

　　住房公積金管理中心是依照條例規(guī)定設(shè)立的直屬設(shè)區(qū)城市(直轄市、省會(huì)城市以及其他設(shè)區(qū)的市、地、州、盟)人民政府的不以營利為目的的獨(dú)立事業(yè)單位,它的一項(xiàng)重要職能是負(fù)責(zé)住房公積金的保值和歸還。綜合考慮資金的安全性、流動(dòng)性、和收益性,在保證提取和個(gè)人住房貸款之外,進(jìn)行國債投資成了保證住房公積金資金安全的必然選擇,這是由住房公積金的特點(diǎn)和國債的性質(zhì)決定的。住房公積金是職工個(gè)人及其所在單位按照職工個(gè)人工資收入一定比例逐月繳存,具有保障性和互助性的職工個(gè)人住房儲(chǔ)金。它具有普遍性、強(qiáng)制性、專用性、福利性和返還性的特點(diǎn)。這就決定了它的資金量大而且穩(wěn)定,除了滿足提取和個(gè)人住房貸款外還有很大的剩余,如何充分利用以實(shí)現(xiàn)保值的目的便成了管理中心需要研究的課題。而國債是中央政府為籌集財(cái)政資金而發(fā)行的一種政府債券,是中央政府向投資者出具的、承諾在一定時(shí)期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證,是國家信用的主要形式。由于它以中央政府的稅收作為還本付息的保證,因此風(fēng)險(xiǎn)小、流動(dòng)性強(qiáng),利率也較其他債券低。這便為住房公積金保值提供了可能。

　　二、住房公積金投資國債的方式

　　投資國債的方式主要有三種方式--買入國債到期兌付、在二級(jí)市場上買賣國債、國債回購交易。但由于前些年全國各地違規(guī)使用住房公積金投資國債的案件頻發(fā),損失巨大,建設(shè)部、財(cái)政部、中國人民銀行多次發(fā)文,明令禁止使用住房公積金在證券市場購買國債,不得以任何方式與任何金融機(jī)構(gòu)簽訂委托理財(cái)協(xié)議,只能通過銀行間債券市場和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場買賣國債,因此,目前住房公積金投資國債的方式主要有以下兩種:在商業(yè)銀行柜臺(tái)買入國債到期兌付:在發(fā)行或上市時(shí)購入國債,一直持有到期兌付。此種國債的發(fā)行以國家信用和國家財(cái)力為擔(dān)保,因此無風(fēng)險(xiǎn);而且國債票面收益率都高于銀行存款的利息率。若急需資金的話,則可提前兌付。在銀行間債券市場上買賣國債:管理中心在中央國債登記有限公司開設(shè)丙類賬戶,委托商業(yè)銀行在國債發(fā)行市場以約定的價(jià)格參與競購記賬式國債,或在銀行間債券市場擇機(jī)買入,并托管于中央國債登記有限公司,防止國債被挪用,可一直持有到期兌付,也可根據(jù)市場情況變化擇機(jī)委托商業(yè)銀行在銀行間債券市場售出,這樣不僅可以獲得固定的利息收入,也可以得到價(jià)格變化所帶來的資本利得。

　　三、住房公積金國債投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)

