信托公司資金池業(yè)務(wù)淺析
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湯曉華
2013年9月
2012年以來，資金池迅速成了市場上十分火爆的話題，各金融機構(gòu)爭相成立自己的池子。同時，關(guān)于資金池的風(fēng)險就一直沒有停息過。今年6月份“錢荒”事件后，資金池儼然成了敏感詞，但卻又是各金融機構(gòu)都不愿舍棄的一大利器。本文對資金池業(yè)務(wù)的政策動向和信托公司資金池業(yè)務(wù)做一些梳理，如有不妥之處，敬請指正。
一、資金池的基本情況
資金池業(yè)務(wù)在國內(nèi)起源于銀行理財業(yè)務(wù)，從最初的打新股，到融資類業(yè)務(wù)，再到組合投資，形成“資金池-資產(chǎn)池”的模式，參與方也越來越多。按照業(yè)內(nèi)說法，目前市場上主要有六大類資金池業(yè)務(wù)，包括銀行理財資金池、理財寄營池、信托資金池、券商理財池、保險資金委代池和基金子公司專項池，并且基本都是圍繞銀行理財資金池業(yè)務(wù)展開的?！百Y金池”一邊通過滾動發(fā)售產(chǎn)品募集資金，另一邊集合投資多種資產(chǎn)形成“資產(chǎn)池”，總體來說具有“滾動發(fā)售、集合運作、期限錯配、分離定價”的特點，重點在于期限與核算問題。
二、資金池業(yè)務(wù)政策梳理
由于資金池信息透明度較低，產(chǎn)品沒有單獨核算，也不利于監(jiān)管，監(jiān)管層從2011年以來便嚴格控制資金池業(yè)務(wù)的發(fā)展。
從目前的情況來看，銀信合作中設(shè)計為開放式的非上市公司股權(quán)投資類、融資類或含融資類業(yè)務(wù)的銀行理財產(chǎn)品和信托產(chǎn)品早在2010年8月便被要求停止新資金申購。2012年7、8月份，銀監(jiān)會開始著手清理銀行理財資金池，提出“新老劃斷”，要求新成立的非保本浮動收益產(chǎn)品必須單獨核算，存量資金池不要求拆解，主要靠理財產(chǎn)品到期來消化。今年1月在中國銀行業(yè)理財業(yè)務(wù)熱點問題座談會則完全禁止銀行非保本浮動收益理財產(chǎn)品的資金池模式，7月份券商資管與銀行合作的定向資管資金池也不得進行。
總體來看，監(jiān)管層對于資金池業(yè)務(wù)的管控措施是逐步趨緊的，但沒有“一刀切”，還是給了各機構(gòu)緩沖的余地，并且對于基金子公司資金池業(yè)務(wù)和信托公司主動管理資金池還沒有明確禁止，只是在去年10月約談了部分信托公司了解情況，并口頭暫停信托公司開展新的資金池業(yè)務(wù)，新發(fā)行產(chǎn)品的報備將可能不再獲得通過。
表：監(jiān)管層關(guān)于資金池業(yè)務(wù)的政策
時間 | 規(guī)定 | 內(nèi)容 |
2009年12月 | 《中國銀監(jiān)會關(guān)于規(guī)范信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及信貸資產(chǎn)類理財業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2009]113號） | 單一的、有明確到期日的信貸資產(chǎn)類理財產(chǎn)品的期限應(yīng)與該信貸資產(chǎn)的剩余期限一致。信貸資產(chǎn)類理財產(chǎn)品通過資產(chǎn)組合管理的方式投資于多項信貸資產(chǎn)，理財產(chǎn)品的期限與信貸資產(chǎn)的剩余期限存在不一致時，應(yīng)將不少于30%的理財資金投資于高流動性、本金安全程度高的存款、債券等產(chǎn)品。 |
2010年8月 | 《中國銀監(jiān)會關(guān)于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2010]72號） | 對設(shè)計為開放式的非上市公司股權(quán)投資類、融資類或含融資類業(yè)務(wù)的銀行理財產(chǎn)品和信托公司信托產(chǎn)品，商業(yè)銀行和信托公司停止接受新的資金申購，并妥善處理后續(xù)事宜。 |
