股票還是“養(yǎng)”債券？
如果拿這個問題去問投資者，10個人里，恐怕會有9個人告訴你：當(dāng)然是買股票啦，又簡單、又易懂，操作也方便；債券，那是給沒有風(fēng)險承受能力的老人們提供的，漲幅小、速度慢，還不知如何介入。
事實(shí)如何呢？我們把過去十年的債券指數(shù)漲幅和股票指數(shù)漲幅做個簡單的對比，結(jié)果會讓這9個人都大跌眼鏡：2002-2011年，上證綜指累計上漲33.6%，而債券指數(shù)累計上漲39%，同期通脹指數(shù)上漲26.3%。債券不僅能跑贏股市，還大幅跑贏了通脹變化。
還有一些投資者，知道債券是個不錯的投資品種，但市場上的債券種類實(shí)在太多，除了國債好懂一點(diǎn)，其余債券的名字一聽就讓外行人“犯怵”：信用債、可轉(zhuǎn)債、公司債、企業(yè)債、城投債、地方債……對外行人而言，實(shí)在是“如入具茨之山，七圣皆迷”。
其實(shí)，債券沒那么復(fù)雜，也沒那么遙遠(yuǎn)，它就在我們觸手可及的身邊。
債券分類：不必太糾結(jié)
在介紹這些琳瑯滿目的債券之前，我們有必要先告訴投資者：債券的分類是有重疊的，原因在于分類依據(jù)的不同。比如，按照領(lǐng)域粗細(xì)劃分，債券可分為國債、金融債和信用債三種。拿信用債來說，包括企業(yè)債、公司債、次級債等；而在很多分類中，對于“公司類債券”的表述，又包括公司債、企業(yè)債和可轉(zhuǎn)債。所以，對于債券，我們不必太糾結(jié)于如何歸類，只需要搞清楚每種債的含義，再根據(jù)自身情況進(jìn)行具體種類的深入研究即可。
目前，我國有三大債券市場：銀行柜臺市場、銀行間市場和交易所市場。
銀行間債券市場，是個人投資者幾乎無法參與的，以發(fā)行金融債為主。對個人投資者而言，只能在另外兩個市場中進(jìn)行投資：銀行柜臺市場，一般以國債交易為主；交易所市場，則既可以開展債券大宗交易，普通投資者也可以方便參與，交易的安全性和成交效率都很高。
在下文中，我們介紹的各類債券，都跑不出這兩個市場的范圍。
憑證式國債：安全之選
憑證式國債，是老百姓最熟悉、也最熱衷于購買的債券，那些銀行門口半夜排隊的人群，多是購買這種債券的。它類似于銀行定期存單，利率通常比同期銀行存款利率高，是最平凡的一種債券。當(dāng)然，也是最安全的。
憑證式國債的發(fā)售和兌付需通過各大銀行的儲蓄網(wǎng)點(diǎn)、郵政儲蓄部門的網(wǎng)點(diǎn)以及財政部門的國債服務(wù)部辦理。
4月26日，人民銀行重慶營管部發(fā)布消息稱，2012年憑證式國債發(fā)行已進(jìn)行改革，今后將只面向個人投資者發(fā)售，而且發(fā)行方式由承購包銷改為“代銷”。這也意味著，政府機(jī)關(guān)、企事業(yè)單位、社會團(tuán)體等機(jī)構(gòu)投資者不能再購買憑證式國債了，這無疑增加了個人投資者的購買機(jī)會。
另外，憑證式國債的承銷方式由各儲蓄國債承銷團(tuán)成員承購包銷改為代銷，這意味著發(fā)行結(jié)束后，各承銷團(tuán)成員須準(zhǔn)確計算各品種當(dāng)期憑證式國債實(shí)際發(fā)售金額，并將剩余代銷額度予以注銷，不得自行持有。
值得提醒的是，憑證式國債雖然不可以上市流通，但可以隨時到原購買點(diǎn)兌取現(xiàn)金，提前兌取按持有期限長短、取相應(yīng)檔次利率計息，各檔次利率均接近銀行同期存款利率。此外，憑證式國債的提前兌取是一次性的，不能部分兌取，流動性相對較差。
整體評價
風(fēng)險等級：無
適合人群：資金基本不動的中老年人
投資門檻：最低1000元
交易渠道：銀行柜臺
收益情況：高于同期銀行定期存款利率
電子式儲蓄國債：更加方便
電子式儲蓄國債是以電子方式記錄債權(quán)的一種不可上市流通的人民幣債券。
與憑證式儲蓄國債相比，電子式儲蓄國債有專門的計算機(jī)系統(tǒng)用于記錄和管理投資人的債權(quán)，免去了投資者保管紙質(zhì)債權(quán)憑證的麻煩，債權(quán)查詢方便。電子式儲蓄國債沒有信用風(fēng)險與價格波動風(fēng)險，按年付息，存續(xù)期間利息收入可用于日常開支或再投資。
電子式儲蓄國債的投資門檻一般為100元起，按100元的整數(shù)倍發(fā)售、兌付和辦理各項(xiàng)業(yè)務(wù)，實(shí)行實(shí)名制，不可以流通轉(zhuǎn)讓，但可以按照相關(guān)規(guī)定提前兌取、質(zhì)押貸款和非交易過戶。
與憑證式國債不同的是，電子式儲蓄國債在提前兌取時，可以只兌取一部分，滿足臨時部分資金需求。投資者如需提前兌取，須按本金的1%收取手續(xù)費(fèi)。另外需要注意，電子式儲蓄國債的質(zhì)押需要系統(tǒng)支持，不是每個銀行都能辦理。并且，電子式儲蓄國債在付息前15個交易日不能提取。
今年第一、二期電子式儲蓄國債已于3月10日至3月23日銷售，均為固定利率固定期限國債。第一期期限為3年，年利率為5.58%。第二期的期限為5年，年利率為6.15%。而當(dāng)前3年期定期存款利率為5%，5年期定期存款利率為5.5%。也就是說，目前3年期國債收益率要比同期存款高0.58個百分點(diǎn)，5年期國債收益率要比同期存款高0.65個百分點(diǎn)。
整體評價
風(fēng)險等級：無
適合人群：對資金流動性要求不高的人群
投資門檻：100元起
交易渠道：銀行柜臺
收益情況：高于同期銀行定期存款利率
記賬式國債：風(fēng)險因人而異
記賬式國債是由財政部通過無紙化方式發(fā)行的，以電腦記賬方式記錄債權(quán)，并可以上市交易的債券。它可隨時買賣，流動性強(qiáng)，每年付息一次，實(shí)際收入比票面利率高。
附息記賬式國債是國債市場上發(fā)行規(guī)模最大的品種，不收手續(xù)費(fèi)，但不能提前兌取，只能進(jìn)行買賣，具有較高的流動性，投資者可以在交易所內(nèi)進(jìn)行記賬式國債的買賣。同時，記賬式國債的付息方式也有所不同，通常采用的是每年付息或是每年多次付息的方式。