　　國債俗稱金邊債券,在一般投資者眼里是零風(fēng)險(xiǎn)的債券。國債投資真的沒有風(fēng)險(xiǎn)嗎?事實(shí)上,國債的無風(fēng)險(xiǎn)是指償付風(fēng)險(xiǎn),國債的發(fā)行以國家信用和國家財(cái)力為擔(dān)保,到期保證兌付,因而從購買憑證式國債和消極持有記賬式國債到期兌付投資方式來看,國債是零風(fēng)險(xiǎn)的。但在銀行間債券市場上買賣記賬式國債一樣有價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),甚至?xí)畜@濤駭浪。這里的風(fēng)險(xiǎn)并不是指國債本身的風(fēng)險(xiǎn),而是主要指管理中心在參與國債交易過程中應(yīng)該回避的市場風(fēng)險(xiǎn)以及受托機(jī)構(gòu)信用與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。1.市場風(fēng)險(xiǎn)。是指投資者在參與國債投資的過程中,所不可避免的因市場參數(shù)的波動(dòng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。這些市場參數(shù)包括:利率、價(jià)格水平和隱含波動(dòng)性等。主要有:1.1利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是指市場利率的變動(dòng)影響了證券的市場價(jià)格,從而給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)。利率的變化與證券的價(jià)格呈反方向變化,利率上升,證券價(jià)格下降,利率下降,證券價(jià)格上升。利率風(fēng)險(xiǎn)是國債的主要風(fēng)險(xiǎn)。一般來說,國債的票面利率在發(fā)行時(shí)就是確定的,在債券的有效期內(nèi)市場利率因某種因素而提高,國債投資者若繼續(xù)持有國債就會(huì)受到利率損失的風(fēng)險(xiǎn),若要將國債出售又會(huì)遭受國債價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn),此時(shí),持有國債的投資者無法回避利率風(fēng)險(xiǎn)。通常,在利率變動(dòng)幅度相同的情況下,長期國債受到的影響要比短期國債大得多,即長期國債的利率風(fēng)險(xiǎn)要大于短期國債的利率風(fēng)險(xiǎn)。1.2通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)又叫購買力風(fēng)險(xiǎn),是指由于通貨膨脹、貨幣貶值,使投資者的實(shí)際收益受到損失的風(fēng)險(xiǎn)。投資國債的收益率有名義收益率和實(shí)際收益率之分,債券的票面利率是名義收益率,在存在通貨膨脹的情況下,實(shí)際收益率是名義收益率與通貨膨脹率之差,即:實(shí)際收益率=名義收益率-通貨膨脹率;只有在名義收益率大于通貨膨脹率時(shí),實(shí)際收益率才為正值,投資者才真正得益。債券的名義收益率是固定的,在持有債券期間,通貨膨脹率急劇升高時(shí),實(shí)際收益率就會(huì)下降,因此,債券投資有可能遭受通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。同樣的國債,長期債券的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)要比短期債券大。2.受托機(jī)構(gòu)信用與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。是指受托機(jī)構(gòu)違規(guī)操作或者經(jīng)營狀況惡化使投資者的委托資金遭到損失的風(fēng)險(xiǎn)。由于管理中心的國債投資是在受托方的操作下進(jìn)行的,因而除了市場風(fēng)險(xiǎn)外,管理中心還承受受托方挪用國債資金或出現(xiàn)重大經(jīng)營問題而形成的風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見的,人們的注意力往往也集中在此,卻忽略了受托機(jī)構(gòu)違規(guī)操作所致的潛在損失。實(shí)際上,由于國債是保證償付的,而住房公積金具有充足而穩(wěn)定的資金來源,其流動(dòng)性基本不成問題,從這方面來看,國債投資所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)并不是管理中心首先要考慮的,更值得關(guān)注的是受托機(jī)構(gòu)的信用與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。如果受托機(jī)構(gòu)在接受管理中心的委托購買國債后,并不馬上將債券交給管理中心,而是將債券回購,再利用回購資金進(jìn)行股票投資。而一旦受托機(jī)構(gòu)出現(xiàn)投資或經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),管理中心的資金安全將受到威脅。因而,受托方信用及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是管理中心承擔(dān)的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。因此,受托機(jī)構(gòu)信用與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不容低估。

