銀行資管計劃和債權(quán)直接融資工具推出點評
國泰君安固定收益部研究主管 周文淵
一、事件
9月中旬，銀監(jiān)會業(yè)務(wù)創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)作部召集工行、光大等10家銀行及中債登，就進(jìn)行“銀行資產(chǎn)管理計劃”業(yè)務(wù)試點舉行專門會議。首批11家銀行將同時試點債權(quán)直接融資工具、銀行資產(chǎn)管理計劃兩項試點工作，試點發(fā)行時間為10月18日，22日完成繳款。各銀行的試點額度為5億-10億元。“銀行資產(chǎn)管理計劃”將由中債登負(fù)責(zé)登記托管。“銀行資產(chǎn)管理計劃”所對應(yīng)的具體投資品暫定名為“債權(quán)直接融資工具”。
二、點評
?。ㄒ唬┰圏c是系統(tǒng)性的。債權(quán)直接融資工具處于資產(chǎn)端，解決基礎(chǔ)資產(chǎn)如何從非標(biāo)準(zhǔn)化變成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品；銀行資產(chǎn)管理計劃則處于資金端，使銀行理財風(fēng)險隔離。
（二）銀行資管計劃與銀行理財不同。（1）銀行資管計劃是開放式的，與預(yù)期收益率表現(xiàn)形式不同，類似公募基金凈值化產(chǎn)品；（2）資產(chǎn)管理計劃需在中債登登記托管，披露期限、凈值、托管費用、管理費用、銷售費用、及報表報告等信息。（3）有估值，可交易流動。根據(jù)方案，資管計劃可在特定交易場所進(jìn)行交易流通。
?。ㄈ﹤鶛?quán)直接融資工具有標(biāo)準(zhǔn)化債券債務(wù)融資工具特征。（1）“債權(quán)直接融資工具”，在基本設(shè)計思路上接近保險公司現(xiàn)有的“債權(quán)投資計劃”（保險資產(chǎn)投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃是指保險公司基于對受托人（保險資產(chǎn)管理公司）的信任，將一部分資金委托給受托人，由受托人投資到基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃項目中，從而使受益人獲取利益的行為，屬于非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。（2）根據(jù)披露的信息，直接融資工具在銀行間市場新設(shè)平臺發(fā)行交易，需單獨核算,披露報表、報告、期限、收益、標(biāo)的資產(chǎn)投向、信用評級、擔(dān)保機(jī)制等信息，托管在中債登，具有標(biāo)準(zhǔn)債券資產(chǎn)的特征。
?。ㄋ模┰圏c的目的。商業(yè)銀行資管計劃：給予銀行理財獨立核算地位，促進(jìn)銀行理財?shù)耐该骰?。銀行理財賬戶：（1）一般是丙類戶，丙類戶主要是通過線下交易、非交易過戶，典型的結(jié)算方式是純?nèi)^戶，也即債券交割不以資金支付為條件的結(jié)算方式，結(jié)算雙方只需通過中央結(jié)算公司辦理債券的交割，款項支付可自行辦理。這種結(jié)算方式可方便銀行理財賬戶進(jìn)行期限以及時間上的錯配，因此運用比較多。央行7月9日出臺的8號令，要求債券交易必須通過全國銀行間同業(yè)拆借中心系統(tǒng)來完成。之后，銀行理財開始進(jìn)行升級，屬于丙類賬戶的銀行理財產(chǎn)品需要在1個月的過渡期內(nèi)，拿到央行出具的銀行間債券市場準(zhǔn)入備案通知書，并向全國同業(yè)拆借中心和債券登記托管結(jié)算機(jī)構(gòu)申請債券交易聯(lián)網(wǎng)和開立債券賬戶，9月份初步完成升級，可以進(jìn)行線上交易，但仍是丙類賬戶。（2）銀行理財：銀行理財還可以通過直接購買信托、資管計劃等方式，以通道的形式獲得中債登乙類結(jié)算資格。但2013年4月份之后該通道開戶暫停。