記賬式國債最基本的操作策略，是在發(fā)行期以面值買入附息記賬式國債，持有到期，按照付息期獲得債券的利息收益、到期時獲得面值來給付。比如，近期將有多只附息記賬式國債發(fā)行，其中不乏投資期達(dá)到20年的品種。
舉例來看，假設(shè)某10年期的附息記賬式國債，票面利率為4%，每半年付息一次。如果在發(fā)行期內(nèi)按面值買入1萬元的話，那么每半年就可以獲得10000×4%÷2=200元的利息，在投資期滿獲得本金償還1萬元。
事實(shí)上，由于這種國債的期限較長，交易價格有較大的波動，因此投資者并不一定需要持有整個期限，選擇合適的時機(jī)進(jìn)行債券的階段性操作是更好的投資策略。
以010213為例，這一國債的到期日為2017年9月20日，剩余期限為5.4年，債券的面值為100元，票面利率為2.6%，付息方式為每半年支付一次，目前的市場交易價格為95.98元。在這種操作策略下，投資收益來源于兩個方面：債券利息和折價所帶來的收益，如現(xiàn)在購入010213并持有到期，其年化收益率大約為3.42%。
比較專業(yè)的投資者如果對市場和個券走勢有較強(qiáng)的預(yù)測能力，可以在對市場和個券作出判斷和預(yù)測后，采取“低買高賣”的手法進(jìn)行國債的買賣——如預(yù)計未來國債價格將上漲，則買入國債等到價格上漲后賣出；如預(yù)計未來國債價格將下跌，則將手中持有的該國債出售，并在價格下跌時再購入。這種投資方法的投資收益較高，但同時也面臨一定的市場風(fēng)險。
整體評價
風(fēng)險等級：可無風(fēng)險持有，也可能面臨操作風(fēng)險
適合人群：有資金流動性需求的人群
投資門檻：最低1000元
交易渠道：銀行柜臺、證券交易所
收益情況：略低于同期存款利率，操作得當(dāng)則可能有較高收益
地方債：穩(wěn)健之選
地方政府債，主要是地方政府為了本地的大型公用設(shè)施建設(shè)而發(fā)行的債券，一般以當(dāng)?shù)卣呢斦杖胱鳛檫€本付息的保證，風(fēng)險較低，能夠保障投資者本金安全。
但是，地方債對普通投資者的吸引力不強(qiáng)，認(rèn)購地方債的多是銀行等投資機(jī)構(gòu)。部分專業(yè)機(jī)構(gòu)認(rèn)為地方債上市后，收益率不會有明顯變化，因此，二級市場利差不會很大，如果中小投資者想做利差收益的話，可能獲利不大。
盡管地方債的收益率吸引力不大，但其優(yōu)勢也很明顯。比如，地方債由財政部代理發(fā)行，由財政部代辦還本付息，其信用實(shí)際上接近于國債；而且如果企業(yè)或個人購買地方債，其債券利息所得免征企業(yè)和個人所得稅。因此，地方債比較適合不能或不愿承擔(dān)過高風(fēng)險的穩(wěn)健型客戶，也是激進(jìn)型客戶在考慮資產(chǎn)組合時，進(jìn)行穩(wěn)健型投資產(chǎn)品配置的一個選擇。
整體評價
風(fēng)險等級：無
適合人群：穩(wěn)健型投資者
投資門檻：最低1000元
交易渠道：證券交易所
收益情況：與國債利率相當(dāng)，大部分低于國債利率
公司債：需要甄別
公司債是指公司依照法定程序發(fā)行、約定在一年以上期限內(nèi)還本付息的有價債券。
自證監(jiān)會2010年年末積極試點(diǎn)實(shí)施公司債“綠色通道”后，公司債成為近年來企業(yè)融資的渠道熱點(diǎn)：國內(nèi)2011年共發(fā)行83只公司債，發(fā)行總額1291億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2010年水平。
與其他類型的債券相比，公司類債券流動性較好，可以流通買賣。與火爆的發(fā)行狀況對應(yīng)的是利率的水漲船高。2011年全年，大部分公司債的利率都保持在6%以上，在去年年末，超過7%甚至8%利率的公司債也比比皆是。
但是，與國債、地方債相比，公司債的風(fēng)險顯得大了不少。公司債的還款來源是公司的經(jīng)營利潤，而任何一家公司的未來經(jīng)營都無法做出百分之百的保證。因此，公司債持有人承擔(dān)著損失利息甚至本金的風(fēng)險。尤其是對普通老百姓來說，很難完全掌握公司的運(yùn)行情況，若公司信息披露不及時，投資者可能會作出錯誤決策。
整體評價
風(fēng)險等級：有一定風(fēng)險
適合人群：有一定甄別能力的投資者
投資門檻：最低1000元
交易渠道：證券交易所
收益情況：年收益率一般在5%-7%之間
城投債：正在降溫
城投債，又稱“準(zhǔn)市政債”，通常是以地方政府發(fā)起設(shè)立的地方公司作為發(fā)債主體，如地方的城建集團(tuán)等發(fā)行的企業(yè)債券。城投債一般是由于城市基礎(chǔ)設(shè)施等投資目的發(fā)行的，從承銷商到投資者，參與債券發(fā)行環(huán)節(jié)的人，都將其視為是當(dāng)?shù)卣l(fā)債。
由于缺少科學(xué)的評級體系，城投債存在著一定的潛在償還風(fēng)險，且受資金投出的成效影響較大。在去年7月，就曾經(jīng)出現(xiàn)過城投債“違約恐慌”，出現(xiàn)大批量拋售的情況。但總體來說，由于該類債券的投資方向通常為地方建設(shè)，并將其還本付息納入政府財政預(yù)算，具有強(qiáng)烈的政治、基建色彩，所以風(fēng)險與其他企業(yè)債比較起來并不算高。
值得注意的是，國家發(fā)展改革委近期通知各承銷商，在審批政策調(diào)整之后上報的企業(yè)將參照銀監(jiān)會監(jiān)管類平臺名單予以執(zhí)行，即原則上不再審批名單里的城投公司發(fā)行企業(yè)債。受此影響，4月份城投債的發(fā)行明顯降溫。
整體評價
風(fēng)險等級：有一定風(fēng)險
適合人群：有一定甄別能力的投資者
投資門檻：最低1000元
交易渠道：證券交易所
收益情況：一般情況下，年化收益率超過5%
可轉(zhuǎn)債：債市明星