　　四、住房公積金國債投資風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范

　　國債投資需要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行綜合判斷、對(duì)政策和市場高度敏感,需要很強(qiáng)的專業(yè)管理能力和資源,把風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位。為此,一方面必須加強(qiáng)對(duì)市場的研究,防范利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等市場風(fēng)險(xiǎn);另一方面,國債投資中必須謹(jǐn)慎選擇受托銀行機(jī)構(gòu),采取多種防范措施,加強(qiáng)對(duì)受托機(jī)構(gòu)的監(jiān)督以防違約操作而形成的非市場風(fēng)險(xiǎn)。具體如下:1.謹(jǐn)慎地選擇受托機(jī)構(gòu)。為確保購買國債的資金實(shí)現(xiàn)安全運(yùn)作,在決定受托方前,管理中心應(yīng)對(duì)各家有資質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)的資本金規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績和經(jīng)營能力、內(nèi)部控制機(jī)制進(jìn)行比較研究,從中選擇信用好、實(shí)力雄厚、作風(fēng)穩(wěn)健的金融機(jī)構(gòu)作為受托方,防范受托機(jī)構(gòu)信用與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。一般應(yīng)從四大國有商業(yè)銀行中選擇合作對(duì)象。2.合理地選擇國債投資方式。國債目前從記賬方式上分為憑證式國債和記賬式國債兩種。憑證式國債具有收益固定、穩(wěn)定的特點(diǎn),從購買之日起計(jì)息,可以記名,可以掛失,但不能流通。管理中心購買后,如需變現(xiàn),可提前兌取,但需承擔(dān)一定的損失。記賬式國債是由財(cái)政部通過無紙化方式發(fā)行的,以電腦記賬方式記錄債權(quán)并且可以上市交易,不僅可以獲得固定的利息收入,也可以得到價(jià)格變化所帶來的資本利得。但是記賬式國債賣出價(jià)格具有不確定性,要面臨債券二級(jí)市場價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。選擇購買憑證式國債,資金安全不易被挪用,因此,一般情況下應(yīng)選購憑證式國債。但憑證式國債流動(dòng)性差,如果提前兌付,將要承擔(dān)預(yù)期收益損失的風(fēng)險(xiǎn)。相比之下,記賬式國債也并非不可為,市場資金充裕時(shí),在國債發(fā)行市場競價(jià)購入附息國債,在銀行間債券市場擇機(jī)以高價(jià)售出,可以在保證安全性和流動(dòng)性的同時(shí)獲得較好收益性。所以,記賬式國債作為中短期的投資產(chǎn)品,它在高流動(dòng)性下所具有的相對(duì)較高的收益率,優(yōu)于憑證式國債。需要注意的是,由于在銀市場行間債券市場購入國債將面臨市場價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),有可能導(dǎo)致本金損失,應(yīng)當(dāng)避免直接在銀行間債券市場購入國債。3.科學(xué)地選擇期限、利率。隨時(shí)注意貨幣市場中短期債券市場的發(fā)行和買賣情況,注意有可能導(dǎo)致利率變化的因素,權(quán)衡和分析國債利率與定期存款利率的差別,最大限度處理好職工購房貸款的資金需求與保值增值的關(guān)系。根據(jù)資金使用計(jì)劃和實(shí)際運(yùn)用情況,在購買憑證式國債時(shí)盡可能測算精確,以不提前兌付為前提,確保預(yù)期收益率的實(shí)現(xiàn)。對(duì)于記賬式國債,應(yīng)選擇收益率水平不低于同期貸款利率或與之相近的中長期國債,同時(shí)關(guān)注貨幣市場利率變化以及國債二級(jí)市場價(jià)格漲跌情況,擇機(jī)在銀行間債券市場售出以獲取差價(jià)收益。此外,為減輕通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn),在通貨膨脹率較高的情況下應(yīng)避免購買長期債券。4.管理規(guī)范有序。對(duì)購買的國債,實(shí)行專人管理,設(shè)置電腦臺(tái)賬,建立備查簿,加強(qiáng)賬務(wù)管理。為保證資金的安全,防止舞弊行為的發(fā)生,必須在委托協(xié)議上明確規(guī)定資金的劃撥以加蓋預(yù)留印鑒的劃款通知書為準(zhǔn),資金只能進(jìn)出指定的專戶。委托商業(yè)銀行在國債發(fā)行市場競購記賬式國債時(shí),應(yīng)在對(duì)市場充分調(diào)查研究的基礎(chǔ)上,權(quán)衡和分析競購國債的各項(xiàng)成本和預(yù)期收益,確定競標(biāo)價(jià)格期間,逐次下達(dá)委托指令,并加強(qiáng)跟蹤與監(jiān)督,確保受托機(jī)構(gòu)在授權(quán)的范圍內(nèi)進(jìn)行操作,競購成功后,定期或不定期對(duì)帳,通過電話查詢?cè)谥醒雵鴤怯浻邢薰鹃_立的賬戶上的庫存國債,查實(shí)資金余額,防止受托機(jī)構(gòu)挪作他用。