推出銀行理財資管計劃：（1）、有利于明確銀行理財?shù)姆傻匚?。公募基金、券商資管等都通過法律或部門規(guī)章明確了信托關(guān)系下的受托管理的法律制度，而銀行理財產(chǎn)品并不具備獨立法律主體地位，特別是銀行與客戶在理財產(chǎn)品中的相互法律關(guān)系定位不明確。試點推出的銀行理財資管計劃有望獲得和券商資管、保險資管計劃一樣具有同等的法律主體地位；（2）是否獲得“乙類”結(jié)算資格是市場關(guān)注熱點。預(yù)計關(guān)于銀行資管計劃的相關(guān)管理辦法年內(nèi)有望出臺，使銀行資管計劃成為與券商資管、基金專戶、保險資管等具備同等地位的市場主體，并在中央國債登記結(jié)算公司（下稱“中債登”）信息登記，跨行托管，是否會獲得“乙類”結(jié)算資格也成為重點。（3）影子銀行治理透明化。推出銀行資管計劃，可以使“影子銀行”風(fēng)險將顯性化、透明化，從而有助于監(jiān)管層對系統(tǒng)風(fēng)險的把控；而投資者對實現(xiàn)預(yù)期收益率的要求迫使銀行提高資產(chǎn)配置和投資管理能力。
推出債權(quán)直接融資工具，主要目的：（1）非標(biāo)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化。根據(jù)公開的信息，債權(quán)直接融資工具有相對公允估值，可以通過專門的交易平臺進(jìn)行交易流轉(zhuǎn)（銀行理財直接融資工具發(fā)行交易平臺），托管在中債登，一旦能夠上市交易則有理由被認(rèn)定為是標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)投資，則解決了“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的陽光化問題。（2）降低融資成本。債權(quán)直接融資工具直接對接銀行資管計劃，壓縮了多層通道環(huán)節(jié)，將降低企業(yè)融資成本、提高資金使用效率。
?。ㄎ澹_擊（1）無論是銀行資管計劃，還是直接債務(wù)融資工具，使原有理財“非標(biāo)”業(yè)務(wù)透明化、標(biāo)準(zhǔn)化，無須再通過信托、券商資管等通道繞過監(jiān)管，將對非銀行金融機(jī)構(gòu)通道業(yè)務(wù)造成沖擊初期試點規(guī)模預(yù)計50-100億元之間，但趨勢較為明顯。（2）對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的影響暫時有限。原因一是，試點規(guī)模較小，預(yù)計50-100億元；而目前銀行理財規(guī)模應(yīng)超過10萬億，未來很長一段時間，理財和銀行資管計劃應(yīng)是并存；二是，銀行資管部門的定位在銀行體系內(nèi)部并未明確，未來推進(jìn)資管計劃是成立銀行資管子公司還是銀行資管部，兩者可能涉及到監(jiān)管機(jī)構(gòu)博弈。如僅僅是推出銀行資管計劃，并不太可能完全解決剛性兌付問題。三是，銀行內(nèi)部架構(gòu)不同可能導(dǎo)致銀行理財計劃推進(jìn)較慢，銀行內(nèi)部進(jìn)行銀行理財業(yè)務(wù)的部門，業(yè)務(wù)架構(gòu)上并不一致，有些是由資管部門統(tǒng)一操作；有些銀行則是零售、投行、資管、私人銀行、分行都有理財業(yè)務(wù)權(quán)限，業(yè)務(wù)板塊的協(xié)調(diào)可能影響銀行理財計劃的推進(jìn)。四是，銀行理財部門的管理能力整體欠缺，仍需要外部投資管理服務(wù)。
但是，一方面，因為推出銀行理財計劃可能導(dǎo)致理財成本上升（可較大比例配置標(biāo)準(zhǔn)化之后的非標(biāo)資產(chǎn)），所以對管理能力會有更高的要求；另一方面，從長期趨勢來看，銀行系的資產(chǎn)管理和投資管理服務(wù)會趨于獨立化，人力、技術(shù)等資源配置會逐步提高，這將對其他金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)形成長期競爭。
?。?）對債券不利。如果推出債權(quán)直接融資工具的進(jìn)程較為順利，而且并定性為標(biāo)準(zhǔn)債券工具，那么銀行理財資金和其他機(jī)構(gòu)資金勢必會加大對債權(quán)直接融資工具的配置（因為更高收益），減少低收益類資產(chǎn)的配置（如利率債、高評級債），因此可能對債券市場形成沖擊。
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