中庚：我們在幾個(gè)月前寫過一篇文章“什么樣的基金產(chǎn)品是最有價(jià)值的？”。通過對于中國資產(chǎn)管理行業(yè)的研究，我們發(fā)現(xiàn)對于持有人來說，并非那個(gè)收益率越好的產(chǎn)品價(jià)值越大。產(chǎn)品收益率并非等同于持有人收益率。
我們認(rèn)為一個(gè)好的基金產(chǎn)品必須滿足三個(gè)條件：1）能持續(xù)創(chuàng)新高，說明這個(gè)產(chǎn)品底層的投資策略是長期有效的；2）產(chǎn)品特征穩(wěn)定，用戶很清楚知道這是一個(gè)什么產(chǎn)品，而非在不同階段變化；3）波動(dòng)率較低，能讓持有人“拿的住”。我們發(fā)現(xiàn)波動(dòng)率在投資產(chǎn)品中非常重要。過去大家買房子都賺錢了，買股票為什么都不賺錢？因?yàn)榉績r(jià)幾乎沒有向下波動(dòng)，而股票價(jià)格的波動(dòng)率很大。
機(jī)構(gòu)投資者最愛的明星基金經(jīng)理丘棟榮在中庚基金發(fā)行的第三只產(chǎn)品，中庚價(jià)值靈動(dòng)靈活配置混合基金，就是一款波動(dòng)率比較低的產(chǎn)品。這個(gè)產(chǎn)品會(huì)通過兩個(gè)方面降低波動(dòng)率：
1）倉位靈活度更高，從20%--95%，幫助投資者實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置?；诠蓹?quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平進(jìn)行倉位調(diào)整，這只產(chǎn)品會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償比較高，估值便宜的時(shí)候提高倉位。相反，在風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償比較低，估值昂貴的時(shí)候降低倉位。
2）同時(shí)在選股上傾向于選擇波動(dòng)性低、相對穩(wěn)健的股票，對收益的目標(biāo)可能會(huì)低一些；風(fēng)險(xiǎn)敞口的暴露上可能不會(huì)那么集中，會(huì)更加分散和更加均衡。
通過風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平幫助持有人做擇時(shí)。市場上絕大多數(shù)持有人并沒有擇時(shí)能力，相反他們往往在擇時(shí)上對投資收益造成負(fù)貢獻(xiàn)。大家買基金產(chǎn)品，往往在市場高位的時(shí)候買的最多，在市場低位的時(shí)候不敢買。事實(shí)上如果進(jìn)行有效的大類資產(chǎn)配置，能大幅提高風(fēng)險(xiǎn)收益比。
我們拿最簡單的“資產(chǎn)再平衡”為例子。假設(shè)有兩種資產(chǎn)，一個(gè)叫股票，另一個(gè)叫債券。股票回報(bào)第一年翻倍，第二年跌了50%。債券回報(bào)第一年跌了20%，第二年上漲25%。這時(shí)候你有1萬元。你買股票，第一年到了2萬，第二年回到1萬。你買債券，第一年到了8000，第二年回到1萬。如果持有單一資產(chǎn)，無論是股票還是債券你兩年持有下來都是在原地踏步。這時(shí)候我們用大類資產(chǎn)配置，股票和債券各買一半。第一年股票翻倍50到變100，債券跌25% 50變40。你就擁有140元。到了第二年，你繼續(xù)維持50%股票和50%債券。70元的股票跌了50%變成35，70元的債券上漲了25%變成87.5。兩年下來，你的組合122.5元，比全倉任何一種資產(chǎn)都要多22.5元。更重要的是，你投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比大幅提高。
那么到底什么時(shí)候應(yīng)該債券多買一些，什么時(shí)候股票多買一些？本質(zhì)上，就是配置當(dāng)期“性價(jià)比”最高的資產(chǎn)。中庚基金通過其股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，為持有人進(jìn)行大類資產(chǎn)配置。
從上圖我們看到，在股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高于歷史均值以上0.5標(biāo)準(zhǔn)差，基金產(chǎn)品的股票倉位在60%到95%。在股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)低于歷史均值以下0.5標(biāo)準(zhǔn)差，股票倉位在20%到60%。而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在上下0.5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差之間，股票倉位在40%到85%之間。簡單來說，就是專業(yè)的人為持有人做擇時(shí)。
波動(dòng)率和收益率無法同時(shí)兼顧。在上個(gè)月霍德華馬克斯上海的見面會(huì)中，有人問他有沒有一個(gè)產(chǎn)品波動(dòng)率又低，收益率又高？霍德華馬克斯說，有這樣一款產(chǎn)品，幾戶沒有波動(dòng)，還每年給持有人很高的收益率。這款產(chǎn)品的管理人叫做麥道夫（美國最大的對沖基金欺詐案）。在黑天鵝作者特勒布的書中，他認(rèn)為有一款叫做“感恩節(jié)火雞”的產(chǎn)品。火雞每天準(zhǔn)時(shí)被喂食，卻在感恩節(jié)那天被主人宰殺?；痣u以為遇上了黑天鵝，可是主人養(yǎng)他就是留著感恩節(jié)吃的。這個(gè)和過去幾年的P2P很類似，人家看中是你的本金。
投資中收益率和波動(dòng)率是無法同時(shí)兼顧，既然降低了波動(dòng)率，中庚價(jià)值靈動(dòng)靈活配置混合基金會(huì)以犧牲一部分收益率為代價(jià)。這并非是一款追求收益率最大化的產(chǎn)品，而是給持有人帶來波動(dòng)率降低后更好的持有體驗(yàn)。
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