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文/ 靜觀知行，作者：靜Par

5月8日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布資金信托新規(guī)征求意見稿，非標(biāo)比例存在30%和50%限制，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。有道是道高一尺，魔高一丈，有的從業(yè)人員提出可以明股實(shí)債方式規(guī)避非標(biāo)限額，事實(shí)上，除了增加證券等標(biāo)品投資外，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)是較為符合監(jiān)管導(dǎo)向的方向之一。

上述資金信托新規(guī)征求意見稿發(fā)布前，歷經(jīng)監(jiān)管與市場(chǎng)的多番博弈，信托公司已經(jīng)廣泛而深度開展了非標(biāo)轉(zhuǎn)“非非標(biāo)”。

「非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)」是指未在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類受（收）益權(quán)、帶回購(gòu)條款的股權(quán)性融資等。

商業(yè)銀行理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35％與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4％之間孰低者為上限。

銀行理財(cái)產(chǎn)品投資信貸資產(chǎn)收益權(quán)，按本通知要求在銀登中心完成轉(zhuǎn)讓和集中登記的，相關(guān)資產(chǎn)不計(jì)入「非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)」統(tǒng)計(jì)，在全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)中單獨(dú)列示。

中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)《關(guān)于同意<北京金融資產(chǎn)交易所債權(quán)融資計(jì)劃業(yè)務(wù)指引>備案的通知》（中市協(xié)發(fā)〔2017〕70號(hào)），同意北金所開展債權(quán)融資計(jì)劃業(yè)務(wù)報(bào)備的請(qǐng)示，將債權(quán)融資計(jì)劃作為銀行間市場(chǎng)品種開展業(yè)務(wù)。

據(jù)此，通過銀登中心、北金所和中證機(jī)構(gòu)間私募報(bào)價(jià)系統(tǒng)簡(jiǎn)化版轉(zhuǎn)標(biāo)方式形成的“非非標(biāo)”吸引了巨量銀行資金，目前也還有很多該類產(chǎn)品正在推進(jìn)中。但自2018年起，監(jiān)管層就擬通過資管新規(guī)及其配套規(guī)則逐步整肅資管行業(yè)多年來形成的監(jiān)管套利、多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避監(jiān)管等威脅國(guó)家金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的頑疾。

標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)同時(shí)符合以下條件：

1. 等分化，可交易；

2. 信息披露充分；

3. 集中登記，獨(dú)立托管；

4. 公允定價(jià)，流動(dòng)性機(jī)制完善；

5. 在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)等經(jīng)國(guó)務(wù)院同意設(shè)立的交易市場(chǎng)交易。

標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)之外的債權(quán)類資產(chǎn)均為「非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)」

銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行挠邢薰镜睦碡?cái)直接融資工具，銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心有限公司的信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)和收益權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)產(chǎn)品，北京金融資產(chǎn)交易所有限公司的債權(quán)融資計(jì)劃，中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)股份有限公司的收益憑證，上海保險(xiǎn)交易所股份有限公司的債權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃，以及其他未同時(shí)符合本規(guī)則第二條所列條件的為單一企業(yè)提供債權(quán)融資的各類金融產(chǎn)品，是「非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)」

信托公司管理的全部集合資金信托計(jì)劃投資于同一融資人及其關(guān)聯(lián)方的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的合計(jì)金額不得超過信托公司凈資產(chǎn)的百分之三十。信托公司管理的全部集合資金信托計(jì)劃向他人提供貸款或者投資于其他非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的合計(jì)金額在任何時(shí)點(diǎn)均不得超過全部集合資金信托計(jì)劃合計(jì)實(shí)收信托的百分之五十。國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)另有規(guī)定的除外。

自新規(guī)正式稿頒布且過渡期結(jié)束后，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)將正式成為信托公司必須面對(duì)的轉(zhuǎn)型方向之一。事實(shí)上，雖然監(jiān)管指標(biāo)是轉(zhuǎn)標(biāo)的主要?jiǎng)右?，但同時(shí)亦可實(shí)現(xiàn)獲取標(biāo)品市場(chǎng)低成本資金、降低信托融資成本、豐富公司產(chǎn)品線。

目前，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)三分天下：

經(jīng)過與若干一線實(shí)務(wù)從業(yè)人員初步交流探討后，總結(jié)出目前信托公司非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)實(shí)操過程中面臨的五大難點(diǎn)：

1、底層資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的100%信托份額需全部轉(zhuǎn)出

按轉(zhuǎn)出底層資產(chǎn)方式或可行

2、基礎(chǔ)資產(chǎn)需有持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流

目前信托底層資產(chǎn)多為住宅開發(fā)貸與平臺(tái)融資，并不注重基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流。

3、基礎(chǔ)資產(chǎn)的集中度限制

目前信托底層多為單一債務(wù)人的大額融資，而交易所要求入池的單個(gè)信托計(jì)劃占比不超過15%，目前交易商協(xié)會(huì)暫無集中度要求。

4、財(cái)富端投資者需逐一溝通

新發(fā)產(chǎn)品的信托文件需調(diào)整信托財(cái)產(chǎn)管理、運(yùn)用、處分方式，并在認(rèn)購(gòu)產(chǎn)品雙錄時(shí)使投資者了解特殊之處。

5、信托公司作為發(fā)起人

信托公司為銀保監(jiān)監(jiān)管的持牌金融機(jī)構(gòu)，符合信貸資產(chǎn)證券化要求，但不符合ABN發(fā)起人需為非金融企業(yè)的要求，ABS市場(chǎng)只有少量信托公司代表信托計(jì)劃作為原始權(quán)益人的先例，主要還是非金融企業(yè)，目前小編了解到的情況是僅12家有ABN承銷資質(zhì)的信托公司可以作為發(fā)起人，就此還需與監(jiān)管溝通。

小編曾就信托公司存量信托資產(chǎn)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)模式進(jìn)行了初步分析，詳見：余額不足 | 信托存量資產(chǎn)證券化走起！

但是目前信托行業(yè)普遍希望在新發(fā)產(chǎn)品階段作出調(diào)整，以便于后續(xù)證券化操作，但對(duì)已發(fā)產(chǎn)品則不再調(diào)整。就此，小編進(jìn)一步優(yōu)化了交易結(jié)構(gòu)。

方案功能

（1）非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，減少分子，做大分母

（2）原信托投資者無需另購(gòu)產(chǎn)品

方案功能

（1）匹配銀行、理財(cái)子、險(xiǎn)資等大額資金投向ABS/ABN，實(shí)現(xiàn)信托公司自身獲利

（2）原信托可終止，也可繼續(xù)歸集底層資產(chǎn)，投資者無需另購(gòu)產(chǎn)品

（3）新發(fā)集合信托認(rèn)購(gòu)或受讓ABS/ABN，不增加分子，增加分母

我們結(jié)合信托公司的非標(biāo)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)證券化中基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況，歸納如下圖：