【杜邦分析：更快、更高、更強】
炒股炒的就是一個公司的“錢途”，杜邦分析法能幫助我們篩選出哪些公司會賺錢、有前途。本文將為大家詳細解讀什么是杜邦分析法？以及該如何運用？
01
小故事：不要只看ROE
講這個概念之前，大家可以先回顧下《什么是市盈率》、《如何通過市凈率和ROE選股》這兩篇文章。其中，我講到，凈資產(chǎn)收益率，也就是ROE，是一個很重要的指標(biāo)。就連巴菲特也說過，公司經(jīng)營管理業(yè)績的最佳衡量標(biāo)準(zhǔn)，是凈資產(chǎn)收益率的高低，而不是每股收益的高低。
我們先來回顧下 ROE 的概念：ROE 反映的是，股東每投入 1 塊錢能夠帶來多少錢的利潤。
舉個簡單的例子：
你出資 100 萬，又找老張借了 100 萬辦了一個包子鋪。所以，在會計上，你投入的 100 萬是股東權(quán)益，你借老張的 100 萬是公司負債。如果第一年扣除各種成本、費用（包括老張的利息費用）后還賺了 25 萬，那么你包子鋪的 ROE（凈資產(chǎn)收益率）就是 25%。計算的方法就是，用 25 萬的凈利潤除以你個人出資的 100 萬。
隔壁小李看你開包子鋪賺錢了，于是也開起了包子鋪。不過，他的做法可能跟你不同。他自己出資 100 萬，另外又朝老張和老王各借了 100 萬，相當(dāng)于總共投資了 300 萬。一年下來他凈賺 50 萬，所以他的包子鋪的 ROE 就是 50%。
為什么小李賺的比你多？道理很簡單，小李敢借錢啊。用專業(yè)術(shù)語來表達就是，小李敢于加杠桿。由此可見，小李包子鋪更高的ROE是加杠桿加出來的。
從這個故事中，你可以得到什么樣的結(jié)論？你可能會說，做生意還是要敢于加杠桿。那我只能說，你只看到了賊吃肉，沒看到賊挨打。最近，因為政府大力推動去杠桿，很多負債率高的企業(yè)過的都很難受。
加杠桿是好是壞，不是今天的重點，今天的重點是：這個例子說明，凈資產(chǎn)收益率（ROE）的高低不僅跟你賣的包子好不好吃有關(guān)系，還跟你借了多少錢來經(jīng)營有關(guān)系。
這是有理論依據(jù)的，依據(jù)就是我們今天要講的杜邦分析。
02
什么是杜邦分析法？
所謂杜邦分析法，就是分析用自己的錢賺取的利潤率，也就是ROE，不過它把ROE進行了分解。
拆借后的幾個財務(wù)指標(biāo)，很清楚地指出我們要關(guān)注的問題：
· 公司業(yè)務(wù)有沒有盈利？
· 公司資產(chǎn)使用效率如何？
· 公司債務(wù)負擔(dān)有沒有風(fēng)險？
03
杜邦分析法拆解公式帶來哪些好處？
下面我們來分別看一下拆解公式的每個乘數(shù)分別的含義。
乘數(shù)1：我的生意是否賺錢？（公司業(yè)務(wù)有沒有盈利？）
乘數(shù)1：是用企業(yè)整年的凈利潤去除以企業(yè)整年的銷售收入，又被叫做銷售凈利率。
這個比率的意義很簡單，就是衡量你每賣出去一塊錢的產(chǎn)品，真正屬于自己的凈利潤有多少。
眾所周知，賣出去一份產(chǎn)品所獲得的收入通常會經(jīng)歷原材料成本、租金及員工工資、設(shè)備折舊、利息費用（如果有貸款）、以及稅費之后，最后剩下的會流入企業(yè)自己的腰包，所以用企業(yè)出售產(chǎn)品的所賺的凈利潤與企業(yè)出售產(chǎn)品所獲得的收入之比，往往可以衡量企業(yè)業(yè)務(wù)的盈利能力。銷售凈利率這個指標(biāo)，就是用來衡量企業(yè)業(yè)務(wù)的盈利能力的。
另外，企業(yè)的盈利能力與企業(yè)自身的治理結(jié)構(gòu)、以及企業(yè)的品牌效應(yīng)等固然有密不可分的關(guān)系，但企業(yè)所處的行業(yè)往往會錨定企業(yè)銷售凈利率的區(qū)間，再好的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)在這項指標(biāo)上也很難與暴力行業(yè)的普通企業(yè)相比較。
我們選取了兩個行業(yè)，銀行業(yè)和食品調(diào)味品業(yè)，并在這兩個行業(yè)內(nèi)分別選取7家上市公司作為研究樣本，以2020年一季報的數(shù)據(jù)做參考。這14家上市公司截止2020年一季度末銷售凈利率如下