在很多人的印象里，債券和股票屬于不同的投資領(lǐng)域，涇渭分明。然而，可轉(zhuǎn)換債卻將股票和債券結(jié)合在了一起。通俗地說，可轉(zhuǎn)債就是在一定條件下可以轉(zhuǎn)換成公司股票的債券。
可轉(zhuǎn)債既有債券的性質(zhì)——發(fā)債人到期要支付債券持有者本金和利息；同時又有相當(dāng)?shù)摹肮尚浴保驗(yàn)榭赊D(zhuǎn)債一般在發(fā)行半年后，投資者就可以擇機(jī)行使轉(zhuǎn)成股票的權(quán)利，債權(quán)就變成了股權(quán)，債券也就變身為股票。
普通的可轉(zhuǎn)債相當(dāng)于一張債券加若干份認(rèn)股權(quán)證，也有債券和權(quán)證分開的可分離債，兩者同時核準(zhǔn)但分開發(fā)行和上市。普通可轉(zhuǎn)債是債券市場的“香餑餑”，發(fā)行時會吸引大量資金認(rèn)購，上市后一般也會出現(xiàn)明顯溢價。特別是在牛市的背景下，普通可轉(zhuǎn)債的價格會隨著對應(yīng)股票的上漲而不斷攀升。
可轉(zhuǎn)債之所以這么受歡迎，是因?yàn)槠洹斑M(jìn)可攻、退可守”的特性：在股票下跌時，可轉(zhuǎn)債的“債性”會對其價格形成支撐；在股票上漲的時候，又可以通過轉(zhuǎn)換分享股票上漲帶來的收益。
普通可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股是一條“單行道”，轉(zhuǎn)成股票后就不能再轉(zhuǎn)回債券了，所以轉(zhuǎn)股時機(jī)的把握非常重要。分離型可轉(zhuǎn)債的債券部分由于利息較低，還要交納20%的利息稅，所以上市后在很長的時間里交易價格都會低于100元面值，而權(quán)證則會成為十分活躍的交易品種。
可轉(zhuǎn)債雖然具有“進(jìn)可攻、退可守”的優(yōu)點(diǎn)，但投資者還應(yīng)該注意三點(diǎn)風(fēng)險。
首先，是公司的基本面。公司盈利能力是影響其股價波動的根本原因，也是影響可轉(zhuǎn)債走勢的主要因素。一旦公司突然出現(xiàn)重大利空事件，可能導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債價格短時間內(nèi)迅速跌破面值。
其次，可轉(zhuǎn)債的回購、贖回條件?？赊D(zhuǎn)債一般會設(shè)有一定的強(qiáng)制贖回條件，一旦觸及條件，將可能按照某一價格強(qiáng)制贖回，期間可能對投資者獲利造成影響。
最后，是流動性風(fēng)險。由于可轉(zhuǎn)債市場較小，每天成交量較小，可能面臨有價無市的情況。
需要提醒的是，可轉(zhuǎn)債的“債性保護(hù)”是針對可轉(zhuǎn)債的整個期限而言，而非單一年限。例如，在2008年，大盤快速下跌使得可轉(zhuǎn)債價格也快速下跌，但越接近面值后，轉(zhuǎn)債的“債性保護(hù)”就會越強(qiáng)。盡管最終不會跌破面值，但如果是2008年年初購買，是以較高的價格買入，則會出現(xiàn)負(fù)收益的情況。因此對可轉(zhuǎn)債投資而言，在低位介入，收益的確定性會較大。
整體評價
風(fēng)險等級：風(fēng)險較小
適合人群：風(fēng)險承受能力較低、但又希望獲得較高收益的投資者
投資門檻：最低1000元
交易渠道：證券交易所
收益情況：根據(jù)持有債券或轉(zhuǎn)換成股票而定
債券回購：杠桿之力
債券回購，是指債券交易的雙方在進(jìn)行債券交易的同時，以契約方式約定在將來某一日期以約定的價格(本金和按約定回購利率計算的利息)，由債券的“賣方”向“買方”再次購回該筆債券的交易行為。
債券回購可分為逆回購和正回購。從交易發(fā)起人的角度出發(fā)，凡是抵押出債券，借入資金的交易就稱為進(jìn)行債券正回購；凡是主動借出資金，獲取債券質(zhì)押的交易就稱為進(jìn)行逆回購。逆回購是資金融出方，投資者以犧牲資金的使用權(quán)獲取利息收益，而他的對手方就是正回購，即資金融入方，以支付利息來獲得資金的使用權(quán)。
上證所開辦的回購業(yè)務(wù)采用標(biāo)準(zhǔn)化國債抵押方式，不分券種，統(tǒng)一按面值計算持券量進(jìn)行融資、融券業(yè)務(wù)，即融入資金與抵押國債的面值比例為1∶1。
在債券回購中，可以運(yùn)用杠桿的力量，獲得更高的收益。
舉例來講，投資者先買入信用債，按照一定折算比例質(zhì)押入庫后，通過正回購拆入資金，然后再次買入信用債，再次質(zhì)押入庫后做正回購拆入資金，繼續(xù)買入信用債。由于回購會到期，投資者需要不斷滾動地進(jìn)行正回購維持杠桿，如果不想繼續(xù)持有債券了，理論上先得清算回購資金后才可以賣券還款，因此投資者一般不能把所有資金都用于債券和回購杠桿交易。
通過滾動操作的方式放大幾倍杠桿，投資者可能獲得更高的收益，盈利主要在于債券收益率和回購利率的差值。比如7天回購利率約3%-4%，而債券的收益率在6%左右，中間有2%－3%的利差，如果投資者運(yùn)用了3倍杠桿，就獲得了3倍的利差收益。另一方面，如果債券價格上漲，3倍杠桿還能獲得更高比例的債券增值收益。
當(dāng)然，杠桿操作也放大了風(fēng)險。如果債券價格下跌，投資者在付出回購利息成本的同時，還會遭受數(shù)倍于債券價格下跌的損失。因此，投資者只有在判斷債券到期收益率趨于下降(即債券價格上漲)時才可以運(yùn)用這種杠桿操作方式，而債券本身流動性也是需要重視的指標(biāo)，有些流動性比較差的品種買賣都比較困難。
投資者通過正回購交易拆入資金，一般需要與證券營業(yè)部簽署相應(yīng)協(xié)議來監(jiān)控風(fēng)險，并通過柜臺系統(tǒng)進(jìn)行交易。
整體評價
風(fēng)險等級：風(fēng)險較大
適合人群：風(fēng)險承受能力較強(qiáng)、操作經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者