2011年6月 | 《中國銀監(jiān)會關(guān)于印發(fā)王華慶紀委書記在商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)管座談會上講話的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2011]76號） | 商業(yè)銀行不得開展多個理財產(chǎn)品同時對應(yīng)多筆資產(chǎn)的資產(chǎn)池類理財業(yè)務(wù)；每個理財產(chǎn)品均應(yīng)單獨建立托管的明細賬，對每個理財產(chǎn)品的投資資產(chǎn)均應(yīng)單獨管理。商業(yè)銀行不得通過相互購買理財產(chǎn)品或發(fā)行理財產(chǎn)品投資另一款理財產(chǎn)品來進行監(jiān)管套利，變相調(diào)節(jié)監(jiān)管指標。 |
2011年9月 | 《關(guān)于進一步加強商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)風(fēng)險管理有關(guān)問題的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2011]91號） | 商業(yè)銀行理財產(chǎn)品不得籠統(tǒng)的規(guī)定各類資產(chǎn)的投資比例為0到100%，應(yīng)當(dāng)載明各類投資資產(chǎn)的具體種類和比例區(qū)間。做好每個理財產(chǎn)品的單獨核算和規(guī)范管理。要求30天內(nèi)完成整改，整改后不依法合規(guī)開展理財業(yè)務(wù)的，暫停發(fā)行和銷售新的理財產(chǎn)品。 |
2012年7、8月 | 原則上“新老劃斷” | 新成立的非保本浮動收益產(chǎn)品必須單獨核算，允許“一對多”或“多對一”，但不能“多對多”；存量資金池不要求拆解，主要靠理財產(chǎn)品到期來消化。 |
2012年10月 | 銀監(jiān)會約談部分信托公司 | 暫停信托開展新的資金池業(yè)務(wù)，新發(fā)行產(chǎn)品的報備將可能不再獲得通過，存量業(yè)務(wù)雖允許繼續(xù)運行，但日后可能會有新的規(guī)范方案。 |
2012年11月 | 證監(jiān)會局面談了解券商資金池 | 北京和深圳監(jiān)管部門進行電話和面談了解券商資金池業(yè)務(wù)的進展情況 |
2013年1月 | 中國銀行業(yè)理財業(yè)務(wù)熱點問題座談會 | 非保本浮動收益類產(chǎn)品不得采用資金池模式；對無法單獨核算的產(chǎn)品，銀行應(yīng)做壓力測試，并在3個月內(nèi)完成整改。 |
2013年3月 | 《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2013]8號） | 商業(yè)銀行應(yīng)實現(xiàn)每個理財產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)（標的物）的對應(yīng)，做到每個產(chǎn)品單獨管理、建賬和核算。 |
2013年7月 | 《關(guān)于規(guī)范證券公司與銀行合作開展定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》(中證協(xié)發(fā)[2013]124號) | 證券公司開展銀證合作定向業(yè)務(wù)不得開展資金池業(yè)務(wù)，不得將委托資金投資于高污染、高能耗等國家禁止投資的行業(yè)。 |
資料來源：公開資料，方正東亞信托研究發(fā)展部
三、信托公司資金池業(yè)務(wù)分析