不管怎么說，銀行還是最會賺錢的，整個行業(yè)的銷售凈利率處于一個很高的位置，反觀調(diào)味品行業(yè)的7家公司，除了霸主海天味業(yè)和拖后腿的佳隆股份和蓮花健康之外，其他的調(diào)味品公司銷售凈利率還是比較接近的。調(diào)味品行業(yè)的翹楚海天味業(yè)，其27.43%的銷售凈利率也比招商銀行少了近10個百分點，這個差距是永遠無法抹平的，畢竟行業(yè)的特征很大程度上決定了該行業(yè)的銷售凈利率，換言之，銀行所做的業(yè)務(wù)，比調(diào)味品要賺錢的多，畢竟錢生錢比經(jīng)歷生產(chǎn)銷售等若干環(huán)節(jié)之后生錢看起來方便得多。在銷售凈利率上，調(diào)味品行業(yè)是無法與銀行業(yè)競爭了。
乘數(shù)2：我的資產(chǎn)是否有效運營？（公司資產(chǎn)使用效率如何？）
乘數(shù)2：這個比率，又叫做總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：是指企業(yè)在一定時期業(yè)務(wù)收入凈額同平均資產(chǎn)總額的比率，是綜合評價企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)。
換個說法，總資產(chǎn)是一個企業(yè)能夠控制的資源，用這個資源所創(chuàng)造的銷售額就是這個比率的含義，這個比率充分反映了企業(yè)的對總資產(chǎn)的利用效率，同時也是企業(yè)運營效率的體現(xiàn)。
我們往往能聽到一個耳熟能詳?shù)脑~，叫“薄利多銷”，所謂薄利多銷，就是通過降低售價格從而提升企業(yè)的銷售額，事實上在杜邦分析中，一個成功的薄利多銷就是削減“凈資產(chǎn)收益率”，增加“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”從而提升股東投資回報率的方式。
上市公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一般處于什么水平？
剛才選取的14家上市公司截止2020年一季度末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率如下：
結(jié)果已經(jīng)十分明顯了，可以看出，調(diào)味品行業(yè)的銷售速度簡直是碾壓銀行業(yè)。這再正常不過了，你指望放貸款的速度超過人們吃柴米油鹽的速度顯然不現(xiàn)實。
另外值得關(guān)注的是，招商銀行不愧為銀行中零售業(yè)的翹楚，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率冠絕這些大銀行，但即便和調(diào)味品銷售水平最差的佳隆股份相比，這個結(jié)果也是沒法看的。
僅從調(diào)味品行業(yè)的數(shù)據(jù)來看，佳隆股份的銷售水平實在有待提升，佳隆股份的銷售凈利率還是個負數(shù)，說明這個企業(yè)銷售水平很差，貨物賣不出去怎么能賺錢呢？
乘數(shù)3：我的杠桿是否有風(fēng)險？（公司債務(wù)負擔(dān)有沒有風(fēng)險？）
這個比率能決定股東回報率，又稱為權(quán)益乘數(shù)。
讓我們回到剛才小李開包子鋪更賺錢的那個例子中，小李自己自有資金為100萬，又問親朋好友借了200萬，那么對于小明而言，他可控制資金為300萬，屬于自己的資金未100萬，那么這個比率應(yīng)該為3。因為總資產(chǎn)=總負債+凈資產(chǎn)，所以這個比率顯而易見是用來衡量企業(yè)的負債水平的。
權(quán)益乘數(shù)一般是處于什么水平？
在這項比率下，行業(yè)對于企業(yè)的錨定效應(yīng)會減少，各個企業(yè)的融資狀況會隨企業(yè)實際情況出現(xiàn)差異，我們還是來看一下數(shù)據(jù)。
剛才選取的14家上市公司截止2020年一季度末權(quán)益乘數(shù)如下：
上圖所示，銀行業(yè)的權(quán)益乘數(shù)簡直高的嚇人，權(quán)益乘數(shù)是用總資產(chǎn)除以凈資產(chǎn)，當(dāng)比率為1時，說明企業(yè)能夠控制的資產(chǎn)均為企業(yè)自有，當(dāng)比率開始升高，負債比例就開始上升，那么，銀行業(yè)的權(quán)益乘數(shù)都高于11，難道意味著銀行要倒閉了？
銀行業(yè)權(quán)益乘數(shù)超高的原因是由于，其資產(chǎn)負債表的科目和傳統(tǒng)企業(yè)是相反的。
對銀行而言，負債為儲戶和企業(yè)的存款，也就是說，企業(yè)的銀行存款對于企業(yè)而言是資產(chǎn)，而對于銀行而言是負債，那么權(quán)益乘數(shù)很高事實上意味著銀行放貸和吸收存款的數(shù)額很高，對銀行而言，高于10以上的權(quán)益乘數(shù)是能夠接受的。