投資門檻：滬市為最低10萬元，往上為10萬元的整數(shù)倍，最高不超過100萬元；深市為最低1000元，往上是1000元的整數(shù)倍
交易渠道：證券交易所
收益情況：因人而異
債券型基金：懶人利器
債券型基金以國債、金融債等固定收益類金融工具為主要投資對象。由于投資的產(chǎn)品收益比較穩(wěn)定，風(fēng)險較低，又被稱為“固定收益基金”，是大眾小額閑置資金參與債券投資的較好載體。一些債券型基金的認(rèn)購、申購、贖回費(fèi)均為零，每年只收取少量的銷售服務(wù)費(fèi)用，所得分紅也可免交所得稅，還可享受基金進(jìn)行債券投資的低交易成本。因此，債券型基金成為許多普通投資者進(jìn)行債券投資的首選。
雖然風(fēng)險小，但債券型基金也存在一定的風(fēng)險，比如在提前贖回基金時，凈值按市場估值可能低于本金；所投資的信用債券可能發(fā)生本金損失。
債券型基金的價格與利率水平息息相關(guān)，其價格的漲跌與利率的升降成反向關(guān)系——利率上升的時候，債券價格便下滑。若市場利率波動較大時，對債券基金的業(yè)績會產(chǎn)生很大影響。
投資者若選擇債券型基金，有幾點(diǎn)不可不知。
首先，債券型基金與股市的關(guān)聯(lián)度較低。債券型基金之所以能夠在股市震蕩中對抗風(fēng)險，主要是因?yàn)樵擃惢鸬慕^大部分資金不投資于股票市場，主要通過投資債券市場獲利。有些增強(qiáng)類債券基金，會通過“打新股”、“投資可轉(zhuǎn)債”投資于股票市場，但一定會有嚴(yán)格的比例限制。
其次，不要對債券型基金的收益期望過高。債券型基金屬于低風(fēng)險、低收益的投資品種。一般來說，純債基金的收益在4%左右，債券回購和盤中交易能夠提升收益率1到2個百分點(diǎn)，獲取6%左右的收益是可能的，但不應(yīng)抱有更高的收益期望。
最后，謹(jǐn)防個人組合配置“失衡”。雖然債券型基金具有抗風(fēng)險、收益穩(wěn)健的特征，但也不建議因股市近期震蕩顯著而“全倉”債券基金。在基金的長期投資上，投資者可根據(jù)個人的風(fēng)險承受能力和風(fēng)險偏好，將資產(chǎn)均衡地配置在多項(xiàng)投資上。
整體評價
風(fēng)險等級：風(fēng)險較小
適合人群：穩(wěn)健型投資者
投資門檻：最低1000元
交易渠道：銀行柜臺、券商營業(yè)部、基金公司
收益情況：收益率一般在4%-6%之間 ■
(孟憲宇：交銀國際信托有限公司)
○ 文/孟憲宇 孫 柏
債券市場相對于其他資本市場，波動幅度相對較小，收益固定，但往往被追求高風(fēng)險高收益的群體忽視。
然而，歷史和現(xiàn)實(shí)的財富故事告訴我們：不要忽視這看似“蠅頭小利”的債券市場。掌握債券的投資技巧，在創(chuàng)造財富的過程中順勢而為，便可以做一個成功的債券贏家。
“有效的債券投資應(yīng)是兩種能力的結(jié)合”
“有效的債券投資應(yīng)是兩種能力的結(jié)合：宏觀經(jīng)濟(jì)分析能力與市場交易能力。缺乏其中的任何一種，在債券市場上投資就會如茫茫大海上沒有羅盤的帆船，不僅不可能如期到達(dá)目的地，觸礁沉沒恐怕也在所難免?！?/p>
這是世界頂尖級債券投資實(shí)踐家、被稱為“債券之王”的比爾·格羅斯的經(jīng)典語錄。可以說，比爾·格羅斯是改寫債券市場歷史的人，他將“一潭死水”的債券變得可以交易，創(chuàng)造了債券投資的歷史。
在歷史上，債券投資一直被少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和銀行壟斷著，個人投資者沒有興趣也沒有渠道去投資，除非是購買債券基金。絕大部分債券投資者知道自己在做什么，會及時根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)數(shù)據(jù)作出反應(yīng)。
雖然股票投資者的主體也是機(jī)構(gòu)和銀行，但經(jīng)常被散戶制造的噪音淹沒，媒體的過度關(guān)注也會掩蓋一些本來應(yīng)該獲得重視的信息。所以，債券市場相對于股市更適合充當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)的“經(jīng)濟(jì)晴雨表”，和宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度更高。
作為信用與利率工具的債券，又是“經(jīng)濟(jì)晴雨表”，其市場變化必然是同宏觀經(jīng)濟(jì)緊密聯(lián)系在一起。這就需要債券投資者具備扎實(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)理論分析功底，了解影響債券價格的主要因素，即經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)周期、利率和股票市場狀況等。(見表1)
投資債券是一個難度系數(shù)較高，并且相當(dāng)專業(yè)的領(lǐng)域。因此，交易能力的大小有時往往起決定性作用。再正確有效的投資策略，也可能因交易能力的弱小而成為鏡中花、水中月。
根據(jù)投資者的風(fēng)險偏好和交易能力的大小等特征，可以分為積極型投資者和消極型投資者。積極型投資者一般愿意花費(fèi)時間和精力管理他們的投資，他們的投資收益率通常較高；消極型投資者一般只愿花費(fèi)很少的時間和精力管理他們的投資，投資收益率通常較低。
積極者——預(yù)測的勝利
積極型投資策略，是指投資者通過主動預(yù)測市場利率的變化，采用拋售一種債券并購買另一種債券的方式來獲得差價收益的投資方法，一般也被稱為利率預(yù)測法。正確預(yù)測利率變化的方向及幅度是利率預(yù)測投資法的前提，而有效地調(diào)整所持有的債券就成為利率預(yù)測法的主要手段。