信托公司資金池產(chǎn)生起初是為了完善公司產(chǎn)品線、提供流動性支持，對信托公司來說也是一種新的盈利模式，其運用方式也逐漸從內(nèi)部接盤和資金過橋，往現(xiàn)金管理過渡，并且已有信托公司資金池產(chǎn)品實現(xiàn)了每日開放和實時報告。信托公司盈利途徑包括固定管理費、固定+浮動、浮動收益等三種，但主要通過獲取浮動收益為主。
同時，信托公司資金池業(yè)務(wù)與銀行理財資金池等一樣，都面臨市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、操作風(fēng)險、合規(guī)風(fēng)險、流動性風(fēng)險等問題，而前述所有風(fēng)險最終都會導(dǎo)致流動性風(fēng)險發(fā)生。信托公司資金池最重要的就是要解決流動性管理和風(fēng)險控制問題，而實現(xiàn)資產(chǎn)與負債的匹配和平衡是基礎(chǔ)。
按照我們的理解，信托公司資金池項目大致可以分為兩類。一類是信托公司多次發(fā)行信托計劃，然后投向單一項目，通過期限錯配降低資金成本，形成多對一的形式（其實嚴格意義上來說，這也不叫做資金池，應(yīng)該是基金性質(zhì)）。譬如中信信托中信·虹道1號（每個產(chǎn)品6個月）便是將信托財產(chǎn)用于向濱州高新鋁電股份有限公司發(fā)放信托貸款，中信·聚信匯金地產(chǎn)基金Ⅰ號（3個月滾動）則是通過權(quán)益類方式（非貸款方式）進行資金運用，募集資金主要投向“天嘉湖二期”項目地塊的房地產(chǎn)項目的全程開發(fā)建設(shè)運營。
另一類是信托公司滾動發(fā)行信托計劃，并設(shè)置開放期，發(fā)行時不確定投資項目（后期投資多個項目或以組合方式投資），形成多對多形式。按照流動性或開放期的設(shè)置不同，可以分為完全開放式和約定開放式（設(shè)置封閉期）兩種類型。其中上海信托現(xiàn)金豐利、中信信托信惠現(xiàn)金、華寶信托現(xiàn)金增利屬于完全開放式類型，每個工作日均可贖回（華寶信托現(xiàn)金增利每周二可贖回），流動性更高；中融信托匯聚金、平安信托日聚金、華潤信托聚金池等則為約定開放式類型，約定一定期限內(nèi)開放贖回。
從期限和收益率來看，資金池項目大部分期限為1個月、3個月、6個月、9個月和12個月，且收益率一般為年化5%-6%左右，高于同期的銀行理財產(chǎn)品。從投向來看，也較為廣泛，基本包括銀行存款、貨幣市場基金、債券基金、債券、銀行理財、信托計劃、信托受益權(quán)、債權(quán)收益權(quán)、附回購股權(quán)收益權(quán)，也有短期融資券、中期票據(jù)、券商和基金資管計劃、資產(chǎn)支持票據(jù)、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等。其中如果完全投資于信托公司信托計劃的，則稱為TOT信托，譬如中鐵信托的“聚金”、“金豐”、“眾益”系列，中航信托的“天富”、“天信”系列等。
但資金池信托投資范圍一般不包括以下內(nèi)容：直接買入銀行信貸資產(chǎn)、股票二級市場直接投資、QDII產(chǎn)品以及高風(fēng)險的衍生產(chǎn)品（包括股指期貨、股票期貨、股指期權(quán)、股票期權(quán)等）。
表：部分現(xiàn)金管理類信托資金池
類型 | 發(fā)行單位 | 名稱 | 期限（月） | 開放期 | 預(yù)期收益率（年化） | 起始金額 |
約定開放式 | 中融信托 | 圓融1號 | 120 | 固定與活期相結(jié)合，期限分別為3、6、9、12月 | 300-1000萬，5%、6%、6%、6.1%；1000萬以上，5.5%、6.2%、6.3%、6.4% | 300萬 |
中融信托 | 匯聚金1號 | 120 | 90、180、270、360天 | 300-1000萬，5%、6%、6%、6.5%；1000萬以上，5.5%、6.2%、6.3%、6.8% | 300萬 | |