反觀調(diào)味品行業(yè)，權(quán)益乘數(shù)普遍不高于1.5，當(dāng)然蓮花健康這個高舉債的除外，小于2的權(quán)益乘數(shù)通常意味著企業(yè)資不抵債的風(fēng)險還是可接受的。
注意蓮花健康如此高的債務(wù)比，資不抵債風(fēng)險很大，遇到這種權(quán)益乘數(shù)嚴(yán)重偏離行業(yè)平均水平的個股需要規(guī)避。
04
上市公司哪家強？
以上，我們選取了兩個行業(yè)的各7家上市公司進行對比，在凈資產(chǎn)收益率和權(quán)益乘數(shù)上，銀行業(yè)遠勝調(diào)味品行業(yè)，而在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這個指標(biāo)上，調(diào)味品行業(yè)終于領(lǐng)先。
最后，我們還是來看一下，投資這些企業(yè)，他們的凈資產(chǎn)收益率（ROE）——也就是股東的投資回報率如何。
從上圖中我們可以看出，銀行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率相對比較平均，而調(diào)味品行業(yè)則出現(xiàn)了較為明顯的分化。
在盈利的企業(yè)中，凈資產(chǎn)收益率最少的安記食品僅為1.79%，行業(yè)龍頭海天味業(yè)的凈資產(chǎn)收益率達到8.91%，要了解行業(yè)內(nèi)兩家企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的差距，杜邦分析法能夠給我們很好的解釋。（蓮花健康凈資產(chǎn)收益率高的原因是因為權(quán)益乘數(shù)非常大，也就是超高的負責(zé)，這個公司基本面有很大的問題的，所以暫時不與其他同行業(yè)公司進行對比。）
杜邦分析法將企業(yè)的優(yōu)勢和短板能夠更加清楚地展現(xiàn)出來，為后人提供了很好的借鑒。后來，人們覺得這個公式還不夠細致，又將杜邦的三步分解進一步拆解為五步分解。
這個更詳細的拆解公式將企業(yè)的銷售凈利率進行拆解：
第一項比率：凈利潤比稅前利潤，可以反映企業(yè)的稅務(wù)負擔(dān)是否沉重；
第二項比率：稅前利潤比息稅前利潤，可以反映企業(yè)財務(wù)費用的負擔(dān)（利息負擔(dān)）是否沉重；
第三項比率：息稅前利潤比銷售收入，依然是衡量企業(yè)所從事的業(yè)務(wù)是否賺錢。
杜邦分析法主要是以三步分解為主，五步分解后的這幾項比率這里就不細說了，感興趣的可以自行研究。
05
如何用交易軟件查看杜邦分析法？
用杜邦分析法自己計算凈資產(chǎn)收益率很費事，很多股票交易軟件上都有杜邦分析法，以同花順軟件為例：
輸入股票名稱→F10→財務(wù)概括→杜邦分析結(jié)構(gòu)圖
（圖片數(shù)據(jù)源自：同花順軟件）
圖中已經(jīng)直接就有相關(guān)乘數(shù)的數(shù)據(jù)，我們只需要將其與同行業(yè)的公司進行對比，然后分析其在行業(yè)中的運營能力，就能初步了解公司基本面情況。
最后，我們總結(jié)一下杜邦分析法的核心要點：
1、杜邦分析法是將凈資產(chǎn)收益率進行拆解，得到三項比率。
第一項為銷售凈利率，這個比率衡量企業(yè)的業(yè)務(wù)是否賺錢；
第二項為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，衡量企業(yè)的資產(chǎn)運營效率是否得當(dāng)；
第三項為權(quán)益乘數(shù)，衡量企業(yè)的杠桿水平是否存在風(fēng)險；
2、使用杜邦分析法時的重要條件：
①杜邦分析法必須對比分析
沒有比較就沒有傷害，沒有佳隆股份的襯托就看不出海天味業(yè)的鮮艷。同樣的，單純將海天味業(yè)的三個指標(biāo)拿出來分析，不與同行業(yè)其他公司進行對比也是沒用的。
② 研究對象的三個乘數(shù)指標(biāo)必須和其同行業(yè)相比
如果拿海天味業(yè)的數(shù)據(jù)去和招商銀行的數(shù)據(jù)進行對比，沒有什么可比性。
股市中只有做到知己知彼，才能百戰(zhàn)不殆！首先我們要知道自己買股票的公司的好壞，杜邦分析法就能讓我們排除掉基本面有問題的公司，降低了踩雷的風(fēng)險。然后再從剩下的公司中進行分析研究，結(jié)合技術(shù)面+基本面等方法，最終才能篩選出合適投資的公司。
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