積極型投資策略的原則，是在判斷市場利率將下跌時，應(yīng)盡量持有能使價格上升幅度最大的債券，即期限比較長、票面利率比較低的債券。也就是說，在預(yù)測市場利率將下跌時，應(yīng)盡量把手中的短期、高票面利率國債轉(zhuǎn)換成期限較長的、低息票利率的債券。因?yàn)樵诶氏陆迪嗤鹊那闆r下，這些債券的價格上升幅度較大。
反之，若預(yù)測市場利率將上升，則應(yīng)盡量減少低息票利率、長期限的債券，轉(zhuǎn)而投資高息票利率、短期限的債券。因?yàn)檫@些債券的利息收入高，期限短，能夠很快變現(xiàn)，之后可再購買高利率的新發(fā)行債券，同時，這些債券的價格下降幅度也相對較小。
利率預(yù)測法雖然能夠獲得比較高的收益率，但是這種投資方法具有較大風(fēng)險。一旦利率向相反的方向變動，投資者就可能遭受比較大的損失。市場利率的頻繁變動在為利率預(yù)測法提供實(shí)踐機(jī)會的同時，也導(dǎo)致交易成本比較高。
可見，利率預(yù)測法這種積極的投資策略一般只適合那些熟悉市場行情、具有豐富的債券知識和操作經(jīng)驗(yàn)的人，初學(xué)者不宜采用。
● 策略一：等級投資計劃法
等級投資計劃法由股票投資技巧得來，方法是投資者事先按照一個固定的計算方法和公式計算出買入和賣出債券的價位，然后根據(jù)計算結(jié)果進(jìn)行操作。
等級投資計劃法遵循“低進(jìn)高出”的投資原則，即在低價時買進(jìn)、高價時賣出。步驟如下：
當(dāng)投資者選定一種債券作為投資對象后，就要確定債券變動的一定幅度作為等級，這個幅度可以是一個確定的百分比，也可以是一個確定的常數(shù)。每當(dāng)債券價格下降一個等級時，就買入一定數(shù)量的債券；每當(dāng)債券價格上升一個等級時，就賣出一定數(shù)量的債券。
等級投資計劃法適用于債券價格不斷波動的時期。由于債券最終要還本付息，因此，其價格呈緩慢上升趨勢。
在運(yùn)用等級投資計劃法時，一定要注意債券價格的總體走勢，并且，債券價格升降幅度即買賣等級的間隔要恰當(dāng)。債券市場行情波動較大，買賣等級的間隔可以大一些；債券市場行情波動較小，買賣等級間隔就要小一些。如果買賣等級間隔過大，會使投資者喪失買進(jìn)和賣出的良好時機(jī)，而過小又會使買賣差價太小，在考慮手續(xù)費(fèi)因素后，投資者獲利不大。同時，投資者還要根據(jù)資金實(shí)力和對風(fēng)險的承受能力來確定買賣的批量。
● 策略二：金字塔式操作法
在債券價格下跌時，投資者首批買進(jìn)債券后，如果價格繼續(xù)下跌，第二次可加倍購入其他同類型債券，并在以后的下跌過程中每次都加倍購買，以加大低價位購進(jìn)債券占全部債券的比重，降低總的平均成本。這種買入方法呈金字塔形，故稱為金字塔式操作法。
當(dāng)債券價格上升時，運(yùn)用金字塔式操作法買進(jìn)債券，則需要每次逐漸減少買進(jìn)的數(shù)量，以保證最初按較低價格買入的債券在購入債券總數(shù)中占有較大的比重。
有些債券，例如記賬式國債，是可以隨時交易的。這種可賣出的債券，同樣可采用金字塔式操作法。當(dāng)債券上漲后，每次加倍拋出手中的債券，隨著價格的上升，賣出的債券數(shù)額更大，以保證高價賣出的債券在賣出債券總額中占較大比例，從而獲取最大利潤。
運(yùn)用金字塔式操作法買入債券，必須先對資金作好安排，以免最初投入資金過多，當(dāng)債券下跌時卻無足夠的后續(xù)資金加倍攤平。一般來說，債券投資者可將資金按1∶2∶4的比例進(jìn)行分配。
消極型——與市場絕緣
消極型投資策略是一種不依賴于市場變化而保持固定收益的投資方法，其目的在于獲得穩(wěn)定的債券利息收入和到期安全收回本金。因此，消極型投資策略也常常被稱做保守型投資策略。
● 策略一：購買持有法
購買持有是最簡單的債券投資策略，在對債券市場上所有的債券進(jìn)行分析之后，根據(jù)自己的愛好和需要，買進(jìn)能夠滿足自己需求的債券，并一直持有到到期兌付之日。在持有期間，債券投資者不進(jìn)行任何買賣活動。
這種策略的特點(diǎn)是中間沒有任何買進(jìn)賣出行為，交易成本低；可保證收益率，不受市場行情變化的影響，完全規(guī)避價格風(fēng)險。當(dāng)然，被鎖定的只是名義收益率，實(shí)際收益率往往會在面臨通貨膨脹時受到損失。
購買持有法比較適用于憑證式國債，記賬式國債和市場規(guī)模較小、流動性比較差、資信較好的企業(yè)債，適合不熟悉市場或者不善于使用投資技巧的投資者。
如果資金不是非常充裕，投資者最好購買容易變現(xiàn)的記賬式國債和在交易所上市交易的企業(yè)債，這種投資方法的風(fēng)險和收益率波動性較小。
● 策略二：梯形投資法
梯形投資法，又稱等期投資法，就是每隔一段時間，在債券發(fā)行市場認(rèn)購一批相同期限的債券，每隔一段時間都如此，接連不斷。這樣，投資者在以后的每段時間都可以穩(wěn)定地獲得一筆本息收入。
采用此種投資方法的投資者能夠在每年都得到本金和利息，因而不至于產(chǎn)生很大的流動性問題，不至于急著賣出尚未到期的債券，從而可以保證收到約定的收益。同時，在市場利率發(fā)生變化時，梯形投資法下的投資組合的市場價值不會發(fā)生很大變化，因此債券組合的投資收益率也不會發(fā)生很大變化。此外，這種投資方法往往每年只進(jìn)行一次交易，因而交易成本比較低。
● 策略三：三角投資法
三角投資法，就是利用債券投資期限不同所獲本息和也不同的原理，使在連續(xù)時段內(nèi)進(jìn)行的投資具有相同的到期時間，從而保證在到期時收到預(yù)定的本息和。這個本息和可能已被投資者計劃用于某種特定的消費(fèi)。
利用三角投資法和梯形投資法進(jìn)行投資，雖然投資者都是在連續(xù)時期(年份)內(nèi)進(jìn)行投資，但是三角投資法在不同時期投資的債券的到期期限是相同的，而梯形投資法的債券期限相同。 ■
○ 文/馬海敏