平安信托 | 日聚金 | 120 | 1、3、6、9、12月 | 與持有期限相對應(yīng)，分別為3.75%、4.8%、5.0%、5.0%、5.05% | 100萬 | |
平安信托 | 日匯金 | 60 | 每月15日可認購贖回 | 凈值按周公布，不承諾預(yù)期固定收益 | 100萬 | |
華潤信托 | 聚金池 | —— | 2周、1、2、3、6、9、12月 | 與持有期限相對應(yīng)，分別為4.1%、4.8%、5.3%、5.6%、5.7%、5.8%、6.0% | 300萬 | |
金谷信托 | 信達四海 | 60 | 6、12、18、24月 | 與持有期限相對應(yīng)，分別5.8%、7.5%、9%、10.5% | 300萬 | |
完全開放式 | 中信信托 | 信惠現(xiàn)金 | 240 | 1個月后每個工作日可贖回 | 4%～4.5% | 300萬 |
華寶信托 | 現(xiàn)金增利 | —— | 每周二可贖回 | 5%-6% | 20萬 | |
上海信托 | 現(xiàn)金豐利 | 12以上 | 申請后第7個工作日開始可以申請退出 | 7日的5.472%,30日的4.964% | 首次最低20萬 |
資料來源：公開資料，方正東亞信托研究發(fā)展部
四、信托公司資金池業(yè)務(wù)發(fā)展方向
資金池業(yè)務(wù)的關(guān)鍵在于保持流動性的合理安排，由于完全開放式比約定開放式的流動性要求更高，其面臨的兌付壓力也較大，對公司資金募集能力、投資管理能力和后臺系統(tǒng)支持也提出了更高的要求。
第一，從目前情況來看，資金來源包括銀行資金、機構(gòu)投資者資金、企業(yè)資金和合格投資者資金，渠道則包括銀行代銷、券商代銷、三方代銷和信托公司直銷等，但銀行仍然是主要資金來源。今年6月份的“錢荒”事件，不僅對銀行資金管理提出了警示，對信托公司資金池業(yè)務(wù)也是一大考驗，有信托公司的資金池當(dāng)前規(guī)模僅有頂峰時期的40%左右。第二，資金池業(yè)務(wù)對信托公司的投資管理能力要求也較高，這也是當(dāng)前信托最為缺乏的能力。無論是對于項目的后期跟蹤管理，還是大類資產(chǎn)配置的專業(yè)投研團隊，信托公司都需要進一步加強。第三，資金池業(yè)務(wù)需要信托公司有強大的后臺支持系統(tǒng)，包括核算系統(tǒng)、交易系統(tǒng)、風(fēng)控系統(tǒng)等方面的IT支持，還包括應(yīng)急機制的建立，也就需要有不小的成本投入。
對于純通道類的資金池業(yè)務(wù)，由于投資運作信息不透明、產(chǎn)品未獨立核算，一直都不是被鼓勵的類型，而主動管理的開放式、基金化信托資金池業(yè)務(wù)則可能會受到鼓勵，這或?qū)⑹切磐泄举Y金池業(yè)務(wù)的發(fā)展方向。
一方面，銀監(jiān)會對于銀行理財資金池業(yè)務(wù)始終是嚴格要求清理整頓，近期監(jiān)管層也表示銀行理財業(yè)務(wù)本質(zhì)上是受投資人委托而開展的債權(quán)類直接融資業(yè)務(wù)，將發(fā)展為資產(chǎn)管理產(chǎn)品，甚至考慮直接投資，并且有銀行早已開始轉(zhuǎn)型，近期銀行資管計劃也開始試點。在這樣的背景下，銀行對于信托等眾多通道的需求可能會減少，更進一步迫使信托公司必須提升主動管理能力和投資配置能力。另一方面，開放式、基金化的業(yè)務(wù)不僅信息更透明，便于投資者了解產(chǎn)品運行情況、及時申購贖回，也可以在一定程度上避免投資單一市場的風(fēng)險、促使產(chǎn)品收益與風(fēng)險匹配。如果信托公司資金池業(yè)務(wù)真正做到基金化運作，產(chǎn)品獨立核算、獨立管理，并像基金一樣按凈值分配收益，讓投資者真正實現(xiàn)風(fēng)險自擔(dān)，則資金池也就不再是個敏感業(yè)務(wù)，甚至都不再叫做資金池了。
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