如果把我的房子賣掉，拿來買國債，80萬元5年可以得近25萬元，你覺得留房子好，還是買國債好？”
賣房子買國債，夠瘋狂！
最近有網(wǎng)友在專業(yè)理財論壇上稱將房子賣掉購買國債，一年即可享受將近5萬元的收益，和工作收入持平。主因則是4月剛剛發(fā)行的憑證式國債5年期年利率達(dá)到6.15%，高出定期存款和一些理財產(chǎn)品。今年以來，受益于流動性支持和配置需求的強(qiáng)勁復(fù)蘇，債券市場出現(xiàn)了持續(xù)的牛市行情。較高的票息收益，成為最大的“誘惑”。
保本保息概率大
現(xiàn)在，投資者喜歡“安全”債券。
不過，國債可不好買，還沒等你去銀行，人家就已經(jīng)賣完了。4月10日開始銷售的今年首期憑證式國債，一上市就遭遇投資者“秒殺”，不少銀行不到半小時就已經(jīng)銷售一空。
這皆源于債券較高的安全性。與“寶馬進(jìn)去自行車出來、胖子進(jìn)去瘦子出來”的中國股市相比，債券會讓你揮揮衣袖，氣定神閑。
在時下充滿高度不確定性的投資世界里，人們更期望能夠?qū)⒁徊糠仲Y產(chǎn)的收益“定下來”。債券就是這樣的固定收益投資品種，其所包含的一部分收益常常被提前“定下來”，這部分收益，來自于債券發(fā)行時的票面利率，人們稱之為票息收益。
債券一般是由相關(guān)的機(jī)構(gòu)直接向社會發(fā)行的，與企業(yè)和政府相關(guān)機(jī)構(gòu)掛鉤，但與它們的業(yè)績沒有聯(lián)系，收益比較穩(wěn)定。一般政府的債券有絕對的安全性，而對于企業(yè)的債券，只要它不違約，就能夠保證投資者的利益。
最安全的莫過于國債，當(dāng)然，收益也可能是最低的。據(jù)說國債的歷史，起源于17世紀(jì)前后的“海上馬車夫”——荷蘭。由于資源貧乏、人口稀少，農(nóng)業(yè)征稅少得可憐，而一旦征收商業(yè)稅，資金又會流向其他國家，因此荷蘭人進(jìn)行了一系列的金融革命，創(chuàng)立了其中央銀行——阿姆斯特丹銀行，公債、市政債券、公司債券也隨之誕生。阿姆斯特丹也從威尼斯手里奪走了世界金融中心的稱號。
正由于國債由國家擔(dān)保，違約風(fēng)險幾乎為零(希臘個別情況屬于例外)，因此國債的平均收益率被視為無風(fēng)險收益率，國債也成為債券基金投資的基礎(chǔ)品種。
安全性高的國債還可以另有他途，投資者用其到銀行抵押貸款，其信用度遠(yuǎn)高于股票等高風(fēng)險性的金融資產(chǎn)。投資者可通過此方式，不斷擴(kuò)張信用，從事更大的投資。
比上不足，比下有余
“債券是紳士們的偏愛。”喜歡價格波動的投資人往往對于那看似“死水一潭”的債券不屑一顧。債券價格很少波動，買下債券的投資人，只要定期把息票剪下來，寄回給發(fā)行債券的公司，收取利息，到期時領(lǐng)回本金即可。失去了頻繁交易的樂趣，債券看似平淡無奇，枯燥無味。
若是早年，他們可不會這么想。就在這個市場，發(fā)生了一個至今讓很多人垂涎的財富舊夢。一批精明的人坐著火車在全國倒賣國債并因此發(fā)財，其中一個叫楊百萬的人，成了那個信息封閉年頭的品牌。
楊百萬的第一桶金掘自國債買賣。1988年，通過國庫券買賣掙到第一個100萬元時，萬元戶還是個稀罕事物，“嘩啦嘩啦地數(shù)錢，數(shù)到手抽筋！”“楊百萬”之名則由此叫響大江南北。
這段經(jīng)歷許多人早已耳熟能詳。楊百萬的發(fā)財秘笈就是套利。當(dāng)然這樣的機(jī)會只限于那樣的信息封閉年代，因?yàn)樵谝粋€高效率的市場上，債券套利的收益很小，價格差別會被迅速拉平，已難有財富效應(yīng)。
對于個人投資者，債券在收益上屬于“比上不足，比下有余”的類型。與儲蓄比，它的收益高于銀行存款。相比黃金(1577.80,-10.90,-0.69%)、儲蓄等單一獲利方式的投資，債券有兩個獲利途徑：一是資本利得，到期支付利息。二是價差，如果債券票面價格上漲，債券投資者就能得到利息和票面價格之差的雙重收益，還可以出手賺一筆；如果票面價格下跌，投資者只需繼續(xù)持有，最少也能賺到兌付利息，收益能有保障。跟股票比，風(fēng)險低、波動小、取息有保障、到期無虧損但低于股票投資。所以，債券既能賺到比存款更高的固定收益，又能規(guī)避股市的風(fēng)險，很適合略趨保守的投資者。
對于追求低風(fēng)險的投資者來說，國債產(chǎn)品毫無疑問是較好的投資對象，諸如長期規(guī)劃，需要為養(yǎng)老未雨綢繆、給孩子進(jìn)行教育儲蓄的話，購買債券是一種相對穩(wěn)妥的辦法。如果肯在債券安全性上有所讓步，投資者可能會從其債券投資中獲得更高的收益。據(jù)財匯數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至4月18日，今年共發(fā)行普通企業(yè)債(含城投債)134期，累計募集資金3004億元，平均的票面利率高達(dá)7.54%。
當(dāng)然，如果對投資的預(yù)期收益較高，就要考慮與其他高收益資產(chǎn)構(gòu)置投資組合了。
事實(shí)上，債券可追求穩(wěn)定的報酬。隨著全球老齡化人口逐步增加，債券的需求有持續(xù)增加的趨勢。投資顧問公司Milliman公布最新美國退休金計劃調(diào)查報告顯示，美國百大上市企業(yè)退休金的投資組合中，債券比重已升至41.4%，高于股票配置的38.1%，這也是有此統(tǒng)計以來，債券首次超越股票投資。
那些影響因素
有這樣一道選擇題：兩只債券，第一只評級為AAA、票面利率6%、10年期，另一只評級為AA、期限為5年、票面利率為8%，你會選擇哪一個？
有人做過統(tǒng)計，個人投資者基本都會選擇后者，而機(jī)構(gòu)投資者則更青睞于前者。這就是投資偏好的差別。面對投資品種，個人投資者首先想到的是最大收益，卻很容易忽視風(fēng)險。
投資債券，最基本的是要了解影響債券投資價值的因素，做到進(jìn)可攻、退可守，主要包含以下幾個方面。
債券的期限。一般來說，債券的期限越長，其市場變動的可能性就越大，其價格的易變性也就越大。
票面利率。債券的票面利率越低，債券價格的易變性也就越大。票面利率是影響債券價格的重要因素之一，當(dāng)利率提高時，債券的價格就會降低。需要注意的是，票面利率未必就等于年化收益率。比如，4月份所發(fā)行的2012年第一期憑證式國債，3年期品種票面利率為5.58%，5年期國債的票面利率為6.15%，均高于同期銀行定期存款利率。不過，憑證式國債的付息方式為到期后一次性還本付息，因此，其實(shí)際年化收益率是要低于它的票面利率的。
提前贖回規(guī)定。提前贖回條款是債券發(fā)行人所擁有的一種選擇權(quán)，它允許債券發(fā)行人在債券發(fā)行一段時間以后，按約定的贖回價格在債券到期前部分或全部償還債務(wù)。一般具有較高提前贖回可能性的債券都應(yīng)具有較高的票面利率。
流通性。這是指債券可以迅速出售而不會發(fā)生實(shí)際價格損失的能力。如果某種債券按市價賣出很困難，持有者會因該債券的市場性差而遭受損失，這種損失包括較高的交易成本及資本損失。因此，流通性好的債券通常比流通性差的債券票面利率低。
發(fā)債主體的信用。發(fā)債主體的信用是指債券發(fā)行人按期履行合約規(guī)定的義務(wù)、足額支付利息和本金的可靠性程度，又稱信用風(fēng)險或違約風(fēng)險。一般來說，信用越低的債券，票面利率越高。如果購買公司債，一定要考慮到發(fā)債公司的信譽(yù)問題——到期能不能得到兌付。
成本還是要算的
要記住，這些債券收益受成本的影響。
債券投資的成本大致有購買成本、交易成本和稅收成本三部分。購買成本是投資人買入債券所支付的金額(購買債券的數(shù)量與債券價格的乘積，即本金)；交易成本包括經(jīng)紀(jì)人傭金、成交手續(xù)費(fèi)和過戶手續(xù)費(fèi)等。投資者在比較選擇債券時所必須考慮的因素，也是在計算債券的實(shí)際收益率時必須扣除的。
目前，個人進(jìn)行國債投資的主要渠道包括三條：買賣交易所國債、購買憑證式國債、在銀行柜臺買賣記賬式國債。
買賣交易所國債，操作方式和流程同股票投資一樣，個人投資者需要向證券公司支付交易傭金，每筆傭金起點(diǎn)5元，最多不超過成交金額的0.2%。
購買憑證式國債目前主要是通過銀行的儲蓄網(wǎng)點(diǎn)發(fā)售，投資幾乎沒成本。但若提前支取，銀行將收取0.1%的手續(xù)費(fèi)，利息的兌付則是按照實(shí)際持有時間及相應(yīng)的分檔利率來計算的。以這期憑證式國債為例，從購買之日起，持有期不滿半年不計息，滿半年不滿1年按0.5%計息，滿1年不滿2年按3.15%計息，滿2年不滿3年按4.14%計息；5年期品種持有時間滿3年不滿4年按5.58%計息，滿4年不滿5年按5.85%計息。
買賣銀行柜臺記賬式國債，投資成本包括10元的投資賬戶開戶費(fèi)和商業(yè)銀行買賣報價的價差。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，商業(yè)銀行的買賣價差不得高于1%。在買賣記賬式國債時，商業(yè)銀行的買入價格低于商業(yè)銀行的賣出價格。因此，個人在投資記賬式國債時，需要承擔(dān)價差成本。
稅收，也是影響債券實(shí)際投資收益的重要因素。目前國債的利息收入是免稅的，但企業(yè)債的利息收入還需要繳稅。這就意味著如果債券存放于應(yīng)稅賬戶，那么它就需要按照眼下高達(dá)35%的稅率來繳稅。
另外，容易被投資者忽略的就是再投資的機(jī)會成本。購買短期債券而沒有購買長期債券，會有再投資風(fēng)險。例如，長期債券利率為6%，短期債券利率5%，投資者為減少利率風(fēng)險而購買短期債券；但在短期債券到期收回現(xiàn)金時，如果債券利率降低到4%，就不容易找到高于6%的債券投資機(jī)會，還不如當(dāng)期投資于長期債券，仍可以獲得6%的收益。歸根到底，再投資風(fēng)險還是一個利率風(fēng)險問題。 ■
○ 文/王慶武
今年60歲的許阿姨和老伴都已經(jīng)退休，女兒定居美國。他們有著穩(wěn)定的退休金，100多萬元的金融資產(chǎn)和一套市值300多萬元的房子。老兩口該如何應(yīng)對未來旅行生活中可能出現(xiàn)的風(fēng)險？現(xiàn)有的資金能否支持他們安度晚年？
許阿姨退休前是一名小學(xué)教師，老伴今年63歲，是一位退休老干部。女兒研究生畢業(yè)后出國，目前已經(jīng)結(jié)婚生子，在美國定居。
生活簡單支出少
許阿姨和老伴目前的收入來源主要都是退休金，許阿姨每月有4000元，老伴則有6000元。
許阿姨介紹，她和老伴的生活內(nèi)容很簡單，就是養(yǎng)生，照顧好對方。除此外，她喜歡看看書，老伴則為了和女兒聯(lián)系方便，學(xué)習(xí)了電腦，還會上網(wǎng)聊天看時事。另外，現(xiàn)在首都圖書館、國家圖書館以及現(xiàn)代文學(xué)館等很多地方經(jīng)常舉辦免費(fèi)講座，內(nèi)容都挺不錯，這大大豐富了她和老伴的業(yè)余生活。
每月支出方面，學(xué)校逢年過節(jié)會發(fā)食用油，老伴的單位也會發(fā)米呀、水果什么的，兩人每月日常生活的開銷大概要2500元左右，醫(yī)療費(fèi)用500元左右。
年度收支方面，收入主要是銀行定期存款的利息，但是許阿姨說，她經(jīng)常去銀行，工作人員告訴她到期可以本金和利息一塊兒自動轉(zhuǎn)存，不用老跑銀行?！澳抢⒕驮诖嬲劾锪?，也沒算過到底多少?！?/p>
對于每年的支出，許阿姨比較清楚，主要是旅游費(fèi)用，大概在2萬元左右。其他則是逢年過節(jié)親朋往來的費(fèi)用，約莫5000元左右。
家庭資產(chǎn)方面，現(xiàn)金以及活期存款5萬元，定期存款50萬元，國債50萬元。望京地區(qū)一套140多平方米的自住房市值300多萬元。
喜歡旅游欲添加保障
許阿姨說，未來幾年甚至更長的時間內(nèi)，她和老伴生活中比較大的事情，也是花錢的地方，主要就是旅游。到世界各地去看一看，這將是她晚年生活的主要目標(biāo)。
在此之前的很長時間里，許阿姨一直為獨(dú)自在美國打拼的女兒操心，女兒終于結(jié)婚生子，她又趕緊跑去幫著帶孩子?！霸诿绹膸啄昀?，所見所聞對我觸動很大。”許阿姨意識到，人老了，不能只惦記著兒女，要有自己的生活。
于是，當(dāng)外孫女3歲能夠上幼兒園時，她和老伴斷然“撤”回北京，開始在國內(nèi)到處走走看看。“感覺人好像年輕了，閑時不是胳膊疼就是腿疼的小毛病也都沒了?！?/p>
未來幾年，許阿姨和老伴準(zhǔn)備趁著身體還可以趕緊到歐洲走一走，女兒囑咐他們，一定要舒適出游，把旅游變成享受。為此她準(zhǔn)備每年的預(yù)算在4萬元左右。同時，她打算買些商業(yè)保險，為防止旅行在外發(fā)生意外或者生病。不知道適合老人的保險有哪些？
退休后還用進(jìn)行投資嗎
許阿姨說，旅游中認(rèn)識了一些和他們年齡差不多的老人，聊天中人家動不動嘴里就是基金、股票，還有黃金(1579.00,-9.70,-0.61%)什么的，自己和老伴都不懂投資，家里攢的錢不是放在銀行里就是買了國債?？墒墙?jīng)過人家的投資熏陶，半懂不懂的她，現(xiàn)在實(shí)在覺著有些茫然困惑，股票就不說了，風(fēng)險太大，買基金也不一定賺啊，也會賠而且賠的不少，像她這種年齡了，存銀行和買國債安全又放心，還有必要進(jìn)行投資嗎？另外，她和老伴的這些積蓄、這套房子夠養(yǎng)老嗎？
李玉榮 盤活資產(chǎn)讓收入多樣化
建行北京市分行 CFP 持證人郭巖
許阿姨及老伴所處的空巢家庭是現(xiàn)在愈來愈多老年家庭的縮影，如何進(jìn)行資產(chǎn)配置，怎樣更好地享受生活也是許多此類家庭面臨的問題。
意外險為旅游護(hù)航
許阿姨及老伴如果打算經(jīng)常出游，最需要考慮的是發(fā)生了意外怎么辦？同時老兩口都年過六旬，旅游時生病住院了怎么辦？即便是不出游，日常碰上了類似情況，保險也可以輔助解決部分資金問題。
根據(jù)許阿姨家庭的需要及年齡情況，建議許阿姨及老伴出游前投保意外險及住院津貼險。
意外險可包括意外醫(yī)藥補(bǔ)償、意外傷害保障、公共交通意外雙倍給付等險種。
住院津貼險有的保險公司除每日住院津貼保障外還設(shè)有監(jiān)護(hù)病房津貼保障，有的保險公司將此類保障包含在了意外險里面。許阿姨夫婦在日常生活中可以選擇特別針對老年人，含有骨折保障等內(nèi)容的老年人專屬意外險。
未來幾年，許阿姨及老伴想先去歐洲旅游，如果沒有其他限制，可以辦理歐洲申根旅游簽證(歐洲申根國家現(xiàn)在已有20多家)，然后投保專門針對歐洲申根國家的境外旅游保險，投保年齡一般限制在80歲以內(nèi)，內(nèi)容涵蓋了意外傷害、醫(yī)療費(fèi)用補(bǔ)償、緊急醫(yī)療救援、航班延誤、行李延誤等比較全面的保障內(nèi)容。
資產(chǎn)調(diào)整增加靈活性
從目前許阿姨及老伴的資金狀況看，每年退休金的收入完全可以覆蓋支出(含未來旅游及保費(fèi)支出)，從現(xiàn)狀看是無須擔(dān)心的。但許阿姨及老伴的收入來源較為單一，若未來經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生變化，又沒有其他收入，就會面臨比較被動的局面。對這個年齡段的人來說，理財規(guī)劃的主要目的是保證原有的生活品質(zhì)，而非資產(chǎn)的快速增值。依據(jù)此，給出以下兩方面的資產(chǎn)調(diào)整建議：
金融資產(chǎn)方面。定期存款及國債目前共有100萬元，占金融資產(chǎn)的比例太高，靈活度不足，如需緊急支用會損失利息，也不利于資金隨市場經(jīng)濟(jì)的變化保值。
建議到期后調(diào)整金融資產(chǎn)配置比例，拿出一部分投入到債券型基金及開放式理財產(chǎn)品中去，債券基金的歷史平均業(yè)績高于定存及國債，風(fēng)險小于股票及混合型基金；銀行開放式理財產(chǎn)品風(fēng)險低，若持有時間較長，其年收益率將高于一年期定存。不但獲得了比定期存款高的收益，最重要的是調(diào)整后資產(chǎn)的靈活度大大提高了，可以滿足除活期存款外資金緊急支取的需要。
房產(chǎn)方面。房屋占整體家庭資產(chǎn)比例過高，可以考慮將望京140平方米的三居賣出，在附近生活便利地段換成90平方米左右的兩居。從居住功能上來講兩位老人足夠住，又不會顯得太空曠，并且多了100萬左右的金融資產(chǎn)，可以投入到穩(wěn)健的固定收益類的產(chǎn)品中，年化收益率目前來看6%-8%即可。這樣每年就多了6萬-8萬元的可支配資金，即便物價漲幅快于退休金漲幅，許阿姨老兩口也有這筆資金備用，無須擔(dān)心未來的生活品質(zhì)，也分散了未來房價下降對家庭整體資產(chǎn)影響太大的風(fēng)險。
隨著年齡增長，以后如果需要到養(yǎng)老院居住，還可以將兩居室出租，以租金支付養(yǎng)老院的住宿費(fèi)用，這樣不會占用過多的現(xiàn)金流。
但若許阿姨及老伴不愿換房子，在不出現(xiàn)重大經(jīng)濟(jì)變化且家庭不發(fā)生臨時性大額資金支用的情況下，也可以繼續(xù)持有此房產(chǎn)，這需要許阿姨及老伴根據(jù)市場情況再行判斷。
前一種房產(chǎn)調(diào)整方案加上金融資產(chǎn)調(diào)整方案建議許阿姨老兩口優(yōu)先選擇，主要目的是增加資金使用的靈活性及老兩口的收入來源，在之前單一的退休金收入及少量金融資產(chǎn)收入的基礎(chǔ)上增加了固定的金融資產(chǎn)收入及后期的房屋租金收入，收入來源多樣些對經(jīng)濟(jì)變化的承受力就高些。
總之，許阿姨及老伴的退休生活基本上是不用發(fā)愁的，如果能再適度調(diào)整一下家庭資產(chǎn)配置，就加大了對退休生活品質(zhì)的保障力度，老兩口可以無憂無慮地安享晚年。
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